资产重组：实控人及主营业务拟变更。
　　根据公司2023年3月9日发布的《关于重大资产置换、发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易获国务院国资委批复的公告》，国务院国资委原则同意祁连山本次资产重组和配套融资的总体方案。公司拟置入中交集团旗下六家基建设计公司（下文简称“中交设计”）100%股权，拟置出旗下水泥资产祁连山有限100%股权，差额部分以发行股份方式向中国交建、中国城乡购买，同时向特定对象（不超过35名）非公开发行募集配套资金。本次交易完成后，公司主业将变更为基建设计业务，实际控制人将由中建材集团变更为中交集团。本次资产注入将有助于提升公司的综合实力，增强利润体量及盈利能力稳定性。
　　中交设计：建筑设计领域“国家队”。
　　当前建筑设计领域上市公司以民企和地方国企为主，中交设计实控人中交集团背景实力优势明显。作为中国领先的公路、桥梁设计及建设企业，以及中国最大的国际工程承包商，中交集团有望在战略发展、订单获取等方面为中交设计赋能。
　　从收入、利润、总资产、净资产等维度来看，中交设计规模体量远超同行大部分企业，或主要受益于：1）中交设计背靠中交集团，具备更强的资源优势；2）全国化布局，使得中交设计业务开展范围更为广泛；3）公司较早参与海外业务，随中国交建出海开拓业务。
　　中交集团设计业务覆盖范围广，拟置入上市公司的六家设计院主要经营勘察设计与咨询、工程试验检验、工程项目管理及监理业务，六家设计院总体聚焦于道桥隧、市政、水利和能源领域，但优势领域各有不同。
　　盈利预测、估值与评级：中交设计是我国建筑设计行业的“国家队”，在该领域具有强大的资源优势、全国布局优势。本次资产置换完成后，祁连山将变更为中交集团设计业务上市公司平台，后续有望注入更多设计业务资产，进一步加强其经营实力及竞争优势。考虑到资产置换尚未完成，仍维持对公司原水泥业务的盈利预测。结合2022年公司水泥业务销量及价格情况，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测分别至7.81亿元（下调35%）、8.36亿元（下调36%），新增2025年归母净利润预测8.82亿元。现价对应2023年动态市盈率为11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：重大资产置换交易进展不确定性、宏观经济复苏不及预期、拟置入资产业绩承诺无法兑现的风险。

研究报告全文：2023年3月24日公司研究资产重组已获国资委审批期待建筑设计领域国家队祁连山600720SH动态跟踪报告要点买入维持当前价1109元资产重组实控人及主营业务拟变更根据公司2023年3月9日发布的关于重大资产置换发行股份购买资产并募作者集配套资金暨关联交易获国务院国资委批复的公告国务院国资委原则同意祁分析师孙伟风连山本次资产重组和配套融资的总体方案公司拟置入中交集团旗下六家基建设执业证书编号S0930516110003计公司下文简称中交设计100股权拟置出旗下水泥资产祁连山有限021-52523822100股权差额部分以发行股份方式向中国交建中国城乡购买同时向特定sunwfebscncom对象不超过35名非公开发行募集配套资金本次交易完成后公司主业将分析师冯孟乾变更为基建设计业务实际控制人将由中建材集团变更为中交集团本次资产注执业证书编号S0930521050001入将有助于提升公司的综合实力增强利润体量及盈利能力稳定性010-58452063fengmqebscncom中交设计建筑设计领域国家队联系人陈奇凡当前建筑设计领域上市公司以民企和地方国企为主中交设计实控人中交集团背021-52523819景实力优势明显作为中国领先的公路桥梁设计及建设企业以及中国最大的chenqfebscncom国际工程承包商中交集团有望在战略发展订单获取等方面为中交设计赋能市场数据从收入利润总资产净资产等维度来看中交设计规模体量远超同行大部分总股本亿股776企业或主要受益于1中交设计背靠中交集团具备更强的资源优势2总市值亿元8609全国化布局使得中交设计业务开展范围更为广泛3公司较早参与海外业务一年最低最高元9201639近3月换手率12332随中国交建出海开拓业务中交集团设计业务覆盖范围广拟置入上市公司的六家设计院主要经营勘察设计股价相对走势与咨询工程试验检验工程项目管理及监理业务六家设计院总体聚焦于道桥隧市政水利和能源领域但优势领域各有不同6746盈利预测估值与评级中交设计是我国建筑设计行业的国家队在该领域具有强大的资源优势全国布局优势本次资产置换完成后祁连山将变更为中25交集