研究报告全文：国投安信期货-掘金大咖说01期会议纪要黑色金属产业链趋势研判及策略建议国投安信期货黑金研投团队曹颖Z0012043何建辉Z0000586韩倞Z0016553李啸尘Z0016022钢材需求端随着气温回升下游加快复工复产钢材需求环比明显回暖库存维持下降态势强预期得到一定兑现螺纹表需回到高位后出现反复复苏持续性有待观察预计后期仍有一定的上行空间供应端产量同步回升铁水回到相对高位随着吨钢利润边际改善钢厂提产动能回升潜在供应压力有所增大今年是否继续执行粗钢平控尚有待确认关注政策落地推进情况房地产房住不炒有所淡化政策稳地产力度加码房企融资情况改善保交楼促销售等利好措施密集释放房屋销售明显好转节奏上仍有反复从1-2月数据看地产主要指标降幅明显收窄复苏力度好于预期未来仍有均值修复空间不过新开工回暖将会相对缓慢基建今年GDP增长目标5强刺激可能性不大经济复苏基础尚不稳固外部环境依然复杂基建将继续发挥托底作用今年赤字率拟按3安排拟安排专项债38万亿基建资金仍相对充裕上半年增速有望维持高位后市展望相比于春节前的乐观预期主导节后真实需求复苏情况影响逐渐增大市场预期摇摆盘面波动加剧中枢上行放缓外围风险因素冲击下期价短期承压今年大的基调是经济复苏调整深度或相对有限4000-4100处或有支撑中短期内或延续震荡稍偏强走势继续关注旺季需求复苏力度铁矿石需求端铁水产量处于同期高位未来仍有一定上行空间但高度受旺季需求复苏力度粗钢平控落地情况影响随社会生产活动恢复废钢到货量会有所增加对铁矿未来需求有所影响供应端2月铁矿海外发运淡季发运量下滑明显进入3月后发运开始逐步回暖短期内到港量维持相对偏低水平库存随铁水产量上升港口库存进入去库阶段预计3-4月将保持较快去库速度进入5月后增速或有所放缓预计港口库存单月去库幅度在七八百万吨左右3月底港存将下降至133亿吨左右钢厂进口库存和可用天数处于低位在矿价高位部分钢厂资金偏紧的情况下预计钢厂仍将保持低库存策略后市展望目前铁矿供需两端均增长其中需求端相对更强钢厂库存低位港口库存在高疏港情况下保持较快去库速度目前铁矿基本面处于年内最好阶段在铁水产量见顶之前铁矿价格在下方尤其年初震荡中枢区间处支撑较强不支持趋势性下跌整体走势跟随成材煤焦近期影响煤焦乃至黑色金属整体市场情绪的主要因素为外围市场我们认为外围市场的影响短利空长利多如果外围市场不出现大规模系统性风险那么对黑色产业链的影响预计不会很大估值已基本消化而随美联储加息进程放缓并结束美金进入贬值通道对整个商品市场长期利多而终端需求方面个人认为是短利多转中性长利多短期内基建托底地产开工偏惯性但中期进一步上行的驱动不足长期来看预计至少得下半年地产项目新开工企稳回升才能反馈到对钢材需求的拉动产业链利润方面短利空转中性长利多炼钢利润逐渐回升铁水毛利100-200元对焦炭价格拖累趋缓而下游铁水还有进一步提产得空间预计两周内铁水继续上行达到245万吨左右的阶段性峰值短期内提产对焦炭影响偏利多长期内受粗钢平控影响钢厂补库端短中性长利多去年钢厂持续亏损资金偏紧预计会维持低库存策略长期来看如果炼钢利润持续好转炉料库存将有所提升焦炭行业自身产能仍偏过剩目前产量低位主要由低利润及会议环保等阶段性因素所制约但边际来看随着炉料成本的下移焦化厂利润稍有扩张产量预计进一步上升产地累库压力渐显整体来看焦炭供需边际虽都有增量但成本支撑仍有继续下移预期而产能还是过剩的因此预计焦炭供应增长响应幅度要甚于需求端现货首轮提涨难度加剧或继续保持1-2轮的窄幅震荡或直接维持期价较难摆脱上下200个点的震荡区间炼焦煤需求端边际依然向好下游铁水和焦炭产量都仍在回升中但产业链利润分配角度对炼焦煤不利下游相对煤矿端而言利润极差有压制煤价的迫切度且动力煤价格依然偏弱运营对跨界的配焦煤种价格继续形成拖累炼焦煤供应端则面临来自国内外的增量压力国内前期部分停产减产的煤矿会后开始提产复产国内产端压力尤其配焦煤将逐渐体现在销端弱态上而进口端蒙古主焦煤预计会维持千车左右的通关水