研究报告全文：证券研究报告久远银海002777CH2023年医疗医保业务将进入收获期华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年3月17日中国内地计算机应用目标价人民币2578研究员谢春生2022年经营短期波动2023年业务有望加速成长SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036公司发布2022年年度报告实现营业收入1283亿元同比下降179实现归母净利润184亿元同比下降1571其中22Q4营业收入622研究员范昳蕊亿元同比下降790归母净利润059亿元同比下降39382022SACNoS0570521060004fanyiruihtsccom年经营性现金流038亿元21年同期为202亿元22年受疫情影响收入861063211166确认延后23年公司业务有望重回快速增长通道预计23-25年归母净利基本数据润分别为263342450亿元前值332421-亿元参考可比公司23年Wind一致预期平均316倍PE考虑公司医院端业务加速成长给予公目标价人民币2578司23年400倍PE目标价2578元前值1998元维持增持评级收盘价人民币截至3月16日2193市值人民币百万8953毛利率基本稳定费用管控良好6个月平均日成交额人民币百万2789552周价格范围人民币1202-21932022年公司全年毛利率为5524同比下降087pct销售管理研发费BVPS人民币378率分别为13439841355同比变动096-013093pct公司人员数量为4796人同比增长977在收入增速下滑的情况下公司整体费股价走势图用管用率仍控制在了合理水平展望2023年随着公司省级医保平台项目久远银海加速收入确认以及医疗业务占比持续提升全年毛利率有望进一步提升人民币相对沪深300费用率水平有望有所降低打开盈利空间2212207医保信息化2023年将加速确认收入172医保信息化领域公司承建的国家医保信息平台和22个省份医保信息平台153其中10个省份核心业务系统各地医保用户反馈良好其中10余个省份已通过国家医保局终验其余省份的平台今年将加速验收随着国家医保128Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23局对省级医保平台的终验完成后各地省级医保局将陆续按流程为公司出具收入确认单过去三年公司累积的已实施完成但未确认收入的项目今年有资料来源Wind望加速确认转化为收入医院信息化加速扩展开启第二成长曲线2022年公司智慧医院产品中标太原市卫生健康委员会5所医院天津市中心妇产科医院云南师宗县人民医院重庆奉节县中医院等项目智慧医疗产品在10家三甲医院和15家二级医院等落地应用新一代医院智慧管理平台HRP在重庆市荣昌区妇幼保健院太原口腔医院重庆垫江人民医院等落地应用同时公司为60多家基层医疗机构提供云HIS服务为1000多家医院提供标准化敏捷化医保接口对接改造服务其中院内信息集成平台在河南省传染病医院垫江县人民医院广安区人民医院落地应用医院端业务毛利率相较于医保端更高将进一步增强公司盈利能力风险提示医疗业务推广低于预期政府支付能力不足市场竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万13061283160019392360-1321179247721142175归属母公司净利润人民币百万2185018417263133422344988-17091571428730063145EPS人民币最新摊薄054045064084110ROE15031161145316181781PE倍40974861340226161990PB倍630580507433362EVEBITDA倍30113474244818981400资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1久远银海002777CH图表1公司核心经营数据摘要单位亿元202020212022营业总收入115413061283同比13501321-179营业总成本90410361046营业利润237254207同比1934723-1829利润总额235254208同比1859841-1821净利润215233195同比1866830-1615归属母公司股东的净利润187219184同比15551709-1571非经常性损益018016014扣非后归属母公司股东的净利润169203170同比15872007-1624销售毛利率532556115524销售净利率186517841524员工总数人363943694796资料来源Wind华泰研究图表2可比公司PE估值表归母净利润亿元PE倍证券简称证券代码股价元市值亿元2023E2024E2023E2024E卫宁健康002212CH105022654174841683016创业慧康300768CH98715356771726972131东软集团300369CH111213652066926182032平均31612393资料来源Wind华泰研究注股价截至20230316预测均为wind一致预期图表3久远银海PE-Bands图表4久远银海PB-Bands人民币久远银海20x25x人民币久远银海32x48x35x45x55x64x79x95x404030302020101000183201892018321189211832218922183201892018321189211832218922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2久远银海002777CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产19612002309227794125营业收入13061283160019392360现金6998466481101211231555营业成本5732057407706948367299929应收账款417445212487029680521208营业税金及附加1014453108011661282其他应收账款509451797147807610280营业费用1628517221192032326228322预付账款14561437185423162647管理费用1302912626160031938522422存货2461027221513283234467585财务费用523507246231593967其他流动资产5319847765606015481455686资产减值损失21751958240029083540非流动资产4733353201546505511756471公允价值变动收益000000188157086长期投资000000000000000投资净收益1265974100010001000固定投资1341212233142821613618535营业利润2536520725310434036553010无形资产1441916709168021568514639营业外收入071107055065074其他非流动资产1950224259235662329623297营业外支出004032079085050资产总计24342534363833304689利润总额2543220800310204034553034流动负债8203979105165710271949所得税21301260310240345303短期借款000000000000000净利润2330219540279183631047731应付账款1170714525177782045625207少数股东损益14521123160420872743其他流动负债70331645791479821991697归属母公司净利润2185018417263133422344988非流动负债63516014601460146014EBITDA2803724424328424224154289长期借款000000000000000EPS人民币基本070045064084110其他非流动负债63516014601460146014负债合计8839085119171710872009主要财务比率少数股东权益1287213995156001768720430会计年度202120222023E2024E2025E股本3140240823408234082340823成长能力资本公积4078331362313623136231362营业收入1321179247721142175留存公积6997282108101312671605营业利润7231829497830033133归属母公司股东权益14221543176520672476归属母公司净利润17091571428730063145负债和股东权益24342534363833304689获利能力毛利率56115524558256845766现金流量表净利率17841524174518732022会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE15031161145316181781经营活动现金20242375752550947150076ROIC33492385458040835625净利润2330219540279183631047731偿债能力折旧摊销31614156431950995272资产负债率36313359471932634285财务费用523507246231593967净负债比率41283617503548065636投资损失1265974100010001000流动比率239253187271212营运资金变动98582500427614235585586速动比率146161126192152其他经营现金54256546383942213546营运能力投资活动现金1770827971507625426747总资产周转率056052052056059资本支出89839580573249166149应收账款周转率346273230250250长期投资000006000000000应付账款周转率517438438438438其他投资现金8725678993447458598每股指标人民币筹资活动现金615474122744923116每股收益最新摊薄054045064084110短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄050009129023123长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄348378432506606普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加0559421000000000PE倍40974861340226161990其他筹资现金621020092744923116PB倍630580507433362现金净增加额36206452347301109043213EVEBITDA倍30113474244818981400资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3久远银海002777CH免责声明分析师声明本人谢春生范昳蕊兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4久远银海002777CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师谢春生范昳蕊本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5久远银海002777CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6