团设计业务上市公司平台后续有望注入更多设计业务资产进一步加强其4经营实力及竞争优势考虑到资产置换尚未完成仍维持对公司原水泥业务的盈-18利预测结合2022年公司水泥业务销量及价格情况我们下调公司2023-20240322062209221222年归母净利润预测分别至781亿元下调35836亿元下调36祁连山沪深300新增2025年归母净利润预测882亿元现价对应2023年动态市盈率为11x维持买入评级收益表现1M3M1Y风险提示重大资产置换交易进展不确定性宏观经济复苏不及预期拟置入资相对-893-1421996产业绩承诺无法兑现的风险绝对-9763361894资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元76737974820783718539营业收入增长率-178393292201201净利润百万元948758781836882净利润增长率-3407-1996292711551EPS元122098101108114ROE归属母公司摊薄1150875827813790PE9111411010398PB1010090808资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-24敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告祁连山600720SH目录1资产重组实控人及主营业务拟变更411已获国资委批复重大资产置换稳步推进412主营业务即将变更资产实力及盈利能力增强52中交设计建筑设计领域国家队621股东背景实力强大助力长期业务赋能622规模体量远超同行国内外市场均有布局723业务领域广泛六家设计院各有优势924科技研发能力雄厚专业设计大师领航103盈利预测与投资建议1231中交设计业绩承诺1232投资建议134风险分析13敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告祁连山600720SH图目录图1公司股权结构变化5图2工程咨询服务行业上市公司2021年营业总收入7图3工程咨询服务行业上市公司2021年归母净利润7图4工程咨询服务行业上市公司2022Q3末总资产8图5工程咨询服务行业上市公司2022Q3末净资产8图6中交集团设计业务全国化布局情况8图7海外代表项目马尔代夫跨海大桥9图8海外代表项目巴拿马运河第三大桥9图9海外代表项目阿尔及利亚东西高速公路9图10海外代表项目黑山南北高速公路9图11中交设计业务领域10图12土木水利与建筑工程院士在企业的分布11图13全国勘察设计大师在公路行业的分布11表目录表1重大资产置换方案4表2发行股份购买资产方案4表3募集配套资金方案4表4公司交易前后财务数据5表5工程咨询服务板块上市公司实控人属性6表6六家设计院优势及代表项目10表7重点实验室研发中心11表8中交设计业绩承诺梳理12表9业绩补偿方式及计算公式12敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告祁连山600720SH1资产重组实控人及主营业务拟变更11已获国资委批复重大资产置换稳步推进此处主要介绍公司的主营业务所属行业主要产品生产规模市场占有率行业地位以及收入和利润构成等需要说明的是该部分主要帮助投资者对公司有个初步认识对一些核心假设不宜过分展开讨论不追求篇幅根据公司2023年3月9日发布的关于重大资产置换发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易获国务院国资委批复的公告国务院国资委原则同意祁连山本次资产重组和配套融资的总体方案公司拟置入中交集团旗下六家基建设计公司100股权合计作价235亿元拟置出旗下水泥资产祁连山有限100股权作价1043亿元差额部分1307亿元以发行股份方式向中国交建中国城乡购买同时向特定对象不超过35名非公开发行募集配套资金不超过34亿元本次交易完成后公司主业将变更为基建设计业务中交集团旗下设计业务上市公司公司控股股东将由中建材变更为中国交建实际控制人将由中建材集团变更为中交集团表1重大资产置换方案资产实际控制人最终作价亿元合计价格亿元支付方式甘肃祁连山水泥集拟置出资产祁连山有限100股权10431043团股份有限公司中交公路规划设计院有限公司100股权720拟置出资产作价1043亿中国交通建设股份中交第一公路勘察设计研究院有限公司100股权618元拟置入资产作价2350有限公司中交第二公路勘察设计研究院有限公司100股权678亿元差额1307亿元由祁拟置入资产2350