数字经济背景下公司三大业务线均迎来新发展机遇，协同办公、智慧渠道、云和大数据业务分别受益于行业信创、5G消息与国资云建设，业绩景气度高，预期公司将持续高速增长，维持“强烈推荐”投资评级。
　　公司协同办公业务受益于行业信创及AI技术革命，获得市场空间及产品价值量的提升。彩讯RichMail邮箱系统是知名国产邮箱品牌，受益于行业信创的推进，公司近两年在金融及运营商行业持续收获国产化订单。目前公司邮箱产品已完成对全栈国产化环境的适配，具备国产化替代能力，彩讯电子邮件系统已入选中央集采邮箱项目，彩讯信创邮件产品已在中国人寿、中国银行等客户中实现成功应用，信创为公司协同办公业务开启新空间。此外，公司宣布接入百度文心一言，将探索AI在邮箱等核心产品中的应用。对标微软实现的OpenAI+Outlook产品的结合，可以看出邮箱为AIGC优质应用场景，预期百度文心一言的AI能力将赋能彩讯邮箱应用，带来产品价值量的提升。
　　 5G消息蓝图下运营商从“重流量”转型向“重应用”，公司将作为智慧渠道细分领域龙头而持续受益。4G时代，运营商重流量、轻应用的模式并未享受到流量红利；5G时代三大运营商共同打造5G消息蓝图，现阶段将从“重流量”转向“重应用”。公司是运营商智慧渠道细分领域龙头，参与了中国移动APP、咪咕视频等月活用户达亿级的多项产品的核心支撑工作和运营工作。此外，5G消息生态建设下RCS先行，公司复制C端客户运营经验至RCS领域，目前已成为运营商RCS核心供应商，参与多项5G运营项目。
　　公司云和大数据深度绑定运营商云业务，乘国资云建设东风，营收高增速具有可持续性。数字经济背景下国资云建设高度景气，运营商凭借央企背景和安全优势竞争地位提升，22年上半年云业务营收均实现翻倍增长。公司深度绑定移动云等运营商云业务，在移动云领域连续中标，乘国资云东风营收高增速具有可持续性。
　　维持“强烈推荐”投资评级。调整公司22-24年公司营收至12.84/18.04/23.95亿元，同比增长45%/40%/33%；归母净利润分别为2.22/2.95/3.98亿元，同比增长49%/33%/35%。公司业务受益信创和国资云景气度，营收高增速具有可持续性，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新领域拓展不及预期、新技术和新产品开发不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年03月11日彩讯股份300634SZ强烈推荐维持TMT及中小盘计算机乘信创与国资云东风全面受益数字经济目标估值NA当前股价2356元数字经济背景下公司三大业务线均迎来新发展机遇协同办公智慧渠道云基础数据和大数据业务分别受益于行业信创5G消息与国资云建设业绩景气度高预总股本万股44401期公司将持续高速增长维持强烈推荐投资评级已上市流通股万股41992公司协同办公业务受益于行业信创及AI技术革命获得市场空间及产品价值总市值亿元105流通市值亿元99量的提升彩讯RichMail邮箱系统是知名国产邮箱品牌受益于行业信创的每股净资产MRQ50推进公司近两年在金融及运营商行业持续收获国产化订单目前公司邮箱ROETTM93产品已完成对全栈国产化环境的适配具备国产化替代能力彩讯电子邮件资产负债率169系统已入选中央集采邮箱项目彩讯信创邮件产品已在中国人寿中国银行主要股东曾之俊杨良志主要股东持股比例4052等客户中实现成功应用信创为公司协同办公业务开启新空间此外公司宣布接入百度文心一言将探索AI在邮箱等核心产品中的应用对标微软实股价表现现的OpenAIOutlook产品的结合可以看出邮箱为AIGC优质应用场景预1m6m12m期百度文心一言的AI能力将赋能彩讯邮箱应用带来产品价值量的提升绝对表现2177735G消息蓝图下运营商从重流量转型向重应用公司将作为智慧渠道相对表现248080细分领域龙头而持续受益4G时代运营商重流量轻应用的模式并未享受彩讯股份沪深30080到流量红利5G时代三大运营商共同打造5G消息蓝图现阶段将从重流60量转向重应用公司是运营商智慧渠道细分领域龙头参与了中国移40动APP咪咕视频等月活用户达亿级的多项产品的核心支撑工作和运营工作200此外5G消息生态建设下RCS先行公司复制C端客户运营经验至RCS-20领域目前已成为运营商RCS核心供应商参与多项5G运营项目-40Mar22Jul22Oct22Feb23公司云和大数据深度绑定运营商云业务乘国资云建设东风营收高增速具资料来源公司数据招商证券有可持续性数字经济背景下国资云建设高度景气运营商凭借央企背景和相关报告安全优势竞争地位提升22年上半年云业务营收均实现翻倍增长公司深度绑定移动云等运营商云业务在移动云领域连续中标乘国资云东风营收高刘玉萍S1090518120002增速具有可持续性liuyupingcmschinacomcn维持强烈推荐投资评级调整公司22-24年公司营收至128418042395亿元同比增长454033归母净利润分别为222295398亿元同比增长493335公司业务受益信创和国资云景气度营收高