公司FY22收入大幅增长98%至4.81亿元人民币。我们认为，公司精准治疗药物长期渗透空间较大，但短期放量仍受制于较有限的自费市场，且PD-L1舒格利单抗面临较大的竞争和定价压力。因此，我们下调2023-24E收入预测、下调DCF目标价至4.25港元，对应7亿美元目标市值，并维持公司股票有“持有”评级。
　　公司的普拉替尼、阿伐替尼和艾伏尼布FY22合计销售3.64亿元，同比大增142%。在头部医院，三款产品相关伴随诊断的检测率已达到70-80%，但考虑到产品尚未获医保覆盖且定价相对较高，我们认为放量仍需一定时间。公司还从合作伙伴辉瑞收到舒格利单抗销售提成2,980万元，我们预计实际产品销售在2亿元左右；考虑到国内PD-(L)1市场竞争已白热化、龙头产品已占据院端市场主导地位，我们下调其销售峰值预测至12亿元。综上，我们下调2023/24E收入预测至11.1亿/14.3亿元，并引入2025E收入预测16.6亿元。
　　公司FY22大幅减亏至9.0亿元，研发费用减少53%至6.1亿，主因舒格利单抗等核心产品临床开发进入尾声、后续管线仍在早期研发阶段。考虑到PD-1联合仑伐替尼的HCCIII期研究即将进入尾声，而CS5001（ROR1 ADC）将进入中后期临床，我们大幅下调研发费用预测，预计2023-25E每年将控制在6-7亿左右，且公司整体层面延续减亏趋势。
　　我们认为，2023年需要重点关注：1）三款靶向药产品商业化成绩；2）舒格利单抗英国审批进展；2）CS5001的I期初步疗效数据（4Q23）；4）现金消耗情况，公司年底在手现金10.4亿（vs.2022全年现金储备减少5.6亿），我们预计2023-25E每年仍将有4-5亿元的经营性现金净流出，因此公司未来2-3年可能有增资需求。
　　

研究报告全文：浦银国际研究财务模型更新医疗行业基石药业2616HK下调2023-24E丁政宁浦银国际医疗分析师盈利预测和目标价ethandingspdbicom85228086442公司FY22收入大幅增长98至481亿元人民币我们认为公司精胡泽宇CFA准治疗药物长期渗透空间较大但短期放量仍受制于较有限的自费助理分析师市场且PD-L1舒格利单抗面临较大的竞争和定价压力因此我们ryanhuspdbicom下调2023-24E收入预测下调DCF目标价至425港元对应7亿美85228086446元目标市值并维持公司股票有持有评级2023年3月17日财务模型更新公司的普拉替尼阿伐替尼和艾伏尼布FY22合计销售364亿元同评级比大增142在头部医院三款产品相关伴随诊断的检测率已达到目标价港元42570-80但考虑到产品尚未获医保覆盖且定价相对较高我们认为放潜在升幅降幅10量仍需一定时间公司还从合作伙伴辉瑞收到舒格利单抗销售提成目前股价港元3882980万元我们预计实际产品销售在2亿元左右考虑到国内PD-52周内股价区间港元321-622L1市场竞争已白热化龙头产品已占据院端市场主导地位我们下总市值百万港元4981近3月日均成交额百万港元21调其销售峰值预测至12亿元综上我们下调202324E收入预测至注数据截至2023年3月17日亿亿元并引入收入预测亿元1111432025E166市场预期区间公司FY22大幅减亏至90亿元研发费用减少53至61亿主因舒HK388格利单抗等核心产品临床开发进入尾声后续管线仍在早期研发阶段HK425HK1230HK425考虑到联合仑伐替尼的期研究即将进入尾声而PD-1HCCIIICS500138848858868878888898810881188ROR1ADC将进入中后期临床我们大幅下调研发费用预测预计每年将控制在亿左右且公司整体层面延续减亏趋势SPDBI目标价目前价市场预期区间2023-25E6-7注数据截至2023年3月17日资料来源Bloomberg浦银国际我们认为2023年需要重点关注1三款靶向药产品商业化成绩基石药业2舒格利单抗英国审批进展2CS5001的I期初步疗效数据4Q23股价表现基石药业股价4现金消耗情况公司年底在手现金104亿vs2022全年现金储相对MSCI中国医药卫生指数涨幅右轴港元备减少56亿我们预计2023-25E每年仍将有4-5亿元的经营性现8202616HK金净流出因此公司未来2-3年可能有增资需求60图表1盈利预测变动4-202023E2024E2025E2人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动0-400322052207220922112201230323营业收入11101512-26614321842-2221659--资料来源Bloomberg浦银国际毛利润6751059-3629001326-3221076--毛利率608700-92pcts628720-92pcts648--归母净利润-602-823NM-432-721NM-365--E浦银国际预测资料来源公司报告浦银国际本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明扫码关注浦银国际研究图表2SPDBI目标价基石药业港元基石药业股价买入持有卖出2018161