研究报告全文：证券研究报告标签因子专题公募基金研究体系2023年3月20日分析师方童根邮箱fangtonggenstockecomcn电话13810891040证书编号S1230523030002摘要1构建标签-因子-专题框架的基金研究体系标签精准定位基金产品属性因子Alpha因子优选基金风险因子探析收益与风险的背后原因专题挖掘数据背后的深层次因素2FOF组合构建以风险因子为基础在风险配置风格配置基金配置上探索FOF投资经理与基金经理的能力边界构建最优组合风险提示标签因子体系可能不完善详细风险提示请参见正文风险提示部分201全方位多角度一体化的研究体系基金研究研究方法产出成果覆盖基金标准化FOF策略配置FOF配置客户定制化FOF策略配置定量股混类基金为基金相关研究提主题风格基金供客观数据支持基金优选全市场选股基金基金因子行业主题风格类基金配置策略风险因子全市场选股类基金固收类基金模型与画像纯债基金二级债基基金产品分析基金经理画像基金公司画像打新基金定性挖掘客观数据背后QDII其他类的主观原因为投标签与数据资未来提供底层依QDII债基据基金产品基金经理基金公司基金基础QDII股基标签库标签库标签库数据库REITs基金302标签体系精准定位基金产品属性权益仓位资产偏好信用风格仓位特征大类资产配置信用特征仓位变动股票仓位择时信用择时持股风格行业配置行业偏好港股配置久期风格股票投资换手率久期特征行业集中度固行业特征行业集中度股纯久期择时收混市值风格个股集中度债类成长价值风格转债投资转债属性类杠杆风格类杠杆特征基持股集中度信用偏好基基杠杆择时久期风格金持股数量金金久期择时组合管理抱团股占比券种类型纯债投资杠杆风格持仓估值水平杠杆择时交易特征换手率券种情景表现顺逆境能力投资策略踩雷分析402标签体系精准定位基金产品属性固收类基金维度1维度2标签名称标签含义维度1维度2标签名称标签含义高权益仓位平均权益仓位25其中权益仓位股票仓位股性转债仓位行业集中各期平均前三大行业占比50风险行业集中度权益仓位中权益仓位15各期平均权益仓位25属性股票行业分散各期平均前三大行业占比50低权益仓位各期平均权益仓位15投资个股集中各期平均前十大重仓股占股票投资市值比重60个股集中度高配转债各期平均转债仓位10个股分散各期平均前十大重仓股占股票投资市值比重60资产偏好大类低配转债各期平均转债仓位10偏债型转债各期平均持仓转债加权平均平底溢价率-20配置强择时各期股票仓位极差3转债股票仓位转债属性平衡型转债-20各期平均持仓转债加权平均平底溢价率20投资择时弱择时各期股票仓位极差3偏股型转债各期平均持仓转债加权平均平底溢价率20大盘价值高等级信用债各期平均长期AAA信用债占债券投资市值刨除利率债比重70大盘平衡信用偏好信用下沉各期平均长期AAA以下信用债占债券投资市值刨除利率债比重30大盘成长1规模指标1大盘各期平均规模得分052中盘无信用偏好不满足高等级信用债和信用下沉标签的基金中盘价值-05各期平均规模得分053小盘各期平均规模得分05利率债各期平均国债政金债占基金资产净值比30持股风格中盘平衡2成长价值指标1成长各期平均成长价值得分052券种平衡-05各期平均成长价值得分053价值各期平均金融债各期平均金融债不含政金债占基金资产净值比30中盘成长成长价值得分05长久期各期平均组合久期25年小盘价值久期中短久期各期平均组合久期25年小盘平衡股票纯债投资久期择时区间久期极差最大值-最小值15年小盘成长投资久期择时久期稳定区间久期极差最大值-最小值15年周期消费高杠杆各期平均杠杆率120杠杆将申万行业分为周期消费科技金融地产4类各期平均某类行行业偏好科技低杠杆各期平均杠杆率120业占股票投资市值的比例超过40则认为该基金偏好此类行业金融地产杠杆择时近1年杠杆率标准差6近3年杠杆率标准差9杠杆择时均衡杠杆稳定近1年杠杆率标准差6近3年杠