事件：
　　人民银行3月17日消息，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
　　点评：
　　1、背景：经济恢复尚不稳固，且结构分化较大。
　　1-2月经济数据表明中国经济在前两个月稳步修复，固定资产投资增速依然保持在相对较高的水平上。值得注意的是，今年前两个月，基础设施投资总额同比增长9%，而民间投资增速仅为0.8%，说明投资端更多是靠政策层面驱动，市场化的自发力量仍未形成。
　　在消费方面，餐饮、出行类等相关接触服务类消费恢复加快。具体来看，与春节相关的基本生活用品销售增幅大于平均增幅，而改善生活类的商品零售额同比普遍下降。其中汽车类销售额同比下跌9.4%；手机等通讯器材销售额下降了8.2%，家电、文化办公用品、建材装潢类零售额分别下降了1.9%、1.1%和0.9%。因此，前两个月的消费的好转，主要是由生活必需品的回补性消费支撑，但后续居民的消费能力和消费意愿仍需要更多数据验证。
　　此外，经济景气度数据与物价和失业率等数据也有所背离。一般情况下，经济形势好转时，市场需求会有所增加，从而促使供求趋紧，物价上涨。在企业接收到市场价格上涨的信号时，企业会主动增加劳动力需求，扩大生产，增加供给，从而获取盈利。中国前两个月的制造业与非制造业PMI均创近期新高，且齐齐攀升至荣枯线上方。但是2月份CPI和PPI均有所回落，CPI同比涨幅从去年12月的1.8%收窄到2月份的1%，PPI跌幅从去年12月份的0.7%扩大到2月份1.4%。而且2月份失业率也由去年12月份的5.5%扩大至5.6%。其中16-24岁人口的失业率更是扩大了1.4个百分点至18.1%，连续两个月扩大。物价数据可用于衡量商品的供求关系，失业率则用于衡量劳动力的供求关系。可见，当前的经济恢复主要是源于回补性增长，还不算是经济的真正复苏。
　　海外方面，近期海外银行破产，相关部门快速反应，美元流动性尚未受到明显影响。这次事件表明美联储大幅加息的滞后性影响逐步显现，同时也暴露出海外银行业的风险，或将对美联储后续的决策及金融市场产生很大影响，预计3月份货币政策会议加息幅度或缩小至0.25%。外部风险事件对A股市场影响有限，当前A股估值仍处在低位水平，仍有较高性价比，预计会保持较好的韧性。外部环境日趋复杂，降准助于抵抗外部市场带来的不确定风险。
　　2、降准目的：释放长期资金，资金面平稳跨季，降低融资成本，激发融资需求。
　　从以往情形来看，在国常会提及降准之后，央行在短时间内宣布降准，并公布降准幅度，而本次降准是央行直接宣布，此前国常委并未提及。虽然央行月初在“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上肯定了降准对经济修复的作用，但是本次降准没有提前释放信号，此次降准较为突然。央行表示，本次降准旨在推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕。此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5000亿元。
　　降准，一方面能增加银行的可贷资金，使银行有更多的资金投入实体经济，从而带动市场流动性，提振市场信心，利好股权投资。另一方面，降准能够切实提升银行放贷能力，从而间接降低企业借贷成本，激发企业融资需求。近几个月来，MLF到期量较大，虽然已经连续4个月超额等价投放，但是2.75%中标利率较高，融资成本压力较大。当前银行业净息差持续收窄，市场利率上行至政策利率上方，央行选择在3月末适时降准，有助于资金面平稳跨季，更好激发实体融资需求。总的来说，降准将为市场注入增量资金，降准0.25个百分点叠加当前密集发布的稳增长政策或能在短期内修复市场信心。
　　3、对市场影响：降准释放积极维稳信号，稳定市场预期，市场有望震荡修复，关注金融、房地产、食品饮料、新能源产业、电力设备和TMT行业等。
　　降准将为市场注入增量资金，呵护流动性，稳定市场预期。在此前发布的《东莞证券2023年上半年A股投资策略：鼎故革新，否极泰来》中，我们就明确提出“财政政策方面，预算赤字率或将上调以支持积极财政政策继续发力，货币政策维持稳健偏松，以我为主兼顾内外平衡，不排除2023年年初小幅调整存款准备金率释放一定幅度流动性可能，货币政策还将围绕各类结构性货币政策工具做加法，强化对重点领域和薄弱环节支持力度”。
　　整体来看，降准将给实体经济带来积极影响。一旦降准实际落地，将对宏观经济运行、中小企业融资等方面带来支持，从而支撑经济稳步恢复。降准在降低融资成本的同时，也对股市带来间接提振作用。对股市来说，降准信号的释放，有助于提升市场风险偏好，大盘有望逐步震荡修复。从行业板块来看，降准将利好资金敏感型、大宗商品类、高分红高股息蓝筹以及筹资需求强的板块。具体

