全球封测行业龙头，聚焦关键HPC、存储、汽车、5G等关键应用领域，大力推进先进封装技术布局，随行业景气度修复，有望率先受益。
　　技术与需求升级双驱动，有望带动封测市场稳步增长
　　后摩尔时代，先进封装是未来行业重要的盈利增长点。据Yole数据，2026年先进封装全球市场规模475亿美元，2020-2026ECAGR约为7.7%。全球封测产业正逐步向中国大陆转移，内资企业与外资厂商技术差距逐渐缩小，产品已由DIP、SOP、SOT、QFP等产品向QFN/DFN、BGA、CSP、FC、TSV、LGA、WLP等技术更先进的产品发展，并且在WLCSP、FC、BGA和TSV等技术上取得较为明显的突破。据Frost & Sullivan数据，中国大陆封测市场2025年市场规模达到3,551.9亿元，2021-2025ECAGR约为7.5%，占全球封测市场75.6%。未来，随5G、HPC、智能汽车等新兴应用领域对封装工艺及产品性能提出更高的要求，有望带动封测市场规模向上突破。
　　技术领先夯实龙头地位，聚焦关键领域注入增长新势能
　　公司作为全球第三、中国大陆第一OSAT厂商，2021年全球市占率10.82%。一直以来专注创新求发展，加速落地先进工艺研发，聚焦关键应用领域，优化产品结构，加大对先进技术的投入。2019-2023年，公司计划固定资产投资金额分别为29.3、38.3、43、60、65亿元。其中，2023年主要包括战略投资20亿元、产能扩充18.8亿元、研发投入8.2亿元、基础设施建设8亿元，日常运营6.3亿元，工厂自动化与重大技改等3.7亿元。目前，公司在HPC、存储类、5G通信类、消费类、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的先进封装技术（如SiP、WL-CSP、FC、eWLB、PiP、PoP及XDFOI系列等），并实现规模量产。2023年1月，公司宣布XDFOIChiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，基于利用有机重布线堆叠中介层涵盖2D、2.5D、3DChiplet集成，同步实现国际客户4nm节点多芯片系统集成封装产品出货。未来，随着先进封装需求上行及行业景气度修复，叠加国内安全自主可控需求趋强，公司凭借自身技术、产品、客户、规模化等优势，有望充分受益。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2022-2024年营业收入分别为335.1/369.1/426.0亿元，同比增速为9.9%/10.1%/15.4%；归母净利润为33.0/37.2/44.6亿元，同比增速为11.6%/12.8%/19.8%，当前股价对应PE为18.0/16.0/13.3倍，EPS为1.85/2.09/2.51元。考虑公司作为国内第一封测大厂优势突出，受益于技术及下游需求升级驱动，有望率先受益，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　新技术及产品研发不达预期、行业波动、市场竞争加剧、贸易摩擦等风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评半导体长电科技600584报告日期2023年03月25日GPT投资要点投资评级买入上调全球封测行业龙头聚焦关键HPC存储汽车5G等关键应用领域大力推进先进封装技术布局随行业景气度修复有望率先受益分析师蒋高振技术与需求升级双驱动有望带动封测市场稳步增长执业证书号S1230520050002后摩尔时代先进封装是未来行业重要的盈利增长点据Yole数据2026年先jianggaozhenstockecomcn进封装全球市场规模475亿美元2020-2026ECAGR约为77全球封测产业研究助理褚旭正逐步向中国大陆转移内资企业与外资厂商技术差距逐渐缩小产品已由chuxustockecomcnDIPSOPSOTQFP等产品向QFNDFNBGACSPFCTSVLGAWLP等技术更先进的产品发展并且在WLCSPFCBGA和TSV等技术上取基本数据得较为明显的突破据FrostSullivan数据中国大陆封测市场2025年市场规收盘价模达到35519亿元2021-2025ECAGR约为75占全球封测市场756未3340来随5GHPC智能汽车等新兴应用领域对封装工艺及产品性能提出更高的总市值百万元5943707要求有望带动封测市场规模向上突破总股本百万股177955技术领先夯实龙头地位聚焦关键领域注入增长新势能股票走势图公司作为全球第三中国大陆第一OSAT厂商2021年全球市占率1082一直以来专注创新求发展加速落地先进工艺研发聚焦关键应用领域优化产品长电科技上证指数35结构加大对先进技术的投入2019-2023年公司计划固定资产投资金额分别24为293383436065亿元其中2023年主要包括战略投资20亿元产13能扩充亿元研发投入亿元基础设施建设亿元日常运营亿118882863-10元工厂自动化与重大技改等37亿元目前公司在HPC存储类5G通信-21类消费类汽车和工业等重要领域拥有行业领先的先进封装技术如SiP220322042205220722082209221022112212230123022303WL-CSPFCeWLBPiPPoP及XDFOI系列等并实现规模量产2023年1月公司宣布XDFOIChiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳相关报告定量产阶段基于利用有机重布线堆叠中介层涵盖2D25