连山以发行股份的方式向中国市政工程西南设计研究总院有限公司100股权228中国交建中国城乡购买中国城乡控股集团中国市政工程东北设计研究总院有限公司100股权94有限公司中交城市能源研究设计院有限公司100股权12资料来源公司公告光大证券研究所整理表2发行股份购买资产方案每股面值每股发行价格发行数量发行数量合计发行方发行对象股票种类发行方式过度损益安排股权变动元元亿股亿股中国交通建设置入资产与置出本次交易完成后中国交建将持有1111甘肃祁连山水股份有限公司向特定对资产的过渡期损祁连山有限85股权对应注册资人民币普通股泥集团股份有10010621285象非公开益由祁连山上市本中的102亿元中国城乡将中国城乡控股A股限公司175发行公司本部即中交持有祁连山有限15股权对应注集团有限公司设计享有册资本中的18亿元资料来源公司公告光大证券研究所整理表3募集配套资金方案发行方式发行对象认购方式资金金额发行数量资金用途总额不超过340亿元不6家设计院提升科创能力不超过上市公司本次发行不超过35名含35名均以现金方式并以相同价超过本次交易中发行股份项目提升管理能力项目向特定对象非公开发行前总股本的30约23符合法律法规的特定对象格认购购买资产交易价格的提升生产能力项目和补充亿股以最终发行结果为准100流动资金资料来源公司公告光大证券研究所整理本次资产重组将开启中交集团和中国建材集团合作的新篇章对于中交集团完成此次资产重组后将实现旗下设计资产分拆上市促进六家设计院聚焦主业扩大设计业务布局释放设计板块潜力同时有利于改善激励措施提高员工积极性和公司经营活力敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告祁连山600720SH对于中建材集团祁连山宁夏建材和天山股份同作为旗下的上市公司主营业务均为水泥生产及销售涉及同业竞争重组有利于解决中国建材内部的同业竞争问题对于祁连山中交旗下六家设计院将成为其全资子公司祁连山将退出水泥行业转变为从事工程设计咨询的上市公司完成战略转型成为该行业具有较强竞争优势和广阔成长前景的龙头企业图1公司股权结构变化资料来源公司公告光大证券研究所绘制注中交集团拥有中国交建5963的股权其中A股5799H股16412主营业务即将变更资产实力及盈利能力增强本次资产重组交易中公司拟置入的6家设计院收入利润及资产规模显著高于公司当前水平公司注入利润规模更大盈利能力更强增长前景较好的设计业务从中长期看有助于提升公司的综合实力增强利润体量及盈利能力稳定性根据公司2023年3月1日公告的祁连山重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案修订稿以下简称草案6家设计院2022年全年归母净利润预计16-17亿元表4公司交易前后财务数据2022年1-9月2022年9月30日2021年2021年12月31日财务指标交易前交易后备考交易前交易后备考资产总额亿元1363283211592640归母净资产亿元8758988241168营业收入亿元6468107671303利润总额亿元11098121174归母净利润亿元848195145基本每股收益元股108039122070净资产收益率98578211501239资料来源公司公告草案光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告祁连山600720SH2中交设计建筑设计领域国家队21股东背景实力强大助力长期业务赋能中交集团的实际控制人是国务院国资委其持股比例为90作为中国领先的公路桥梁设计及建设企业中国最大的国际工程承包商中交集团有望在以下几个方面为中交设计赋能战略发展方面中交集团全面的业务部署以及优质存量标的能够保障中交设计的全产业链发展战略目标业务领域方面中交集团全方位的基建领域覆盖能力能为设计院在合作项目中提供技术辅助确保项目建设得以平稳推进订单获取方面中交集团与多省市政府签署了战略合作协议建立了宝贵的增量业务渠道当前建筑设计领域上市公司以民企和地方国企为主中交设计控股股东背景实力优势明显表5工程咨询服务板块上市公司实控人属性证券代码证券简称实际控制人属性控股股东名称-中交设计拟国务院国资委中国交通建设股份有限公司603860SH中公高科中央国家机关中路高科交通科技集团有限公司301058SZ中粮科工国务院国资委中谷粮油集团有限公司000779SZ甘咨询地方国资委甘肃省国有资产投资集团有限公司002883SZ中设股份地方国资委无锡市交通产业集团有限公司003013SZ地铁设计地方国资委广州地铁集团有限公司300284SZ苏交科地方国资委广州珠江实业集团有限公