推荐逻辑：公司深度耕耘海风塔筒和桩基等领域，产品的市占率多年位居行业前列。海风景气度上行拉动需求，叠加大功率产能供应相对紧缺，海风塔筒和桩基行业格局有望优化。随沿海省份生产基地建设的顺利推进，公司有望增强规模优势，推动业绩上行。
　　核心观点
　　需求侧：全球海风高景气，单MW价值量抗通缩的桩基和塔筒环节有望受益。全球多国积极出台海风装机规划，预计“十四五”期间，中国和全球海风新增装机量合计分别超60GW和80GW。在中国步入风电平价时代，风机大型化降本成为产业链内生增长的动力。海风塔筒和桩基约占海风产业链30%的价值量，而且大功率海风塔筒和桩基均具有较好的抗通缩属性。预计2022年~2025年中国海风塔筒和桩基的市场规模逐年扩大，CAGR为54.38%，合计规模约为1146亿元。
　　供给侧：大功率塔筒和桩基的制造难度非线性升级促产能出清，码头资源构筑护城河，叠加原材料成本企稳，行业格局和盈利有望优化。风机大型化使得塔筒和桩基尺寸和重量变大，对于生产和运输提出更高要求。1）大功率产能升级存在难度：大功率海风塔筒和桩基的产能升级会涉及到厂房和产线的重新规划。技术难度大、资金投入较多等因素，让资金充裕、生产实力强的头部企业在产能升级上更具优势。2）码头资源稀缺，巩固头部企业先发优势：大功率塔筒和桩基的尺寸更大，更依赖海上运输，而码头是产品转运的重要枢纽。但满足运输要求的自有/专用码头的建设成本高、审批难度大，成为新进企业难以在短期内突破的壁垒，进而巩固领先布局的头部企业的成本和供应优势。综上，由于资金、技术、运输条件等因素限制，大功率塔筒的桩基产能和配套运输能力将趋向于头部企业，行业格局有望得以优化。3）钢价下行减轻行业成本压力。钢价中枢较2021年有所回落，且预计上涨压力较小，有望减少主要原材料价格上行带来的成本端压力。塔筒和桩基行业盈利能力有望得到改善并增强生产成本低等出海优势。
　　公司优势：产能+码头布局稳步推进，叠加业务横向拓展，有望推动公司业绩上行。在海风塔筒和桩基等领域，公司的技术和生产能力领先，市占率位于前列。同时，公司在山东、江苏、海南等沿海地区稳步推进生产基地布局，在行业强者恒强的趋势下，有望扩大规模优势，更好地拓展当地海风市场。1）积极扩产大功率产能：专注扩产8MW及以上的大功率产能，在2024年底预计新增塔筒497套/年、单桩410套/年、导管架30套/年、升压站4套/年的产能。而且，公司计划在“十四五”期间合计产能达到100万吨以上。2）优化沿海地区生产布局：公司提早布局优质码头资源，在产品吊装、运输上具备优势。随各地生产基地和配套码头的建成，公司在当地的市场份额有望扩大，而且盈利有望随转运成本的下降而得到改善。3）横向拓展海工和发电业务：2022年起，公司通过合资子公司切入海风施工业务，并出资持股多个海上风电场，不仅增加创收途径，且能通过延伸产业链加强业务协同。
　　投资建议
　　伴随公司生产基地的投产和新增产能的释放，公司业绩有望充分受益于海风景气上行。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为3.15/9.06/14.34亿元，对应的EPS分别为1.45/4.17/6.6元/股。以2023年3月23日收盘价75.43元为基准，对应PE分别为52.02/18.09/11.43倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　海风相关技术工艺变革；海上风电相关政策变动；极端天气频发；生产基地建设进度不及预期

研究报告全文：公司深度报告2023年03月24日评级推荐首次覆盖海上能手力乘东风公报告作者海力风电301155SZ首次覆盖报告司作者姓名燕楠研推荐逻辑公司深度耕耘海风塔筒和桩基等领域产品的市占率多年位资格证书S1710521120001居行业前列海风景气度上行拉动需求叠加大功率产能供应相对紧缺电子邮箱yann806easeccomcn究海风塔筒和桩基行业格局有望优化随沿海省份生产基地建设的顺利推联系人王卓亚电子邮箱wangzy695easeccomcn进公司有望增强规模优势推动业绩上行海股价走势核心观点力400需求侧全球海风高景气单MW价值量抗通缩的桩基和塔筒环风节有望受益全球多国积极出台海风装机规划预计十四五期间200电中国和全球海风新增装机量合计分别超60GW和80GW在中国步入风00电平价时代风机大型化降本成为产业链内生增长的动力海风塔筒和-200证桩基约占海风产业链30的价值量而且大功率海风塔筒和桩基均具有券较好的抗通缩属性预计2022年2025年中国海风塔筒和桩基的市场规-400研模逐年扩大CAGR为5438合计规模约为1146亿元-60022-0322-0622-0922-1223-03究供给侧大功率塔筒和桩基的制造难度非线性升级促产能出清码头资源构筑护城河叠加原材料成本企稳行业格局和盈利有望优化海力风电风电设备沪深300