我们持续看好家纺行业短期受益婚庆和地产复苏的需求回暖，以及长期消费升级下行业稳健增长。公司作为家纺行业龙头，依靠差异化产品&多品牌矩阵&优质渠道铸造高竞争力，有望充分享受行业增长红利以及持续扩大市场份额。我们调整公司2022-24年归母净利润预测至6.1/7.1/8.2亿元（原预测为6.1/8.4/9.7亿元），公司现价对应2023/24年PE估值为14/12倍，处于历史中枢低位，结合公司过去几年较高分红率（2019年以来均在70%以上），建议把握低估机会积极配置。维持“买入”评级。
　　▍公司概况：中国家纺龙头，品牌矩阵丰富。公司聚焦家纺主业30年，目前旗下自有品牌、收购品牌及代理品牌共约20个，覆盖中高端、高端、及大众化市场，并从床上用品逐步拓展至全品类家居。2021年公司在中国家纺行业市占率达1.6%（欧睿数据），位居行业第一。公司2021年/1-3Q22实现营收57.6/37.2亿元，同比+17.3%/-7.01%，实现净利润7.1/3.9亿元，同比+21.9%/-20.2%。
　　▍家纺行业：景气回升，格局优化。家纺行业长期需求稳定，根据Euromonitor，2021年行业规模达2427亿元，欧睿预计未来5年保持7.7%的年复合增长。从需求看，家纺需求来源主要以日常更替为主，其次为婚庆与乔迁。行业短期有望受益积压婚庆需求集中释放以及地产复苏所带来乔迁场景回暖。从竞争格局看，四家头部占据中高端市场（根据Euromonitor）2021年行业CR5为4.5%，低于发达国家），且近5年来业绩增速及盈利能力均显著高于行业平均；另外在疫情影响下，部分中小电商家纺品牌竞争力下降或面临出清，行业格局进一步优化。长期来看，在需求端对产品要求提高，供给端渠道运营难度增加，以及头部品牌消费者认知深入的背景下，行业部分落后产能正逐步出清，未来份额有望持续向头部企业集中。
　　▍竞争优势：多品牌矩阵壁垒雄厚，渠道拓展&产能提升驱动成长。1）产品端：公司产品&品牌矩阵丰富，满足多群体、多元化地消费需求。主品牌罗莱引领高端床品市场（根据Euromonitor），占据高端床上用品市占率达21%）；电商品牌LOVO乐蜗定位高性价比&快时尚床品，主打年轻群体；美国家具品牌莱克星顿定位高端家居品类。支撑多元产品矩阵背后是公司长期以来的研发投入（2019-2021年公司每年研发投入均高于1亿元）。2）渠道端：新零售模式&精细化运营成果显著，线上&线下全面开花。公司在疫情逆境下强势开店（2021/1H22分别净开店245/37家）加强市场下沉，提供售后增值服务增强客户粘性，结合线上新零售布局，全渠道融合提升店效。此外，公司线上渠道近年来保持较高增速，线上渠道收入由2019年的11.2亿元增长至2021年的16.1亿元，对应CAGR19.8%。3）供应链：加大自制产能扩建，积极推动数智化转型。公司加大自制产能扩建（2021年自有产能占比已达64%），并引入国际先进设备，积极推动数智化转型，2021年产能达1416万件/套（同比增长206万件/套）。物流方面，智能立库和自动化分拣设备已投入使用，仓储能力和和作业准确率料将显著改善。
　　▍风险因素：宏观经济环境导致公司产品需求不及预期的风险；新冠疫情超预期影响公司线下销售的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧风险；公司门店拓展不及预期。
　　▍投资建议：我们认为家纺行业短期有望受益疫情期间积压的婚庆需求爆发，以及地产行业景气逐渐复苏下的乔迁场景消费回暖。公司作为家纺行业市占率排名第一的龙头，依靠差异化产品&多品牌矩阵&优质渠道铸造高竞争力，有望充分享受行业增长红利以及持续扩大市场份额。考虑到疫情后消费复苏不及预期，我们调整公司2022-24年归母净利润预测至6.1/7.1/8.2亿元（原预测为6.1/8.4/9.7亿元）。参考家纺行业可比公司2023年估值水平（水星家纺10x PE，富安娜10x PE，wind一致预期），并参考公司历史估值中枢（18x PE/75%分位，15x PE/50%分位），给予公司2023年估值16倍PE（有望恢复至历史估值中枢水平），对应目标价14元。维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：景气回升强者恒强罗莱生活002293SZ深度跟踪报告2023316中信证券研究部核心观点我们持续看好家纺行业短期受益婚庆和地产复苏的需求回暖以及长期消费升级下行业稳健增长公司作为家纺行业龙头依靠差异化产品多品牌矩阵优质渠道铸造高竞争力有望充分享受行业增长红利以及持续扩大市场份额我们调整公司2022-24年归母净利润预测至617182亿元原预测为618497亿元公司现价对应202324年PE估值为1412倍处于历史中枢低位结合公司过去几年较高分红率2019年以来均在70以上建冯重光议把握低估机会积极配置维持买入评级纺织服装行业首席分析师公司概况中国家纺龙头品牌矩阵丰富公司聚焦家纺主业30年目前旗下S1010519040006自有品牌收购品牌及代理品牌共约20个覆盖中高端高端及大众化市场并从床上用品逐步拓展至全品类家居2021年公司在中国家纺行业市占率达16欧睿数据位居行业第一公司2021年1-3Q22实现营收576372亿元同比173-701实现净利润7139亿元同比219-202家纺行业景气回升格局优化家纺行业长期需求稳定根据Euromonitor2021年行业规模达2427亿元欧睿预计未来5年保持77的年复合增长从需求看家纺需求来源主要以日常更替为主其次为婚庆与乔迁行业短期有郑一鸣望受益积压婚庆需求集中释放以及地产复苏所带来乔迁场景回暖从竞争格局纺织服装行业联席看四家头部占据中高端市场根据Euromonitor2021年行业CR5为45首席分析师低于发达国家且近5年来业绩增速及盈利能力均显著高于行业平均另外S1010519120002在疫情影响下部分中小电商家纺品牌竞争力下降或面临出清行业格局进一步优化长期来看在需求端对产品要求提高供