司300675SZ建科院地方国资委深圳市资本运营集团有限公司301038SZ深水规院地方国资委深圳市投资控股有限公司301091SZ深城交地方国资委深圳市智慧城市科技发展集团有限公司301136SZ招标股份地方国资委福建省招标采购集团有限公司301167SZ建研设计地方国资委安徽省国有资本运营控股集团有限公司600301SH南化股份地方国资委南宁化工集团有限公司600629SH华建集团地方国资委上海国有资本投资有限公司600667SH太极实业地方国资委无锡产业发展集团有限公司603357SH设计总院地方国资委安徽省交通控股集团有限公司603909SH建发合诚地方国资委厦门益悦置业有限公司836892BJ广咨国际地方国资委广东省环保集团有限公司300635SZ中达安地方政府济南历控帝森股权投资合伙企业有限合伙002949SZ华阳国际个人-300492SZ华图山鼎个人-300500SZ启迪设计个人-300564SZ筑博设计个人-300668SZ杰恩设计个人-300732SZ设研院个人-300778SZ新城市个人-300826SZ测绘股份个人-敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告祁连山600720SH300844SZ山水比德个人-300977SZ深圳瑞捷个人-300983SZ尤安设计个人-300989SZ蕾奥规划个人-301024SZ霍普股份个人-301027SZ华蓝集团个人-301365SZ矩阵股份个人-430564BJ天润科技个人-603017SH中衡设计个人-833427BJ华维设计个人-833873BJ中设咨询个人-836149BJ旭杰科技个人-300746SZ汉嘉设计个人-603018SH华设集团无-603458SH勘设股份无-资料来源wind光大证券研究所整理注以上公司选取范围为wind-股票数据浏览器-申万2021-建筑装饰-工程咨询服务选取时间为2023310此外除了本次拟注入的六家设计院中交集团旗下还有多家设计企业包括中咨集团中交养护水规院铁道院一航院二航院三航院四航院等随着各家子公司工程业务逐渐剥离后续有望陆续注入上市公司22规模体量远超同行国内外市场均有布局从收入利润总资产净资产等维度来看中交设计规模体量远超同行大部分企业或主要受益于1中交设计背靠中交集团具备更强的资源优势2全国化布局使得中交设计业务开展范围更为广泛3公司较早参与海外业务随中国交建出海开拓业务图2工程咨询服务行业上市公司2021年营业总收入图3工程咨询服务行业上市公司2021年归母净利润140工程咨询服务行业上市公司20工程咨询服务行业上市公司1202021年营业总收入亿元2021年归母净利润亿元151008010605402000-5苏交科设研院新城市中交设计地铁设计华建集团矩阵股份中粮科工启迪设计汉嘉设计广咨国际中设股份南化股份霍普股份建发合诚天润科技中设咨询杰恩设计中衡设计深圳瑞捷华阳国际深城交建科院设研院-10中交设计华设集团勘设股份汉嘉设计地铁设计启迪设计深水规院建发合诚测绘股份中设股份广咨国际建研设计杰恩设计中设咨询天润科技华图山鼎山水比德筑博设计资料来源wind光大证券研究所注收入包含所有业务的收入未区分设计业务和其资料来源wind光大证券研究所注以上公司选取范围为wind-股票数据浏览器-他业务以上公司选取范围为wind-股票数据浏览器-申万2021-建筑装饰-工程咨询申万2021-建筑装饰-工程咨询服务选取时间为2023310由于公司数目较多图服务选取时间为2023310由于公司数目较多图中未显示所有公司的名称中未显示所有公司的名称敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告祁连山600720SH图4工程咨询服务行业上市公司2022Q3末总资产图5工程咨询服务行业上市公司2022Q3末净资产资料来源wind光大证券研究所注以上公司选取范围为wind-股票数据浏览器-资料来源wind光大证券研究所注以上公司选取范围为wind-股票数据浏览器-申万2021-建筑装饰-工程咨询服务选取时间为2023310由于公司数目较多图申万2021-建筑装饰-工程咨询服务选取时间为2023310由于公司数目较多图中未显示所有公司的名称中未显示所有公司的名称全国化布局打破设计业务区域壁垒由于建筑设计业务获取订单需要客户资源各个设计院往往借助本地化优势深耕省内客户同时开拓省外客户相对困难成为设计院业务增长的重要阻碍因素中交设计借助股东优势较早地在全国开展业务本次拟置入的六个设计院从建院开始即进行全国布局改革开放后率先走向市场化目前六个设计院在大陆地区所有