杆率标准差9高换手率各期平均半年单边换手率15倍票息策略区间债券投资收益占债券收入比重50换手率投资策略5低换手率各期平均半年单边换手率15倍波段交易区间债券投资收益占债券收入比重5003基金经理画像定量体系权益类权益基金经理画像定量评价体系投资基金阅历业绩投资平台近一年收益率择时收益基金经理年限选股择时选股益率投资收益近两年收益率执业经历管理基金规模行业配置收益近三年收益率行业选股收益执业收益率近三年最大回撤风格配置收益组合管理团队人数风险管理近三年波动率风格选股收益交易能力团队支持人员资历周度尾部风险股票收益集中度人员稳定性夏普比率市值维度投资绩效历史风格卡玛比率成长价值维度收入创造管理费收入603基金经理画像定量体系固收类固收基金经理画像定量评价体系投资基金阅历业绩投资平台近一年收益率仓位择时胜率基金经理年限大类配置仓位择时收益投资收益近两年收益率大类资产收益执业经历管理基金规模近三年收益率行业配置收益执业收益率股票管理个股选择收益近三年最大回撤风格配置收益团队人数行业配置收益风险管理近三年波动率转债管理正股选择收益团队支持人员资历周度尾部风险信用择时收益久期择时收益人员稳定性夏普比率纯债管理投资绩效杠杆择时收益卡玛比率信用择时收益收入创造管理费收入703基金经理画像定量体系纯债类纯债基金经理画像定量评价体系投资基金阅历业绩投资平台近一年收益率信用择时能力信用评级得分基金经理年限投资收益近两年收益率执业经历管理基金规模久期择时能力久期择时得分近三年收益率执业收益率杠杆择时能力杠杆择时得分近三年最大回撤团队人数近三年波动率风险管理收入效应团队支持人员资历周度尾部风险重仓券国债效应人员稳定性夏普比率归因分析投资绩效利差效应卡玛比率收入创造管理费收入803基金经理画像定量体系画像因子构建流程每月末计算基金经理当期因子根据因子的相关计算公式将值与上期的RankIC值初始数据合成因子数据统计各个维度因子的RankIC均每月底取因子值值RankIC标准差13RankICIR值5调取基金数据合成基金因子合成基金经理因子因子检验数据回测基金产品历史净值数据将基金的数据对应到基金经理上添加对两年以上历史数据进行业绩回重仓券持仓数据投资能力组合管理平台作用标题测调仓频率设定为每月月底半年度年度财报2三大类因子内共11维度的因子按4调仓规则为每月底选出因子值最基金公司相关数据等权分别生成大类因子高的前10名基金经理等权配置其其他公开数据管理的基金903基金经理画像定量体系打分大类股票转债纯债基金综合排名投资风险投资收入执业公司核心大类小类权重指标指标解释排名资产资产资产资产经理得分变化业绩管理绩效创造经历发展团队投资配置管理管理管理29业绩1李XX8320980423927729941217841910958846849权益资产季度加减仓方向下一季度市权益仓位择时胜率2张XX8290986331924704949195866927986846849场涨跌方向0的概率大类资产权益资产季度加减仓幅度下一季度市10权益仓位择时收益3聂XX8280952629935916883615961278643846849配置能力场涨跌幅度大类资产季度仓位下一季度市场涨跌4张XX7971938392891532738980551963991997754大类资产收益幅度5王XX787-1885640816871763852370972988529863行业配置收益BRINSON归因中行业配置收益之和6毛XX7542913281821718910883818632874855456股票资产个股选择收益超额收益-行业配置收益167欧XX746767677974369698821494980963515963管理能力基金的股票风格占比对应风格指数-基风格配置收益准的股票风格占比对应风格指数同期基金8代XX7447395832345827885