增速具有可持续性维持强烈推荐投资评级风险提示行业竞争加剧新领域拓展不及预期新技术和新产品开发不及预期财务数据与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入百万元739887128418042395同比增长120454033营业利润百万元151166248329444同比增长210493335归母净利润百万元137149222295398同比增长39493335每股收益元031034050067090PE766701471354263PB7251474238资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司深度报告正文目录一国内领先的企业数字化技术和服务提供商41公司以三大产品线双中台提供整体解决方案42全面受益数字经济信创国资云5G给公司带来新发展机遇5二协同办公业务受益于行业信创推进邮箱将为AIGC应用优质场景61协同办公业务重点服务运营商及金融企业62央国企全面信创为邮箱业务打开新空间63邮箱为AIGC应用落地优质场景AI赋能公司邮箱业务8三智慧渠道深度受益于运营商从重流量向重应用的数字化转型91公司拳头类业务为客户提供应用流量运营和管理92三大运营商共同打造5G消息蓝图重应用战略下彩讯渠道运营优势凸显103复制C端客户运营经验彩讯股份领跑RCS建设11四云和大数据国资云建设高度景气紧密合作运营商实现持续增长111紧密合作国资云提供安全可靠的数字化转型和数据中台解决方案122国资云建设中运营商竞争地位提升公司深度绑定移动云前景广阔12五业务延展复制运营商市场经验金融等领域取得快速拓展14六盈利预测15图表目录图1双中台体系支撑未来业务拓展4图2公司营收构成按产品划分5图32019-2022H1公司营收百万元及增速5图42019-2022E公司归母净利润百万元及增速5图5三大产品线营收百万元及增速情况6图6移动互联网个人邮箱解决方案产品架构6图7OA办公协同邮件系统产品架构6图8彩讯Richmail信创安全邮件产品7图9彩讯Richmail信创邮件系统完成国产化环境全栈适配7图1022H1彩讯协同办公业务收入高增8图11用户可以在Outlook中选择需要AI生成何种回复右侧VivaSales框8敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告图12AI在Outlook中自动生成回复邮件右侧VivaSales框9图13智慧渠道产品营收及增速10图14公司在运营商RCS业务中的作用及商业模式设想11图15云和大数据业务营收及增速12图162021-2025中国国资云市场规模及增速亿元13图172021年中国国资云市场厂商竞争力象限分析图13图182019-2021年中国公有云laaS市场份额占比14图19运营商云业务营收亿元及增速图表上方数字14图20公司在金融行业的四大解决方案15图21彩讯股份历史PEBand16图22彩讯股份历史PBBand16表1公司三大产品线4表2三阶段定位5G消息发展10表3中国移动旗下主要产品C端流量级以及与彩讯的合作关系11表4公司中标的移动云相关标的汇总14表5盈利预测按产品划分15附财务预测表17敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告一国内领先的企业数字化技术和服务提供商1公司以三大产品线双中台提供整体解决方案以三大产品线双中台提供整体解决方案公司是国内领先的企业数字化技术和服务提供商经过多年的运营沉淀逐步形成了协同办公产品线智慧渠道产品线云和大数据三大产品线同时公司将多年研发形成的核心产品和服务标准化构建了高度模块化和组件化的IT中台和运营中台双中台体系可根据客户需求进行深度定制化开发和运营营收以智慧渠道为基石2019年-2022H1智慧渠道业务为公司的营收基石19年占比3322H1占比提升至49其次为协同办公业务22H1占比为26云和大数据业务22H1占比18表1公司三大产品线产品线主要内容对应主要产品RichMail邮件系统主要负责为电信运营商大型企业政府和高效等组织提供套件RichDrive企业网盘企业协同办公化的办公邮件组件企业办公协作系统等协同管理软件主要客RichMOA移动办公系统户为中国移动国家电网等RichAPM应用性能管理系统RichOffice统一办公平台能够通过手机营业厅手机助手等帮助用户实现业务查询自RichMMP一体化营销资源管理助办理客服咨询等功能使企业高效地与其用户进行互动并RichMind精准营销推荐平台智慧渠道提供移动化整合的能力同时可以协助企业整合多渠道消费者RichApp移动应用门户数据并聚合运营商基础通信能力以短信彩信邮件为通道实现一对一精准营销和品牌宣传RichMedia新媒体运营与移动云等国资云紧密合作提供定制化的企业上云配套服RichData大数据分析平台云和大数据务提供涵盖上云咨询私有云规划与建设混合云管理云应RichADI数据洞察系统用开发上云迁移云运维在内的全生命周期产品与服务RichDMP数据