省区市开展项目经营起步早布局广力度大图6中交集团设计业务全国化布局情况资料来源中交设计投资者推介材料2023光大证券研究所率先出海依托母公司参与全球竞争中交设计积极开拓海外市场近五年设计院参与海外项目近300项国际业务遍布阿尔及利亚埃塞俄比亚马尔代夫孟加拉泰国巴拿马等非洲东欧东南亚大洋洲和拉美地区的53个国家和地区敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告祁连山600720SH此外中交设计屡次代表国家参与全球竞争2011年公规院牵头竞标联合体击败美国英国等5家国际著名工程咨询公司成功中标巴拿马运河三桥设计项目是我国设计企业通过参加国际公开竞标首次中标的大型桥梁工程项目中交设计筹备搭建海外业务资源共享共建平台统筹海外资源拓展海外业务加快设计院国际化推动中国路中国桥的优势技术走出去图7海外代表项目马尔代夫跨海大桥图8海外代表项目巴拿马运河第三大桥资料来源中交设计投资者推介材料2023光大证券研究所资料来源中交设计投资者推介材料2023光大证券研究所图9海外代表项目阿尔及利亚东西高速公路图10海外代表项目黑山南北高速公路资料来源中交设计投资者推介材料2023光大证券研究所资料来源中交设计投资者推介材料2023光大证券研究所23业务领域广泛六家设计院各有优势中交集团设计业务覆盖范围广拟置入上市公司的六家设计院主要经营勘察设计与咨询工程试验检验工程项目管理及监理业务聚焦于交通市政建筑等传统业务领域交通业务占比57以及新基建城市更新绿色低碳装配式建筑等新兴业务领域六家设计院总体聚焦于道桥隧市政水利和能源领域但优势领域各有不同敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告祁连山600720SH图11中交设计业务领域资料来源中交设计投资者推介材料2023光大证券研究所绘制表6六家设计院优势及代表项目简称企业全称优势领域代表项目公规院中交公路规划设计院有限公司长大桥梁沉管隧道港珠澳大桥马来西亚槟城第二跨海大桥东天山特长隧道一公院中交第一公路勘察设计研究院有限公司寒区冻土智慧交通青藏高速公路天山公路310国道东海段科技兴安工程牙买加南北高速公路秦岭天台山特长隧道孟加拉卡纳普里河二公院中交第二公路勘察设计研究院有限公司特长隧道地下空间底隧道成都市自来水七厂一二期工程项目大理洱海环湖截污工程西南院中国市政工程西南设计研究总院有限公司污水处理污泥处理地下管廊兴隆湖生态水环境综合整治及环湖景观带项目东北院中国市政工程东北设计研究总院有限公司水域治理生态环保哈尔滨磨盘山水库供水工程长春市伊通河综合治理工程能源院中交城市能源研究设计院有限公司城市燃气清洁供热智慧供热沈阳市加压气化厂华晨宝马大东厂区天然气分布式能源项目资料来源中交设计投资者推介材料2023草案一公院西南院官网光大证券研究所整理24科技研发能力雄厚专业设计大师领航目前六家设计院有14家科技研发平台其中高寒高海拔地区道路工程国家重点实验室是道路方向唯一设在企业的国家重点实验室支撑了青藏高速公路等国家战略工程公路长大桥建设国家工程研究中心是桥梁领域唯一的国家级研究中心支撑完成了港珠澳大桥等超级工程设计院的各大工程项目获得国际国家省部级等各类工程设计奖项共计2000余项敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告祁连山600720SH表7重点实验室研发中心级别重点实验室研发中心批准建设单位高寒高海拔地区道路工程国家重点实验室科技部国家级公路长大桥建设国家工程研究中心国家发改委多年冻土区公路建设与养护技术交通行业重点实验室交通安全应急保障技术交通行业研发中心交通运输部省部级水下隧道智能设计建造与养护技术与装备行业研发中心湖北省隧道与地下空间工程技术研究中心湖北省科技厅陕西省公路交通防灾减灾重点实验室陕西省科技厅中交集团寒区旱区道路工程重点实验室中交集团隧道与地下空间研发中心集团级中交集团中交集团工程软件技术研发中心中交集团国际工程技术标准研发中心资料来源中交设计投资者推介材料2023光大证券研究所目前中国工程院土木水利与建筑工程学部所有院士共计104位其中在企业中任职的共有7位中交设计占据了2位院士在公路行业在职的全国勘察设计大师共10人7位任职于中交设计图12土木水利与建筑工程院士在企业的分布图13全国勘察设计大师在公路行业的分布3029中交集团六家设计院中交集团六家设计院设计全国其余设计企业全国其余设计企业设计院设计院7170资料来源中交设计投资者推介材料2023光大证券研究所资料来源中交设计投资者推介材料2023光