国内燃气表计龙头，数字中国推进下智慧燃气与水务迎发展机遇：
　　公司依托先进的物联网能力、大数据平台以及精准的计量技术，为燃气和水务板块客户提供包括智能终端、物联网大数据平台、物联网应用软件服务在内的物联网端到端的软硬一体化综合解决方案。2022年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，将“数字经济”升华为“数字中国”，提出推动生态环境智慧治理，加快构建智慧高效的生态环境信息化体系。公司智慧水务与智慧燃气产品贯穿感知层、采集层和应用层，有望在在数字中国浪潮下迎来发展良机。
　　老旧小区改造+气价回落，民用与工商业燃气终端销售正复苏：
　　公司智慧燃气产品覆盖燃气全产业链，包括运用于上游高压管网中的高压超声波流量计、在线色谱分析仪等高端计量装备，以及下游居民和工商业用终端产品，所有数据通过NB-IoT网络将数据汇集于IoT平台，助力燃气公司提高计量准确性、服务高效性与安全性。在民用场景，公司终端产品包括NB-IoT智能燃气表、燃气报警器等。我国计量检定规程《膜式燃气表》规定，天然气燃气表使用期限一般不超过10年，需周期性地强制更新替换。国家对老旧小区改造的力度正不断加大，根据公司公告，2022年上半年全国新开工改造城镇老旧小区数量高达3.89万个、657万户。随着各地老旧小区改造的陆续推进以及居民燃气表的陆续到期，公司民用燃气终端存量替换市场广阔。此外，近年来政策推动乡村振兴与现代化，2021年国务院发布的《关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见》提出推进燃气下乡,支持建设安全可靠的乡村微管网供气系统。政策推动下我国乡村燃气的普及率有望稳步提高，民用终端的增量下沉市场有望稳步打开。在工商业用场景，子公司天信仪表的产品包括气体腰轮流量计，涡轮流量计等。2022年受高气价与疫情影响，公司工商业产品需求受到一定抑制。今年以来，今年随着整体气价的稳步回落以及天然气上下游价格联动政策的推进，城燃公司毛差稳步改善背景下新用开发积极性有望提升，因此今年公司工商业燃气终端需求有望复苏。
　　复制智慧燃气经验，智慧水务成为第二增长极：
　　公司近年来凭借智慧燃气相关经验，积极向智慧水务领域拓展，在IoT平台中增加水务应用场景，发挥智慧水务和智慧燃气在技术、供应链和销售渠道方面协同作用。公司智慧水务业务也涵盖整条产业链，包括智能数据采集、智能网络传输、智慧业务运营，并一直延伸到C端用户的智慧服务。目前公司已经开发了各类民用和工商业智能水务终端通过5GNB-IOT网络将海量业务数据汇集于金卡云PaaS平台，为水务企业提供运行调度、漏损治理、数据驾驶舱等各项应用功能。截止现在，公司已与包括北京自来水、上海城投水务集团、广州水务集团、杭州水务集团等超过400家客户达成业务合作关系。智慧水务业务近年来扩张迅速，根据公司公告，2021年、2022年上半年，公司智能水务终端及系统分别实现收入1.1亿元、0.65亿元，同比增速分别高达87.7%、111.3%。
　　前瞻布局氢能计量业务，打开长期成长空间：
　　据《中国氢能产业白皮书》测算，到2050年氢能在我国能源体系中的占比预计将达到10%，氢气年需求量将达到6000万吨，氢能产业发展空间巨大。公司前瞻布局氢能源计量领域，已成功研发质量流量计和智能控制系统，可用于氢能产业链中运输、储藏、加氢等多个环节。公司成功研发的主要产品为TBQM型气体涡轮流量计和TUS型高压超声流量计，其中TBQM型气体涡轮流量计通过了DNVGL(挪威船社)在氢气与天然气混合气体计量测试，是国内唯一一家通过5%、10%、15%及30%等的氢气掺混测试，在精准度、可靠性、稳定性方面与国际相媲美。期待后续氢能产业发展下公司计量产品放量，为公司打开长期成长空间。
　　投资建议：
　　2022年9月公司发布股权激励，2022-2024业绩考核要求分别为2022年净利润不低于2.44亿元、2022-2023年两年累计净利润不低于5.37亿元、2022-2024年三年累计净利润不低于8.88亿元。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为28.67亿元、34.60亿元、40.95亿元，增速分别为24.6%、20.7%、18.4%；净利润分别为2.81亿元、3.23亿元、3.74亿元，增速分别为5.3%、15.0%、15.6%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.5元。
　　风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：2023年03月18日公司快报金卡智能300349SZ证券研究报告智慧燃气智慧水务双轮驱动数字仪器仪表中国主线下物联网表计龙头腾飞在即投资评级买入-A首次评级6个月目标价145元国内燃气表计龙头数字中国推进下智慧燃气与水务迎发展机遇股价2023-03-171171元公司依托先进的物联网能力大数据平台以及精准的计量技术交易数据为燃气和水务板块客户提供包括智能终端物联网大数据平台总市值百万元502423物联网应用软件服务在内的物联网端到端的软硬一体化综合解决流通市值百万元446457方案2022年2月中共中央国务院印发数字中国建设整体总股本百万股42905布局规划将数字经济升华为数字中国提出推动生态流通股本百万股38126环境智慧治理加