核心观点：
　　新一轮国企改革和中国特色估值体系共振，国企重估迎来新机遇。国企是我国经济的重要组成部分，同时也是我国资本市场的基石。我们认为，今年国企重估将迎来新的机遇。一方面，新一轮国企改革将启，这将进一步提升A股国企上市公司的盈利质量。另一方面，中国特色估值体系的提出，也有望进一步提升国企估值水平。二者共振之下，今年国企重估将迎来新机遇。
　　电子：自主创新带动成长。近年来，我国对科技创新重视程度之高、政策密度之大、推动力度之强前所未有，目前大力提高中国大陆半导体设备供应商的竞争力，对保障中国半导体产业链安全具有显著的溢出效应，预计国产化核心逻辑将不断强化。建议关注北方华创、海康威视。
　　通信：政府购买利好运营商投资价值。我们认为，2023年三大运营商资本开支有望进入下行周期，利润端释放潜力进一步增加，B端业务作为运营商产业数字化转型的重要方向，持续保持较高增速，贡献整体业绩增量，建议关注中国移动、中国联通。
　　机械：机械国企估值偏低，具备提升空间。机械行业国企整体估值在行业中处于低位，但从经营规模、质量来看，机械国企的低估值并不代表其经营状况不佳，从历史数据来看，优质机械国企的分红维持在较高水平，建议关注中国中车、中国通号、徐工机械。
　　石化化工：高分红+低估值蓝筹，国企改革主线下投资价值显现。我们认为，在2023年经济动能切换和落实稳增长的政策背景下，以“三桶油”企业为代表的优质能源国企具有高分红和低估值的特性，国有优质能源企业有望迎来新一轮价值重估机遇，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、华锦股份。
　　电力：电力板块国企价值重估的逻辑仍处于市场探索和认知期。短期的股价走势更多与经济复苏预期波动、通缩预期、煤价下行预期、防御类股票配置需求等因素相关，而非单纯与重估挂钩。因此，我们更强调行业β投资机会，建议关注电力国企头部运营商华能国际。
　　航空机场：凤凰涅槃重生，国企使命担当。尽管航空机场公司在疫情期间遭受巨额亏损，但我们认为疫情没有改变国内航空机场的行业竞争格局，在出行限制完全放开之后，头部公司盈利能力有望快速恢复。考虑到头部航空机场公司都是国企，伴随未来的盈利修复以及国企价值重估，未来有着比较确定的投资机会，建议关注中国国航、白云机场。
　　建筑建材：建筑央企持续反转，国企改革助力行业估值修复。防疫政策优化经济活动有望回暖，多重利好下，我们认为建筑央企估值将率先修复至1倍PB，基本面上未来仍将持续看到其ROE修复及现金流改善，市占率提升逻辑亦将持续演绎，建议关注建筑央企。此外，国有企业科研实力雄厚，新材料板块与检验检测技术值得期待，建议关注凯盛科技、国检集团。
　　房地产开发：稳健穿越周期，盈利与分红稳定，国有房企价值重估潜力大。建议关注中国金茂、中国海外发展。
　　风险提示：国际政治经济形势演化超预期、疫情影响超预期、相关政策落地不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期、主要原材料价格波动的风险。

研究报告全文：2023年3月20日总量联合行业研究乘风而起方兴未艾国企重估系列要点作者核心观点新一轮国企改革和中国特色估值体系共振国企重估迎来新机遇国企是我国经分析师高瑞东010-56513108济的重要组成部分同时也是我国资本市场的基石我们认为今年国企重估将执业证书编号S0930520120002迎来新的机遇一方面新一轮国企改革将启这将进一步提升A股国企上市gaoruidongebscncom公司的盈利质量另一方面中国特色估值体系的提出也有望进一步提升国企分析师张宇生021-52523806估值水平二者共振之下今年国企重估将迎来新机遇执业证书编号S0930521030001zhangysebscncom电子自主创新带动成长近年来我国对科技创新重视程度之高政策密度之大推动力度之强前所未有目前大力提高中国大陆半导体设备供应商的竞争力分析师刘凯021-52523856对保障中国半导体产业链安全具有显著的溢出效应预计国产化核心逻辑将不断执业证书编号S0930517100002kailiuebscncom强化建议关注北方华创海康威视通信政府购买利好运营商投资价值我们认为2023年三大运营商资本开支分析师杨德珩021-52523805有望进入下行周期利润端释放潜力进一步增加B端业务作为运营商产业数字执业证书编号S0930522110003yangdhebscncom化转型的重要方向持续保持较高增速贡献整体业绩增量建议关注中国移动中国联通分析师石崎良021-52523856执业证书编号S0930518070005机械机械国企估值偏低具备提升空间机械行业国企整体估值在行业中处于shiqlebscncom低位但从经营规模质量来看机械国企的低估值并不代表其经营状况不佳分析师杨绍辉021-52523860从历史数据来看优质机械国企的分红维持在较高水平建议关注中国中车中国通号徐工机械执业证书编号S0930522060001yangshaohui1ebscncom石化化工高分红低估值蓝筹国企改革主线下投资价值显现我们认为在分析师孙伟风021-525238222023年经济动能切换和落实稳增长的政策背景下以三桶油企业为代表的执业证书编号S0930516110003优质能源国企具有高分红和低估值的特性国有优质能源企业有望迎来新一轮价sunwfebscncom值重估机遇建议关注中国石油中国石化中国海油华锦股份分析师王威021-52523818电力电力板块国企价值重估的逻辑仍处于市场探索和认知期短期的股价走势执业证书编号S0930517030001更多与经济复苏预期波动通缩预期煤价下行预期防御类股票配置需求等因wangwei2016ebscncom素相关而非单纯与重估挂钩因此我们更强调行业投资机会建议关注电分析师程新星021-52523841力国企头部运营商华能国际执业证书编号S0930518120002航空机场凤凰涅槃重生国企使命担当尽管航空机场公司在疫情期间遭受巨chengxxebscncom额亏损但我们认为疫情没有改变国内航空机场的行业竞争格局在出行限制完分析师赵乃迪010-57378026