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告祁连山600720SH3盈利预测与投资建议31中交设计业绩承诺根据甘肃祁连山水泥集团股份有限公司与中国交通建设股份有限公司中国城乡控股集团有限公司之业绩承诺补偿协议下文简称业绩承诺补偿协议中国交建中国城乡承诺每项业绩承诺资产于置入资产交割日后连续三个会计年度含置入资产交割日当年度下文简称业绩承诺期间期间实现如下承诺业绩指标表8中交设计业绩承诺梳理累计承诺净利润项目业绩承诺资产2023年2024年2025年2026年公规院业绩承诺资产4649621486-一公院业绩承诺资产4308581297-二公院业绩承诺资产4358901365-承诺净利润2023年交割西南院业绩承诺资产127264412-亿元东北院业绩承诺资产057122198-能源院业绩承诺资产008018028-合计152131144786-合计单一年度152115931672-公规院业绩承诺资产-49810221567一公院业绩承诺资产-4288671307二公院业绩承诺资产-4559301423承诺净利润2024年交割西南院业绩承诺资产-137284432亿元东北院业绩承诺资产-065141221能源院业绩承诺资产-010020031合计-159332654981合计单一年度-159316721716资料来源草案光大证券研究所整理如任何一项业绩承诺资产在业绩承诺期间各年度累计实现的净利润未达到上述承诺业绩指标则中国交建中国城乡需根据业绩承诺补偿协议的约定就该项业绩承诺资产对祁连山进行如下补偿表9业绩补偿方式及计算公式补偿情形补偿金额补偿顺序计算方式减值测试补偿业绩承诺期间某项业绩承诺资产未达到承诺业绩指标的业绩承诺资就该项业绩承诺资产当的期末减值额就该项业绩承诺祁连山应在业绩承诺期间每个会产当期应补偿金额截至当期期末优先以重组获得期应补偿股份数量就资产已补偿股份总数本次重组计年度结束时聘请审计机构对该项业绩承诺资产累计承诺净利润的祁连山的股份该项业绩承诺资产当期每股发行价格就该项业绩承诺各业绩承诺资产实际净利润情况截至当期期末该项业绩承诺资产向祁连山补偿应补偿金额本次重组资产已补偿现金则中国交建进行审核分别计算每一项业绩累计实际净利润业绩承诺期间内的每股发行价格中国城乡应当就该项业绩承诺资承诺资产于业绩承诺期间实际实该项业绩承诺资产累计承诺净利润产另行向上市公司进行补偿现的净利润任何一项业绩承诺的总和交易对方就该项业绩承诺资产在业绩承诺期间各年度累计资产在本次重组中取得的交易对价股份不足以补偿当期应补偿现金当期另需补偿的金额该项业绩承诺实现的净利润未达到承诺业绩指截至当期期末交易对方就该项业的部分则由中国应补偿金额-当期已补资产的期末减值额交易对方已标绩承诺资产累计已补偿金额交建中国城乡以偿股份数量本次重组就该项业绩承诺资产在业绩承诺现金进行补偿的每股发行价格期间内累计已补偿金额资料来源草案光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告祁连山600720SH32投资建议中交设计是我国建筑设计行业的国家队在该领域具有强大的资源优势全国布局优势本次资产置换完成后祁连山将变更为中交集团设计业务上市公司平台后续有望注入更多设计业务资产进一步加强其经营实力及竞争优势考虑到资产置换尚未完成仍维持对公司原水泥业务的盈利预测结合2022年公司水泥业务销量及价格情况我们下调公司2023-2024年归母净利润预测分别至781亿元下调35836亿元下调36新增2025年归母净利润预测882亿元现价对应2023年动态市盈率为11x维持买入评级4风险分析重大资产置换交易进展不确定性本次重大资产置换交易完成前最终能否顺利落地以及交易进展均有一定不确定性宏观经济复苏不及预期中交设计下游以基建领域为主祁连山水泥业务下游以基建房地产为主若宏观经济复苏不及预期将会对公司收入业绩增长造成影响拟置入资产业绩承诺无法兑现的风险祁连山中国交建与中国城乡签署了业绩承诺补偿协议规定了相应的承诺业绩指标及补偿方式若拟置入资产业绩承诺无法兑现将会造成商誉减值风险影响公司的盈利能力敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告祁连山600720SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入76737974820783718539总资产1159111716124271346814553营业成本55545915608762096334货币资金7371073218133594619折旧和摊销607614