研究报告全文：策略研究事经济恢复尚不稳固降准呵护流动性市场有件点望震荡修复评央行降准点评分析师费小平SAC执业证书编号S0340518010002电话0769-22111089邮箱fxpdgzqcomcn2023年3月19日分析师刘爱诗SAC执业证书编号S0340523010001电话0769-22118627邮箱liuaishidgzqcomcn事件人民银行3月17日消息为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好宏观政策组合拳提高服务实体经济水平保持银行体系流动性合理充裕人民银行决定于2023年3月27日降低金融策机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构略加权平均存款准备金率约为76研究点评1背景经济恢复尚不稳固且结构分化较大1-2月经济数据表明中国经济在前两个月稳步修复固定资产投资增速依然保持在相对较高的水平上值得注意的是今年前两个月基础设施投资总额同比增长9而民间投资增速仅为08说明投资端更多是靠政策层面驱动市场化的自发力量仍未形成在消费方面餐饮出行类等相关接触服务类消费恢复加快具体来看与春节相关的基本生活用品销售增幅大于平均增幅而改善生活类的商品零售额同比普遍下降其中汽车类销售额同比下跌94手机等通讯器材销售额下降了82家电文化办公用品建材装潢类零售额分别下降了1911和09因此前两个月的消费的好转主要是由生活必需品的回补性消费支撑但后续居民的消费能力和消费意愿仍需要更多数据验证此外经济景气度数据与物价和失业率等数据也有所背离一般情况下经济形势好转时证市场需求会有所增加从而促使供求趋紧物价上涨在企业接收到市场价格上涨的信号时企券业会主动增加劳动力需求扩大生产增加供给从而获取盈利中国前两个月的制造业与非制造业PMI均创近期新高且齐齐攀升至荣枯线上方但是2月份CPI和PPI均有所回落CPI同比涨研幅从去年12月的18收窄到2月份的1PPI跌幅从去年12月份的07扩大到2月份14而且2月究份失业率也由去年12月份的55扩大至56其中16-24岁人口的失业率更是扩大了14个百分点报至181连续两个月扩大物价数据可用于衡量商品的供求关系失业率则用于衡量劳动力的供告求关系可见当前的经济恢复主要是源于回补性增长还不算是经济的真正复苏海外方面近期海外银行破产相关部门快速反应美元流动性尚未受到明显影响这次事件表明美联储大幅加息的滞后性影响逐步显现同时也暴露出海外银行业的风险或将对美联储后续的决策及金融市场产生很大影响预计3月份货币政策会议加息幅度或缩小至025外部风险事件对A股市场影响有限当前A股估值仍处在低位水平仍有较高性价比预计会保持较好的本报告的风险等级为中风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明请务必阅读末页声明事件点评韧性外部环境日趋复杂降准助于抵抗外部市场带来的不确定风险2降准目的释放长期资金资金面平稳跨季降低融资成本激发融资需求从以往情形来看在国常会提及降准之后央行在短时间内宣布降准并公布降准幅度而本次降准是央行直接宣布此前国常委并未提及虽然央行月初在权威部门话开局系列主题新闻发布会上肯定了降准对经济修复的作用但是本次降准没有提前释放信号此次降准较为突然央行表示本次降准旨在推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好宏观政策组合拳提高服务实体经济水平保持银行体系流动性合理充裕此次降准为全面降准共计释放长期资金约5000亿元降准一方面能增加银行的可贷资金使银行有更多的资金投入实体经济从而带动市场流动性提振市场信心利好股权投资另一方面降准能够切实提升银行放贷能力从而间接降低企业借贷成本激发企业融资需求近几个月来MLF到期量较大虽然已经连续4个月超额等价投放但是275中标利率较高融资成本压力较大当前银行业净息差持续收窄市场利率上行至政策利率上方央行选择在3月末适时降准有助于资金面平稳跨季更好激发实体融资需求总的来说降准将为市场注入增量资金降准025个百分点叠加当前密集发布的稳增长政策或能在短期内修复市场信心3对市场影响降准释放积极维稳信号稳定市场预期市场有望震荡修复关注金融房地产食品饮料新能源产业电力设备和TMT行业等降准将为市场注入增量资金呵护流动性稳定市场预期在此前发布的东莞证券2023年上半年A股投资策略鼎故革新否极泰来中我们就明确提出财政政策方面预算赤字率或将上调以支持积极财政政策继续发力货币政策维持稳健偏松以我为主兼顾内外平衡不排除2023年年初小幅调整存款准备金率释放一定幅度流动性可能货币政策还将围绕各