全放开之后头部公司盈利能力有望快速恢复考虑到头部航空机场公司都是国执业证书编号S0930517050005企伴随未来的盈利修复以及国企价值重估未来有着比较确定的投资机会建zhaondebscncom议关注中国国航白云机场分析师何缅南021-52523801建筑建材建筑央企持续反转国企改革助力行业估值修复防疫政策优化经济执业证书编号S0930518060006活动有望回暖多重利好下我们认为建筑央企估值将率先修复至1倍PB基hemiannanebscncom本面上未来仍将持续看到其ROE修复及现金流改善市占率提升逻辑亦将持续演绎建议关注建筑央企此外国有企业科研实力雄厚新材料板块与检验检测技术值得期待建议关注凯盛科技国检集团房地产开发稳健穿越周期盈利与分红稳定国有房企价值重估潜力大建议关注中国金茂中国海外发展风险提示国际政治经济形势演化超预期疫情影响超预期相关政策落地不及预期行业竞争加剧技术进步不及预期主要原材料价格波动的风险敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告总量联合行业研究目录1国企价值重估新机遇611国企重估新机遇612政策与经济复苏双重推动之下国企重估行情或将持续演绎713国企重估重点关注方向102电子自主创新带动成长1221半导体国产化逻辑持续增强1222科技创新力量磅礴1223相关标的看好科技创新产业链投资价值12231北方华创002371SZ营收维持快速增长12232海康威视002415SZ创新业务持续快速成长133通信政府购买利好运营商投资价值1431运营商资本开支进入下行周期基本面持续好转1432政府购买有望成为重要方向1433相关标的看好运营商投资价值15331中国移动600941SH资本开支有望进入下行周期业绩释放潜力进一步加大15332中国联通600050SH加大算力网络投入提升现金分红154机械行业国企数量多具备重估机会1641机械行业国企情况1642机械行业在国企价值重估背景下的投资机会16421机械国企估值偏低具备提升空间1643机械行业相关标的情况17431中国中车轨交装备龙头有望受益国内铁路客流复苏回归业绩增长17432中国通号轨交信号系统龙头研发引领行业发展18433徐工机械工程机械龙头混改激发经营活力195石化化工行业高分红低估值蓝筹国企改革主线下投资价值显现2051能源结构转型背景下紧平衡或持续传统能源企业利润中枢有望抬升2052石化化工行业在国企价值重估背景下的投资机会20521化工上市央企处估值低位提升空间较大20522AH股高现金回报持续分红维持投资者信心2253建议关注品种三桶油有望迎来估值重塑关注中沙合作新阶段能化领域机会23531中国石油油气产业链巨头增储上产巩固上游优势23532中国石化炼化龙头规模和渠道优势稳固向油气氢电服综合能源服务商转型23533中国海油低成本构筑核心护城河资本开支增长迅速24534华锦股份一体化优势显著中沙合作推进炼化项目可期246电力负重前行积重必返2661电力行业基本情况2662电力行业在国企价值重估背景下的投资机会27621合纵连横仍有空间29622反向集采理解板块估值中枢提升的金钥匙2963电力行业建议关注标的及逻辑337航空机场行业凤凰涅槃重生国企使命担当3471航空机场行业面临巨额亏损3472航空机场行业在国企价值重估背景下的投资机会3573航空机场行业建议关注标的及逻辑37731中国国航601111SH疫情受损较重业绩修复弹性较大0753HK37敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告总量联合行业研究732白云机场600004SH三期扩建稳步推进长期发展潜力巨大388建筑央企持续反转国企改革助力行业估值修复3981建筑央企重估将至一带一路主题投资持续酝酿3982建筑行业在国企价值重估背景下的投资机会3983相关标的建筑央企价值重估将至关注国检集团与凯盛科技多元化增长42831建筑央企政策春风将至再融资后企业估值将持续修复42832国检集团多元化布局同心协力43833凯盛科技多项高科技业务线条并举439房地产开发行业稳健穿越周期盈利与分红稳定国有房企价值重估潜力大4591中国特色估值体系下的国有房企价值重估逻辑45911国有房企运营稳健销售市占率有望提升45912国有房企盈利水平与现金分红相对稳定4592关注龙头中央国有房企在价值重估中的投资机会45921中国金茂城市运营领军房企估值处于历史底部45922中国海外发展聚焦核心城市价值投资精耕细作注重利润提升4710风险提示50图目录图1新一轮国企改革和中国特色估值体系共振国企重估迎来新机遇6图2历史上比较明显的国企行情均是由政策推动的8图3三轮国企行情均发生在经济增速企稳回升时期9图4两轮国企行情期间制造业PMI均逐步震荡上行9图52月制造业PMI升至疫情以来最高水平9图62月M2延续强劲增长趋势9图72023年拟安排地方政府专项债券38万亿元9图8预计今年基础设施投资有望保持较高增速9图9部分行业国企整体具有盈利稳定估值较低的特征10图10地产交运等行业国企破净股数量较多10图11南北车重组行情超额收益明显11图12中国电建发布整合大股东水电及风电资产预案后明显上涨11图13数字经济概念火热三大运营商市场表现持续走强11图142021年中国在半导体各细分领域占比情况12图15中国半导体设备及材料国产化率预测12图16运营商政企业务收入持续好转YOY为运营商政企业务总收入增长率14图17机械上市公司分布情况16图18机械国企行业分布情况16图1922年前三季度机械上市公司营业收入分布情况17图2022年前三季度机械上市公司归母净利润分布情况17图21中国中车中国通号现金分红比例单位17图22中国中车中国通号股息率单位17图23代表性国有化工上市企业的PB分位水平20图24国有海外代表性化工企业财务估值指标21图25化工上市企业营业收入及分布亿元21敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告总量联合行业研究图26化工上市企业归母净利润及分布亿元21图27化工上市企业经营性净现金流营业