管理平台资料来源公司官网招商证券图1双中台体系支撑未来业务拓展资料来源公司官网招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告图2公司营收构成按产品划分智慧渠道协同办公云和大数据其他1008060402002019202020212022H1资料来源公司公告招商证券2全面受益数字经济信创国资云5G给公司带来新发展机遇公司抓住数字经济机遇2022年实现收入及净利润大幅增长近几年来国家大力推进数字化建设我国数字经济快速发展公司敏锐地抓住电信金融能源交通政府等行业数字化转型的机会着重把握大信创的时代机遇重点布局的信创邮箱和国资云等核心领域在国家的政策推动下22H1公司营收和归母净利润分别实现57和61的同比增长根据公司2022年业绩预告22年全年实现归母净利润21-24亿元同比增速在4082-6027范围内三大产品线分别受益信创国资云5G高增速具有可持续性分三大产品线来看协同办公方面公司以信创邮箱统一办公平台为核心在国产化替代的需求越来越高的背景下公司协同办公产品成功实现自主可控功能完备支持亿级活跃用户22年上半年承接多项银行和国企电子邮件系统国产化改造项目实现164亿的营收和4068的同比增长云和大数据方面公司与移动云等国资云紧密合作22年上半年承接多项运营商国资云建设项目实现115亿的营收和6595的同比增长智慧渠道方面5G消息蓝图下运营商积极布局应用生态公司承接多项运营商银行的权益频道加盟和应用运营项目22H1实现营收309亿元同比增长7750在之前的深度报告彩讯股份300634起于邮箱切入产业互联网蓝海中我们已详细探讨了公司的主要产品和技术发展过程公司和行业的基本面介绍以及各业务线长期看点在本篇报告中我们将着重探讨在数字经济快速发展的背景下公司三大业务线将如何受益于信创邮箱国资云5G这些细分赛道的景气度图32019-2022H1公司营收百万元及增速图42019-2022E公司归母净利润百万元及增速主营业务收入YoY归母净利润YoY1000602507050608002004050600301504040020100301020200500100-10002019202020212022H12019202020212021H12022E资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券注根据公司业务预告22年归母净利润在210239百万元图中为招商证券预测数据敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告图5三大产品线营收百万元及增速情况2019202020212022H1450CAGR274003507750300CAGR42502004068CAGR-11506595100500智慧渠道协同办公云和大数据其他资料来源公司公告招商证券二协同办公业务受益于行业信创推进邮箱将为AIGC应用优质场景1协同办公业务重点服务运营商及金融企业协同办公业务以信创邮箱统一办公平台为核心服务电信运营商金融企业大型央国企和政府组织等公司协同办公业务以信创邮箱统一办公平台为核心主要负责为电信运营商大型企业政府和高校等组织提供套件化的办公邮件组件企业办公协作系统等协同管理软件主要产品包括RichMail邮箱系统RichOffice统一办公平台RichDrive企业网盘RichMOA移动办公系统RichAPM应用性能管理系统等主要客户包括中国移动中移全通中国联通等运营商中国银行中国银联中国人寿等金融企业以及国家电网中国邮政等大型央国企图6移动互联网个人邮箱解决方案产品架构图7OA办公协同邮件系统产品架构资料来源彩讯股份官网招商证券资料来源彩讯股份官网招商证券2央国企全面信创为邮箱业务打开新空间央国企全面信创开启2022年9月底国资委下发了79号文件全面指导并要求国央企落实信息化系统的信创改造敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告要求5年内央国企完成信创替换其中包括OA邮箱等产品的全面替换央国企全面信创意味着信创产业从党政关键环节向全行业的延伸行业信创需求在2023年将持续释放公司邮箱产品已完成全栈信创适配具备国产替代能力公司协同办公产品已实现自主可控其中邮件系统拥有完全自主知识产权已完成全栈信创认证可对微软Exchange和IBMDomino邮件系统全面替代公司深度参与国产化软硬件生态体系建设成为首百家鲲鹏昇腾ISV合作伙伴获得了泰山服务器鲲鹏私有云公有云三个认证并完成华为鲲鹏飞腾等国产化芯片服务器银河麒麟统信UOS等国产操作系统东方通金蝶天燕宝兰德等国产化中间件达梦人大金仓巨衫等国产化数据库以及华为晟腾AI服务器等的软硬件兼容性认证说明公司邮箱产品已完成对全栈国产化环境的适配具备国产化替代能力能够满足央国企信创需求彩讯电子邮件系统也已入选中央集采邮箱项目彩讯信创邮件产品已在中国人寿中国银行等客户中实现成功应用图8彩讯Richmail信创安全邮件产品资料来源彩讯股份300634公众号招商证券图9彩讯Richmail信创邮件系统完成国产化环境全栈适配资料来源彩讯股份300634公众号招商证券敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告信创为邮箱业务打开新空间信创对央国企协同办公软件市场提出规范从信息安全角度出发央国企对内需要OA系统对外需要正式邮箱带动信创办公产品需求一方面原本使用非信创产品的央国企存在替换需求另一方面原本不使用企业邮箱产品的小型央国企存在购买信创邮箱的需求存量及增量需求为邮箱业务打开新空间下游需求在公司收入端体现明显2022年上半年公司来自协同办公产品线的收入为164亿元较去年同期增长4068增速较2021年之前有显著提升说明信创有力驱动公司业绩提升图1022H1彩讯协同办公业务收入高增302615024324625414020164301520101005600102019202020212022H1协同办公收入亿元YoY右轴资料来源彩讯股份年报招商证券3邮箱为AIGC应用落地优质场景AI赋能公司邮箱业务邮箱为AIGC应用落地优质场景微软投资OpenAI后正在将OpenAI的GPT模型整合到微软的各项应用中让生成式AI赋能多样办公场景其中包括邮箱场景目前微软Dynamics365中的VivaSales功能已实现AI和邮箱的结合VivaSales在Outlook中的功能包括1自动回复AI根据邮件内容生成推荐回复2智能分类与标签AI识别邮件内容自动帮助将邮件分类从而帮助用户更好地管理邮件3智能搜索类似NewBing的搜索功能利用GPT的自然语言处理技术帮助用户精确搜索邮件内容4智能助手可通过语音或文字与AI进行交互进行日程安排会议管理等从微软案例中可以看出邮箱为AIGC应用落地优质场景生成式AI在邮箱中的应用能够有效提高用户使用电子邮件的效率从而赋能各行各业图11用户可以在Outlook中选择需要AI生成何种回复右侧VivaSales框资料来源MicrosoftDynamics365Blog招商证券敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告图12AI在Outlook中自动生成回复邮件右侧VivaSales框资料来源MicrosoftDynamics365Blog招商证券彩讯接入百度文心一言将探索AI在邮箱等核心产品中的应用2023年2月彩讯股份成为百度文心一言的首批生态合作伙伴双方将共同探索AI核心技术在彩讯电子邮件RichMail等核心产品及电信金融等核心行业的率先运用并围绕技术创新场景孵化生态建设等多方面展开深入合作预期AI将赋能彩讯RichMail邮件系统帮助其实现邮件摘要自动生成邮件撰写智能提示邮件智能分析邮件智能搜索邮件智能分类等功能对标微软Outlook预期彩讯接入百度文心一言后彩讯邮箱应用也将为生成式AI在国内落地应用的优质场景公司将受益于此次AI技术变革浪潮三智慧渠道深度受益于运营商从重流量向重应用的数字化转型4G时代运营商重流量轻应用的模式并未享受到流量红利5G时代三大运营商共同打造5G消息蓝图以5G消息生态对4G时代应用完成超越实现5G体验全场景覆盖为目标现阶段运营商将从重流量转向重应用发力应用拓展信息消费新业态彩讯作为运营商核心应用软件提供商将深度受益此外5G消息生态建设下RCS先行公司可复制C端客户运营经验至RCS领域目前已成为运营商RCS核心供应商参与多项5G运营项目1公司拳头类业务为客户提供应用流量运营和管理智慧渠道业务是指公司运用从策略到实施的数智化平台和运营体系开发建设IT项目的同时还为客户开展产品及平台生命周期各阶段获客活跃留存变现传播等数据化运营和管理助力客户实现业务全链路增长除了提供标准化产品和定制开发的服务模式之外公司还提供有别于传统IT公司的以效果为导向的运营模式帮助企业保障数字化转型的效果主要产品包括RichMMP一体化营销资源管理RichMind精准营销推荐平台RichApp移动应用门户RichMedia新媒体运营等代表客户及项目包括中国移动权益业务项目工行积分项目中移动信息统一门户运营项目中移互联网用管中心运营项目浙江移动手机营业厅项目咪咕动漫彩印运营项目咪咕音乐用户精细化运营项目等2021年和2022年H1公司智慧渠道业务分别实现营收388309亿元YoY48667750分别占公司整体营收的43724899系公司拳头类产品三大运营商为公司智慧渠道业务的主要客户根据公司22年10月敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告投资者调研纪要智慧渠道业务来自三大运营商的占比在60-70其余为互联网企业金融企业等图13智慧渠道产品营收及增速营业收入百万元YoY50010040080300602004010020002019202020212022H1资料来源公司公告招商证券2三大运营商共同打造5G消息蓝图重应用战略下彩讯渠道运营优势凸显运营商共同构建5G消息蓝图现阶段重视打造应用生态4G时代运营商重流量轻应用的模式并未享受到流量红利5G时代三大运营商共同打造5G消息蓝图以5G消息生