报风机大型化使得塔筒和桩基尺寸和重量变大对于生产和运输提出更高告基础数据要求1大功率产能升级存在难度大功率海风塔筒和桩基的产能升级会涉及到厂房和产线的重新规划技术难度大资金投入较多等因素总股本百万股21739流通A股B股百万股21739000让资金充裕生产实力强的头部企业在产能升级上更具优势码头资2资产负债率1813源稀缺巩固头部企业先发优势大功率塔筒和桩基的尺寸更大更依每股净资产元2503赖海上运输而码头是产品转运的重要枢纽但满足运输要求的自有市净率倍301专用码头的建设成本高审批难度大成为新进企业难以在短期内突破净资产收益率加权440的壁垒进而巩固领先布局的头部企业的成本和供应优势综上由于12个月内最高最低价120705129相关研究资金技术运输条件等因素限制大功率塔筒的桩基产能和配套运输能力将趋向于头部企业行业格局有望得以优化3钢价下行减轻行业成本压力钢价中枢较2021年有所回落且预计上涨压力较小有望减少主要原材料价格上行带来的成本端压力塔筒和桩基行业盈利能力有望得到改善并增强生产成本低等出海优势公司优势产能码头布局稳步推进叠加业务横向拓展有望推动公司业绩上行在海风塔筒和桩基等领域公司的技术和生产能力领先市占率位于前列同时公司在山东江苏海南等沿海地区稳步推进生产基地布局在行业强者恒强的趋势下有望扩大规模优势更好地拓展当地海风市场1积极扩产大功率产能专注扩产8MW及以上的大功率产能在2024年底预计新增塔筒497套年单桩410套年导管架30套年升压站4套年的产能而且公司计划在十四五期间合计产能达到100万吨以上2优化沿海地区生产布局公司提早布局优质码头资源在产品吊装运输上具备优势随各地生产基地和配套码头的建成公司在当地的市场份额有望扩大而且盈利有望随转运成本的下降而得到改善3横向拓展海工和发电业务2022年起公司通过合资子公司切入海风施工业务并出资持股多个海上风电场不仅增加创收途径且能通过延伸产业链加强业务协同投资建议伴随公司生产基地的投产和新增产能的释放公司业绩有望充分受益于海风景气上行预计202220232024年公司归母净利润分别为3159061434亿元对应的EPS分别为14541766元股以2023年3月23日收盘价7543元为基准对应PE分别为520218091143倍首次覆盖给予推荐评级请仔细阅读报告尾页的免责声明1海力风电301155SZ风险提示海风相关技术工艺变革海上风电相关政策变动极端天气频发生产基地建设进度不及预期盈利预测项目2021A2022E2023E2024E营业收入百万元545827186705521845864700增长率3893-6579179506570归母净利润百万元1112683152390624143407增长率8080-7167187495824EPS元股664145417660市盈率PE1855520218091143市净率PB502270222186资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所预测股价为3月23日收盘价7543元请仔细阅读报告尾页的免责声明2海力风电301155SZ正文目录1公司概况深耕海风部件领域业绩短期内有望回暖511海风塔筒和桩基领域领军企业风电客户资源优质且丰富512海风抢装潮致收入大幅波动短期内业绩有望反弹92风电中国是全球风电主引擎海风装机步入景气周期1121趋势中国贡献全球主要增量平价时代成长逻辑逐步占优1122海风待开发空间巨大各国积极推进装机落地13221全球海风中国海风装机占比居首未来四年全球海风新增装机预计超80GW13222中国海风十四五装机规划明确新增装机量有望景气上行163风电塔筒桩基海风产业重要环节市场规模具成长潜力1931风电支撑基础价值量占比较高1932出海具备成本优势钢价中枢下行有望改善盈利2233风电塔筒桩基具备较好的抗通缩属性市场规模有望稳步扩张24331塔筒风机大型化会摊薄单MW使用量但单MW价值量能较好抗通缩25332桩基水深和大型化带动桩基使用量增长单MW价值量具有抗通缩属性27333中国海风塔筒和桩基的市场空间测算284公司优势沿海生产基地布局稳步推进领先优势有望扩大2941技术和市占率行业领先稳步扩张大功率产能2942码头是稀缺的生产要素公司积极完善沿海省份码头布局3343海风塔筒和桩基领域地位稳固横向布局海工和发电领域355盈利预测376风险提示39图表目录图表1深耕海上风电领域十余载不断在海风塔筒和桩基领域取得突破5图表2股权集中于高管实控人合计持股约4637截至2022Q36图表3重要子公司负责生产主营产品母公司主要负责管理和销售6图表4公司客户包括风电施工商主机厂运营商名7图表5风电施工商是公司主要客户7图表6公司前五大客户集中度处于较高水平8图表7第一大客户销售占比超30前五大客户销售占比接近752021年8图表8公司同多家先进企业建立合作关系8图表9海风抢装潮致公司2022Q1Q3收入大幅