三大产品线共助高景气，深度协同中国移动，融入AI产业浪潮：公司以邮箱业务起家，现已构建协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品体系，受益信创、5G、国资云以及AI创新浪潮，2022年，公司归母净利润约为2.10-2.39亿元，对应同比增速40.82%-60.27%，维持高景气度。同时，公司与中国移动保持了深度合作，2021年中国移动贡献收入5.78亿元，占比65.16%。面对AIGC技术浪潮，公司正深度融合下一代AI与现有产品，未来可期。
　　邮件领军深度受益国产化，办公数字升级空间广阔：随着国产替代进程加速，以邮箱为代表的办公软件由于替代难度相对较低，政策推动下有望加快在央国企单位实现全面替代。据中经视野统计，2019年中国邮件系统市场规模为102亿元。公司作为邮件系统领军，竞争优势显著，在信创邮件市场大放异彩，无论是党政部门还是行业客户均有明显的卡位优势。未来随着公司拓展至办公全流程赛道，有望进一步打开300亿元长期成长空间。
　　国资云高景气，公司借力运营商云持续增长：近年来国家开始大力投入国资云建设，根据CCWResearch，2021年中国国资云市场规模达36.5亿元，未来4年年均复合增长率有望达41.53%。从供给侧来看，三大运营商作为国资云建设的参与方，市场地位正不断提升。在此背景下，公司与中国移动等运营商云紧密合作，其云和大数据业务乘势增长，2022年H1同比增长65.95%。
　　助力国企高质量发展，智慧渠道前景广阔：从“提速降费”到“一利五率”，运营商聚焦精细化经营，挖掘已有市场与用户的价值。依托运营商渠道互联网化领域的多年深耕，公司积累了丰富的用户运营、平台开发经验，成为了中国移动的核心伙伴，已签约咪咕音乐客户端等核心项目，2022年H1智慧渠道业务收入3.09亿元，同比增长77.5%。未来随着运营商经营转型的纵深推进，叠加AI技术带来的产品赋能，智慧渠道业务有望迎来高速发展期。
　　投资建议：公司作为国产邮件领军，深度受益于邮件系统的国产化浪潮，同时凭借办公全流程布局进一步提升成长空间。同时在运营商转向挖掘用户价值的背景下，公司与运营商紧密合作，有望推动智慧渠道业务继续高增。此外，受益于国资云建设加快以及运营商地位的上升，云和大数据业务有望借力运营商云迎来高景气成长期。我们预测公司2022-2024年实现收入13.5亿元、18.6亿元、24.3亿元，归母净利润2.24亿元、2.99亿元和3.90亿元，对应PE估值分别为58倍、44倍和33倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期、信创推进不及预期、宏观经济扰动。