公司发布2022年报：2022年实现营收79.74亿元，同比+3.93%，归母净利7.58亿元，同比-19.96%，扣非净利7.57亿元，同比-21.28%。22Q4实现营收15.14亿元，同比-18.18%，归母净利-0.84亿元，2021年同期为-0.06亿元，扣非净利-0.87亿元，2021年同期为0.14亿元。
　　水泥营收小幅增长：分业务看，水泥实现营收75.26亿元，同比+4.74%，营收中占比90.62%；熟料实现营收2.08亿元，同比+28.00%，占比2.60%；商混营收4.19亿元，同比-22.22%，占比5.26%；骨料营收0.82亿元，同比+70.81%。分地区看，报告期兰州、甘南地区收入下降，其余地区均保持增长，收入占比最大的天水地区（占比22.26%），同比+6.05%，收入占比第三、毛利率最高（33.36%）的河西地区，同比+17.92%。其他传统优势区域，天水地区营收占比22.26%，同比+6.05%；青藏地区营收占比15.85%，同比+2.45%。兰州地区营收比占比15.32%，收入下滑4.54%。除河西、甘南地区外，各区毛利率有不同程度下降，主因煤价上涨、销量下降。
　　单吨指标方面：公司目前拥有17个水泥生产基地、在役21条干法熟料产线，投入运营9个商品混凝土生产基地和3个骨料生产基地。产销量&吨指标方面，①水泥（含熟料）2022年销量约2217.36万吨，同比-5.8%，吨均价335元，同比+35元。吨毛利88元，同比+3.6元；毛利率26.50%，同比-1.9pct。②骨料销量239.52万吨，同比+75.10%，吨均价34元，同比-0.85元；吨毛利7.4元，同比-5.0元，毛利率21.67%，同比-13.75pct。③商混110.72万方，同比-21.73%，每方均价379元，同比-4元；每方毛利53.7元，同比-7.7元；毛利率为14.19%，同比-1.85pct。
　　 2023年收入&产销计划小幅增长：公司2023年计划销售水泥2,291.19万吨，销售商品混凝土100.00万方，销售骨料246.00万吨，实现营业收入81.69亿元。
　　重组继续推进，设计院资产质地优：祁连山2023年3月更新重组草案，拟将其持有的祁连山有限100%股权置出祁连山，祁连山水泥业务资产将交由天山股份托管；中国交建拟将所持公规院、一公院和二公院，以及中国城乡所持西南院、东北院和能源院等设计院资产置入祁连山。根据本次交易业绩承诺协议，6家标的公司2023-2026年扣非归母净利润合计分别为15.21、15.93、16.72、17.16亿元，2024-2026年同比增速分别为4.7%、4.9%、2.6%。后续看点包括：①除拟置入的6家标的公司外，中交集团部分下属企业从事少量公路、市政设计业务，2019-2022Q1-Q3该部分业务收入分别为19.74、19.71、19.72、14.21亿元。中交集团已作出承诺，将通过资产重组、业务合并调整等方式，推进注入上市公司的相关资产及业务整合。②中交集团旗下还包括水规院、一航院、二航院、三航院、四航院在内的水运港航设计业务，同时也在积极跟进建筑、水利、新能源、新材料等增量设计领域。在符合相关法律法规条件下，未来将通过资产重组、业务整合等多种方式，推进增量领域设计业务注入或并入上市公司。③依托上市公司平台，中交集团设计板块将通过股权融资、战略并购、探索员工激励等方式，持续改善国有控股上市平台的质量。
　　投资建议：不考虑重组资产，我们预计公司2023-2025年归母净利8.0、8.4、9.0亿元，对应PE分别为11、11、10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：重大资产重组落地存在不确定性；工程建设不及预期；天气干扰工期的风险。

研究报告全文：祁连山600720SH2022年年报点评设计资产重组持续推进甘青藏水泥龙头持续扩产2023年03月23日公司发布2022年报2022年实现营收7974亿元同比393归母维持评级净利758亿元同比-1996扣非净利757亿元同比-212822Q4实推荐现营收1514亿元同比-1818归母净利-084亿元2021年同期为-006当前价格1165元亿元扣非净利-087亿元2021年同期为014亿元水泥营收小幅增长分业务看水泥实现营收7526亿元同比474TableAuthor营收中占比9062熟料实现营收208亿元同比2800占比260商混营收419亿元同比-2222占比526骨料营收082亿元同比7081分地区看报告期兰州甘南地区收入下降其余地区均保持增长收入占比最大的天水地区占比2226同比605收入占比第三毛利率最高3336的河西地区同比1792其他传统优势区域天水地区营收占比2226同比605青藏地区营收占比1585同比245兰州地区营收比占比1532收入下滑454除河西甘南地区外各区毛利率有不同程度下降主因煤价上涨销量下降分析师李阳单吨指标方面公司目前拥有17个水泥生产基地在役21条干法熟料产执业证书S0100521110008线投入运营9个商品混凝土生产基地和3个骨料生产基地产销量吨指标方邮箱liyangyjmszqcom面水泥含熟料2022年销量约221736万吨同比-58吨均价335元同比35元吨毛利88元同比36元毛利率2650同比-19pct骨料销量23952万吨同比7510吨均价34元同比-085元吨毛利相关研究74元同比-50元毛利率2167同比-1375pct商混11072万方1祁连山600720SH2021年年报点评同比-2173每方均价379元同比-4元每方毛利537元同比-77元西北基建发力有望贡献业绩弹性-202204毛利率为1419同比-185pct242023年收入产销计划小幅增长公司2023年计划销售水泥229119万吨销售商品混凝土10000万方销售骨料24600