下滑9图表10海风抢装潮致公司2022Q1Q3净利润阶段性承压9图表11塔筒和桩基为公司贡献90以上的收入10图表12公司95以上收入来自于华东地区2021年10图表13塔筒和桩基业务为公司贡献主要毛利润10图表14桩基和塔筒业务的毛利率在2022H1均出现下滑10图表152022Q1Q3公司期间费用率同比大幅反弹11图表162022Q1-Q3公司毛利率显著下滑而净利率变动较小11图表17风能建设周期短装机灵活可开发性强12图表18中国为全球贡献主要风电装机增量而且周期性波动特征逐渐减弱13图表192021年全球累计海风装机量达572GW14图表202021年全球海风新增装机量突破20GW14图表212021年度全球海风新增装机量主要集中于中国英国越南14图表22截至2021年全球海风累计装机量主要分布于中国英国和德国14请仔细阅读报告尾页的免责声明3海力风电301155SZ图表23海外多国纷纷出台政策积极推进海风建设15图表242021-2026E全球海风新增装机量预测值合计超过110GW15图表252021年中国海风累计装机量达277GW16图表262021年中国海风抢装潮致新增装机量高达169GW16图表272020年全国100米高度层年平均风速分布单位ms16图表282020年全国100米高度层年平均风功率分布单位瓦平米16图表29部分沿海省市十四五海上风电发展规划17图表302022年海上风电招标量统计不含框架18图表312018年全球70风电资源分布在水深超60米的海域18图表322018年各地区按海域划分的海风资源TWh18图表33中国深远海海风电示范项目海南万宁项目规模约1GW19图表34海风塔筒和桩基是海风的必要构成19图表35在运高风机塔筒种类结构主要为全钢柔塔截至2021年4月20图表36120米与140米在运高塔筒数量超过4500台截至2021年4月台20图表37桩基主要适用于30米水深内的近海导管架和漂浮式浮体则在深远海更具可行性21图表38中国30米以内水深区域以单桩多桩为主2021年22图表39中国沿海省份风电固定式基础以单桩和多桩为主2021年22图表40中国海风塔筒和桩基的市场规模稳步增长22图表41海风塔筒和桩基约占30左右的建设成本22图表42塔筒原材料成本中钢材占572020年23图表43公司的直接原材料成本中钢板占752020年23图表44国外中厚板价格远高于国内元吨23图表45亚洲和欧洲国际钢铁价格指数均出现回落趋势23图表46塔筒和桩基的综合毛利率与原材料价格变动负相关24图表4712MW比8MW海风机组更节约成本25图表48全球风电装机成本呈下降趋势美元kW25图表492011-2021年中国陆风和海风平均单机容量呈上升趋势单位MW25图表50风机塔筒高度记录不断突破26图表51大功率风机塔筒重量提升26图表52大功率风机的单MW重量有下降趋势26图表53剔除原材料价格变动影响2018-2021H1海力风电单MW塔筒收入上涨万元27图表542021年单台风电机组基础结构用钢量27图表552021年不同水深时关键设备投资27图表56剔除原材料涨跌影响2018-2021H1海力风电单MW桩基收入上涨单位万元28图表57中国海风塔筒和桩基市场规模测算29图表58公司保持较高的研发强度30图表59公司研发人员数量和占比双升30图表60公司核心技术领先行业标准30图表6120182021H1公司产能利用率处于高位31图表622018-2021年主要产品产量总体上行台31图表632018-2021年主要产品销量总体上行台31图表64公司可转债资金募投项目IPO募集资金结项和转投项目32图表652021年上半年公司塔筒与桩基项目外协成本高于自产成本万元套33图表66拥有自有专用码头的塔筒上市公司单位运费更低元吨33图表67中国万吨级以上泊位和专业泊位数量增长缓慢2015-2021年CAGR在34之间34图表68海力风电码头资源丰富35图表692018-2020年公司海风塔筒和桩基市占率持续提升36图表70立洋海工5000吨自航式全回转起重船项目开工仪式36图表71投资多个海上风电运营企业以获取海风发电增量收入37图表72主要业务板块业绩情况预测38图表73公司与可比公司估值情况38图表74公司盈利预测表39请仔细阅读报告尾页的免责声明4海力风电301155SZ1公司概况深耕海风部件领域业绩短期内有望回暖11海风塔筒和桩基领域领军企业风电客户资源优质且丰富深度耕耘海风塔筒和桩基领域自主研发创多项行业纪录内生增长取得市占率领先江苏海力风电设备科技股份有限公司301155SZ简称公司成立于2009年8月位于江苏省南通市2021年于深交所上市自成立以来公司深度耕耘海上风电领域并基于自身的产品迭代和研发能力公司成功打入多个大型海上风电项目供应链2011年公司研发生产出了第一套潮间带海上风电塔筒2014年公司为国内海上首台4MW大功率风机配套了单桩基础2019年为