态对4G时代应用完成超越实现5G体验全场景覆盖为目标2020年4月8日中国移动中国电信中国联通共同发布5G消息白皮书白皮书提出了对5G消息生态建设的若干构想根据5G消息行业发展和5G消息市场分析报告20212022-2025年处于运营商5G消息发展生态完善阶段以逐渐完善应用生态构建打造出有实力对标微信等OTT类的APP为主以中国移动为例公司在22年8月投资者调研纪要中提出要尽快实现5G在重点区域更好的覆盖推动增加应用让用户更好地享受5G的快速体验此外公司希望在5G应用5G权益5G生态终端匹配方面尽量推广咪咕视频云游戏各类互联网的应用以及云终端等以提升公司的流量增长水平并进一步提升个人客户的ARPU值表2三阶段定位5G消息发展阶段特点结果时段终端厂商积极推出5G手机适配5G消息C2C方面运营商补齐通MaaP平台开发通用稳定的服务细分龙头信业务短板A2P业务方补齐短板2020年-2022年行业客户通过API接口接入应用服务平台面新生态增加曝光度吸云运营支撑公开比选采购项目引个人用户提高使用频率5G手机广泛覆盖手机用户5G基站铺设完5G消息由于本地自带特成5G消息结合快应用提高行业用户曝光性同时生态构建逐渐完善生态完善2022年-2025年率互联网服务厂商结合5G消息特性不断有实力对标微信等OTT类创新新应用APP5G消息融合物联网人工智能实现5G体5G消息生态对4G时代完成超越2025年-2030年验全场景覆盖应用完成超越资料来源重磅数据招商证券公司是运营商智慧渠道细分领域龙头将深度受益于运营商从重流量向重应用的数字化转型并将把握海量C端资源公司深耕运营商应用市场十余年已发展成三大运营商核心应用供应商之一尤其中国移动在长期服务运营商的过程中公司积累和沉淀了深厚的技术能力以及丰富的项目经验品牌效应突出以中国移动为例中国移动C端流量资源丰富应用运营需求提高助力公司智慧渠道业务持续增长根据中国移动官网中国移动月服务触达量15亿互联网月均用户交互8亿次公众号生活号粉丝数4亿中国移动APP月活数25亿官方微博粉丝数2004万此外根据2020年中国移动全球合作伙伴大会公司旗下产品咪咕视频移动云盘咪咕音乐等8项产品月活用户达亿级公司通过智慧渠道业务参与了中国移动多项产品的核心支撑工作和运营工作此外智慧渠道是连接大B端和海量C端的数字化渠道通过为大型B端开展智慧渠道业务公司将把握海量C端资源敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告表3中国移动旗下主要产品C端流量级以及与彩讯的合作关系月活用户数是否与彩讯有合作中国移动APP月活数25亿注册用户4亿截至22年10月彩讯负责手机营业厅的建设和运维工作中国移动公众号注册关注用户接近两个亿截至22年10月彩讯是重要的运营参与者全场景月活跃用户达242亿招股书数据截至咪咕视频彩讯为中国移动咪咕的核心合作伙伴21年6月彩讯2015年起运营咪咕音乐相关业务包含在线咪咕音乐咪咕音乐客户规模超1亿截至22年6月音乐短视频制作等在网用户98亿月活用户超过16亿日活用户139邮箱由彩讯开发运营超2500万截至20年11月彩讯负责中国移动云盘原和彩云日常运维及部移动云盘月活跃客户达到143亿户截至22年6月分建设运维工作资料来源投资者调研报告公司官网招商证券3复制C端客户运营经验彩讯股份领跑RCS建设5G消息生态建设下RCS先行公司可复制C端客户运营经验目前已成为运营商RCS核心供应商RCSRichCommunicationSuite融合通信将成为5G时代的首个应用在具备强toB属性的背景下解决方案供应商将成RCS产业链中的关键环节5G消息业务对于个人用户而言将打破传统短信对每条信息的长度限制内容方面也将突破文字局限实现文字图片音频视频位置等信息的有效融合对于企业而言5G消息将为其提供与个人用户之间的信息交互接口企业可通过文字语音选项卡等富媒体方式向用户输出个性化服务与咨询公司多年来的C端客户运营能力和经验有望复制到RCS业务中进而帮助公司开辟出新的2C业务的战场根据21年8月投资者调研5G消息方面公司是三大运营商的首批CSPChatbotServiceProvider即5G消息服务提供商合作伙伴自研完整5G融合消息平台运营项目包括2020年1月中标的中国移动广东公司5G生活运营支撑项目2021年2月中标的中国移动广东公司粤享5G小屏运营支撑项目等图14公司在运营商RCS业务中的作用及商业模式设想资料来源公司年报招商证券四云和大数据国资云建设高度景气紧密合作运营商实现持续增长公司与移动云等国资云紧密合作数字经济背景下国资云建设高度景气运营商凭借央企背景和安全优势竞争地位提升22年上半年云业务营收实现翻倍增长公司深度绑定移动云盘等运营商云业务在移动云领域连续中标乘国资云东风营收高增速具有可持续性敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告1紧密合作国资云提供安全可靠的数字化转型和数据中台解决方案公司与移动云等国资云紧密合作帮助千行百业实现安全可靠的数字化转型提供定制化的企业上云配套服务提供完整覆盖