营收同环比均实现较好增长，毛利率环比下滑及财务费用影响净利润
　　通富微电发布2022年三季报：Q3实现营收57.52亿元，同比增长39.8%，环比增长13.6%，大客户需求虽有所放缓，但营收同环比均实现较好增长。归母净利润1.11亿元，同比减少63.2%，环比减少55.5%，主因：1）毛利率环比下滑2.3pct至14.9%；2）汇兑损失使得财务费用同比增长278.0%。考虑到公司营收强劲增长，我们上调22/23/24年营收预测5%/7%/11%至210.83/255.60/304.59亿元。但由于汇兑损失及毛利率下降，我们下调22/23/24年归母净利预测43%/20%/11%至5.93/11.55/15.68亿元。由于公司短期内非经营性因素导致利润波动，我们采用PB估值法。基于公司未来3年营收增速有望高于行业及在Chiplet领域先发优势，给予22年2.65x的PB估值（可比公司Wind一致预期2.2x），维持目标价22.00元及买入评级。
　　需求放缓使得毛利率承压，大客户营收放缓不改公司强劲增长
　　由于PC等需求持续降温，且供应链库存高企，公司大客户AMD下调Q3营收指引16%至56亿美元（QoQ：-14.5%）。但我们看到公司营收同环比均实现较好增长，主因：1）Q3 AMD营收指引同比仍实现29.8%的增长；2）电源管理等产品需求较好；3）汽车领域需求保持高景气。公司Q3毛利率环比下滑2.3pct至14.9%，我们认为主因：1）下游需求整体放缓，公司部分工厂稼动率短期承压；2）封测费用短期承压。此外，美元持续升值造成大幅汇兑损失，使得公司财务费用同比增长278.0%至至2.83亿元。若剔除该非经营性因素，公司前三季度归母净利润将同比增长7.5%。
　　周期波动中通富彰显龙头竞争优势，客户多元化助力长期成长
　　根据CINNOResearch的数据，1H22公司按营收保持全球第五的位置。根据彭博一致预期，京元电子、南茂、颀邦科技等封测公司Q3营收均将环比下滑。但我们看到日月光、长电科技、通富Q3营收分别环比18%/23%/14%，明显优于行业平均。在半导体整体下行周期中，凭借差异化的先进封装技术、优质客户群，我们预计封测行业市场份额继续向头部公司集中。通富在多芯片组件、集成扇出封装、2.5D/3D等先进封装技术方面国内领先，并且已为AMD大规模量产Chiplet产品，同时5nm的FC产品已完成研发逐步量产。除海外大客户外，公司近年来国内客户开拓进展顺利，助力长期发展。
　　维持“买入”评级，目标价22.00元
　　由于汇兑损失的影响，我们下调22/23/24年归母净利润预测43%/20%/11%至5.93/11.55/15.68亿元，对应EPS0.45/0.87/1.18元。基于公司高成长性及Chiplet领域的先发优势，给予22年2.65x的PB估值（BPS为8.3元），维持目标价22.00元及买入评级。
　　风险提示：疫情蔓延致行业景气下行；核心客户需求减弱致业绩不及预期。