上海电气配套国内首台最大8MW海上风电塔筒2022年公司持续取得突破为华能苍南海上风电项目研发生产了2200吨以上的单桩当前公司主要产品为海风塔筒桩基及导管架等涵盖2MW-645MW等普通功率以及8MW10MW以上等大功率等级在海风塔筒和桩基两大类产品领域公司市占率较为领先2020年分别为2225和4631此外公司亦在新能源开发和风电场施工运维等领域进行布局图表1深耕海上风电领域十余载不断在海风塔筒和桩基领域取得突破资料来源公司官网东亚前海证券研究所公司股权集中于高管许世俊许成辰父子共持股4637为公司实控人公司2022年三季报显示目前公司的前五大股东分别是许世俊许成辰沙德权南通海力如东县新天和资产管理有限公司上述股东的持股比例分别为319214451084270187其中许世俊董事长和许成辰董事副总经理父子为公司实控人二人共计持股比例达4637沙德权先生现任公司总经理为公司第三大股东公司高管许世俊许成辰和沙德权三人合计持股约5721高管持股比例集中可确保股东和管理层之间的利益一致并且有助于公司的稳定经营和长期可持续发展请仔细阅读报告尾页的免责声明5海力风电301155SZ图表2股权集中于高管实控人合计持股约4637截至2022Q3资料来源公司公告东亚前海证券研究所各子公司生产布局明确在母公司管理下协同发展截至2022年6月30日公司共有8家全资子公司和3家较为重要的联营企业其中子公司海力海上海工能源海力装备海灵重工分别位于江苏如东江苏盐城通州湾和如东东凌的生产基地负责风电塔筒桩基等产品的生产加工海灵重工子公司海灵滨海定位于产品组装基地从事部分桩基产品的组装工作子公司之间还存在着零星的附属加工件的委托加工关系公司主要承担总部职能并负责风电塔筒桩基等主营产品的对外销售不同子公司分工明确生产布局有序并通过协作管理共同构筑和完善公司在塔筒和桩基等海风零部件产品的供应能力图表3重要子公司负责生产主营产品母公司主要负责管理和销售资料来源公司公告东亚前海证券研究所分类型来看公司客户以风电场施工商为主在公司主要产品中风电塔筒通常由风电设备整机厂商和风电场投资运营商进行采购桩基及导请仔细阅读报告尾页的免责声明6海力风电301155SZ管架通常由大型风电场施工商采购近年来公司风电场施工商客户数量和收入占比呈上升趋势2018-2021H1公司风电场施工商客户数量从5名上升到9名营收金额占比则从5188上升到了8103施工商客户已经成为主要收入来源主要原因系一方面桩基和导管架的体积和重量与塔筒相比更大因此同一风电场项目中桩基的采购成本占比相对较高另一方面随着在手订单的增加和下游需求的变动公司业务逐步向毛利水平更高的桩基产品倾斜而桩基产品主要由风电场施工商采购图表4公司客户包括风电施工商主机厂运营商图表5风电施工商是公司主要客户名资料来源公司招股说明书东亚前海证券研究所资料来源公司招股说明书东亚前海证券研究所塔筒和桩基领域的进入壁垒较高加上公司业务较为聚焦因而前五大客户集中度较大由于风电行业单个项目规模较大对项目开发商资金实力和项目开发能力的要求较高具备较高的资金和资源壁垒因此下游行业参与者较少这导致塔筒和桩基公司有着较高的客户集中度2021年公司前五大客户占年度销售收入的比例分别为335112501078971和782合计占比达7432高于可比公司均值主要原因一是公司聚焦于海上风电同行业上市公司以陆上风电为主而海上风电单个项目的规模较陆上风电更大二是公司主要从事风电设备零部件的生产研发和销售而同业上市公司还有电场的开发和运营业务因此客户构成更为复杂前五大客户销售占比相对较低请仔细阅读报告尾页的免责声明7海力风电301155SZ图表6公司前五大客户集中度处于较高水平图表7第一大客户销售占比超30前五大客户销售占比接近752021年序号客户名称销售额亿元占年度销售总额比例1客户一182933512客户二68212503客户三58810784客户四5309715客户五427782合计40567432资料来源各公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所注可比公司均值不包括天能重工主要原因系天能重工按单体口径披露前五大客户占比因口径差异未列示公司在风电领域积累了丰富且优质的客户资源依托于自身突出的生产供应技术研发等能力公司获得了较为广泛的市场认可积累了丰富的国企央企大型民企等客户资源并形成了较稳定的合作关系风电场施工商方面的客户包括中国交建天津港航龙源振华华电重工中天科技韩通重工等风电场运营商客户包括国家能源集团中国华能中国大唐华润电力三峡新能源中广核江苏新能等风电整机厂商客户包括中国海装上海电气金风科技远景能源运达风电等客户资源丰富优质助力公司长期业务稳定发展风电塔筒桩基等产品的下游客户对于产品使用寿命可靠性和安全性的要求较高对于供货商的考核时间较长客户资源的积累构成了公司的领先优势有助于公司保持市场竞争力和顺利开展经营活动图表8公司同多家先进企业