412108500642542001210321052107210921112101220322052207220922112201230323052307230923资料来源浦银国际Bloomberg2023-03-172图表3SPDBI医疗行业覆盖公司股票代码公司现价LC评级目标价LC评级目标价预测行业发布日期2359HKEquity药明康德756买入11202023年2月13日CROCDMO603259CHEquity药明康德742买入11102023年2月13日CROCDMO3759HKEquity康龙化成369买入7602023年2月13日CROCDMO300759CHEquity康龙化成531持有8102023年2月13日CROCDMO2269HKEquity药明生物480买入8902023年2月13日CROCDMO241HKEquity阿里健康60持有432022年5月26日互联网医疗1833HKEquity平安好医生206持有2002023年3月15日互联网医疗1952HKEquity云顶新耀188买入2802023年1月9日生物科技9995HKEquity荣昌生物529买入6502023年2月27日生物科技9688HKEquity再鼎医药274买入5152023年3月13日生物科技ZLABUSEquity再鼎医药343买入6602023年3月13日生物科技6622HKEquity兆科眼科40买入1352023年2月7日生物科技BGNEUSEquity百济神州2248买入30502023年3月6日生物科技6160HKEquity百济神州1336买入18302023年3月6日生物科技688235CHEquity百济神州1356买入18202023年3月6日生物科技1801HKEquity信达生物416买入5502022年8月11日生物科技9926HKEquity康方生物461买入6502023年3月16日生物科技IMABUSEquity天境生物36买入2252022年7月27日生物科技9969HKEquity诺诚健华87买入1472023年2月16日生物科技9966HKEquity康宁杰瑞159买入1362022年12月16日生物科技13HKEquity和黄医药227买入4402023年3月1日生物科技HCMUSEquity和黄医药148买入2822023年3月1日生物科技2162HKEquity康诺亚648买入7702023年2月24日生物科技2696HKEquity复宏汉霖119持有1902022年7月27日生物科技2616HKEquity基石药业39持有4252023年3月17日生物科技6855HKEquity亚盛医药233买入2812022年7月27日生物科技2256HKEquity和誉30买入562022年7月27日生物科技2142HKEquity和铂医药24买入602022年7月27日生物科技6996HKEquity德琪医药30买入952022年7月27日生物科技6998HKEquity嘉和生物24买入612022年7月27日生物科技1177HKEquity中国生物制药44买入6152022年11月7日制药2325HKEquity云康集团140买入2382022年11月7日ICL300760CHEquity迈瑞医疗2990买入42002022年10月31日医疗器械2252HKEquity微创机器人263买入4502023年1月12日医疗器械2500HKEquity启明医疗117买入2052023年1月12日医疗器械9996HKEquity沛嘉医疗95买入1402023年1月30日医疗器械2160HKEquity心通医疗26买入402023年3月1日医疗器械资料来源Bloomberg浦银国际截至2023年3月17日收盘价2023-03-173SPDBI乐观与悲观情景假设图表4基石药业市场普遍预期资料来源Bloomberg浦银国际图表5基石药业SPDBI情景假设乐观情景公司收入增长好于预期悲观情景公司收入增长不及预期目标价510港元概率30目标价310港元概率20普拉替尼峰值销售额超过16亿人民币普拉替尼峰值销售额低于6亿人民币舒格利单抗峰值销售超过15亿人民币舒格利单抗峰值销售低于7亿人民币稳态毛利率均高于80稳态毛利率均低于65管线药物研发进度快于预期管线药物研发进度慢于预期在研管线研发失败资料来源浦银国际2023-03-174免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露1浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益2浦银国际跟本报告所述公司云康集团2325HK在过去12个月内有投资银行业务的关系3浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-03-175评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行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