本报告导读：
　　2022年公司业绩略低于预期。公司成本优势显著，在2022年钢企业绩普遍同比下滑的情况下，公司盈利水平仍领先行业。2023随着需求复苏，公司业绩有望重新回升。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。22年营收232.39亿元，同比升7%；归母净利润9.26亿元，同比降66%，业绩略低于预期。考虑成本端继续承压，下调23-24年EPS预测0.67/0.75元（原0.84/0.96元），新增25年EPS预测0.86元，对应归母净利润15.71/17.53/20.12亿元。但考虑龙头估值修复，参考同类公司给予23年1.72倍PB估值，维持目标价6.96元，维持“增持”评级。
　　2022业绩短期承压，2023业绩有望重新回升。2022年受疫情、国际形势变动等因素影响，钢铁需求整体疲弱，钢价下跌叠加成本高企，挤压公司利润空间。2022年公司钢材产销量均为435万吨，其中产量同比降1.53%、销量同比降1.64%；公司单吨钢材毛利451元/吨，同比大幅降54%。2023年我们预期钢铁需求有望逐步复苏，公司盈利水平及业绩有望重新回升。
　　成本优势显著，盈利能力行业领先。22年在整个钢铁行业盈利承压的情况下，虽然公司盈利水平同比下降，但其吨材利润水平仍排行业前列，主要有赖于其优秀的成本管理能力，公司低成本优势显著。另外，公司坚持走差异化发展路线，不断优化自身产品结构，持续开展对弹簧扁钢产品的开发，并成功开发高强钢筋产品，有利于提升公司盈利能力及市场竞争力。
　　参与设立钢铁产业基金，顺应行业兼并整合趋势。公司参与设立南昌沪旭基金，基金认缴总规模120亿元，公司作为有限合伙人出资40亿元，该基金主要围绕钢铁产业进行股权投资，有助于公司利用各方优势及资源，顺应钢铁产业兼并整合的形势。
　　风险提示：钢铁需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金属采矿制品原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest方大特钢600507评级增持上次评级增持成本优势显著盈利能力领先行业目标价格696上次预测696公方大特钢2022年报点评当前价格562司李鹏飞分析师魏雨迪分析师王宏玉研究助理20230325010-83939783021-38674763021-38038343更交易数据lipengfeigtjascomweiyudigtjascomwanghongyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080003S0880520010002S088012105008152周内股价区间元561-896报总市值百万元13081本报告导读总股本流通A股百万股23322156告流通股股百万股2022年公司业绩略低于预期公司成本优势显著在2022年钢企业绩普遍同比下滑BH00流通股比例92的情况下公司盈利水平仍领先行业2023随着需求复苏公司业绩有望重新回升日均成交量百万股1260投资要点日均成交值百万元7730维持TableSummary增持评级22年营收23239亿元同比升7归母净利润926TableBalance资产负债表摘要亿元同比降66业绩略低于预期考虑成本端继续承压下调23-24股东权益百万元8456年EPS预测067075元原084096元新增25年EPS预测086元每股净资产363对应归母净利润157117532012亿元但考虑龙头估值修复参考同类市净率15净负债率-5178公司给予23年172倍PB估值维持目标价696元维持增持评级2022业绩短期承压2023业绩有望重新回升2022年受疫情国际形势TableEpsEPS元2022A2023E变动等因素影响钢铁需求整体疲弱钢价下跌叠加成本高企挤压公司Q1023016Q2017020利润空间2022年公司钢材产销量均为435万吨其中产量同比降153证Q3007017券销量同比降164公司单吨钢材毛利451元吨同比大幅降542023Q4-007014年我们预期钢铁需求有望逐步复苏公司盈利水平及业绩有望重新回升全年040067研成本优势显著盈利能力行业领先22年在整个钢铁行业盈利承压的情究TablePicQuote报况下虽然公司盈利水平同比下降但其吨材利润水平仍排行业前列主52周内股价走势图要有赖于其优秀的成本管理能力公司低成本优势显著另外公司坚持方大特钢上证指数告走差异化发展路线不断优化自身产品结构持续开展对弹簧扁钢产品的8开发并成功开发高强钢筋产品有利于提升公司盈利能力及市场竞争力2参与设立钢铁产业基金顺应行业兼并整合趋势公司参与设立南昌沪旭-4-10基金基金认缴总规模120亿元公司作为有限合伙人出资40亿元该-16基金主要围绕钢铁产业进行股权投资有助于公司利用各方优势及资源-23顺应钢铁产业兼并整合的形势2022-032022-072022-112023-03风险提示钢铁需求复苏不及预期原材料价格大幅上涨升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2167923239245052498624707绝对升幅-13-6-23-31752-1相对指数-13-14-23经营利润EBIT3352715165918722174-19-791321316TableReport相关报告净利润归母2732926157117532012-28-66701215降本优势显著业绩跑赢行业20221104每股净收益元117040