建立合作关系资料来源公司公告东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明8海力风电301155SZ12海风抢装潮致收入大幅波动短期内业绩有望反弹公司经营顺应海风装机周期抢装潮影响消退后2023年公司业绩有望快速好转2018-2021年中国海风装机处于一轮上行周期公司营业收入从871亿元增长到5458亿元CAGR为8440归母净利润从035亿元增长到1113亿元CAGR为21543均呈高速增长态势进入2022年由于2021年海风抢装潮结束后下游客户的项目建设速度相对放缓叠加疫情扰动对风电项目建设进度的影响导致销售规模同比下降2022年前三季度营业收入为1170亿元同比下降786归母净利润为241亿元同比下降738但是2022年海风招标量大幅增长预示2023年海风新增装机量的快速反弹得益于此公司业绩有望于短期内好转图表9海风抢装潮致公司2022Q1Q3收入大图表10海风抢装潮致公司2022Q1Q3净利润幅下滑阶段性承压资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所公司主业聚焦于塔筒和桩基华东地区为公司大本营市场分产品营收方面公司产品以风电塔筒和桩基为主20182021年公司塔筒营收占比分别为448439692485和3530桩基营收占比分别为4683561473616236塔筒和桩基合计占比均维持在90以上其中塔筒产品可分为海风塔筒和陆风塔筒两类并且收入占比以海风塔筒为主而包括导管架废料销售吊装服务等其他业务的收入占比不足10分地区营收方面华东地区为公司的营收重心2021年华东华南和华北地区的营收占比分别为9624357和019请仔细阅读报告尾页的免责声明9海力风电301155SZ图表11塔筒和桩基为公司贡献90以上的收入图表12公司95以上收入来自于华东地区2021年资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所桩基和塔筒为公司贡献主要毛利润但在2022H1的毛利率均明显下滑2018-2021年桩基和塔筒合计为公司贡献约90的毛利润桩基毛利润从103亿元增至968亿元CAGR为11103塔筒毛利润从029亿元增长到539亿元CAGR为16584增长态势均良好毛利率方面2022H1公司桩基和塔筒毛利率分别为956和1085同比明显下滑主要系海风平价趋势下的价格压力传导给上游和抢装潮后市场需求阶段性不足随2023年及之后海风装机需求回暖公司各产品毛利率有望持续修复图表13塔筒和桩基业务为公司贡献主要毛利润图表14桩基和塔筒业务的毛利率在2022H1均出现下滑资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所费用率总体呈下降趋势2022Q1Q3暂因收入大幅下降而总体上升2017-2021年公司销售费用率和管理费用率分别从572和593下降到019和113主要原因系一方面公司营业收入大幅增长经营效率提升规模效应凸显另一方面2020年1月1日起执行新收入准则销售费用中的运输费调整至营业成本导致销售费用率大幅下降2022年前三季度公司费用率为307较2021年同期有所回升主要系收入同比出现大幅下滑而职工薪酬等刚性支出变动幅度较小预计随抢装潮导致的收入波动消退公司各项费用率水平均有望改善请仔细阅读报告尾页的免责声明10海力风电301155SZ图表152022Q1Q3公司期间费用率同比大幅反弹资料来源Wind东亚前海证券研究所毛利率和净利率呈上行趋势但2022Q1Q3阶段性承压预计2023年迎来改善毛利率方面2018-2021年公司毛利率从1671上升到29132021年海风抢装潮后需求阶段性不足以及2022年海风国补取消带来的价格下行压力叠加疫情对海风施工进度的影响2022年前三季度毛利率回落至1412净利率方面20182021年得益于收入规模的增长和经营效率的提升公司净利率与毛利率同步增长从585增至21552022年前三季度公司净利率为2092超过同时期毛利率主要系公司得到了政府补助合并子公司资产处置等产生的累计153亿元非经常性损益随2022年海风市场招标量高增2023年海风装机有望提速公司的收入和利润水平有望反弹毛利率和净利率有望同步得到改善图表162022Q1-Q3公司毛利率显著下滑而净利率变动较小资料来源Wind东亚前海证券研究所2风电中国是全球风电主引擎海风装机步入景气周期21趋势中国贡献全球主要增量平价时代成长逻辑逐步占优风电优点众多具备较大的开发潜力可再生能源主要包括风能太请仔细阅读报告尾页的免责声明11海力风电301155SZ阳能水能生物质能及地热能其中风电是风能发电或者风力发电的简称是一种清洁而稳定的可再生能源风力发电成本在可再生能源中属于较低水平约为38美元MW仅高于太阳能此外风电还具有建设周期短运行和维护成本低发电效率较高等多