给端渠道运营难度增加以及头部品牌消费者认知深入的背景下行业部分落后产能正逐步出清未来份额有望持续向头部企业集中竞争优势多品牌矩阵壁垒雄厚渠道拓展产能提升驱动成长1产品端公司产品品牌矩阵丰富满足多群体多元化地消费需求主品牌罗莱引领高郑逸坤端床品市场根据Euromonitor占据高端床上用品市占率达21电商纺织服装分析师品牌LOVO乐蜗定位高性价比快时尚床品主打年轻群体美国家具品牌莱S1010522060001克星顿定位高端家居品类支撑多元产品矩阵背后是公司长期以来的研发投入2019-2021年公司每年研发投入均高于1亿元2渠道端新零售模式精细化运营成果显著线上线下全面开花公司在疫情逆境下强势开店20211H22分别净开店24537家加强市场下沉提供售后增值服务增强客户粘性结合线上新零售布局全渠道融合提升店效此外公司线上渠道近年来保持较高增速线上渠道收入由2019年的112亿元增长至2021年的161罗莱生活002293SZ亿元对应CAGR1983供应链加大自制产能扩建积极推动数智化转型公司加大自制产能扩建2021年自有产能占比已达64并引入国际先评级买入维持当前价1239元进设备积极推动数智化转型2021年产能达1416万件套同比增长206万目标价1400元件套物流方面智能立库和自动化分拣设备已投入使用仓储能力和和作总股本840百万股业准确率料将显著改善流通股本827百万股总市值104亿元风险因素宏观经济环境导致公司产品需求不及预期的风险新冠疫情超预期近三月日均成交额39百万元影响公司线下销售的风险原材料价格波动的风险行业竞争加剧风险公司52周最高最低价134494元门店拓展不及预期近1月绝对涨幅325近6月绝对涨幅2147投资建议我们认为家纺行业短期有望受益疫情期间积压的婚庆需求爆发以近12月绝对涨幅864及地产行业景气逐渐复苏下的乔迁场景消费回暖公司作为家纺行业市占率排名第一的龙头依靠差异化产品多品牌矩阵优质渠道铸造高竞争力有望充分享受行业增长红利以及持续扩大市场份额考虑到疫情后消费复苏不及预期我们调整公司2022-24年归母净利润预测至617182亿元原预测为证券研究报告请务必阅读正文之后第40页起的免责条款和声明罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316618497亿元参考家纺行业可比公司2023年估值水平水星家纺10xPE富安娜10xPEwind一致预期并参考公司历史估值中枢18xPE75分位15xPE50分位给予公司2023年估值16倍PE有望恢复至历史估值中枢水平对应目标价14元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元49115760535657616384营业收入增长率YoY10173-7076108净利润百万元585713611714824净利润增长率YoY71219-143168154每股收益EPS基本元070085073085098毛利率432450444449452净资产收益率ROE136176147162176每股净资产元511484497526558PE13911413311498PB1920191817PS1714151413EVEBITDA14511412610995资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月15日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316目录公司概况中国家纺龙头多品牌全品类布局6基本情况家纺市占率多年保持第一品牌矩阵丰富6历史沿革行业首家推出加盟体系持续多品牌全渠道布局7业务拆分床上用品为核心品类线上渠道占比超4成8股权结构集中且稳定重视股东回报9财务分析业绩增长稳健费用控制能力强11家纺行业景气回升格局优化14景气需求企稳回升婚宴地产相关需求边际改善14行业格局四家头部占据中高端市场疫情期间格局优化中小品牌出清17竞争优势多品牌矩阵壁垒雄厚渠道拓展产能提升驱动成长25产品端丰富品牌矩阵构建核心竞争优势25渠道端新零售模式精细化运营成果显著线上线下全面开花31供应链加大自制产能扩建积极推动数智化转型34风险因素35盈利预测及估值35盈利预测35请务必阅读正文之后的免责条款和声明3罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316插图目录图12017-1H22公司各产品品类收入8图22017-1H22公司各产品品类收入占比8图32019-1H22年公司各渠道收入9图42019-1H22年公司各渠道收入占比9图5罗莱生活股权结构截至2022年三季报9图62018-2020年公司现金分红总额及现金分红率10图7公司2016-2021年营业收入与YoY11图8公司2016-2021年归母净利润与YoY11图9公司2016-1H22综合毛利率与净利率12图10公司2019-1H22各渠道毛利率12图11公司2019-1H22各产品类别毛利率12图12公司2016-1H22各项费用率12图13公司2016-2021年应收账款与存货周转天数13图14公司2019-2021年在建工程构成13图15公司货币资金充裕13图16公司经营性现金流净额及其净利润13图17中国家纺行业规模14图18中国床上用品行业规模14图192007-2021年中国家纺人均及户均消费金额15图202021年各国家纺人均及户均消费金额15图212016-2022年中国床上用品月度均价15图222023婚庆需求引来爆发16图23商品住宅销售面积累计值及增速17图24商品住宅竣工面积累计值及增速17图25各国家纺行业CR517图26各国家纺行业CR1017图272015-2021年日本家纺Top5市占率18图282015-2021年韩国家纺Top5市占率18图292015-2021年美国家纺Top5市占率18图302015-2021年法国家纺Top5市占率18图31龙头占