933972807816997754涨跌幅投资BRINSON归因中正股行业配置收益之行业配置收益9尹XX744-3824576805927612760994663671896565和转债资产10武XX74107079839387409942255268526968274235正股选择收益正股超额收益-行业配置收益管理能力转债各信用等级季度仓位3年期公司信用择时收益债下季度收益率曲线变动3-1组合久期变动3年期国债收益率变动久期择时收益幅度-1注1定期跟踪基金经理各项得分变化覆盖权益类基金经理固收类基金经理纯债资产5杠杆择时收益基金收益率1-1杠杆率管理能力纯债类基金经理信用债各信用等级季度仓位3年期信信用择时收益注2通过历史回测确定各项权重支持自定义用利差变化-1阅历35注3可调整参与评分的基金经理范围平台注4以上数据为示例数据1004挖掘有效因子优选基金业绩因子打分加权即为用基金净值计算的因子例如过根据各个因子的大小对基金进行打分去2年收益率T-M模型择时能力然后按照一定的权重加权得到总分基金超额收益等持仓因子线性回归即为用基金定期报告公布持仓计算得因子因子到的因子例如基金持仓基本面基挖掘复合通过线性优化的方法构建的因子金抱团股占比等另类因子机器学习业绩因子持仓因子以外的因子包采用机器学习的方法构建因子常见括机构占比总份额大小总份额变的模型有LASSOxgboost随机森化等林神经网络等1104挖掘有效因子优选基金因子计算与检验因子计算分类名称计算方法计算维度一计算维度二估值类BP最近报告期净资产指定日总市值法一年报法只用年报法一基金加权法按照估值类EP12个月净利润指定日总市值和半年报数据好处是各股票资产市值占基金估值类SP12个月主营收入指定日总市值用全部持仓描述的更准净资产比例加权盈利能力ROA12个月归母净利润总资产盈利能力ROE12个月归母净利润净资产法二综合法综合利用法二权益加权法按照年报半年报和季报各股票资产市值占全部盈利能力ROArecent最近报告期归母净利润总资产好处是更新信息更快股票资产比例加权盈利能力ROErecent最近报告期归母净利润净资产永远用最新最全的信息因子检验因子分组累计收益分类名称有效性稳定性显著性估值类BP00100045估值类EP00070032估值类SP00150056盈利能力ROA00310034盈利能力ROE00420053盈利能力ROArecent00280023盈利能力ROErecent0032004890显著性水平95显著性水平99显著性水平注图表为示意图12注表中数据为示意数据04构建风险因子体系探析收益与风险的背后原因基金风险因子体系基础市场风格基金持仓风格基金经理风格基金产品风格基金绩效风格A股持仓消费权益信用债固收投资业绩股票投资范围限制收益表现股混型基金投资港股持仓科技权益利率债固收债券投资范围限制风险表现阅历平台债券持仓周期权益可转债固收转债投资范围限制风险收益比投资业绩转债持仓金融地产权益债券杠杆固收基金规模偏债型组合投资市值风格权益债券久期固收阅历平台成长价值权益债券信用固收投资业绩纯债型组合投资阅历平台1304构建风险因子体系探析收益与风险的背后原因收益拆解模拟组合当期市场因子收益率为107FOF组合收益率252相对于基准的超额收益率为145其收益拆解情况如下基金收益252大类资产特征基础市场风格基金持仓风格基金经理风格基金产品风格基金绩效表现107-043044110034权益配置行业残差收益-011-032消费基金经理维度1基金经理维度2基金标签收益指标风险指标-012008036-004035-001注图中数据为示意数据1404构建风险因子体系探析收益与风险的背后原因组合分析样本基金池成立满3年基金经理未发生变更的纯股票型基金风格暴露得到调整基金业绩有所提升市场基准样本基金池内基金产品的规模加权组合选股能力从-055降低