种优势具备较大的开发潜力从发电量方面看2021年风能占全球发电总量的66在可再生能源中风能占发电总量的比例仅次于水能已经成为重要的发电来源之一图表17风能建设周期短装机灵活可开发性强2021年占全球平均能源成本能源开发难度环保情况发电效率发电量比例美元MW建设周期短装机规模灵活环保清洁环境效益发电效率较高受风速风能6638运行和维护成本低好有一定噪音环境等因素影响环保清洁但晶体硅电建设周期短开发难度低发电效率较低受季节太阳能3736池制造过程高污染高占地面积大投资成本高气候昼夜等因素影响能耗环保清洁但对动植物发电效率高受季节气水能15364建设周期长建设费用高及周边居民影响较大候等因素影响生物质能量密度较低需要大规模相对环保可以提供低发电效率一般直接燃烧23114能土地栽种收集有机燃料硫燃料加剧温室效应分布分散受地质条件限定发电效率低更多运用于地热能175环保清洁目前开发难度大直接供暖资料来源VisualCapitalist公司公告东亚前海证券研究所中国风电装机容量震荡上行为全球风电行业贡献主要增量20062021年中国风电新增装机量总体呈上行趋势从129GW增长到4757GWCAGR为2720而且中国风电新增装机在全球的占比由2006年的不足10到2013年之后长期处于40以上水平并于2020年和2021年达到50以上的高点补贴政策消纳瓶颈的周期性影响减弱降本和效率提升逐渐成为中国风电行业的主逻辑2005年至今中国风电新增装机量有过四次阶段性峰值其主要驱动因素为补贴政策2009年国家发展改革关于完善风力发电上网电价政策的通知的发布标志着中国风电迈入补贴时代2010年中国风电新增装机达到1893GW的阶段性高点而后由于中国风电补贴的下调和取消等政策的出台为确保风电项目能够获取更多补贴或能够纳入补贴范围2015年风电新增3075GW2020年陆风新增506GW2021年海风新增169GW共出现了三次风电抢装潮由于中国风电装机主要集中于三北地区当地的风电消纳能力有限装机量的快速爬升往往伴随弃风率的高企比如2011年2012年和2015年2016年的风电弃电率分别处于162171和154171的高位为加强风电的消纳能力2016年出台的关于进一步完善风电年度开发方案管理工作请仔细阅读报告尾页的免责声明12海力风电301155SZ的通知明确弃风限电比例超过20的地区不得安排新的建设项目同时在可再生能源强制配储跨省大容量电网输送通道的完善风电投资监测预警体系的完善等因素的共同作用下中国风电的消纳能力实现阶段性跨越在2020年和2021年的风电抢装潮时期中国风电弃风率处在4以下的历史性低位2022年起风电国补取消后陆风进入平价时代海风省补以逐年退坡形式接棒继续推动海风向全面平价过渡风电消纳能力的大幅改善则有助于增强风电项目建设的经济性和可行性风电产业链成本下降和效率提升带来的风电项目经济效益提升逐步替代补贴政策成为风电行业发展的主要驱动力图表18中国为全球贡献主要风电装机增量而且周期性波动特征逐渐减弱资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所22海风待开发空间巨大各国积极推进装机落地221全球海风中国海风装机占比居首未来四年全球海风新增装机预计超80GW全球海风累计装机量快速爬升2021年由于中国海风抢装潮而实现同比高增从全球海风方面来看全球海风累计装机量稳步增长2021年全球海风累计装机量达572GW2011-2021年CAGR为301高于风电累计装机量的整体增速新增装机容量方面2021年全球海风新增装机容量高增达211GW同比增长208主要系中国海风国补取消引发的抢装潮所致请仔细阅读报告尾页的免责声明13海力风电301155SZ图表192021年全球累计海风装机量达572GW图表202021年全球海风新增装机量突破20GW资料来源GWEC东亚前海证券研究所资料来源GWEC东亚前海证券研究所中国海风累计装机量位列全球第一占比达47从全球海风新增装机分布来看2021年中国占比达80为全球海风装机贡献最主要增量英国和越南位列第二和第三占比分别为11和4从全球海风累计装机分布来看2021年中国占比达47位列全球第一英国德国荷兰丹麦占比分别为221454图表212021年度全球海风新增装机量主要集中于图表22截至2021年全球海风累计装机量主要分布中国英国越南于中国英国和德国资料来源GWEC东亚前海证券研究所资料来源GWEC东亚前海证券研究所除中国以外的多国纷纷出台2030海风装机目标为全球海风装机量的增长提供指引海上风电对于低碳环保的建设意义重大能源转型背景下各国政府出台政策积极推进海上风电建设德国英国美国日本印度韩国等国预计到2030年的海风累计装机量合计超过160GW请仔细阅读报告尾页的免责声明14海力风电301155SZ图表23海外多国纷纷出台政策积极推进海风建设国家发布时间文件名称发布部门政策海上风能法及其他条例要求到2030年