快构建智慧高效的生态环境信息化体系公司12个月价格区间891207元智慧水务与智慧燃气产品贯穿感知层采集层和应用层有望在在数字中国浪潮下迎来发展良机股价表现金卡智能沪深300老旧小区改造气价回落民用与工商业燃气终端销售正复苏10公司智慧燃气产品覆盖燃气全产业链包括运用于上游高压管网0中的高压超声波流量计在线色谱分析仪等高端计量装备以及下游居民和工商业用终端产品所有数据通过NB-IoT网络将数据-10汇集于IoT平台助力燃气公司提高计量准确性服务高效性与-202022-032022-072022-112023-03安全性在民用场景公司终端产品包括NB-IoT智能燃气表燃资料来源Wind资讯气报警器等我国计量检定规程膜式燃气表规定天然气燃升幅1M3M12M气表使用期限一般不超过10年需周期性地强制更新替换国家相对收益44195132对老旧小区改造的力度正不断加大根据公司公告2022年上半绝对收益2519666年全国新开工改造城镇老旧小区数量高达389万个657万户周喆分析师随着各地老旧小区改造的陆续推进以及居民燃气表的陆续到期SAC执业证书编号S1450521060003公司民用燃气终端存量替换市场广阔此外近年来政策推动乡zhouzhe1essencecomcn村振兴与现代化2021年国务院发布的关于全面推进乡村振兴朱心怡联系人加快农业农村现代化的意见提出推进燃气下乡支持建设安全可zhuxyessencecomcn靠的乡村微管网供气系统政策推动下我国乡村燃气的普及率有望稳步提高民用终端的增量下沉市场有望稳步打开在工商业相关报告用场景子公司天信仪表的产品包括气体腰轮流量计涡轮流量计等2022年受高气价与疫情影响公司工商业产品需求受到一定抑制今年以来今年随着整体气价的稳步回落以及天然气上下游价格联动政策的推进城燃公司毛差稳步改善背景下新用开发积极性有望提升因此今年公司工商业燃气终端需求有望复苏复制智慧燃气经验智慧水务成为第二增长极本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报金卡智能公司近年来凭借智慧燃气相关经验积极向智慧水务领域拓展在IoT平台中增加水务应用场景发挥智慧水务和智慧燃气在技术供应链和销售渠道方面协同作用公司智慧水务业务也涵盖整条产业链包括智能数据采集智能网络传输智慧业务运营并一直延伸到C端用户的智慧服务目前公司已经开发了各类民用和工商业智能水务终端通过5GNB-IOT网络将海量业务数据汇集于金卡云PaaS平台为水务企业提供运行调度漏损治理数据驾驶舱等各项应用功能截止现在公司已与包括北京自来水上海城投水务集团广州水务集团杭州水务集团等超过400家客户达成业务合作关系智慧水务业务近年来扩张迅速根据公司公告2021年2022年上半年公司智能水务终端及系统分别实现收入11亿元065亿元同比增速分别高达8771113前瞻布局氢能计量业务打开长期成长空间据中国氢能产业白皮书测算到2050年氢能在我国能源体系中的占比预计将达到10氢气年需求量将达到6000万吨氢能产业发展空间巨大公司前瞻布局氢能源计量领域已成功研发质量流量计和智能控制系统可用于氢能产业链中运输储藏加氢等多个环节公司成功研发的主要产品为TBQM型气体涡轮流量计和TUS型高压超声流量计其中TBQM型气体涡轮流量计通过了DNVGL挪威船社在氢气与天然气混合气体计量测试是国内唯一一家通过51015及30等的氢气掺混测试在精准度可靠性稳定性方面与国际相媲美期待后续氢能产业发展下公司计量产品放量为公司打开长期成长空间投资建议2022年9月公司发布股权激励2022-2024业绩考核要求分别为2022年净利润不低于244亿元2022-2023年两年累计净利润不低于537亿元2022-2024年三年累计净利润不低于888亿元我们预计公司2022年-2024年的收入分别为2867亿元3460亿元4095亿元增速分别为246207184净利润分别为281亿元323亿元374亿元增速分别为53150156成长性突出首次给予买入-A的投资评级6个月目标价为145元风险提示政策推进不及预期行业竞争加剧下游需求不及预期TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入1934223012286653459540949净利润11132668280932323735每股收益元026062065075087本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报金卡智能每股净资产元8308569109661031盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍451188179155135市净率倍1414131211净利润率58116989391净资产收益率3173727884股息收益率4008141619ROIC57140132146163数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报金卡智能128财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1934223012286653459540949成长性减营业成本1051113736172222103924889营业收入增长率-19190246207184营业税费163150172208246营业利润增长率-67985375