数据安全治理的整体解决方案大数据平台为客户提供大数据产品和服务能力公司将继续加强资质和人才建设提供涵盖上云咨询私有云规划与建设混合云管理云应用开发上云迁移云运维在内的全生命周期产品与服务公司也将强化对云和大数据产品的研发投入兼容结构化和非结构化数据处理能力面向各行业提供数据中台整体解决方案主要产品包括RichData大数据分析平台RichADI数据洞察系统RichDMP数据管理平台等代表客户和项目包括联通云平台系统软件开发项目苏州研发中心移动云研发支撑项目中移互联网和彩云项目中移互联网超级SIM项目移动云云数融通支撑项目中移互联网和彩云客户端项目深圳智慧城市项目等2021年和2022年H1公司云和大数据业务分别实现营收147亿元YoY159和115亿元YoY6595占公司营收比重分别为1657和181922H1业务实现高增长主要是因国资云处于高速增长期彩讯作为相关厂商的核心生态合作伙伴预期将有持续增长图15云和大数据业务营收及增速营业收入百万元YoY200801506040100205000-202019202020212022H1资料来源公司公告招商证券2国资云建设中运营商竞争地位提升公司深度绑定移动云前景广阔国资云的内涵体现在更强的数据安全保障能力满足IT集约化需求充分释放国有企业的数据价值和进一步强化国有企业监管四个方面根据赛迪顾问和浪潮信息联合发布的国资云建设白皮书2021年国资云是由国有企业建设和运营专门服务于国有企业的云平台旨在保障国有数据资产安全和推进国有企业数字化转型可以提供国资监管国企管理和数字化运营等服务覆盖包括IaaSPaaSDaaS和SaaS在内的综合云服务为了支撑国有企业数字化转型国资云一般由两种类型的云平台组成一是由地方国资委牵头投资设立运营的综合性国资云平台二是由国企自行建设或改造满足一定安全条件且与综合性国资云平台实现信息互联互通的私有云平台政策催化下国资云进入高速增长期2020年8月国务院印发加快推进国有企业数字化转型的通知要求国有企业加快数字化转型提升数据安全和数据价值建设国资云平台培育数字化人才队伍2021年国务院国资委加快推进国资国企在线监管系统建设工作的通知要求力争2025年底前全国国资国企全面建立横向到边纵向到底全面协同的数字化智能化监管体系同年8月国务院印发关键信息基础设施安全保护条例提出国有企业需要建立健全数据安全管理制度加强数据安全风险评估和防范确保数据不被泄露篡改或损毁此后四川重庆天津等各地国资委陆续开始布局地方国资云平台据CCWResearch统计2021年国资云整体市场规模为365亿元人民币预计未来4年国资云市场将保持快速增长到2025年中国国资云市场规模将达到约14648亿元年均复合增长率达4153敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告图162021-2025中国国资云市场规模及增速亿元市场规模增速1605014045401203510030802560201540102050020212022E2023E2024E2025E资料来源CCWResearch招商证券运营商凭借央企背景和安全能力优势可以成为国资云市场的中坚力量根据移动Lab官方号发布的国资云政策解读及给运营商网络运维带来的影响和启示一文国资云与政务云对安全性和服务能力提出了更高的要求具有央企背景的运营商具备成为国资云建设和运营首选供应商的潜力此外运营商还具备先天的网络资源优势土地能源等算力资源先发优势供电保证标准高的安全优势以及深耕云计算领域的人才技术储备优势运营商竞争地位提升云业务实现翻倍增长自国资云政策颁布以来运营商在中国公有云laaS市场的份额逐年提升根据中国信通院数据天翼云市场份额从19年的128提升至21年的14移动云市场份额从20年的72提升至21年84从营收数据来看2020年至2022年H1三大运营商云业务爆发式增长其中22H1三家均实现营收翻倍图172021年中国国资云市场厂商竞争力象限分析图资料来源CCWResearch招商证券敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告图182019-2021年中国公有云laaS市场份额占比图19运营商云业务营收亿元及增速图表上方数字2019202020212020营收2021营收2022H1营收403001008100811435250103630143225200463201503538151001055000阿里云天翼云腾讯云华为云移动云移动云天翼云联通云资料来源中国信通院招商证券资料来源公司公告招商证券公司深度绑定移动云在移动云领域连续中标根据22年10月公司投资者调研纪要公司在22年9月份获得了中国移动颁发的2021全年度移动云核心供应商称号体现出公司是其紧密合作伙伴公司与移动云的合作体现在两个方面1公司参与移动云盘原和彩云对标百度网盘做个人数据资产管理服务公司是移动云盘开发建设与日常运营工作的重要参与者2参与移动云的整体建设运营包括上云咨询私有云规划建设混合云管理云运维等核心围绕中国移动的云能力建设和服务PaaS