事件：3月15日，基石药业公布2022年全年业绩，2022年总收入达4.8亿元，商业化收入3.9亿元（+142%）。截至2022年12月31日现金储备为10.4亿元，年内亏损减少55%。
　　舒格利Ⅲ期非小细胞肺癌适应症被严重低估，出海蓄势待发。舒格利单抗是首款可用于Ⅲ期非小细胞肺癌的国产PD-L1，我们预计该市场空间达35亿元，目前该市场仅由舒格利单抗和度伐利尤单抗分庭抗礼，但舒格利单抗适用范围更广。此外，舒格利单抗于2022年底在英国和欧盟先后递交Ⅳ期NSCLC的上市申请，有望于2023/1H24获批上市，一旦成功上市，将成为首款成功出海欧洲的国产PD-L1产品。
　　CS1003有望成为一线肝细胞癌的BIC药物。目前一线肝癌的对照药物均为索拉非尼，鲜有产品敢挑战仑伐替尼一线肝癌的位置，K药联合仑伐替尼挑战仑伐替尼遗憾失败。CS1003是全球第一顺位、敢于和仑伐替尼头对头的药物。在Ⅰb期试验中，CS1003联合仑伐替尼ORR达45%，mPFS达10.4m，而一线肝癌治疗药物ORR普遍为25%-30%，mPFS为6-7.5m，CS1003优异十分明显。CS1003预计于2023年年底读出Ⅲ期数据，若能复制Ⅰb期研究的数据，CS1003必将成为一线肝癌的BIC药物，峰值销售额有望达30亿元。
　　ROR1一旦成药，全球空间有望超百亿美元，CS5001有望成为首家国产ROR1ADC产品。CS5001是一款ROR1 ADC，ROR1 ADC全球仅三款处于临床阶段，前两款分别以27.5亿和14.3亿美元的高价被MSD和勃林格殷格翰（BI）收购。究其原因，ROR1为肿瘤胚胎蛋白，高表达于多种实体瘤和血液瘤，如非小细胞肺癌、白血病、淋巴瘤等，全球患者人群达300万人，一旦成药，空间有望达数百亿美元。基石药业的CS5001目前处于Ⅰ期临床，是唯一一款处于临床阶段的国产ROR1 ADC，先发优势明显，临床前数据较MSD和BI的ROR1 ADC更有优势，预计于2023年底读出Ⅰ期数据。
　　盈利预测与评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.79、9.87、15.47亿元。基石药业业绩成长确定性强，管线落地在即，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月16日买入维持证券研究报告2022年报点评当前价392港元基石药业-B2616HK医疗保健目标价756港元业绩符合预期发展路径清晰投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件3月15日基石药业公布2022年全年业绩2022年总收入达48亿元TableAuthor分析师杜向阳商业化收入39亿元142截至2022年12月31日现金储备为104亿元执业证号S1250520030002年内亏损减少55电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn舒格利期非小细胞肺癌适应症被严重低估出海蓄势待发舒格利单抗是首款可用于期非小细胞肺癌的国产PD-L1我们预计该市场空间达35亿元目分析师汤泰萌前该市场仅由舒格利单抗和度伐利尤单抗分庭抗礼但舒格利单抗适用范围更执业证号S1250522120001电话广此外舒格利单抗于2022年底在英国和欧盟先后递交期NSCLC的上市021-68416017邮箱ttmswsccomcn申请有望于获批上市一旦成功上市将成为首款成功出海欧洲20231H24的国产PD-L1产品TableQuotePic相对指数表现CS1003有望成为一线肝细胞癌的BIC药物目前一线肝癌的对照药物均为索40基石药业-B恒生指数拉非尼鲜有产品敢挑战仑伐替尼一线肝癌的位置K药联合仑伐替尼挑战仑伐20替尼遗憾失败CS1003是全球第一顺位敢于和仑伐替尼头对头的药物在b期试验中CS1003联合仑伐替尼ORR达45mPFS达104m而一线肝0癌治疗药物ORR普遍为25-30mPFS为6-75mCS1003优异十分明显-20CS1003预计于2023年年底读出期数据若能复制b期研究的数据CS1003必将成为一线肝癌的BIC药物峰值销售额有望达30亿元-4022-0622-0923-0222-0422-0522-0722-0822-1022-1122-1223-0123-0322-03ROR1一旦成药全球空间有望超百亿美元CS5001有望成为首家国产ROR1数据来源WindADC产品CS5001是一款ROR1ADCROR1ADC全球仅三款处于临床阶基础数据段前两款分别以275亿和143亿美元的高价被MSD和勃林格殷格翰BITableBaseData收购究其原因ROR1为肿瘤胚胎蛋白高表达于多种实体瘤和血液瘤如52周区间港元329-575个月平均成交量百万非小细胞肺癌白血病淋巴瘤等全球患者人群达300万人一旦成药空3448流通股数亿1284间有望达数百亿美元基石药业的CS5001目前处于期临床是唯一一款处市值亿766385033于临床阶段的国产ROR1ADC先发优势明显临床前数据较MSD和BI的ROR1ADC更有优势预计于2023年底读出期数据相关研究TableReport盈利预测与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为67998715471基石药业2616HK业绩拐点研发新引擎路径清晰2023