研究报告全文：证券研究报告公司点评半导体通富微电002156报告日期2023年03月25日深度绑定AMDChiplet升级加速新成长GPT算力产业链通富微电点评报告投资要点投资评级买入维持先进封测行业龙头绑定AMD具备Chiplet封装大规模生产能力随国产化进程加速先进封装技术持续发展有望充分受益分析师蒋高振先进封测行业龙头提供一站式解决方案执业证书号S1230520050002通富微电是全球第五中国大陆第二OSAT厂商2021年全球市占508与jianggaozhenstockecomcn50以上的世界前20强半导体企业和绝大多数国内知名集成电路设计公司成功研究助理褚旭建立合作主要客户有AMD恩智浦联发科德州仪器意法半导体英飞chuxustockecomcn凌兆易创新长鑫存储长江存储等拥有7大生产基地其中南通通富合肥通富2021年实现扭亏为盈积极布局HPC5G汽车电子存储器和显示基本数据驱动等高附加值领域受益于产品结构优化积极拓展客户等营收增长强劲收盘价需求升级促新成长先进封装迎强机遇2479总市值百万元后摩尔时代先进封装是未来行业重要盈利增长点据Yole数据2026年先进3751314封装全球市场规模475亿美元2020-2026ECAGR约为77全球封测产业正总股本百万股151324逐步向中国大陆转移内资企业与外资厂商技术差距逐渐缩小产品已由DIP股票走势图SOPSOT等产品向QFNDFNBGACSPFCTSVWLP等技术更先进的产品发展且在WLCSPFCBGA和TSV等技术上取得较为明显的突破据FrostSullivan数据中国大陆封测市场2025年市场规模达到35519亿元2021-2025ECAGR约75占全球封测市场756随HPC汽车等新兴应用领域对封装工艺及产品性能提出更高要求将带动封测市场规模向上突破技术能力持续突破产品创新日新月异收购AMD苏州及AMD槟城各85股权充分利用其CPUGPU量产封测平台深度参与国产半导体高端芯片产业化过程公司是AMD最大的封测供应商占其订单总数80以上已为其大规模量产Chiplet产品目前已建成国内相关报告顶级封装平台及超大尺寸研发平台可为客户提25D3DVISionSFCBGA1高性能计算赋能未来成长供晶圆级和基板级封测解决方截至高密度扇出型封装平台完成Chiplet22H1202302186层RDL开发通过与传统基板配合可解决高性能计算封装的高端基板短缺2复苏之封测行业周期底问题25D3D先进封装平台BVR技术实现通线并完成客户首批产品验证2部复苏可期20230206层芯片堆叠的CoW技术完成技术验证盈利预测与估值预计公司2022-2024年营业收入分别为201752416628844亿元同比增速为276198194归母净利润为59110251572亿元同比增速为-383735534当前股价对应PE为635366239倍EPS为039068104元考虑公司深度绑定AMD先进封装技术优势突出可提供晶圆级和基板级Chiplet封测解决方案有望充分受益于技术与需求升级驱动给予买入评级风险提示新产品等研发不及预期行业波动原材料供应及价格波动汇率波动等风险财务摘要百万元2021A2022E2023E2024E营业收入15812201752416628844-4684275919781936归母净利润95759110251572-18269-382573495343每股收益元072039068104PE3921635036602386资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分通富微电002156公司点评表Tab附le录Three三For大cas报t表预测值资产负债表利润表百万元百万元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E营业收入流动资产914510546119541344915812201752416628844营业成本现金418143904609484013098171492054123941营业税金及附加交易性金融资产000054707897营业费用应收账项2299288734634117597185101管理费用其它应收款5679477666773894研发费用预付账款1662032542941062135213481858财务费用存货2112276533123860258467503551资产减值损失其他382295309329359729公允价值变动损益非流动资产179562036722475240950000投资净收益金额资产类000039393939其他经营收益长期投资194169174179139147142143营业利润固定资产1316614174147531488794657810111556营业外收支无形资产31831227625351077利润总额在建工程242040665596705495158710191563所得税其他185716451676172216101726净利润资产总计2710130912344293754496659710351589少数股东损益流动负债102581058212778140661061016归属母公司净利润短期借款363631994617443895759110251572应付款项4068498860357132EBITDA3346356246015777最新摊薄预收账款022914EPS072039068104其他2555237221172482非流动负债5821601863046542主要财务比率长期借款420745594840506520212022E2023E2024E成长能力其他1613145914641477营业收入负债合计160791660119082206084684275919781936营业利润少数股东权益58058659761314876-389375135385归属母公司股东权归属母公司净利润1044213725147501632318269-382573495343益获利能力负债和股东权益27101309123442937544毛利率1716150015001700净利率现金流量表611296428551百万元20212022E2023E2024EROE910466691974经营活动现金流2871294545485752ROIC646436579752净利润偿债能力96659710351589折旧摊销资产负债率20232518308536745933537055425489财务费用净负债比率2584675035515782572456455341投资损失流动比率39393939089100094096营运资金变动速动比率1604201579541069074068068其它营运能力1942398616564投资活动现金流总资产周转率4968516750945207065070074080资本支出应收账款周转率5287514051585228782788766765长期投资应付账款周转率352555396380373364其他每股指标元354526927筹资活动现金流每股收益23652431766315072039068104短期借款每股经营现金724361417179190195301380长期借款每股净资产17583522812257869079751079其他估值比率5352516932361现金净增加额268209219230PE3921635036602386PB316273254230EVEBITDA9741244986785资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分通富微电002156公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分