据家纺中高端市场19图322015-2021年中国头部家纺公司市占率19图332012-2021头部家纺品牌零售规模及复合增长率20图342016-2021年行业头部公司家纺规模及以上企业收入增速20图352016-2021年行业头部公司家纺规模及以上企业利润增速20图362016-2021年行业头部公司毛利率20图372016-2021年行业头部公司家纺规模及以上企业净利率20图38服装家纺网络零售额及增速21图39中国家纺行业销售额各渠道占比21图402021年行业头部品牌各渠道收入占比21图412021年头部公司分渠道毛利率21图42各家纺公司门店及终端数量22图43中国规模及以上家纺企业数量22图44家纺中小电商品牌销售额及增速23图45罗莱时尚签约易烊千玺作为品牌代言人24请务必阅读正文之后的免责条款和声明4罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316图46家纺产品设计呈现高端化艺术化趋势24图47消费者购买床上用品重视因素24图48罗莱以超柔床品作为产品特性25图49罗莱家纺在高端床品市场占有率显著领先2020年25图50公司核心柔软技术Texsoft26图51借助易烊千玺代言提高品牌影响力27图52福禄安康故宫猫抱枕将国潮元素与床品结合27图53LOVO2017-2021年淘宝天猫销售额及增速27图54LOVO2017-2021年淘宝天猫销量及增速27图55深度植入租房改造场景28图56撸猫绒面料不易脱绒掉毛28图57行业首创代言人签名款床品礼盒28图58推出哆啦A梦小黄鸭联名床上用品28图59国内首个莱克星顿家居生活体验馆29图60品牌定位为美式现代轻奢29图612017-2021年美国渠道收入及增速30图622019-2021年研发投入与YoY30图632019-2021年研发人员数量及占比30图64公司与国家棉花产业联盟CCIA中棉所建立合作关系31图65公司加入中国纺织工业联合会3060碳中和加速计划31图66廊湾家居LAVIEHOME线下门店凸显精品生活方式32图67罗莱私享家提供售后增值服务32图682019-1H22公司门店数量与平均面积32图69公司线上渠道收入及增速33图702019-2021年公司直营及加盟店店均收入及增速33图71罗莱家纺与LOVO乐蜗微信小程序上线34图72首次微信小程序GMV超千万34图73智能化生产实现降本增效34图74公司产能利用率连续3年超10034图75公司历史估值中枢PE前复权37表格目录表1公司旗下品牌及特征6表2公司历史发展重要事件7表3公司管理团队简历10表4证监会出台调整优化5项措施16表5通过品牌合作拓展产品品类别26表6莱克星顿主要产品及价格带一览29表7公司2021年主要研发投入方向及进展31表8公司收入预测拆分36表9公司费用假设36表10公司盈利预测37表11可比公司估值38请务必阅读正文之后的免责条款和声明5罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316公司概况中国家纺龙头多品牌全品类布局基本情况家纺市占率多年保持第一品牌矩阵丰富多品牌布局满足不同层次消费需求公司成立于1992年主要业务为以床上用品为主的家用纺织品的研发设计生产以及销售主要产品包括寝具芯类生活家居品等公司通过打造自有品牌联合合作品牌以及签约代理品牌实现了市场的错位布局目标客户群体广泛其中罗莱罗莱儿童主品牌主打中高端消费进口品牌廊湾家居LAVIEHOME内野莱克星顿定位高端市场电商品牌LOVO乐蜗与恐龙定位大众市场家纺市场占有率排名第一根据中国商业联合会及中华全国商业信息中心公司主品牌罗莱连续17年位居床上用品市场综合占有率第一名子品牌同样表现出色根据2021年全国互联网床上用品品牌调研乐蜗家纺LOVO连读3年获得中国互联网床上用品第一品牌高端市场方面根据欧睿国际数据2020年中国大陆高端床上用品前5品牌市场占有率合计74其中罗莱家纺以21的份额稳居行业第一另外根据欧睿数据公司2021年中国家纺市场占有率达16自2015年来均居于首位表1公司旗下品牌及特征品牌类型品牌名主要产品类品牌特点目标客户群价格带元主要销售区超柔床品连续17年市场综合占25-39岁新中产家全国线下与线罗莱罗莱儿童套件芯类1500-15000有率第一庭上2019-2021年中国互联网床上用LOVO乐蜗家纺套件芯类22-35岁成长一族3001500全国线上品第一廊湾家居LAVIE床品家居品全国线下与线全球家居精品25-45岁富裕家庭500050000HOME等上自有品牌毛浴巾家居35-50岁讲究生活全国线下与线内野日本超高端毛巾家居服品牌2005000服品质的中产与家庭上LEXINGTON莱克海外国内一线家具美式高端家具品牌上层中产富裕家庭15000500000星顿城市床品家居品20-40岁精致乐活全国线下与线恐龙国际时尚家居品牌5003000等一族上合作品牌华为HiLink枕芯小家电智能化家居罗莱会员及新客5002000全国北上广大连ZUCCHI床品意大利百年家纺品牌上层中产富裕家庭800025000河北青岛北上广大连BASSETTI床品家居品意大利床品色彩大师上层中产富裕家庭800025000唐山成都瑞士百年品牌品质与艺术的结SCHLOSSBERG床品家居品上层中产富裕家庭1500050000北上广深合英女王褒奖的百年专业毛巾品北上广深线上CHRISTY毛浴巾中产富裕家庭2003000牌皇家使用天猫被授权品牌葡萄牙全进口国际浴室地垫领北上广深线上GRACCIOZA毛浴巾地垫上层中产富裕家庭10005000导者天猫欧洲最大居室香氛生产商高档北上广深线上Millefiori香氛中产富裕家庭5005000居室香氛行业领导者天猫北上广深线上Durance香氛法国香氛图书馆中产富裕家庭5005000天猫乐观自在活泼开朗无拘无束20-40岁的精致乐全国线下与线ESPRIT床品家居品的形象来自色彩及图形搭配的8001800活一族上乐趣资