到-009样本FOF产品在基金池中随机抽取10个基金构成权重优化组合基金经理综合评分从-080降低到-036图1组合收益统计图2FOF主要风格偏离风险指标250005收益指标持仓风格基金标签择时200000基金标签选股-009持仓限制基本信息成立年限150-005基金规模经理标签大盘小盘100-010经理标签成长价值基金经理基金经理综合评分-036050-015其他债券利率债可转债000-020信用债金融地产持仓风格周期科技右累计超额收益率左市场基准净值消费左优化FOF组合净值-250-200-150-100-050000050当前样本中全部基金的大类资产特征具有一致性即权益型市场风格暴露为1固收型市场风格暴露为01505基金专题研究主题确定基于市场热点和客户需求确定专题研究方向基金筛选定义专题基金范畴确定主题基金池和重点跟踪基金经理跟踪研究主题基金基金经理深入研究并持续跟踪权益类基金专题固收类基金专题量化类专题均衡型基金偏债基金基金因子挖掘成长风格基金二级债基风险因子分析军工基金可转债基金基金指数跟踪周期基金纯债基金绝对收益基金TMT基金货币基金1605基金专题研究均衡型基金行业均衡配置的基金弱化了单一行业表现不佳的风险优秀的均衡型基金经理往往是投资领域的多面手均衡型基金定性标准基金经理具有行业均衡配置的意识不在单一行业暴露过高均衡型基金定量标准基金经理任职以来半年报和年报基金第一重仓行业申万一级行业持仓市值占基金资产净值比例均低于25的基金全市场筛选基础池选择偏股型基金现任基金经理在管时间较长过去几年在单一行业不会过多暴露剔除规模过小的基金定量去劣优选池收益能力2018-2022年以来每一年业绩表现均好于同类平均水平风险控制能力2018年以来最大回撤低于同类平均水平持有体验夏普比率较高定量调研深度分析核心池背景履历投资理念平台支持不同市场行情中的业绩表现组合管理仓位控制行业配置重仓股配置持股风格换手率和业绩归因等维度深入对比分析1705基金专题研究均衡型基金研究框架研究报告体系基金与基金经理研究均衡型基金定量研究定性研究日常跟踪经理专题研究绩效评价背景履历调研规模变化投资框架基金经理动态研究报告情景分析平台支持基金公司动态新生代均衡基金组合管理考核激励定期报告解读经理专题研究操作特征知行合一程度调仓跟踪业绩归因操作复盘限额跟踪1806基金研究方法论标签-因子-专题基金研究研究方法产出成果覆盖基金标准化FOF策略配置FOF配置定量客户定制化FOF策略配置股混类基金为基金相关研主题基金究与评价提供全市场选股客观数据支持基金优选基金配置策略专题深挖掘基金因子行业主题风格类基金全市场选股类基金风险因子固收类基金模型与画像纯债基金二级债基打新基金因子辨方向判优劣定性基金产品评价基金经理画像基金公司画像挖掘客观数据QDII背后的主观原标签与数据其他类因为投资未QDII债基来提供底层依基金经基金产品基金公司基金基础QDII股基据理标签做基础标签库标签库数据库REITs基金标签库1907FOF组合构建战术配置投资目标战略配置风险配置主题风格配置基金配置基金优选基于投资目确定中长期基于短期市基于短期市基于短期市结合市场特标制定收大类资产配场预期确定场预期确定场预期确定征优选基益风险置中枢制组合相对基组合相对基基金在行业金规模期限定组合配置准的风险偏准行业主风格主题结合基金产等投资要求基准离题风格等类型等属性品评价基确定大类资特征偏离上的选择金经理画像产的中长期调研等配置比例配置模型风格约束说明1配置过程中投资经理可选择将均值方差模型基础市场风格说明2模型设置中对配置能力交由基BL模型基金持仓风格FOF构建中不擅长的配置属性交由基金经风险平价模型基金经理风格金经理进行管理的风格将其长期风险暴理进行决策发挥基金经理的投资优势HRP模型基金产品风格露设置为中性值其他基金绩效风格弥补自己的短板20风格可计算长期和短期风格