收入22图28化工上市企业长期股权投资亿元22图29三桶油A股股息率22图30三桶油H股股息率22图31电力板块共50家上市企业地方国企央企占主导26图32电力板块总市值为17178亿央企总市值占比超7026图33地方国企央企电力运营商PETTM估值波动上行2013年3月-2023年3月26图34地方国企央企电力运营商PBMRQ估值相对稳定2013年3月-2023年3月26图35火电板块与国企200成份ROE历史走势对比图整体法2013-2022前三季度28图36火电板块PB整体法与全部A股国企指数的PB整体法走势图2013年-2022年28图37我国电力市场化改革进程30图38我国辅助服务市场发展历程31图39秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价元吨至2023030832图40京津唐5500大卡动力末煤平仓价元吨至2023031032图41全民航客运量触底回升34图42全民航地区航线国际航线客运量触底回升34图43全国机场飞机起降架次恢复相对较快34图44全国机场旅客吞吐量快速恢复34图452020-2021年全民航面临巨额亏损单位亿元35图46民航业上市公司亏损不断增加单位亿元35图47美国大于100英里出行人数2020年三季度快速恢复单位亿人次35图48美国机场安检人数已恢复至疫情前水平单位万人次日35图49海南离岛免税销售额冲高回落36图50离岛免税消费者渗透率增长较慢36图51三大航2020年后客机机队保持净增长单位架37图52中国民航客机机队保持正增长单位架37图53八大建筑央企资产结构39图54八大建筑央企资产负债率41图558家建筑央企应收账款坏账准备计提比重41图56基建及地产链中游龙头公司应收账款坏账准备计提比重41图578家建筑央企新签合同总额及其增速42图588家建筑央企工程收入总额及其增速42图592011-2022H1建筑央企新签工程业务订单及收入市场份额42图60中国金茂2016年以来销售情况46图61中国金茂2021年至2023年1-2月各线城市销售额占比46图62中国金茂2019-2022H1三道红线指标46图63中国金茂2017-2022H1有息负债情况46图64中国金茂近五年PETTM变动情况47图65中国金茂2022年以来港股通持股占自由流通股比例47图66中国海外发展2017以来销售情况47敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告总量联合行业研究图67中国海外发展2023年1-2月内部各大区贡献销售额47图682022年中国海外发展主要拿地城市48图692022年中国海外发展拿地城市能级分布48图70中国海外发展2017-2022H1综合融资成本48图71中国海外发展毛利率与归母净利率及行业对比48图72中国海外发展近五年PB变动情况49图73中国海外发展2022年以来港股通持股占自由流通股比例49表目录表12023年国资委进一步调整优化央企经营指标体系7表2A股代表性电力企业财务估值等关键指标27表3国企电力企业战略性重组与专业化整合代表性案例29表4我国煤炭保供稳价政策32表5中国免税品运营市场规模预测按渠道划分单位十亿元36表6历史上已落地股权融资中建筑央企母公司层面股权融资多发生在PB1时40敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告总量联合行业研究1国企价值重估新机遇11国企重估新机遇新一轮国企改革和中国特色估值体系共振国企重估迎来新机遇国企是我国经济的重要组成部分同时也是我国资本市场的基石我们认为今年国企重估将迎来新的机遇一方面新一轮国企改革将启这将进一步提升A股国企上市公司的盈利质量另一方面中国特色估值体系的提出也有望进一步提升国企估值水平二者共振之下今年国企重估将迎来新机遇图1新一轮国企改革和中国特色估值体系共振国企重估迎来新机遇资料来源Wind光大证券研究所新一轮国企改革将启2023年2月27日举行的国企改革三年行动经验成果交流会议上国务院国有企业改革领导小组办公室副主任国务院国资委党委委员副主任翁杰明表示国企改革三年行动圆满收官国资国企正谋划开启新一轮国企改革深化提升行动主要围绕提高核心竞争力和增强核心功能抓好重点领域改革今年政府工作报告中也提到要深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理新一轮国企改革以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点根据2023年3月16日国务院国资委党委在人民论坛发表的署名文章国企改革三年行动的经验总结与未来展望国资国企将全面贯彻党的二十大精神和中央经济工作会议部署以提高企业核心竞争力和增强核心功能为重点深入实施新一轮国企改革深化提升行动包括一是围绕增强产业引领力深化改革更好推动现代化产业体系建设二是围绕提升科技创新力深化改革有效发挥在新型举国体制中的重要作用三是围绕提高安全支撑力深化改革着力提升安全发展能力水平四是围绕打造现代新国企深化改革加快完善中国特色国有企业现代公司治理五是围绕营造公平竞争市场环境深化改革更大力度促进各类所有制企业共同发展从央企经营指标体系来看2023年国资委进一步调整优化央企经营指标体系国资委为推动中央企业进一步聚焦提升核心竞争力将中央企业经营指标体系由原来的两利四率调整为一利五率保留了利润总额资产负债率研发经费投入强度全员劳动生产率指标用净资产收益率替换净利润指标用营业现金比率替换营业收入利润率指标形成了2023年的中央企业一利五率经营指标体系在一利五率经营指标体系下国资委将2023年中央企业总体目标定为一增一稳四提升一增是指利润总额增速要高于国民经济增敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告总量联合行业研究速一稳是指资产负债率总体保持稳定四提升指的是净资产收益率全员劳动生产率研发经费投入强度和营业现金比率要实现进一步提升从中央企业经营指标体系的变化以及总体目标来看国资委引导中央企