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316聚焦家纺主业探索全品类家居业务模式公司成立以来近30年坚持聚焦家纺主业目前拥有自有品牌收购品牌代理品牌共约20个公司代理品牌包括SHERIDANZUCCHIBASSETTICHRISTY等海外著名家纺家居品牌2017年公司收购美国高端家具品牌莱克星顿100股权开启全球家居业务布局积极探索全品类家居业务模式历史沿革行业首家推出加盟体系持续多品牌全渠道布局最早导入加盟体系模式品类拓展全渠道布局供应链优化持续推进公司1998年在业内率先推出加盟体系模式2004年首次登顶同类产品市场占有率第一位并保持至今公司持续推进多品牌战略2005-2011年先后与国际著名家纺及家居用品品牌SHERIDANCHRISTYMillefiori等建立战略合作突破传统床上用品品类限制明确罗莱家纺罗莱儿童廊湾品牌定位升级线下店面形象大力发展并优化电商渠道布局巩固龙头优势2019-2020年先后启动供应链管理优化项目一期二期完善供应链运营体系2021年公司进一步加强定位罗莱超柔床品并签约成为中国航天事业合作伙伴成为家纺行业中唯一一家得到中国航天认可和信任的品牌表2公司历史发展重要事件时间重要事件1992年南通华源绣品有限公司罗莱公司的前身成立1998年导入加盟体系模式罗莱家纺品牌第一代形象专卖店在南通正式开张2004年罗莱家纺品牌首次荣获同类产品市场综合占有率第一位2005年与澳大利亚国际床品典范品牌SHERIDAN建立战略合作2009年深交所上市成为家纺行业首家上市企业成立互联网品牌乐蜗推进多品牌策略引进了欧洲最大专业毛巾厂商Christy葡萄牙高端卫浴品牌Graccioza2011年欧洲家用芬芳领导品牌Millefiori高端香氛护理品牌朵昂思Durance2011年罗莱国际家居馆暨新工业园落成占地208万平方米2012年罗莱公司电商首夺天猫双11床上用品类目冠军2015年公司正式更名为罗莱生活科技股份有限公司完成内野中国并购项目持有60的股份罗莱儿童品牌重新梳理品牌定位下半年快速开出20余家罗莱儿童HOME店HOME店模2015年式初具规模持续推进全渠道分销系统O2O建设初步实现库存共享会员共享和权益共享已经完成2016年系统底层构建SAP系统与曼哈顿WMS系统深度结合实现多品牌多渠道库存资源和销售能力的横向整合2017年收购美国高档百年家具品牌LEXINGTON2018年罗莱品牌确立超柔床品品牌定位第七代店面形象革新启动供应链管理优化项目进一步建立和完善以零售为导向以消费者和客户为中心全价2019年值链协同的广义供应链运营体系积极推动与战略供应商的合作共赢推进精益生产模式和智能化工厂建设启动供应链管理优化项目二期实现了PLM产品管理系统上线同时持续不断投入DRP分2020年销系统ERP运营系统和SRM供应商管理系统等系统的开发与应用中国航天基金会与罗莱在签约授牌仪式标志着罗莱正式成为中国航天事业合作伙伴成2021年为家纺行业中唯一一家得到中国航天认可和信任的品牌资料来源公司官网公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316业务拆分床上用品为核心品类线上渠道占比超4成床上家纺为核心品类套件被芯枕芯收入占比超65从产品品类来看2021年公司家纺家具分别实现收入46471113亿元占收入80671933家纺产品中按照产品种类进一步细分标准套件类被芯类枕芯类夏令产品其他饰品分别实现收入18981827284176462亿元占收入32953171493306802图12017-1H22公司各产品品类收入亿元201720182019202020211H2220189818271816141113121086462284417620标准套件类被芯类枕芯类夏令产品其他饰品家具资料来源公司公告中信证券研究部图22017-1H22公司各产品品类收入占比标准套件类被芯类枕芯类夏令产品其他饰品家具100901700168317851872193324098011191054977827802701932662582923066336536050298228752966316831714028663020344636123433329032951029030201720182019202020211H22资料来源公司公告中信证券研究部多渠道运营线上渠道占比超4成线下渠道方面公司采用特许加盟连锁直营连锁集采团购的复合营销模式其中特许加盟连锁为线下经营的主要模式海外渠道主要为公司旗下莱克星顿品牌的家具销售需求增长强劲线上渠道方面在持续与天猫京东唯品会等大型电商平台开展紧密合作基础之上积极布局网络直播社群营销品牌小程序等新兴零售渠道截至1H22公司线上直营加盟其他美国渠道收入占比分别为26325734181001238请务必阅读正文之后的免责条款和声明8罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316图32019-1H22年公司各渠道收入亿元图42019-1H22年公司各渠道收入占比2019202020211H22线上销售直营销售加盟销售其他渠道美国251009017851844191323802080129912201123701001156050383733653523341810406813076864457052010231128892798263200线上销售直营销售加盟销售其他渠道美国2019202020211H22资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部股权结构集中且稳定重视股东回报实控人薛伟成间接持股1744创始人家族合计持股4687截至2022年三季度末公司的实际控制人为薛伟成通过南通罗莱生活科技发展集团有限公司和南通伟发企业管理咨询有限公司合计间接持有公司1744的股权公司创始人薛氏家族合计持股4687公司前十大股东合计直接持股6208其中除薛氏家族外其余机构合