平继续对国内低硫低灰主焦煤价格形成最大拖累项澳煤已经对进口贸易端完全放开虽然已经有几十万吨进口焦煤在途但目前核算下来澳煤仍不具备进口性价比因此也并不具备进一步进口增量的冲击主要影响的是长期结构性供应预期整体来看炼焦煤整体供需已经逐步转向过剩主焦煤受到进口煤的结构性冲击渐显但下游提产后承接能力也有改善预计炼焦煤虽有累库但压力暂时不算大目前主焦煤现货已有陆续松动100-200元吨进口煤暂看价格冲击有所缓解预计现货价格在此基础上继续小幅松动期价已提前跌完200元左右或震荡偏弱也不宜过分追空铁合金利润角度吨钢利润不及硅铁硅铁是黑色产业链的加工产品中利润最好的情况类似于2022年4月份的行情需求端粗钢需求未有较大扩张金属镁海外需求一般国内需求并未有较大改善预计产量仍维持在75万吨以下出口需求不管是俄乌冲突带来的溢出效应逐渐减弱亦或是主要出口目的地日韩两国制造业PMI均在50以下出口量大概率维持在35万吨以下的水平供给端周度数据来看产量有所下降但是难改前期累积过剩格局市场库存去化速度较慢成本支撑成本线350属于没有期现操作空间成本线100属于盘面正常冶炼利润成本线7300附近属于硬支撑除非电费下调否则极难打破大咖连线-厚方投资黑色研投总监赵超越对终端需求预判整体偏乐观去年三大利空因素公共卫生事件地产去杠杆美联储加息已都有反转今年商品大逻辑是偏多看待但近期海外市场动荡尚不确定是否会出现系统性风险近期欧美PMI信心指数恢复以及澳煤价格仍偏贵海外尤其是美国钢价坚挺等因素都侧面表明海外市场自底部已有所好转因此更偏向于暂不往大规模金融风险方向上交易我们认为整个商品市场估值并不高可以看到1-2月地产销售数据较好3月份同比增速或有转正上半年新开工同比增速或超预期钢材表需仍有上行区间4月初或出现高点另外钢厂中板热卷品种钢接单强于普材故今年基建发力可能好于地产新能源光伏风电高端制造等板块可能是新的增长点供给端废钢到货量远高于去年铁矿特别是印粉供应会有所增加整个铁元素增2000-3000万吨全年供需矛盾不大负反馈逻辑难以出现且今年两会并未提及碳达峰等限产相关政策钢厂会有一定利润但并不会太高短期看汽车等行业复苏缓慢下游库存去化缓慢但随地产恢复下半年成品销售或出现一定好转今年大基调是复苏逻辑预期偏乐观操作上更偏向于逢低买入大咖连线-中唐特钢副总经理马海岩对黑色整体观点也偏乐观钢厂目前已有200左右毛利在有利润且持续好转高品矿有一定性价比情况下钢厂或考虑由中低品矿超特印粉混合等调至中高品mnp卡粉等澳煤fob价格与中国cfr价差逐渐缩小在持续关注或有机会继续进口流入且蒙煤通关量较好焦煤基本面偏宽松焦炭自身难有独立大行情价格或跟随铁水产量成材价格铁矿石价格或仍受政策端的影响随着钢厂后续调配比以及未来中低品折扣的改变铁矿在05合约以后可能会出现交割品变化目前港口现货价格低于美金价格可以考虑买内空外不过建议锁住汇率价格等待进口利润的回归后续对成材需求保持乐观在原料供应偏宽松的背景下钢厂或维持微利状态较看好钢材价格免责声明国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备期货投资咨询业务资格本报告仅供国投安信期货有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户如接收人并非国投安信期货客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测只提供给客户作参考之用本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货或期权的价格价值可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接本公司不对其内容的真实性合法性完整性和准确性负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用