-03-06亿元基石药业业绩成长确定性强管线落地在即维持买入评级风险提示研发不及预期风险商业化不及预期风险市场竞争加剧风险药品降价风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元481366796898772154726增长率9751412045325665归属母公司净利润百万元-90268-95740-91355-50377增长率5299-6064584486每股收益EPS元-070-075-071-039净资产收益率ROE-20090-7932-7937-7784PE----数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1基石药业-B2616HK2022年报点评附财务报表TableProfitDetail资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金5586810893110099444298营业额481366796898772154726应收账款7713145622116233150销售成本20299259642755735200预付款项1055175481096817182研发费用000000000000其他应收款0000销售费用32730395583832349528存货2219213418871929管理费用8632298894124551120067其他流动资产48341679684938646418财务费用848792695808流动资产总计124692201144184397142977其他经营损益0000长期股权投资0000投资收益0000固定资产138381167095027334公允价值变动损益0000在建工程0000营业利润-92062-97240-92355-50877无形资产22789189911519211394其他非经营损益179515001000500长期待摊费用000000000000税前利润-90268-95740-91355-50377其他非流动资产2525252525252525所得税0000非流动资产合计39151331852721921253税后利润-90268-95740-91355-50377资产总计163843234329211616164230归属于非控制股股东利润0000短期借款857000归属于母公司股东利润-90268-95740-91355-50377应付账款29041160631704821776EBITDA-89420-88981-84694-43603其他流动负64750733075521253474NOPLAT-91215-96447-91660-50069流动负债合计94648893707226075251EPS元-070-075-071-039长期借款21899218992189921899其他非流动负债2363236323632363财务分析指标2022A2023E2024E2025E非流动负债合计24262242622426224262成长能力负债合计1189101136329652299513营收额增长率9751412045325665股本08500875087508EBIT增长率5338-6184524532储备44852166356227108227108EBITDA增长率52820494824852留存收益000-95740-18709-237472税后利润增长率5299-6064584486归属于母公司股东权益4493312069711509464717盈利能力归属于非控制股股东权益000000000000毛利率5783618072107725权益合计4493312069711509464717净利率-187-14086-9249-3256负债和权益合计163843234329211616164230ROE-200-7932-7937-7784ROA-55-4086-4317-3067现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROIC-181-65576-24286-11943税后经营利润-92062-97240-92355-50877估值倍数折旧与摊销000596659665966PE-488-460-482-874财务费用848792695808PS915648446285其他经营资金91215-27811-8301-12285PB980365383680经营性现金净流量0-118292-93995-56388股息率000000000000投资性现金净流量015001000500EVEBIT033-094-203-493筹资性现金净流量016985585057-808EVEBITDA033-100-218-561现金流量净额053063-7938-56696EVNOPLAT033-092-201-488数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2基石药业-B2616HK2022年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分基石药业-B2616HK2022年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分