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流不断提升资本回报质量和经营业绩含金量表12023年国资委进一步调整优化央企经营指标体系年份中央企业经营指标体系净利润利润总额资产负债率营业收入利2020年两利三率润率研发经费投入强度净利润利润总额资产负债率营业收入利2021年两利四率润率研发投入强度全员劳动生产率两利四率要努力实现两增一控三提高两增即利润总额和净利润增速高于国民经两利四率2022年济增速一控即控制好资产负债率三提出两增一控三提高的总体要求提高即营业收入利润率全员劳动生产率研发经费投入进一步提高利润总额净资产收益率营业现金比率资2023年一利五率产负债率研发经费投入强度全员劳动生产率资料来源新华社人民网光大证券研究所整理中国特色估值体系提出后国企估值有望重塑自2022年11月证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上发表主题演讲首次提出中国特色的估值体系概念后中国特色估值体系引发市场关注今年两会期间上交所党委副书记总经理蔡建春在接受中国证券报记者专访时谈及构建中国特色的估值体系蔡建春表示这是一项系统性工程需各方协同发力久久为功中国特色估值体系再次引发关注在中国特色估值体系下具有中国元素的优势资产价值有望重塑而国企具有鲜明的中国元素长期以来国企主要分布在关系国计民生的领域同时承担更多的社会责任包括脱贫攻坚民生保障抢险救灾等多方面但这部分价值却并没有在资本市场中体现其估值水平一直显著低于民企因此中国特色估值体系下国企的估值有望重塑政策推动下国企板块有望迎来戴维斯双击在新一轮国企改革和中国特色估值体系下国企的盈利质量和国企的估值水平同时得到重视国企板块有望迎来戴维斯双击12政策与经济复苏双重推动之下国企重估行情或将持续演绎2010年以来曾出现过三轮比较明显的国企行情这三轮行情分别发生在2014年10月-2015年1月2016年6月-2017年4月2020年8月-2021年3月在这三轮国企行情期间中证国企指数的收益显著高于中证民企的超额收益敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告总量联合行业研究图2历史上比较明显的国企行情均是由政策推动的资料来源Wind光大证券研究所注数据截至2023314政策的推动与经济的回升往往是国企行情的重要背景在过往的三轮国企行情之中2014-2015年的行情相对特殊与当前或许不具有显著可比性另外两轮行情都发生在国企相关政策与经济的共振时期2016年国企改革政策与经济增速回升共振推动2016年至2017年的国企行情从政策来看2016年2月国有企业十项改革试点落实计划首度对外披露2016年7月国务院发布关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见2016年9月首批混合所有制改革61试点名单正式出炉包括东航集团联通集团哈电集团南方电网中国核建集团中国船舶工业集团以及浙江省国资企业从经济状况来看2016年Q2单季度GDP增速下滑至68后逐步震荡上行至2017Q1的70而PMI也由2016年4月的501震荡上行至2017年3月的5182020年国企改革政策与经济增速回升共振推动2020年至2021年的国企行情从政策来看2020年6月中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过国企改革三年行动方案20202022年深化国企改革全面开启2020年10月中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议审议通过的中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议明确指出深化国资国企改革做强做优做大国有资本和国有企业加快完善中国特色现代企业制度深化国有企业混合所有制改革从经济状况来看2020年Q1单季度GDP增速下滑至-69后逐步震荡上行至2021Q1的187而PMI也由2020年8月的510震荡上行至2021年3月的519政策与经济的共振时期往往会产生具有持续性国企行情因此今年的国企重估主题可能也将具有较强的持续性2022年年末至今国企重估相关政策频出为主题行情奠定了坚实的政策基础此外今年经济整体处于复苏期2月制造业PMI为526升至疫情以来最高水平M2同比增长129增速较上月增加03个百分点当前无论是宏观环境还是政策均有利于国企行情持续敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告总量联合行业研究图3三轮国企行情均发生在经济增速企稳回升时期图4两轮国企行情期间制造业PMI均逐步震荡上行资料来源Wind光大证券研究所注数据时间区间为2013331-20211231部分资料来源Wind光大证券研究所注数据截至202302部分数据波动过大未予显示数据波动过大未予显示图52月制造业PMI升至疫情以来最高水平图62月M2延续强劲增长趋势资料来源Wind光大证券研究所注数据截至202302资料来源Wind光大证券研究所注数据截至202302图72023年拟安排地方政府专项债券38万亿元图8预计今年基础设施投资有望保持较高增速资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所数据截至202302敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告总量联合行业研究13国企重估重点关注方向在新一轮国企改革和中国特色估值体系推动下当前国企价值重估行情有望持续形成主线行情因此从新一轮国企改革和中国特色估值体系出发建议关注三个方向一是盈利稳定估值较低的国企二是战略性重组和专业化整合的国企三是布局战略性新兴产业的国企方向一盈利稳定估值较低的国企部分国企盈利稳定但估值却处于价值洼地国企上市公司是A股市场重要的压舱石和稳定器部分国企呈现经营稳健高股息的特征但估值却处于价值洼地甚至部分国企的市净率低于1这与其在资本市场中的地位和表