计持股1521股权结构清晰稳定图5罗莱生活股权结构截至2022年三季报资料来源公司公告中信证券研究部管理团队架构稳定经验丰富公司管理团队中多数成员任职公司20年以上团队架构稳定公司董事长薛伟成副董事长薛伟斌等均拥有家纺相关行业30年以上的从业经验请务必阅读正文之后的免责条款和声明9罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316表3公司管理团队简历姓名职位个人简历1976年起历任江苏通州市川港工艺绣品厂科长南通华源绣品有限公司总经理南通罗莱家居用品薛伟成董事长有限公司董事长1986年起历任南通市郊区政府多种经营管理局科员通州川港工艺服装厂销售科科长南通华源绣薛伟斌副董事长品有限公司副总经理南通罗莱家居用品有限公司总经理总裁薛嘉琛董事总裁2006年起历任公司海外事业部经理品牌发展事业部总监采购中心总监1995年4月至2010年7月在3M中国有限公司担任生产计划及物料控制高级经理2010年8月至吕家乐副总经理2019年3月在泰科电子上海有限公司担任汽车事业部亚太区供应链总监2019年6月至2021年8月在海尔智家股份有限公司担任中国区首席供应链官2021年8月入职公司负责供应链相关业务1998年起历任上海罗莱家用纺织品有限公司区域经理市场部经理销售服务经理罗莱生活科技王梁董事副总裁股份有限公司商务总监渠道部总监现任公司副总裁2002年起历任上海罗莱家用纺织品有限公司片区经理市场部经理市场总监高端事业部总监冷志敏副总裁副总裁现任公司副总裁2005年起历任IBM联想国际信息产品深圳有限公司大中华区财务中心财务管理埃克森美孚中国薛霞董事会秘书投资有限公司亚太业务中心专家分析师浙江红蜻蜓鞋业股份有限公司董事会秘书现任公司董事会秘书1995年起历任宝洁中国有限公司管理培训生财务经理宝洁亚太区供应链内部审计负责人亿滋袁田财务总监食品企业管理上海有限公司制造财务控制官商贸财务副总监熙可食品集团财务总监必斐艾食品有限公司首席财务官董事会秘书等职务2019年起担任罗莱生活科技股份有限公司财务总监1991年创办并担任北京中证万融投资集团有限公司董事长总裁北京中证万融医药投资集团有限公赵丙贤董事司董事长2002年始任本公司董事长兼任罗莱生活科技股份有限公司SZ002293董事云南腾药制药股份有限公司董事长青岛康济生投资有限公司董事长青岛中证万融医药科技有限公司董事长等1988年起历任海门市人民医院妇产科医师南通华源绣品有限公司事务部经理南通罗莱家居用品陶永瑛董事有限公司办公室主任外贸部经理总经理助理常务副总经理现任上海罗莱投资控股有限公司执行董事石河子众邦股权投资管理合伙企业有限合伙执行事务合伙人现任本公司董事资料来源公司公告中信证券研究部公司重视股东回报分红金额跟随业绩持续增长2018-2021年现金分红总额分别为302亿412亿497亿503亿元分红率分别达到5645754684897053截至2021年末上市以来公司实现累计现金分红2677亿元图62018-2021年公司现金分红总额亿元及现金分红率现金分红总额亿元现金分红率60084899000754649750380005007053700056454124006000302500030040002003000200010010000000002018201920202021资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316财务分析业绩增长稳健费用控制能力强收入及利润维持多年稳定增长近5年利润CAGR达176公司近年来业绩增长稳健2016-2021年营业收入利润CAGR分别达1281762017年因收购莱克星顿收入利润大幅增长至4662428亿元同比增速分别达479034902020-21年疫情影响下公司收入分别为491576亿元同比10173实现净利润5971亿元同比71219展现较强韧性公司1-3Q22收入净利润分别为3718392亿元同比-701-2018受疫情影响有所波动长期来看随着公司不断加强布局电商等新零售渠道升级优化线下门店收入与利润规模有望持续提升图7公司2016-1-3Q22营业收入亿元与YoY图8公司2016-1-3Q22归母净利润亿元与YoY营业收入亿元YoY归母净利润亿元YoY7000608713405760600050758521923046624813486049116535546500040203718542840003152303921017294317300020032000102-10100001-20000-100-30资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部核心品类毛利率连年提升费用把控严格公司近年来毛利率维持稳定分品类来看公司枕芯及被芯类产品毛利率较高且近3年来毛利率逐年提升2021年公司核心品类枕芯背芯套件类毛利率分别为50449487分渠道来看公司直营渠道毛利率较高且近3年保持上升趋势2021年公司线上直营加盟其他美国渠道毛利率分别为485664453364372从费用率来看公司2016-2021年公司期间费用整体呈下降趋势其中销售管理费用率分别下降5329pcts研发费用率稳定在2左右费用率的持续优化体现公司经营效率优势公司2021年销售管理研发费用率分别为1966922公司20211-3Q22净利率分别为12494请务必阅读正文之后的免责条款和声明11罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316图9公司2016-1H22综合毛利率与净利率图10公司2019-1H22各渠道毛利率毛利率净利率线上销售直营销售加盟销售其他渠道美国6070664348465045506543464386431845004332604055305048452045453112381007918111111241191401037193536400937302016201720182019