653665678交易性金融资产540000税金及附加131161166169172应收账款438419431440448销售费用9080828486应收票据00000管理费用663764787802819其他应收款合计77777研发费用00000存货826766526536548财务费用-1-18-11-43-71其他流动资产375269269269269投资收益20-23000流动资产合计24592556343746355916营业利润12781025114512011252其他权益工具00000利润总额12141009108611551211长期股权投资133108108108108所得税186191206219229固定资产71576840642360385672净利润1028818881936982在建工程134214388518616少数股东损益8060100100100无形资产100296499410241053归属母公司净利润948758781836882商誉6866666666EPS元122098101108114其他非流动资产317486486486486非流动资产合计91319160899088338637现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债25442255208521892293经营活动现金流14471222173515931623短期借款0150000净利润948758781836882应付账款9569459729921012折旧摊销607614653665678应付票据2190000净营运资金增加288-10-220-10-8预收账款00000其他-395-14152210270其他流动负债1927272727投资活动产生现金流-1238-374-483-508-483流动负债合计17731804162616811734净资本支出-1272-424-483-483-483长期借款388172222272322长期投资变化133108000应付债券00000其他资产变化-99-59-1-250其他非流动负债200206206206206融资活动现金流-605-484-14593121非流动负债合计771451459509559股本变化00000股东权益90479462103421127812260债务净变化-16-55-1565050股本776776776776776无息负债变化148-234-155554公积金18821882188218821882净现金流-395363110711781261未分配利润53945803658474208302归属母公司权益8241866494441028011162少数股东权益8067988989981098主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率276258258258258销售费用率117101101101101EBITDA率257227218218218管理费用率864959959959959EBIT率175146138138138财务费用率-001-023-013-051-083税前净利润率158127132138142研发费用率000000000000000归母净利润率1239595100103所得税率1519191919ROA8970717067ROE摊薄11588838179每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC1169597101105每股红利045000000000000每股经营现金流186157224205209偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产10621116121713241438资产负债率2219171616每股销售收入9881027105710781100流动比率139142211276341速动比率092099179244310估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务18982286422537583450PE9111411010398有形资产有息债务23512693487243514005PB1010090808EVEBITDA5660544741资料来源Wind光大证券研究所预测股息率4100000000敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告