067075086高性价比长材龙头精细化管理优势显著每股股利元11100002603405120220918高性价比长材龙头成本优势持续增强TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220430经营利润率15531687588稳健高分红盈利能力稳步提升20220321净资产收益率289110167169180高比例股票激励经营管理能力不断提升投入资本回报率1174136330385419EVEBITDA24487738830725320220223市盈率4801415834747651股息率19800466192请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage方大特钢600507TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230324财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2167923239245052498624707原材料营业成本1734521277216492192021347税金及附加172103109112111金属采矿制品销售费用5037383633管理费用6681027966966966EBIT3352715165918722174公允价值变动收益3-40-38-38-38TableStock投资收益069636261方大特钢600507财务费用-172-110-126-132-139营业利润36731145194721662478所得税879222381426488少数股东损益28-30-46-51-59净利润2732926157117532012评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产104406262676377958285上次评级增持其他流动资产28262665313831843119长期投资404129412941294129目标价格696固定资产合计28352838243420261619上次预测696无形及其他资产12781295126012231187资产合计1742117190177231835918339当前价格561流动负债102117896750572386464非流动负债86707707707707股东权益9805874996741057711330投入资本IC21664218402038904154TableWebsite公司网址现金流量表wwwfangda-specialsteelscomNOPLAT2542573132714971739折旧与摊销486448440443443流动资金增量-1966470241313708资本支出-105132-30-28-26公司简介自由现金流9571623197922262864TableCompany经营现金流21543637174718361692公司是一家钢铁企业所从事的主要业投资现金流-491-4181-4-4-3务是冶金原燃材料的加工黑色金属冶融资现金流193-3029-1242-800-1200现金流净增加额1856-35725011033489炼及其压延加工产品及其副产品的制财务指标造销售主要产品是螺纹钢汽车板成长性簧弹簧扁钢铁精粉等公司主要生收入增长率306725420-11EBIT增长率188-7871319128161产产品知名度高保供能力强品种规净利润增长率276-661696116147格齐全利润率毛利率20084117123136EBIT率15531687588净利润率12640647081收益率净资产收益率ROE289110167169180总资产收益率ROA157548996110投入资本回报率ROIC1174136330385419运营能力存货周转天数3027303030应收账款周转天数1214151515总资产周转周转天数253272260264271净利润现金含量788392711121047841TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入05-06010101偿债能力1m资产负债率5915014634333913m净负债率-807-536-600-644-641估值比率12mPE4801415834747651PB192166139126117-26-23-19-16-13-9-6-3EVEBITDA244877388307253PS056056053052053股息率19800466192周内价格范围TableRange52561-896市值百万元13081股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债31117857-4689-549624424-5334-5975-43018-5979-64-10171254-6623-70-173532-7268-75-23-10-111-7913-812022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万方大特钢价格涨幅收入增长率净资产收益率方大特钢相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage方大特钢600507本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3