现不相匹配如银行盈利能力相对稳定但估值却处于低位盈利稳定估值较低的国企或将显著受益于国企价值重估新一轮国企改革下国企的盈利质量更加受到重视从央企的2023年经营目标来看净资产收益率替换了净利润指标营业现金比率替换了营业收入利润率指标由此可见未来国资委会更加重视国企的盈利质量叠加中国特色估值体系下经营稳健高股息低估值的国企有望得到资本市场青睐其估值水平或将显著提高因此当前盈利稳定估值较低的国企或将显著受益于国企价值重估图9部分行业国企整体具有盈利稳定估值较低的特征图10地产交运等行业国企破净股数量较多资料来源Wind光大证券研究所财务数据截至2022年三季报估值数据截至2023314资料来源Wind光大证券研究所破净股数量为2023年3月14日的破净股数量方向二战略性重组和专业化整合的国企从历史来看国企改革的重点之一就是战略性重组部分国企之间存在过度的同业竞争而通过业务资产的重组有利于国企之间优势互补产生协同效应同时对于一些非主业非优势业务低效无效资产的整合有利于国企轻装上阵更加符合市场经济规律和企业发展规律历史上比较典型的重组后的明显上涨行情有中国南车和中国北车重组合并后更名为中国中车中国电建整合大股东水电及风电资产新一轮国企改革下战略性重组和专业化整合的投资机会值得关注2023年3月6日国资委党委召开扩大会议会议强调瞄准国有企业功能定位持续深化改革进一步优化国有经济布局大力发展实体经济遵循市场经济规律和企业发展规律推进战略性重组和专业化整合助力现代产业体系建设服务加快构建新发展格局因此新一轮国企改革下战略性重组和专业化整合的投资机会值得关注敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告总量联合行业研究图11南北车重组行情超额收益明显图12中国电建发布整合大股东水电及风电资产预案后明显上涨资料来源Wind光大证券研究所上述是将各股票或指数2014930的收盘价标准化资料来源Wind光大证券研究所上述是将各股票或指数2014731的收盘价标准化为1后得到的时间区间为2014930-20151231为1后得到的时间区间为2014731-20151231方向三布局战略性新兴产业的国企二十大报告指出坚持统筹发展和安全坚持发展和安全并重实现高质量发展和高水平安全的良性互动在大国博弈的背景下战略性新兴产业越来越成为支撑大国战略博弈的有效力量是引领国家未来安全与发展的重要决定性力量因此布局包括新一代信息技术生物技术新能源新材料高端装备新能源汽车绿色环保及航空航天海洋装备等战略性新兴产业的国企在中国特色估值体系下其价值有望重塑预计新一轮国企改革将加大对战略性新兴产业的布局相关国企的投资机会值得关注国新办在2月23日深入学习贯彻党的二十大精神全面推进中央企业高质量发展举行的发布会上表示下一步将着力打造创新型国有企业加大对传统制造业改造战略性新兴产业也包括对集成电路工业母机等关键领域的科技投入提升基础研究和应用基础研究的能力2023年3月16日国务院国资委党委在人民论坛发表署名文章国企改革三年行动的经验总结与未来展望指出围绕增强产业引领力深化改革更好推动现代化产业体系建设更大力度布局前瞻性战略性新兴产业加大新一代信息技术人工智能新能源新材料生物技术绿色环保等产业投资力度在集成电路工业母机等领域加快补短板强弱项促进支撑国家算力的相关产业发展推动传统产业数字化智能化绿色化转型升级因此新一轮国企改革下预计国企将加大对战略新兴产业的布局相关国企的投资机会值得关注图13数字经济概念火热三大运营商市场表现持续走强资料来源Wind光大证券研究所上述是将各股票或指数2022930的收盘价标准化为1后得到的数据截至2023年3月14日敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告总量联合行业研究2电子自主创新带动成长21半导体国产化逻辑持续增强2021年中国半导体设备销售额全球占比仅2是国产化的核心领域目前大力提高中国大陆半导体设备供应商的竞争力对保障中国半导体产业链安全具有显著的溢出效益预计国产化核心逻辑将不断强化图142021年中国在半导体各细分领域占比情况图15中国半导体设备及材料国产化率预测资料来源SIA光大证券研究所整理资料来源亚化咨询统计及预测光大证券研究所整理22科技创新力量磅礴在2023年政府工作报告中特别指出过去五年科技创新成果丰硕构建新型举国体制组建国家实验室分批推进全国重点实验室重组一些关键核心技术攻关取得新突破载人航天探月探火深海深地探测超级计算机卫星导航量子信息核电技术大飞机制造人工智能等领域创新成果不断涌现近年来我国对科技创新重视程度之高政策密度之大推动力度之强前所未有据人民日报报道中国全社会研发经费支出从2012年的1万亿元增加到2022年的309万亿元研发投入强度从191提升到255研发人员总量从2012年的325万人年提高到2022年预计超过600万人年23相关标的看好科技创新产业链投资价值231北方华创002371SZ营收维持快速增长营收利润持续提升公司22Q3营收同比78净利率同比65pcts主要系电子工艺装备和电子元器件业务下游市场需求旺盛订单饱满以及公司积极采取各项措施实现生产和供应链的有效运行确保了客户订单的及时交付公司22Q3合同负债为6512亿相比于2022H1增长了147存货为11574亿元相比于2022H1增长了81订单情况表现良好根据公司的业绩预告预计2022年公司实现归属于上市公司股东的净利润21亿元至26亿元同比增长9491-14132公司是品类最齐全的国产半导体设备龙头国产化受益最大公司先进制程刻蚀机和薄膜沉积设备14nm已在客户端通过多道制程工艺验证并实现量产应敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告总量联合行业研究用PECVDLPCVDAPCVDALD等CVD产品广泛用于集成电路先进封装功率器件新能源光伏第三代半导体等领域公司ICP刻蚀机自2005年进入市场以来已累计交付超过2000腔广泛用于集成电路先进逻辑先进存储先进封装功率器件第三代半导体等领域碳化硅长晶设备订单饱满累计出货千余台预计2022年出货将