万吨实现营业收入8169亿元重组继续推进设计院资产质地优祁连山2023年3月更新重组草案拟将其持有的祁连山有限100股权置出祁连山祁连山水泥业务资产将交由天山股份托管中国交建拟将所持公规院一公院和二公院以及中国城乡所持西南院东北院和能源院等设计院资产置入祁连山根据本次交易业绩承诺协议6家标的公司2023-2026年扣非归母净利润合计分别为1521159316721716亿元2024-2026年同比增速分别为474926后续看点包括除拟置入的6家标的公司外中交集团部分下属企业从事少量公路市政设计业务2019-2022Q1-Q3该部分业务收入分别为1974197119721421亿元中交集团已作出承诺将通过资产重组业务合并调整等方式推进注入上市公司的相关资产及业务整合中交集团旗下还包括水规院一航院二航院三航院四航院在内的水运港航设计业务同时也在积极跟进建筑水利新能源新材料等增量设计领域在符合相关法律法规条件下未来将通过资产重组业务整合等多种方式推进增量领域设计业务注入或并入上市公司依托上市公司平台中交集团设计板块将通过股权融资战略并购探索员工激励等方式持续改善国有控股上市平台的质量投资建议不考虑重组资产我们预计公司2023-2025年归母净利808490亿元对应PE分别为111110倍维持推荐评级风险提示重大资产重组落地存在不确定性工程建设不及预期天气干扰工期的风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7974874193079856增长率39966559归属母公司股东净利润百万元758803841902增长率-200594772每股收益元098103108116PE12111110PB10100908资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月22日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1祁连山600720建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入7974874193079856成长能力营业成本5915641868037178营业收入增长率393962648589营业税金及附加161175186197EBIT增长率-1230216776685销售费用80131145148净利润增长率-1996589470722管理费用76496210241084盈利能力研发费用0000毛利率2581265726902717EBIT1074109811831264净利润率951919903915财务费用-18-41-41-50总资产收益率ROA647627608605资产减值损失-58-24-25-27净资产收益率ROE875848816804投资收益-23000偿债能力营业利润1025111612001289流动比率142129135143营业外收支-16-50-75-84速动比率096088094102利润总额1009106611251205现金比率060053059066所得税191203217231资产负债率1924193718751813净利润818864908974经营效率归属于母公司净利润758803841902应收账款周转天数1917190819081908EBITDA1724180820112204存货周转天数4724455545554555总资产周转率068071070069资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1073107812611485每股收益098103108116应收账款及票据419448477505每股净资产1116121913281444预付款项22272830每股经营现金流157239237261存货766777823869每股股利000000000000其他流动资产276292309325估值分析流动资产合计2556262128983213PE12111110长期股权投资108108108108PB10100908固定资产6840764182928941EVEBITDA484458403358无形资产964117912571340股息收益率000000000000非流动资产合计9160101851092711697资产合计11716128061382514910短期借款150150150150现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据945116312321300净利润818864908974其他流动负债709715757797折旧和摊销649711828940流动负债合计1804202721392247营运资金变动-368188-18-20长期借款172172172172经营活动现金流1222185618392026其他长期负债280282282285资本开支-424-1780-1642-1788非流动负债合计451453453456投资14000负债合计2255248025922703投资活动现金流-374-1780-1642-1788股本776776776776股权募资0000少数股东权益798859926998债务募资-55-5700股东权益合计9462103251123312207筹资活动现金流-484-72-15-14负债和股东权益合计11716128061382514910现金净流量3635182224资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2祁连山600720建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3