202020211H222019202020211H22资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部图11公司2019-1H22各产品类别毛利率图12公司2016-1H22各项费用率标准套件类被芯类枕芯类销售费用管理费用研发费用夏令产品其他饰品家具305525502045154035103052502019202020211H222016201720182019202020211H22资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部信息自动化项目提升产能及供应链效率营运能力持续向好公司近3年存货周转效率持续改善存货周转天数由2019年的170天下降至2021年的140天预计随物流自动仓等自动化项目的开展存货周转效率有望继续提升2021年公司应收账款周转天数为31天相比20192020年显著改善整体来看公司营运能力持续向好2021年公司在建工程为063亿元较2021年初减少44982021年内物流自动仓储项目与南通家纺生产基地扩建项目已完工莱克星顿ERP项目已接近尾声为公司未来产能扩张以及供应链效率提升奠定基础请务必阅读正文之后的免责条款和声明12罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316图13公司2016-1-3Q22应收账款与存货周转天数图14公司2019-2021年在建工程构成万元存货周转天数应收账款周转天数其他零星工程信息化建设项目南通家纺生产基地扩建项目莱克星顿ERP200物流自动仓项目1801621871701531200016014014698302140100001246791201141008000319538034869160600072813230363738311391395334224034400020187669564478020002478432021000201920202021资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部账面资金充裕经营性现金流良好公司2018年以来账面资金均在10亿元以上货币资金充裕截至3Q22公司账面资金达113亿元交易性金融资产达45亿元短期借款42亿元资产结构健康从现金流来看公司现金流情况良好2019-2021年经营性现金流均在7亿元以上图15公司货币资金百万元充裕图16公司经营性现金流净额及其净利润百万元货币资金交易性金融资产短期借款长期借款经营性现金流净额经营性现金流净额净利润2000900188001615007001410006001250015004000803000620004-50010002-100000资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316家纺行业景气回升格局优化景气需求企稳回升婚宴地产相关需求边际改善家纺行业整体需求稳定预计未来5年CAGR达786家纺产品具备一定刚需属性整体需求稳定根据Euromonitor2021年行业规模达2427亿元2011-2022年CAGR为54Euromonitor预计未来仍保持稳定增长Euromonitor预测2021-2025年行业CAGR将达到79到2025年中国家纺行业规模有望达3284亿元图17中国家纺行业规模亿元中国家纺行业规模亿元YoY3500328420305330002833262315238024272500226623562269212720031875102000172115921433150012195100005000-52010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源Euromonitor含预测中信证券研究部床上用品为家纺核心品类占比约6成中国床上用品行业增速自2014年以来多数年份增长快于家纺行业2018年以前保持7以上增速2020年受到疫情影响行业规模下降3802021年行业规模达1436亿元同比增长86占家纺行业规模592根据Euromonitor预测我国2021-2025年床上用品行业CAGR将达到937高于家纺行业整体增速到2025年床上用品行业规模将达到2055亿元图18中国床上用品行业规模亿元中国床上用品行业规模亿元YoY2500202055188620001726151576143613371403137515001243132210107211589079711000817569250000-52010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源Euromonitor含预测中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316中国家纺人均户均消费呈上升趋势但相比发达国家仍有差距2021年中国家纺产品人均户均消费金额分别为266705美元过去十多年间提升显著但相比发达国家仍有显著差距2021年美国日本法国人均家纺消费金额分别为843632325美元户均消费金额分别为21731451729美元消费升级背景下消费者对于家纺产品美观舒适的需求不断提升同时随着人均消费的提高行业规模有望持续增长床上用品消费均价呈周期性上升根据魔镜市场情报基于淘宝和天猫平台统计数据床上用品涵盖床品套件被子枕头等25项子类长期来看床上用品月度均价呈现周期变动价格峰值与谷值分别出现在11月和5月冬夏交替时更替需求变化导致床上用品价格中枢上行提价趋势显著为行业规模持续增长提供动力图192007-2021年中国家纺人均及户均消费金额美元中国家纺人均消费金额中国家纺户均消费金额12010072070567169067268766762462980580521604313694032925425726620204223234231241243233135165187761001