超500台已成为国内主流客户的首选产品风险提示客户导入及验证不及预期晶圆厂扩张不及预期技术研发不及预期232海康威视002415SZ创新业务持续快速成长全球智能物联龙头厂商长期发展确定性强公司为全球智能物联龙头企业深耕二十余年公司专注于物联感知人工智能和大数据领域的技术创新提供软硬融合云边融合物信融合数智融合的智能物联系列化软硬件产品具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力根据公司业绩快报公司2022年实现营业收入83174亿元同比增长215实现归母净利润12827亿元同比下降2365AI市场空间广阔AI布局持续加码公司围绕AICloud架构将AI注入产品引领市场发展公司软硬件技术布局业务沉淀为70细分行业提供定制化解决方案公司设立AI开放平台实现前端智能可定义具备基于小样本数据训练高精度算法的能力截止2021年年底AI开放平台服务企业用户超过8000家生成模型50000个累积落地项目4000个国企改革正当时公司经营持续稳健二十大报告指出要深化国资国企改革加快国有经济布局优化和结构调整推动国有资本和国有企业做强做优做大上交所总经理蔡建春建议推动央企用好资本市场的融资优势和资产配置功能不断做强做优做大2023年3月政府工作报告指出深化国资国企改革提高国企核心竞争力海康威视为国企背景高新技术企业有望受益国企改革东风2015-2021年公司ROE维持在30左右盈利能力强经营持续稳健风险提示政府投资周期性波动风险中美贸易摩擦风险互联网企业介入导致竞争加剧的风险敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告总量联合行业研究3通信政府购买利好运营商投资价值31运营商资本开支进入下行周期基本面持续好转中国移动在2022年9月22日投资者分析师座谈会上表示2020-2022年是投资高峰2022年是三年投资高峰的最后一年如无重大特殊事项2023年起资本开支不再增长并呈现逐渐下降的趋势三年后资本开支占收比降至20以内我们认为2023年三大运营商资本开支有望进入下行周期利润端释放潜力进一步增加B端业务作为运营商产业数字化转型的重要方向持续保持较高增速贡献整体业绩增量图16运营商政企业务收入持续好转YOY为运营商政企业务总收入增长率资料来源各运营商年报光大证券研究所我们认为近期运营商板块表现出了较好的绝对和相对收益展望未来我们仍然认为运营商具备投资价值是绝对收益的较好投资品种32政府购买有望成为重要方向三大运营商CAPEX向东数西算倾斜将进一步拉动相关投资落地从2022年三大运营商资本开支构成来看传输网东数西算算力网络建设等方面投资占比上升中国移动持续推进数智化新基建2022年传输网投资计划占资本开支的256同比上升4072022H1中国移动算力方面已投资200亿人民币预计22年算力方面将投资480亿元占中国移动22年全年CAPEX计划的2592在算力网络方面截至22年6月已累计投产云服务器IDC机架593万台429万架计划年底累计投产云服务器IDC机架超66万台45万架左右并已实现东西部算力枢纽骨干节点全互联SD-WAN网络全覆盖中国电信持续聚焦数据中心等产业数字化能力2022H1中国电信在产业数字化方面投资同比增加93在算力方面建设81万台服务器19万IDC机架并将持续聚焦数据中心信息基础设施建造根据中国联通的年报中国联通2022年CAPEX742亿计划23年CAPEX769亿元同比增长36主要由于公司加大算力网络投入主要包括云IDC骨干网城域网等2223年算力网络CAPEX由124亿增长至149亿元同比增长194展望23年我们判断国内三大运营商资本开支结构变化趋势仍持续有线侧及东数西算投资有望进一步加大政府购买有望成为重要方向利好数字基建我们认为在受疫情影响经济增长放缓的背景下投资数字基建是刺激经济增长的重要手段并且带来产能过剩经济滞胀等问题的可能性较小我们看好数字基建主题性行情机会敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告总量联合行业研究33相关标的看好运营商投资价值331中国移动600941SH资本开支有望进入下行周期业绩释放潜力进一步加大中国移动2022前三季度实现营业收入人民币7235亿元同比增长12归属于母公司股东的净利润985亿元同比增长133EBITDA为2515亿元同比增长59前三季度公司移动客户总数约974亿户前3季度净增1715万户客户根基稳固其中5G套餐客户数达到557亿户5G网络客户数达到292亿户保持行业领先移动ARPU为人民币507元同比增长10公司将持续强化协同拓展运营推动5G量质并重发展更好满足客户数字消费需求努力实现全年移动ARPU稳健增长公司有线宽带总数达到265亿户前三季度净增2482万户其中家庭宽带客户达到238亿户净增1966万户有线宽带ARPU为人民币348元同比增长02家庭客户综合ARPU为人民币411元同比增长32公司继续一体化推进网云DICT融合发展着力实现市场能力产品能力支撑能力全面跃升政企市场增势强劲公司DICT业务收入达到人民币685亿元同比增长400创新业务快速发展运营商迎来第二增长曲线得益于数字内容智慧家庭5G垂直行业解决方案移动云等信息服务业务的快速拓展数字化转型收入快速增长是推动公司收入增长的主要驱动力在过去4G互联网时代运营商管道化压力不断增大行业增速放缓我们认为随着5G云计算大数据等技术不断发展运营商创新业务快速增长将打开第二增长曲线根据半年报数据预计到2025年中国数字经济占GDP比重将从2021年的398提升到50以上中国信息服务市场规模将从2021年的125万亿元增长到228万亿元为公司数智化转型提供宝贵的发展机遇风险提示提速降费政策风险竞争加剧的风险5G应用不及预期的风险332中国联通600050SH加大算力网络投入提升现金分红2023年CAPEX计划增长36进一步增加分红公司2022年CAPEX742亿计划23年CAPEX769亿元同比增长36略高出我们预期主要由于公司加大算力网络投入主要包括云IDC骨干网城域网等2223年算力网络CAPEX由124亿增长至149亿