事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入232.39亿元，同比+7.19%,创历史新高水平；归母净利润9.26亿元，同比-66.10%。2022年Q4实现营业收入50.78亿元，同比-10.72%，较Q3环比+4.61%；归母净利润-1.60亿元，同环比均为由盈转亏。
　　2022年钢材总产量同比+0.16%，板簧产量同比-43.86%：2022年公司钢材及板簧产品总产量434.81万吨，同比-1.59%，其中钢材产量425.25万吨，同比+0.16%，汽车板簧产量9.56万吨，同比-43.86%。2022年公司钢材产品均价5313.13元/吨，同比+12.13%，吨钢毛利为440.88元/吨，同比-48.64%。
　　预计2023年公司板簧产量同比+12.55%，钢材产量同比-4.76%。2023年公司钢材及板簧产量预计为415.76万吨，较2022年产量同比-4.38%，其中钢材产量405万吨，较2022年产量同比-4.76%，板簧产量10.76万吨，较2022年产量同比+12.55%。
　　2022年管理费用为10.27亿元，其中4.46亿元为股权激励费用。2022年公司管理费用为10.27亿元，同比+53.74%，其中4.46亿元为发行限制性股票，确认股权激励费用所致。
　　公司拟发行31亿元可转债，主要用于降碳、环保、智慧工厂等改造项目。3月17日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，预计发行规模31亿元，募集资金主要用于投资公司改造项目，其中超高温亚临界发电节能降碳升级改造、智慧工厂建设改造、超低排放环保改造三个项目预计将占用21.7亿元募集资金，占全部募集资金比例达到70%。转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。
　　未来三年累计现金分红比例不低于年均可分配利润的30%：公司出台《未来三年股东回报规划》，未来三年（2023年-2025年）每年根据实际情况确定利润分配方案，但2023年至2025年以现金方式累计分配的利润不少于母公司三年实现的年均可分配利润的30%。
　　盈利预测、估值与评级：公司坚持“普特结合”的战略，不断提高产品盈利能力，维持公司2023-2024年归母净利润预测14.91、16.45亿元，对应EPS分别为0.64、0.71元，新增公司2025年归母净利润预测为17.31亿元，对应EPS为0.74元，维持“增持”评级。
　　风险提示：钢材需求大幅回落；原料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：2023年3月23日公司研究股权激励费用导致Q4业绩转亏拟发行可转债用于改造项目方大特钢600507SH2022年报点评要点增持维持当前价569元事件公司发布2022年年报全年实现营业收入23239亿元同比719创历史新高水平归母净利润926亿元同比-66102022年Q4实现营业收入5078亿元同比-1072较Q3环比461归母净利润-160亿元作者同环比均为由盈转亏分析师王招华执业证书编号S09305150500012022年钢材总产量同比016板簧产量同比-43862022年公司钢材及021-52523811板簧产品总产量43481万吨同比-159其中钢材产量42525万吨同比wangzhhebscncom016汽车板簧产量956万吨同比-43862022年公司钢材产品均价分析师戴默执业证书编号S0930522100001531313元吨同比1213吨钢毛利为44088元吨同比-4864modaiebscncom预计2023年公司板簧产量同比1255钢材产量同比-4762023年公司钢材及板簧产量预计为41576万吨较2022年产量同比-438其中钢材产市场数据量405万吨较2022年产量同比-476板簧产量1076万吨较2022年产总股本亿股2332量同比1255总市值亿元13268一年最低最高元5567912022年管理费用为1027亿元其中446亿元为股权激励费用2022年公司近3月换手率3119管理费用为1027亿元同比5374其中446亿元为发行限制性股票确认股权激励费用所致股价相对走势公司拟发行31亿元可转债主要用于降碳环保智慧工厂等改造项目3月1017日公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案预计发行规模312亿元募集资金主要用于投资公司改造项目其中超高温亚临界发电节能降碳升-5级改造智慧工厂建设改造超低排放环保改造三个项目预计将占用217亿元募集资金占全部募集资金比例达到70转股期限自发行结束之日起满六个-13月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止-200322062209221222未来三年累计现金分红比例不低于年均可分配利润的30公司出台未来三方大特钢沪深300年股东回报规划未来三年2023年-2025年每年根据实际情况确定利润分配方案但2023年至2025年以现金方式累计分配的利润不少于母公司三收益表现年实现的年均可分配利润的301M3M1Y盈利预测估值与评级公司坚持普特结合的战略不断提高产品盈利能力相对-848-895-2633维持公司2023-2024年归母净利润预测14911645亿元对应EPS分别为绝对-1109-469-2226资料来源Wind064071元新增公司2025年归母净利润预测为1731亿元对应EPS为074元维持增持评级相关研报风险提示钢材需求大幅回落原料价格大幅上涨坚持产品结构优化降本增效股权激励计划有效支撑公司中期业绩方大特钢公司盈利预测与估值简表600507SH2022年三季报点评指标202120222023E2024E2025E2022-11-03营业收入百万元2167923239238112484025836营业收入增长率3059719246432401净利润百万元2732926149116451731净利润增长率2765-661060981032525EPS元127040064071074ROE归属母公司摊薄28861095149715001400PE414988PB1316131211资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-22敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告方大特钢600507SH图1公司单季度营业收入及增速亿元图2公司单季度归母净利润及增速亿元主营业务收入yoy右轴归属母公司净利润yoy右轴905010150804087030100602065050104043000220-10-5010-2000-30-2-100-4-150资