140200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Euromonitor中信证券研究部图202021年各国家纺人均及户均消费金额美元图212016-2022年中国床上用品月度均价元人均消费金额美元户均消费金额美元25025000217302001964200001501451015000100100008427703063207290505000266632470000中国日本美国法国2016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04资料来源Euromonitor中信证券研究部资料来源魔镜市场情报中信证券研究部日常更替婚庆乔迁为家纺行业最大需求来源家纺用品作为家庭生活必需品的一部分日常更替是一种刚性需求根据中家纺日常更替为家纺产品最大需求来源其次为乔迁与婚庆场景疫情积压婚庆需求爆发行业短期需求端有望迎来增长根据婚礼纪的2023结婚全品类消费趋势洞察报告全国防控管控放开后2023年1月平台的用户活跃度较2022请务必阅读正文之后的免责条款和声明15罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316年Q4提升3倍2023年春节五一国庆元旦等热门档期预约咨询量均呈现大幅增长其中国庆婚礼档期预约咨询量环比增长412变化幅度较为明显另外根据百度搜索指数2023年以来婚宴酒店搜索量同比上涨285婚纱摄影搜索量同比上涨126短期婚庆需求有望对家纺行业需求端带来一定增量图222023婚庆需求引来爆发资料来源2023结婚全品类消费趋势洞察报告婚礼纪地产交付边际改善乔迁场景购买需求有望回暖2022年11月28日证监会出台调整优化房企股权融资五项措施第三支箭政策落地为房地产企业提供权益类融资支持推进保交楼问题解决地产行业下行冲击有所减弱自2022年11月以来商品住宅销售面积同比收窄至-26商品住宅竣工面收窄至-14中长期来看地产交付边际改善后12月左右地产后周期下游行业有望实现需求释放乔迁场景刺激的家纺产品消费有望回暖表4证监会出台调整优化5项措施五项措施具体内容允许符合条件的房地产企业实施重组上市重组对象须为房地产行业上市公司允许房地产行业上市公司发行股份或支付现金购买涉房资产发行股份购买资产时可以募集配套资金募集恢复涉房上市公司并购重组及配套融资资全用于存量涉房项目和支付交易对价补充流动资金偿还债务等不能用于拿地拍地开发新楼盘等建筑等与房地产紧密相关行业的上市公司参照房地产行业上市公司政策执行支持同行业上下游整合允许上市房企非公开方式再融资引导募集资金用于政策支持的房地产业务包括与保交楼恢复上市房企和涉房上市保民生相关的房地产项目经济适用房相户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设以及符公司再融资合上市公司再融资政策要求的补充流动资会偿还债务等九许其他涉房上市公司再融资要求再融资募集资金投向主业与境内A股政策保持一致恢复以房地产为主业的H股上市公司再融资允许主业非房地产调整完善房地产企业境外市场上市政策业务的其他涉房H股上市公司再融资会间有关方面加大工作力度推动保障性租货住房REITs常态化发行努力打造REITS市场进一步发挥REITS盘活房的保租房板块鼓励优质房地产企业依托符合条件的仓储物流产业园区等资产发行基础设企存量资产作用施REITS或作为已上市基础设施REITS的扩募资产开展不动产私募投资基金试点允许符合条件的私募股权基金管理人设立不动产私募投资基金积极发挥私募股权投资基引入机构资金投资存量住宅地产商业地产基础设施促进房地产企业盘活经营性不动产金作用并探索新的发展模式资料来源证监会官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316图23商品住宅销售面积累计值及增速图24商品住宅竣工面积累计值及增速商品住宅销售面积累计值亿平米YOY商品住宅竣工面积累计值亿平米YOY181209601610085014807401260630104052082041060304-202-102-401-200-600-302017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-092019-122021-032022-062018-032018-062018-122019-032019-062019-092020-032020-062020-092020-122021-062021-092021-122022-032022-092022-122017-12资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源国家统计局中信证券研究部行业格局四家头部占据中高端市场疫情期间格局优化中小品牌出清中国家纺行业CR5为45显著低于发达国家根据Euromonitor按照在中国的销售金额计算2021年中国家纺行业CR5CR10仅分别为4565显著低于主要发达国家美国日本法国家纺行业CR5分别为103164218CR10分别为6582271行业集中度较低随着消费者对于产品质量体验的要求不断升级对于品牌认知逐渐加深预计未来将呈现向头部品牌集中的趋势图25各国家纺行业CR5图26各国家纺行业CR10中国法国美国韩国日本中国法国美国韩国日本25210352232182682712072052103029328927120198275276270252542662642632671642691571651651514514815420189188187168171178181101574767777756967105454245454543455656165656563650020152016201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源Euromonitor中信证券研究部资料来源Euromonitor中信证券研究部海外家纺龙头市占率不断提升我们通过观察海外家纺市场发现欧美及日韩市场头部家纺企业虽已在前期占据较高市场份额但近年来市占率仍不断提升其中日本家纺龙头Nitori在日本家纺市占率由2015年的84提升至2021年的11韩国第一大家纺企业Sesaliving在韩国家纺市占率也由2015年44提升至2021年59IKEA同样在法国市占率由2015年116上升至2021年的124请务必阅读正文之后的免责条款和声明17罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316图272015-2021年日本家纺Top5市占率图282015-2021年韩国家纺Top5市占率NitoriNitoriCoLtdSesalivingWelcronCoLtdFrancfrancSevenIHoldingsCoLtdAllermanIdukIncMUJIRyohinKeikakuCoLtdEvezaryEvezaryCoLtdIchihiroIchihiroCoLtdCozynestCozynestCoLtdTheIKEAInterIKEASystemsBVIKEAInterIKEASystemsBV1508010060405020000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源Euromonitor中信证券研究部资料来源Euromonitor中信证券研究部图292015-2021年美国家纺Top5市占率图302015-2021年法国家纺Top5市占率MohawkMohawkIndustriesIncIKEAInterIKEASystemsBVSphinxOrientalWeaversCoLinvosgesLinvosgesSAIKEAInterIKEASystemsBVDodoDodoSASMainstaysWalmartIncMaisonsduMondeMaisonsduMondeSASRealSimpleBedBathBeyondIncDescampsDescampsSAS30150201001050000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源Euromonitor中信证券研究部资料来源Euromonitor中信证券研究部中国四家头部品牌占据中高端市场市占率维持稳定从行业竞争格局来看第一梯队为四家头部品牌罗莱生活水星家纺富安娜梦洁股份第二梯队为75个中国名牌产品家纺生产商第三梯队为近1000个较活跃的品牌家纺生产商此外还有上万家中小家纺生产商市场占有率方面2021年罗莱生活市场份额占比16位居行业第一水星家纺富安娜梦洁家纺分别占据090806的市场份额请务必阅读正文之后的免责条款和声明18罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316图31龙头占据家纺中高端市场截至2021年资料来源中家纺中信证券研究部图322015-2021年中国头部家纺公司市占率罗莱生活水星家纺富安娜梦洁股份18161615151414141413121009090909090909080808080808070707060606060605050402002015201620172018201920202021资料来源Euromonitor中信证券研究部头部公司业绩增速快于行业且盈利能力较为领先从零售规模层面来看根据Euromonitor中国家纺头部公司罗莱水星梦洁等近年来实现较快增速2012-2021年零售规模CAGR均高于5快于行业其他品牌从收入和利润增速来看罗莱富安娜水星2016-2021年收入及利润增速均高于行业规模及以上企业从利润率水平来看根据中家纺数据2016-2020年中国规模及以上家纺企业净利率51-62之间相比之下头部企业净利率除梦洁外均在7以上处于行业领先水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明19罗莱生活深度跟踪报告002293SZ2023316图332012-2021头部家纺品牌零售规模亿元及复合增长率20122013201420152016201720182019202020212012-2021CAGR4515520401535928758661030445024250009520-38015-5105-100-15罗莱生活水星家纺富安娜梦洁股份GraceIKEASheepBeyondSunvimDohiaZaraHome资料来源Euromonitor中信证券研究部图342016年-1-3Q22行业头部公司家纺规模及以上企业收入增速图352016年-1-3Q22行业头部公司家纺规模及以上企业利润增速罗莱生活富安娜罗莱生活富安娜水星家纺梦洁股份水星家纺梦洁股份规模及以上企业规模及以上企业601005004030-10020-20010-3000-10-400-20-500资料来源各公司公告中家纺中信证券研究部资料来源各公司公告中家纺中信证券研究部图362016年-1-3Q22行业头部公司毛利率图372016年-1-3Q22行业头部公司家纺规模及以上企业净利率罗莱生活富安娜罗莱生活富安娜水星家纺梦洁股份水星家纺梦洁股份60规模及以上企业50252040153010205010-50-10资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中家纺中信证券研究部疫情推动行业线上渠道发展迅猛近年来消费者购物习惯转至线上另外在疫情催化下家纺行业线上销售迎来迅猛增长根据Euromonitor数据中国家纺行业线上销售额占比由2016年12增长至2021年28已成为第二大销售渠道家居与家装专卖店仍为第一大销售渠道占比490此外超市百货商店分别占比121112请务必阅读正文之后的免责条款和声明20