德国海上风电总装机至少达到德国2022年4月政府部门修正案30GW2045年增加到70GW到2030年海上风电累计装机量达50GW其中英国2022年4月英国能源安全战略政府部门包含5GW漂浮式风电投资港口基础设施以支持海上风电到2030年美国2021年3月-政府部门海上风电装机量达30GW计划到2030年海上风电累计装机容量为日本2020年12月海上风电产业愿景日本风电协会10GW并在2045年进一步提升至30-45GW印度新能源与可再生能宣布该国计划到2030年海上风电装机量达印度2018年6月-源部MNRE30GW大规模海上风电推进路到2030年海上风电装机容量达12GW到2034韩国2020年7月韩国产业工商资源部线图年达20GW资料来源各国政府部门日本风力发电协会东亚前海证券研究所15摄氏度温控目标下海风装机量理论提升空间巨大预计2022-2026年全球海风新增装机量维持高速增长根据IRNEA的测算报告在15摄氏度目标下全球海风装机量在2050年需要达到2000GW而2021年全球风电装机量仅为这一目标的3未来全球海风装机的潜在上升空间巨大据全球风能协会GWEC2022年全球风电报告预计20222026年全球海风新增装机量合计约为906GW2022-2026年的CAGR为3783同时海风新增装机量占全球风电新增装机量的比重将由2022年的865增至2026年的2438在各国可再生能源政策的有效推动下全球海风新增装机量将快速增长而且将逐步成为风电装机增长的重要来源图表242021-2026E全球海风新增装机量预测值合计超过110GW资料来源GWEC东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明15海力风电301155SZ222中国海风十四五装机规划明确新增装机量有望景气上行中国海风行业高速发展2021年抢装潮推动累计装机量突破20GW2021年中国海风累计装机容量达277GW2011-2021年CAGR为593行业景气度高企2021年中国新增海风装机量为169GW同比提升340主要原因是2021年为海风国家补贴最后一年引发抢装潮从历史数据来看2013-2021年度新增装机量呈逐年提升中国海风产业持续高速发展图表252021年中国海风累计装机量达277GW图表262021年中国海风抢装潮致新增装机量高达169GW资料来源GWEC东亚前海证券研究所资料来源GWEC东亚前海证券研究所中国海风资源丰富海风行业有望维持长期景气根据中国气象局风能太阳能资源中心2020年中国风能太阳能资源年景公报2020年中国近海主要海区100米高度层年平均风速约为83ms年平均风功率密度约为8322Wm2显著高于陆地同高度的风功率密度另外根据国家发改委能源研究所中国风电发展路线图2050仅中国水深5-50米的近海海域100米高度的风能资源技术开发量就达500GW如果考虑深远海域中国可开发海风资源量将更为丰富发展空间广阔图表272020年全国100米高度层年平均风速分布图表282020年全国100米高度层年平均风功率分单位ms布单位瓦平米资料来源中国气象局风能太阳能资源中心东亚前海证券研究所资料来源中国气象局风能太阳能资源中心东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明16海力风电301155SZ政策支持下预计十四五期间中国新增海风装机将超60GW2021年以来各沿海省份纷纷出台海上风电发展规划截至2025年末计划累计海上风电装机容量达7896GW考虑2020年底中国海风累计装机量仅为1078GW预计十四五期间中国海风新增装机量合计将超过60GW中国海风市场空间广阔图表29部分沿海省市十四五海上风电发展规划截至2025年末海上风电累省份文件发布日期计装机容量GW浙江浙江省可再生能源发展十四五规划2021年6月1041广东广东省海洋经济发展十四五规划2021年10月18辽宁辽宁省十四五海洋经济发展规划2021年11月405天津天津市可再生能源发展十四五规划2022年1月陆上海上2GW上海市发展改革委关于公布金山海上风电场一期项目竞争配置工作上海2022年1月03方案的通知福建福建省十四五能源发展专项规划2022年5月41新增山东能源保障网建设行动计划2022年6月8江苏江苏省十四五可再生能源发展专项规划2022年6月15广西广西能源发展十四五规划2022年8月3海南海南省上风电项目招商竞争性配置方案2022年8月123河北唐山市海上风电发展规划2022-2035年2022年10月3上海市发展改革委关于公布杭州湾海上风电项目竞争配置工作方案上海2022年11月08的通知合计7972不考虑天津市资料来源公司公告东亚前海证券研究所注福建数据为十四五期间海上风电新增装机容量2022年中国海风招标量高企2023年中国海风装机量有望同比大幅增长据风电之音数据2022年全年中国风电项目招标量达1093