元同比增长194我们认为由于算力网络投入的增加运营商CAPEX下降拐点或滞后但由于5GCAPEX的逐年减少整体CAPEX下行仍为长期趋势此外公司进一步增加现金分红比率2022年每股股息0109元同比增加24移动和固网宽带业务保持稳定2022年公司移动出账用户数323亿户同比增长18移动ARPU443元同比增加04元连续三年实现正增长5G套餐用户数21亿户同比增加06亿户宽带业务用户数104亿同比增长9ARPU388元同比下降25元宽带业务整体保持稳定产业互联网业务快速增长重要度进一步提升2022年公司产业互联网业务收入705亿元同比增长29其中物联网连接数39亿实现收入86亿元同比增长42联通云实现收入361亿元同比增长121大数据收入40亿元同比增长58产业互联网业务占总收入比重进一步提升至20是整体收入增长的重要引擎风险提示CAPEX下行低于预期降费政策影响超预期5G应用低于预期致流量增速放缓敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告总量联合行业研究4机械行业国企数量多具备重估机会41机械行业国企情况A股机械行业目前有大约500家上市公司其中国企约90家包括中央国有企业和地方国有企业虽然国企的占比不到20但绝对数量较多从行业分布来看根据申万行业分类能源及重型设备金属制品轨交设备是机械行业国企家数较多的三大细分行业图17机械上市公司分布情况图18机械国企行业分布情况能源及重型设备国有企业19金属制品1191轨交设备163其他专用设备3公众企业工程机械整机234其他通用设备磨具磨料413民营企业仪器仪表7机床工具386制冷空调设备其他812其他10资料来源Wind光大证券研究所整理统计时间为2023年3月20日资料来源Wind光大证券研究所整理统计时间为2023年3月20日42机械行业在国企价值重估背景下的投资机会421机械国企估值偏低具备提升空间机械行业国企整体估值在行业中处于低位其中代表性央企中国中车中国通号的PBMRQ分别仅为117136以2023年3月10日股价计算在机械行业所有公司的PB排序中处于2562的分位分位为所有公司估值从低到高排序剔除PB为负的公司但从经营规模质量来看机械国企的低估值并不代表其经营状况不佳2022年前三季度机械行业国企累计实现收入6154亿元同比增长24净利润301亿元同比下滑24收入净利润同比数据均好于机械行业整体数量占比不到20的机械行业国企其占全部机械公司的收入比例由21年前三季度的457上升至22年前三季度的474净利润比例由21年前三季度的290上升至22年前三季度的326可以看出机械国企的规模大于行业平均经营表现同比也优于行业在整个机械行业中占据越来越重要的位置敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告总量联合行业研究图1922年前三季度机械上市公司营业收入分布情况图2022年前三季度机械上市公司归母净利润分布情况23国有企业国有企业33公众企业公众企业3647民营企业民营企业5113其他其他15资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理从历史数据来看优质机械国企的分红维持在较高水平2014-2021年中国中车中国通号的年分红比例基本维持在40-60在上市公司中名列前茅2021年中国中车中国通号在A股的股息率达到3左右中国中车在H股的股息率超过5中国通号在H股更是达到7的股息率长期持有有望获得可观的股息收益图21中国中车中国通号现金分红比例单位图22中国中车中国通号股息率单位中国中车中国通号中国中车A中国通号A70中国中车H中国通号H60109508740630542031021002014201520162017201820192020202120142015201620172018201920202021资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理注股息率每股派息当年年末收盘价43机械行业相关标的情况431中国中车轨交装备龙头有望受益国内铁路客流复苏回归业绩增长市场龙头地位稳固受益铁路客流复苏中国中车是铁路车辆城市轨道交通设备龙头主要包括四大板块铁路装备业务城轨与城市基础设施业务机电业务等新产业业务现代服务业务公司作为全球规模领先品种齐全技术一流的轨道交通装备供应商持续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位公司已构建具备完全自主知识产权的动敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告总量联合行业研究车产品谱系复兴号系列动车组全面投用体现公司强大的创新驱动科技能力随着国内出行政策放开铁路客流出现快速复苏公司轨交车辆利用率不断提升新增需求随之打开相关设备招标有望出现明显回升带动公司业绩回归增长新签订单同比快速提升海外业务增长明显2022年前三季度公司实现营业收入135563亿元同比下降616归母净利润6027亿元同比下降671每股收益010元净利率为53同比上升03个百分点公司22Q3经营情况改善实现归母净利润2897亿元同比增长17182022年1-9月公司新签订单1781亿元同比增长207其中新签海外订单231亿元同比增长95公司持续深耕一带一路沿线国家市场获得坦桑尼亚土库曼斯坦澳大利亚新西兰巴西阿根廷等国家和地区轨道交通装备新订单并购企业株机福斯罗公司与德铁货运公司签订机车销售合同新材料风电装备出口业务稳中有进海外业务结构及市场布局进一步优化风险提示行业政策变化风险产品降价风险新业务拓展不顺风险432中国通号轨交信号系统龙头研发引领行业发展市场龙头地位稳固掌握核心技术中国通号核心业务为轨道交通控制系统及其衍生业务扎根于中国轨道交通控制系统领域深度参与相关领域标准制定自主化系统研发与应用相关工程建设等作为中国高铁最核心技术引领全球铁路行业进步的佼佼者公司拥有多项行业领先核心技术高铁列车运行控制系统技术走在世界前列此外公司在铁路市场承揽多个大型项目市场占有率处于龙头位置在城轨