153158销售费用31433920458655356552净利润增长率-735139653150156管理费用12321325143317302047EBITDA增长率407-541212133142研发费用18612149258031143685EBIT增长率428-600256147160财务费用45-09-77-105-113NOPLAT增长率-741136721147160资产减值损失-2485-07---投资资本增长率-4289354068加公允价值变动收益76617-150--净资产增长率-3426616167投资和汇兑收益373669521521521营业利润15672902312035964164利润率加营业外净收支-0821484848毛利率457403399392392利润总额15592923316836444212营业利润率81126109104102减所得税488275380437505净利润率58116989391净利润11132668280932323735EBITDA营业收入342132128120116EBIT营业收入31310510610199资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数6258473628货币资金67704399794981889148流动营业资本周转天数5851443942交易性金融资产46533934393439343934流动资产周转天数541434393395374应收帐款928410430155801595820565应收帐款周转天数175154163164161应收票据67767011859061601存货周转天数6073646969预付帐款211178293315386总资产周转天数947840729666611存货41535171497482227500投资资本周转天数356305260224199其他流动资产31621814210023592091可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE3173727884长期股权投资838709709709709ROA2048464851投资性房地产9380808080ROIC57140132146163固定资产36153863363433643011费用率在建工程9292211321139114211销售费用率162170160160160无形资产13101344123711291022管理费用率6458505050其他非流动资产1678220113163361767118013研发费用率9693909090资产总额5247554916612216674572272财务费用率0200-03-03-03短期债务27599---四费营业收入325321297297297应付帐款82208886129331444917192偿债能力应付票据41724074533171967255资产负债率316330362379388其他流动负债19751978239721882120负债权益比463492568610634长期借款5661607---流动比率197177174167170其他非流动负债13961474150414581479速动比率169142150133142负债总额1660418119221662529128045利息保障倍数13373-27811-3938-3315-3580少数股东权益258502804-25分红指标股本42914291429142914291DPS元047010016019022留存收益3186232630347363716039961分红比率1799158250250250股东权益3587136797390554145444227股息收益率4008141619现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润10712648280932323735EPS元026062065075087加折旧和摊销604697636677711BVPS元8308569109661031资产减值准备2516169---PEX451188179155135公允价值变动损失-766-17-150--PBX1414131211财务费用5114-77-105-113PFCF1812551556209222投资收益-373-669-521-521-521PS2622181512少数股东损益-42-20-21-25-28EVEBITDA56116887462营运资金的变动-3748-37203728-1848-1988CAGR441119-130441119经营活动产生现金流量49501274640414101795PEG1016-140411投资活动产生现金流量803-2057-629-479-29ROICWACC0513131416融资活动产生现金流量-2089-1600-2225-692-806REP3713121008资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报金卡智能公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报金卡智能免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6