层项目支撑更多公司多次中标移动云领域相关项目包括苏州研发中心移动云研发支撑项目中移互联网和彩云项目中移互联网超级SIM项目移动云云数融通支撑项目等无论是移动云盘还是移动云整体方面的收入公司近两年均实现了高速增长此外公司与另外两大运营商也有云业务方面的合作如联通云平台系统软件开发项目等表4公司中标的移动云相关标的汇总项目类型中标时间中标项目名称2022-03-01中移互联网有限公司2022年和彩云运营支撑公开比选采购项目2021-12-07中移互联网有限公司2021年和彩云二阶段公开比选采购项目标段2移动云盘2021-05-11中移互联网有限公司2021年和彩云九期公开比选项目包22021-01-19中移互联网有限公司2021年和彩云运营支撑公开比选项目2022-06-26中移互联网有限公司2022-2023年超级SIM业务拓展支撑公开比选项目移动云整体2021-06-22云能力中心2021-2023年云数融通支撑服务2021-03-17苏州研发中心2021-2023年运维服务采购项目资料来源中国移动采购与招标网招商证券五业务延展复制运营商市场经验金融等领域取得快速拓展运营商是公司的基石客户公司在运营商业务领域沉淀了极强的市场与技术优势根据21年年报公司70的营收来自于电信行业65的营收来自于第一大客户中国移动根据公司公告彩讯目前已经与中国移动多个省份及多家专业公司建立了直接合作关系与中国电信中国联通也在互联网业务运营收入拓展等展开了合作在多年运营商数字化转型服务经验中公司成长为懂产业懂平台建设能规模运营的合作伙伴有领先的在线办公产品完整的云解决方案以及大规模客户的渠道精细化运营能力公司不断复制在运营商市场的经验拓展业务边界公司以企业邮箱OA等核心产品为切入口进入传统行业信息化市场立足运营商辐射新行业持续拓展业务边界以金融行业为例在金融行业产业互联网需求持续提升的背景下公司通过邮箱OA电子渠道等产品切入金融行业已形成银行邮件系统网银流量分析金融保险学营销及银行反垃圾邮件四大解决方案22年上半年公司创新业务取得快速拓展金融行业新增主要项目有工商银行2022年牡丹卡中心e生活平台运营服务项目河北银行营销业务合作项目太平洋人寿保险H5集成钉钉项目威海市商业银行股份有限公司企业邮敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告箱项目能源行业新增主要项目有中国南方电网知识共享服务平台运营广东南方电力通信智能会议系统建设项目交通行业新增主要项目有广东交通设计院交安智能管理平台软件研发项目青橙时代技术服务项目公司服务行业头部客户形成的先进解决方案为行业内快速复制奠定了基础将进一步提高新兴行业市场增速图20公司在金融行业的四大解决方案资料来源公司公告招商证券六盈利预测智慧渠道智慧渠道是公司的拳头产品公司作为运营商智慧渠道细分领域龙头有望受益于运营商从重流量向重应用的数字化转型推动业务维持高增速协同办公公司是信创邮箱统一办公平台产品的重要国产提供商受益于行业信创及AI技术革命将获得市场空间及产品价值量的提升云和大数据公司是移动云等国资云的紧密合作伙伴受益国资云建设高度景气以及运营商竞争地位提升业务高增速具有可持续性我们预计22-24年公司营收为128418042395亿元同比增长454033归母净利润分别为222295398亿元同比增长493335表5盈利预测按产品划分单位百万元2019202020212022H12022E2023E2024E1智慧渠道239782610038800308756208086912112986yoy88548667750600040003000占收入比重3275353143724899483548194717毛利率33913600360036002协同办公24323246002610016408339304919966418yoy1146104068300045003500占收入比重3322332829412604264327282773毛利率4736490050005100敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告2019202020212022H12022E2023E2024E3云和大数据14861145001470011464227853417849557yoy-2431386595550050004500占收入比重2030196216571819177518952069毛利率38854000400040004其他1004687129137427195941007410577yoy-1328488500500500占收入比重137211791030678747559442毛利率5928600060006000资料来源公司数据招商证券风险提示行业竞争加剧公司所处各细分行业快速发展新进入者众多未来不排除行业竞争加剧企业盈利能力下降的风险新领域拓展不及预期公司传统客户为电信运营商非运营商客户的需求与运营商需求可能存在较大不同若公司向非运营商领域的拓展不及预期则未来成长可能受限新技术新产品开发不及