美联储如期加息25BP，市场利率路径与美联储分歧
北京时间3月23日凌晨，美联储公布议息会议决议，加息.25BP，联邦基金利率目标区间上升至4.75%-5.00%。这是过去一年中美联储为对抗通胀进行的第九次加息，使得基准联邦基金利率上升到了2007年9月以来的最高水平。此外，委员会将按之前公布的计划缩减购债，每月缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和抵押贷款支持证券(MBS)。
此前超预期的通胀和就业数据令鲍威尔在3月初的国会听证会上释放鹰派信号,令市场认为3月可能加息50BP。一周后，在硅谷银行光速倒闭事件的冲击下，市场加息预期发生急转，押注硅谷银行暴雷对金融稳定产生的巨大冲击可能促使美联储慎重评估紧缩措施产生的潜在影响,从而放缓甚至暂停加息。在纷繁复杂的形势下，市场对后续美联储政策调整缺乏一致预期，因此本次议息会议释放的货币政策信号备受关注。
从美联储公布的最新点阵图来看，联储官员给出的后续利率路径与目前市场定价的路径出现了明显的分歧。本次点阵图与12月相比，加息路径并无明显变化，2023年终点利率维持5.1%，并在今年12月底之前保持该水平，且委员会中认为终点利率低于5%的人数比12月减少了一人，表明美国区域性银行业危机的冲击下美联储长期抗击通胀的决心仍然坚固。此外，鲍威尔在记者会上也表示，今年降息不是美联储的基本预期
而市场预期的利率路径则显示，在美国区域性银行业风波的冲击下，交易者认为美联储大概率已经迎来了加息终点，且仍对美联储年内降息存有高度预期。截至3月23日，CMEFedWatch显示市场预期美联储在5月加息.25BP，使终点利率升至5.00%-5.25%的概率由会前的59.78%6降至36.17%;市场预期5月终止加息的概率由会前的35.88%升至63.83%。此外，市场预期今年7月会议上美联储利率调降的概率已升至70.66%，9月会议预期利率调降的概率累计为86.21%，即是说，市场判断年内美联储大概率会开启降息进程，而点阵图和鲍威尔的表态均显示美联储最早在2024年才会开始转向。
美联储承认银行业危机令不确定性高涨，暗示加息终点或提前
虽然点阵图显示的利率路径并未转向，会议声明中反复重申抗击通胀的决心和鲍威尔年内不会降息的表态彰显了鹰派信号，然而新闻发布会上鲍威尔开篇关于银行业危机的大量表述显示,硅谷银行破产引发的美国区域性银行危机对美联储货币政策的考量产生了不可忽视的影响。虽然鲍威尔强调硅谷银行和Signature银行破产是个例，美国银行体系不存在广泛的弱点，并且美联储、财政部和联邦存款保险公司采取了合理应对，但也承认银行业的压力提高了经济系统的不确定性。此外，相较于去年12月的经济预测，3月的报告中调低了对于美国2023年GDP增长的预期，显示2月以来超预期的通胀数据以及硅谷银行事件隐含的系统性金融风险加大了美国经济增长的压力。利率决议中剔除了利率onging increasing(持续加息)的措辞,代之以“some additional policyfirming may be appropriate”(一些额外的政策紧缩可能是适当的),暗示加息周期或接近尾声。
这些迹象均显示美联储自身也处于纠结的状态，倾向于保留政策的灵活性以便跟随经济和金融风险形势的变化而相机抉择。关于这一点，鲍威尔在发布会上表示美国区域性银行危机造成的信贷紧缩与加息作用殊途同归,且银行业危机的影响仍在发酵中,“当我们考虑进一步加息时，必须保持警惕”。美联储试图保持政策的灵活性降低了利率路径指引的可信度，市场预期走在美联储之前，认为银行业引发的系统性金融风险叠加经济下行压力会在不久后改变美联储的政策态度，因此市场维持了较高的年内降息的预期。
◆未来仍高度不确定，市场仍难以形成一致预期
银行业的动荡为去年12月以来美联储“货币政策紧缩影响的滞后性”作了注脚，硅谷银行和Signature银行的极速破产提醒美联储持续加息对于金融系统稳定乃至更广泛的经济活动可能产生的溢出效应不容忽视。加州硅谷银行破产的影响已经蔓延至欧洲，瑞银宣布以30亿瑞郎收购瑞士信贷集团，暂时终止了瑞信重大缺陷财报和巨额亏损引发的流动性危机，但后续是否有更多银行暴雷仍有待观察。近期美国银行业及其他地区金融机构的风险暴露使得美股和美债市场在调整预期的同时经历较大波动。截止3月22日，十年期美债收益率报收3.48%，较银行危机爆发前下降约50BP。
当前时点来看，美联储“稳经济”、“控通胀”和“稳金融”三个政策目标的权重仍处于再平衡的阶段，现在判断银行业压力会在多大程度上放缓经济还为时过早，金融风险对经济的影响存在较大的不确定性。一方面，年初以来的一系列数据表明，美国通胀的顽固性和经济的韧性均超过市场在去年末的预期。另一方面，美国银行业当前虽然面临较为显著的风险，但是其面临的主要是因资产负债期限错配引致的流动性风险，尚未达到资不抵债的偿付风险阶段。中长期来看，美联储转向取决于通胀走势和银行业危机是否倾向于演化为系统性金融风险。