市场不断完善服务体系保持行业领先2022年海外市场也取得突破展现出公司强劲的核心竞争力业绩保持增长态势逆境发力稳步提升铁路板块收入公司预告2022年实现营业收入4022亿元同比增长49实现归母净利润470亿元同比增长108每股收益033元公司在疫情的不利影响下盈利仍实现逆势增长2022年加权平均净资产收益率为816同比上升059个百分点2022年1-9月公司累计新签订单4543亿元同比增长08得益于公司积极谋划普速铁路市场促成了该领域合同额的较大增幅风险提示行业竞争加剧风险下游景气度下行风险海外疫情控制不力风险敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告总量联合行业研究433徐工机械工程机械龙头混改激发经营活力产品种类多元化混改激发经营活力徐工机械是中国工程机械龙头是工程机械制造商里产品品种与系列最多元化最齐全的公司之一公司业务包括起重机械挖掘机械混凝土机械铲运机械桩工机械高空作业机械道路机械和其他等多个板块2020年公司公告启动混改徐工集团实际控制人与3家国有控股企业成功签订总额为54亿元的股权转让协议徐工机械与12家战略投资者和员工持股平台成功签订总额为1566亿元的增资协议合计引资2106亿元根据2021年4月资产重组方案徐工机械向徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限交易完成后徐工有限旗下挖掘机械混凝土机械矿机塔机等工程机械生产配套资产整体注入公司徐工混改有利于完善产业布局做大上市主体增强直接融资能力降低经营风险公司的整体价值和收入规模将得到有效提升新增业务毛利率较高有利于增强盈利能力和核心竞争力关联交易减少经营独立性和各业务板块的协同发展能力提高作为混改的延续公司将精简管理层级优化治理结构提高决策效率完善薪酬机制和股权激励进一步激发经营活力国企改革带来新动力盈利能力有望持续提升徐工机械2022年前三季度实现营业收入7505亿元同比下降199实现归母净利润468亿元同比下降313在工程机械行业2022年大幅下滑的背景下公司业绩同比表现优于同行显示国企改革仍然提升了公司的经营效率和抗风险能力随着后续新项目开工投资复苏工程机械需求有望出现回暖公司后续盈利能力有望持续提升风险提示行业竞争加剧风险上游投资波动风险海外市场与汇率波动风险敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告总量联合行业研究5石化化工行业高分红低估值蓝筹国企改革主线下投资价值显现51能源结构转型背景下紧平衡或持续传统能源企业利润中枢有望抬升能源结构转型背景下紧平衡或持续传统能源企业估值中枢有望抬升2020年9月中国明确提出2030年碳达峰与2060年碳中和目标十四五我国能源低碳转型进入重要窗口期在当前能源结构转型的背景下传统能源新增产能有所受限2023年初地缘政治风险仍未消解大宗商品价格波动剧烈全球供应链冲击或仍将持续长期来看供需紧平衡格局有望驱动传统能源利润中枢抬升全球经济增长多重风险交织拥抱优质能源国企确定性配置机遇进入2023年国内国际形势仍然错综复杂冲突和地缘经济矛盾已经引发了一系列深度互联的全球风险此外美元持续激进加息疫情影响仍未消解全球经济基本面有所下挫多重风险交杂下由于优质国有能源企业具有高分红特性使其相对低分红企业具有较高的确定性优势企业持续的现金流收益有望增厚投资者风险缓冲垫优质能源国企的投资价值得以显现我们认为在2023年经济动能切换和落实稳增长的政策背景下以三桶油企业为代表的优质能源国企具有高分红和低估值的特性叠加紧平衡驱动传统能源企业利润中枢不断抬升国有优质能源企业有望迎来新一轮价值重估机遇52石化化工行业在国企价值重估背景下的投资机会521化工上市央企处估值低位提升空间较大化工上市央企处估值低位提升空间较大我们分别从中国石油体系中国石化体系中国海油体系两化中国中化集团有限公司中国化工集团及二者合并成的中国中化体系选取了14家上市公司外加华锦股份万华化学华鲁恒升等其他体系的优秀上市央企和代表性地方国有上市企业共计17家国有上市企业对其PB估值的绝对水平和相对水平进行了测算图23代表性国有化工上市企业的PB分位水平企业名称测算区间当前PB区间最大值区间最小值绝对分位值相对分位值中国石油201401-2023030752280612480810中油工程201701-20230307522305449701230中国石化201401-20230307717306332401330上海石化201401-2023031347731061620410石化油服201501-20230354816522948002240中国海油H股201401-2023030881820632002280中海油服201401-20230320230811581704510海油工程201401-20230313338107562901900海油发展201901-20230315427111381202630扬农化工201401-202303392919661202780鲁西化工201401-20230316138508156102610安迪苏201601-20230316341155240330安道麦A201707-2023030974330823060430昊华科技201901-20230353564210994508010华锦股份201401-20230308930505853701240万华化学201401-202303433102923165102540华鲁恒升201401-2023032925509677704320资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-03注1绝对分位值对应PB在历史PB数值序列中的排位水平绝对分位值数值序列中小于当前PB的数值个数全部PB数值个数注2相对分位值对应PB在历史PB区间中的相对水平相对分位值当前PB-历史PB最小值历史PB最大值-历史PB最小值敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告