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所表12021-2022年公司主要财务指标亿元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4主营业务收入40425826612456885232807448545078同比增长率274036202939-21-11毛利86514341101934809670271212毛利率21412462179716431546830558418销售费用032033027-043010006009011财务费用-054-035-044-039-040-016-033-020管理费用149176164178164160141564研发费用013016016047011011010048期间费用率3463292672522761992601186税前利润7321243892771661504197-244归属母公司净利润553924664590541386159-160净利率13681586108510381035478328-315同比增长率10468-2-8-2-58-76-127扣非净利润541877664570539380132-283期末净资产100859298103818387自由现金流-16024071111-13102990-884-0161454最新总股本亿股23322332233223322332233223322332资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告方大特钢600507SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入2167923239238112484025836总资产2010817353200852095222759营业成本1734521277208882173622621货币资金1024655718982988512074折旧和摊销442422526535546交易性金融资产194691200445323税金及附加172103190174181应收账款281280286299311销售费用5037484541应收票据802469481502522管理费用6681027714745775其他应收款合计4766495254研发费用9279818488存货14801638160816741742财务费用-172-11033-14-36其他流动资产270322716966-33投资收益069000流动资产合计159449086120261311815173营业利润36731145202322442346其他权益工具8764797773利润总额36381119199422052315长期股权投资404129412941294129所得税879222499551579固定资产28342837245720961747净利润2760896149616541736在建工程7682193276338少数股东损益28-30595无形资产961916934952970归属母公司净利润2732926149116451731商誉11111EPS元127040064071074其他非流动资产-9151515非流动资产合计41638267805978347587现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1030286049825967810087经营活动现金流21543637387725822660短期借款2797623000净利润2732926149116451731应付账款19621765173318031877折旧摊销442422526535546应付票据35392885522254345655净营运资金增加829-1559-1703-107-111预收账款00000其他-184938493564509494其他流动负债396417425438452投资活动产生现金流-491-4181168-548-179流动负债合计102117896916890119410净资本支出-105132-300-300-300长期借款0592592592592长期投资变化404129000应付债券00000其他资产变化-427-8441468-248121其他非流动负债3757637383融资活动现金流193-3029-636-1130-292非流动负债合计91708657667677股本变化0176000股东权益98058749102591127412672债务净变化2795-1070-623-5160股本21562332233223322332无息负债变化3235-6281845369409公积金23823489348934893489净现金流1854-357034109042189未分配利润48643130462156176989归属母公司权益9467845699621096812361少数股东权益338293297306311盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率20084123125124销售费用率023016020018016EBITDA率18556108111111管理费用率308442300300300EBIT率16337869089财务费用率-079-047014-006-014税前净利润率16848848990研发费用率043034034034034归母净利润率12640636667所得税率2420252525ROA13752747976ROE摊薄289110150150140每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC31398301350392每股红利111000028015024每股经营现金流100156166111114偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产439363427470530资产负债率5150494644每股销售收入1006997102110651108流动比率156115131146161速动比率142094114127143估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务33848889918532089PE414988有形资产有息债务678937170933413645PB1316131211EVEBITDA3095342720资料来源Wind光大证券研究所预测股息率19500492743敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证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