预期RCS等新技术的发展及落地可能不及预期同时公司基于此等新技术所开发的产品在研发和落地上也可能不及预期PE-PBBand图21彩讯股份历史PEBand图22彩讯股份历史PBBand元元3535303060x252550x47x202041x40x34x1530x1528x21x1020x105500Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1关注金融电信等重点行业信创机会计算机行业周观察2022452国资云加速推进招商计算机周观察20218293彩讯股份300634起于邮箱切入产业互联网蓝海2020710敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产10641803207824582899营业总收入739887134318882455现金359914877857876营业成本41952578810961427交易性投资303203203203203营业税金及附加4581114应收票据120304255营业费用2934507698应收款项136152203286372管理费用474867104135其它应收款920314356研发费用116137215302393存货60115161224292财务费用36455其他1963795728031044资产减值损失65555非流动资产730737700671648公允价值变动收益43333长期股权投资6747474747其他收益1010101010固定资产1207645213投资收益2212121212无形资产商誉5147423834营业利润151166240325412其他492566565565564营业外收入00000资产总计17932541277831293547营业外支出10000流动负债221343412527651利润总额149166240325412短期借款03000所得税712182431应付账款6575113156204少数股东损益557912预收账款39117175243317归属于母公司净利润137149215292370其他118149124127130长期负债6153535353主要财务比率长期借款5740404040202020212022E2023E2024E其他412121212年成长率负债合计282396465580704营业总收入120514130股本400444444444444营业利润210453627资本公积金469920920920920归母净利润39443527留存收益59070786910961378获利能力少数股东权益52748190101毛利率433408413420419归属于母公司所有者权益14592071223324592742净利率185168160154151负债及权益合计17932541277831293547ROE9784100124142ROIC947795120137现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率157156167185198经营活动现金流102340261净负债比率4328151311净利润142154222301381流动比率4853504745折旧摊销2931281811速动比率4549474240财务费用44455营运能力投资收益2212262626总资产周转率0404050607营运资金变动51140224301313存货周转率10360575755其它0331012应收账款周转率3557666765投资活动现金流24090424242应付账款周转率4775848179资本支出7343161616每股资料元其他投资167133262626EPS031034048066083筹资活动现金流47433796083每股经营净现金023008000-000014借款变动20482900每股净资产329466503554617普通股增加044000每股股利000012015020025资本公积增加0451000估值比率股利分配2427536587PE766701486359283其他314455PB7251474338现金净增加额185557372119EVEBITDA549530376293237资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关刘玉萍计算机行业首席分析师北京大学汇丰商学院金融学硕士优势领域云计算2022年水晶球最佳分析师第一名周翔宇计算机行业分析师三年中小盘研究经历获得201617年新财富中小市值团队第五第二名孟林计算机行业分析师中科院信息工程研究所硕士两年四大行技术部工作经验两年一级市场投资经验2020年加入招商证券石恺计算机行业助理研究员康奈尔大学电子与计算机工程香港科技大学金融数学双硕士华盛顿大学电子工程学士2021年加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明18