D3DChiplet集成1长电科技先进封装助力新同步实现国际客户4nm节点多芯片系统集成封装产品出货未来随着先进封成长复苏系列之封测产业装需求上行及行业景气度修复叠加国内安全自主可控需求趋强公司凭借自身研究20221227技术产品客户规模化等优势有望充分受益2复苏之封测行业周期底盈利预测与估值部复苏可期20230206预计公司2022-2024年营业收入分别为335136914260亿元同比增速为99101154归母净利润为330372446亿元同比增速为116128198当前股价对应PE为180160133倍EPS为185209251元考虑公司作为国内第一封测大厂优势突出受益于技术及下游需求升级驱动有望率先受益上调至买入评级风险提示新技术及产品研发不达预期行业波动市场竞争加剧贸易摩擦等风险财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入30502335113690842601-152698610141542归母净利润2959330137224459-12683115712761979每股收益元166185209251PE2009180115971333资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分长电科技600584公司点评表附录三大报表预测值资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产13417180482237827936营业收入30502335113690842601现金2761333863519697营业成本24887275433015734640交易性金融资产2670373841124523营业税金及附加77667894应收账项4272673074178574营业费用195214236272其它应收款77516984管理费用1042108912001385预付账款183215223261研发费用1186124814221754存货3193358739224487财务费用206250183122其他261390283312资产减值损失245000非流动资产23682224162192622059公允价值变动损益1228818金额资产类0000投资净收益315107140187长期投资770770770770其他经营收益201217190192固定资产18424169001584915366营业利润3170345239724732无形资产447482516547营业外收支0000在建工程661121517272212利润总额3171345239724732其他3380304930643163所得税210135242263资产总计37099404644430449994净利润2960331637304470流动负债11341108481098612191少数股东损益215811短期借款219365819759归属母公司净利润2959330137224459EBITDA应付款项58776675706282297014728478708743预收账款0532030EPS最新摊薄166185209251其他3271346237073873非流动负债4758530052725287主要财务比率长期借款375136963704389420212022E2023E2024E其他1006160315681393成长能力负债合计16099161481625817478营业收入152698610141542少数股东权益9243242营业利润935588815071915归属母公司股东权20991242922801532474归属母公司净利润12683115712761979益负债和股东权益37099404644430449994获利能力毛利率1841178118291869现金流量表净利率97099010111049百万元20212022E2023E2024EROE1720145714221473ROIC经营活动现金流74295134689578501132116511601206净利润2960331637304470偿债能力折旧摊销3550351236453819资产负债率4339399136703496财务费用206250183122净负债比率4346373133953090投资损失315107140187流动比率118166204229营运资金变动5081492177231速动比率090133168192其它520345346605营运能力投资活动现金流6316366733044079总资产周转率088086087090资本支出430244530073720应收账款周转率752611524536长期投资183410应付账款周转率508495498509其他60691219298359每股指标元筹资活动现金流492890578425每股收益166185209251短期借款30951535461138每股经营现金417288387441长期借款773558191每股净资产1180136515741825其他1830700125478估值比率PE现金净增加额621576301433452009180115971333PB283245212183EVEBITDA818813701587资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分长电科技600584公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分