GW含框架分企业所有权来看央企和国企共发布风机招标10696GW占总招标量的979民企公开招标量为235GW占比仅为21海风方面2022年海上风电项目招标量为2226GW含框架1050GW远超2021年招标量是装机量的先行指标2022年的高招标量预示着2023年海风行业装机量同比有望大幅提升在十四五规划和双碳目标驱动下海风行业有望迎来新一轮长周期景气请仔细阅读报告尾页的免责声明17海力风电301155SZ图表302022年海上风电招标量统计不含框架业主单位合计装机容量MW华能集团1900三峡集团700大唐集团952中广核2054国家电投1250国家能源集团3100中国海油600山东能源9005浙江能源300合计117565资料来源风电之音东亚前海证券研究所水深超60米海域的海风资源超70深远海域发展潜力较大根据2018年勘察的地质数据全球约70风电资源分布在水深超60米的海域11的海风资源分布在水深40米-60米的海域19的资源分布在水深40米以内的浅水区总体来看深远海域的潜在海风资源丰富发展潜力大从各地区情况来看欧洲及北美深远海风电潜在资源丰富亚洲深水区风电潜在资源约为25000-30000TWh图表312018年全球70风电资源分布在水深超60图表322018年各地区按海域划分的海风资源米的海域TWh资料来源PrinciplePower东亚前海证券研究所资料来源PrinciplePower东亚前海证券研究所中国海风向深远海进军示范项目为商业化和规模化应用打下基础相较于近海深远海有风资源条件更优开发潜力更大限制因素更少等优势而且近海开发资源有限场址较分散因而深远海成为发展的趋势预计中国漂浮式风电的可开发空间达到600GW近年来多个漂浮式海风示范项目相继开建以验证可行的技术方案并加快相关产业链的落地其中海南万宁1GW的风电试验项目的落地有望成为产业链商业化的起点预计2025年左右漂浮式海风产业进入成长期请仔细阅读报告尾页的免责声明18海力风电301155SZ图表33中国深远海海风电示范项目海南万宁项目规模约1GW漂浮式示范工程投资方施工进度目标装机量三峡引领号三峡集团计划于2021731前完工55MW中船海装扶摇号中国海装已完工62MW中国海油观澜号中国海油已于202251开工725MW龙源电力漂浮式示范项目龙源电力20223中标并于2022119开工4MW明阳漂浮式样机工程明阳智能样机将在2022年底或2023年初安装166MW2022年12月项目开工一期计划2025年中电建万宁漂浮式海上风电试验项目中国电建1000MW10月并网二期计划2027年并网资料来源各省政府部门东亚前海证券研究所3风电塔筒桩基海风产业重要环节市场规模具成长潜力31风电支撑基础价值量占比较高风电塔筒和桩基是海上风电的必要组成结构一套完整的风电设备包括风电机组风电支撑基础以及输电控制系统三大部分其中风电机组的构成包括叶片风机轴承等风电支撑基础包括风电塔筒导管架基础环陆上风电桩基和海底预埋深基础桩海上风电等输电控制系统的组件则包括输电电缆控制系统升压站等图表34海风塔筒和桩基是海风的必要构成资料来源公司招股说明书东亚前海证券研究所全钢柔塔为当前塔筒主流工艺从塔筒材质和工艺来看当前主流塔筒包括两种分别为全钢材质的柔塔以及钢材和混凝土共同构成的混塔混塔虽然具备结构刚度大抗疲劳和避振性能优异等优势但较为依赖施工质量也使得国内参差不齐的土建水平为其带来了不确定性与钢混塔筒相比柔塔供应链比较成熟制造周期较短设计施工更高效在业内普及率较高据风电之音数据截至2021年4月中国市场在运120-140米高度高塔筒风机已经超过4500台其中全钢柔塔约占87占据主导地位请仔细阅读报告尾页的免责声明19海力风电301155SZ图表35在运高风机塔筒种类结构主要为全钢柔塔图表36120米与140米在运高塔筒数量超过4500截至2021年4月台截至2021年4月台资料来源风电之音东亚前海证券研究所资料来源风电之音东亚前海证券研究所桩基结构风电基础适用于浅海区域而深远海区域导管架和漂浮式基础更具经济性和可行性目前主要的海上风电基础包括桩基导管架吸力筒漂浮式基础等分水深来看030米水深的近海海域的海上基础平台多以桩基结构为主包括重力式基础大直径单桩基础多脚架式基础高桩承台基础等技术类型海域水深增加后桩基的长度材料使用量制造难度增加成本可能会不成比例的增长而且会对海床承载力等地质条件提出更高要求在2050米水深区域由多个桩腿和撑杆互相连接的导管架基础开始更具有经济性和可行性桩基或导管架通常用于浅海区域基础下端深入海床地基由海床地基提供支撑而在水深更深区域固定式风电基础的施工和设计难度增加施工可行性和经济性降低因而在3060米和50米以上水深区域分别采用吸力筒基础和漂浮式基础吸力筒基础可以陆上预制并利用负压将基础下沉至指定海域漂浮式基础则用于深海区域由浮箱提供支撑力并通过锚索或缆绳与海底相连使之相对固定在某一区域请仔细阅读报告尾页的免责声明20