类结构性货币政策工具做加法强化对重点领域和薄弱环节支持力度整体来看降准将给实体经济带来积极影响一旦降准实际落地将对宏观经济运行中小企业融资等方面带来支持从而支撑经济稳步恢复降准在降低融资成本的同时也对股市带来间接提振作用对股市来说降准信号的释放有助于提升市场风险偏好大盘有望逐步震荡修复从行业板块来看降准将利好资金敏感型大宗商品类高分红高股息蓝筹以及筹资需求强的板块具体来看资金敏感型行业包括了银行地产券商板块降准释放的增量资金将扩大这些板块的业务需求随着银行间流动性的好转带动民间借贷等资金信贷的投资回报率回落而始终能够保持高分红比例的蓝筹股持有价值将会凸显例如食品饮料家电医药等行业的龙头企业最后对筹资需求比较强的行业来说降准意味着企业获取资金能力的增强以及融资成本的降低因此降准利好资金链紧张筹资性现金流大的行业例如新能源产业电力设备TMT行业等在双碳背景下全球的风电光伏装机量仍有巨大增长空间配置储能能够提高新能源电力供应的发电质量改善弃光弃风的情况提高电网运行的安全性和稳定性此外随着安全科技自立自强战略地位进一步提升信创网络安全等领域有望成为行业发展的重要主线信创关注竞争格局好市场空间大的环节关注利润拐点风险提示内需恢复不及预期加大经济稳增长压力美联储加快加息缩表进程收紧国内市场资金面大宗商品价格高位运行加重企业的成本压力工业制造利润被不断压缩请务必阅读末页声明2事件点评图1PMI数据图2物价数据580010005600800540060052005000400480020046000004400-20042004000中国CPI当月同比中国非制造业PMI商务活动中国PMI中国PPI全部工业品当月同比资料来源Wind东莞证券研究所资料来源Wind东莞证券研究所图3固定资产投资数据图4社会零售数据15008001000-200500000-1200中国固定资产投资完成额累计同比中国社会消费品零售总额当月同比中国社会消费品零售总额除汽车民间固定资产投资完成额累计同比资料来源Wind东莞证券研究所资料来源Wind东莞证券研究所请务必阅读末页声明3事件点评东莞证券研究报告评级体系公司投资评级买入预计未来6个月内股价表现强于市场指数15以上增持预计未来6个月内股价表现强于市场指数5-15之间持有预计未来6个月内股价表现介于市场指数5之间减持预计未来6个月内股价表现弱于市场指数5以上因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因导无评级致无法给出明确的投资评级股票不在常规研究覆盖范围之内行业投资评级超配预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10以上标配预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数10之间低配预计未来6个月内行业指数表现弱于市场指数10以上说明本评级体系的市场指数A股参照标的为沪深300指数新三板参照标的为三板成指证券研究报告风险等级及适当性匹配关系低风险宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告中低风险债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金可转债等方面的研究报告市场策略研究报告中高风险创业板科创板北京证券交易所新三板含退市整理期等板块的股票基金可转债等方面的研究报告港股股票基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货期权等衍生品方面的研究报告投资者与证券研究报告的适当性匹配关系保守型投资者仅适合使用低风险级别的研报谨慎型投资者仅适合使用风险级别不高于中低风险的研报稳健型投资者仅适合使用风险级别不高于中风险的研报积极型投资者仅适合使用风险级别不高于中高风险的研报激进型投资者适合使用我司各类风险级别的研报证券分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有未经本公司事先书面许可任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发需注明本报告的机构来源作者和发布日期并提示使用本报告的风险不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的应当承担相应的法律责任东莞证券股份有限公司研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼邮政编码523000电话076922115843网址wwwdgzqcomcn请务必阅读末页声明4