事件：公司2022年全年实现营业收入6.79亿元，同比增长16.62%，归母净利润1.31亿元，同比增长22.11%，营收和归母净利润均接近于公司上市招股书预告范围的中间值。
　　海外营收快速增长，毛利率稳步提升：营收分产品看，（1）LED显示控制系统-接收卡收入2.70亿元，营收占比39.71%，同比增长10.85%；（2）视频处理设备收入2.70亿元，营收占比39.75%（同比2021年增加0.29个百分点），同比增长17.48%；（3）云联网播放器收入0.43亿元，同比增长25.66%。随着5G+8K等技术的普及和应用，高性能、盈利能力更强的视频处理设备销售占比提高，以及相关配套设备随着主营产品的销售增长而增长。同时，公司深度挖掘海外客户，加大海外市场营销网络建设，2022年实现境外营业收入0.70亿元，同比增长45.12%，随着海外市场加快布局，境外营收有望快速增长。毛利率方面，2022年公司毛利率42.18%，同比2021年增加0.36个百分点，未来随着4K、8K超高清视频的应用，毛利率水平有望持续提升。
　　政策大力支持行业发展，公司高研发投入持续丰富产品线：随着全球信息化的发展，以及5G网络、8K技术的应用，显示行业的发展将为我国电子信息化的建设提供有力支持。国务院及有关部门陆续出台了一系列的产业政策及配套措施，其中包括《关于开展“百城千屏”超高清视频落地推广活动的通知》《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》和《广播电视技术迭代实施方案（2020-2022年）》等。《关于开展“百城千屏”超高清视频落地推广活动的通知》中称，以“点亮百城千屏炫彩超清视界”为主题，支持有条件的城市设立超高清公共大屏。研发投入方面，公司加大研发项目投入、增加研发人员比重，2022年研发费用0.65亿元，同比增长20.15%，通过5G+8K、16K播控服务器、XR虚拟拍摄、ColorAdept管理平台、低延迟、Infi-Bit、高动态帧率等核心技术，推出了多款性能稳定、适用场景丰富的型号产品，丰富了超高清视频领域的产品线。
　　盈利预测、估值与评级：维持公司23-24年营收预测10.48/15.53亿元，新增25年营收预测22.49亿元；维持公司23-24年归母净利润预测2.14/3.25亿元，新增25年归母净利润预测4.91亿元，对应23-25年EPS分别为3.15/4.78/7.21元，当前股价对应PE分别为31x/21x/14x，随着小间距LED显示屏的普及和5G+8K技术的发展，以及公司在LED显示控制领域研发投入不断加大、产品线不断完善，海外市场进一步拓展等，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外拓展不及预期，下游LED需求不及预期，新股股价波动风险。

研究报告全文：2023年3月16日公司研究海外营收有望维持高增视频超高清化下毛利率进一步提升卡莱特301391SZ2022年年报点评要点买入维持当前价9820元事件公司2022年全年实现营业收入679亿元同比增长1662归母净利润131亿元同比增长2211营收和归母净利润均接近于公司上市招股书预告范围的中间值作者分析师吴春旸海外营收快速增长毛利率稳步提升营收分产品看1LED显示控制系统执业证书编号S0930521080002-接收卡收入270亿元营收占比3971同比增长10852视频处理021-52523686设备收入270亿元营收占比3975同比2021年增加029个百分点wuchunyangebscncom同比增长17483云联网播放器收入043亿元同比增长2566随联系人颜燕妮着5G8K等技术的普及和应用高性能盈利能力更强的视频处理设备销售占021-52523656比提高以及相关配套设备随着主营产品的销售增长而增长同时公司深度挖yanyanniebscncom掘海外客户加大海外市场营销网络建设2022年实现境外营业收入070亿元同比增长4512随着海外市场加快布局境外营收有望快速增长毛利率方市场数据面2022年公司毛利率4218同比2021年增加036个百分点未来随着总股本亿股068总市值亿元66784K8K超高清视频的应用毛利率水平有望持续提升一年最低最高元800012700近3月换手率6353政策大力支持行业发展公司高研发投入持续丰富产品线随着全球信息化的发展以及5G网络8K技术的应用显示行业的发展将为我国电子信息化的建股价相对走势设提供有力支持国务院及有关部门陆续出台了一系列的产业政策及配套措施其中包括关于开展百城千屏超高清视频落地推广活动的通知中华人民48共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要和广33播电视技术迭代实施方案2020-2022年等关于开展百城千屏超19高清视频落地推广活动的通知中称以点亮百城千屏炫彩超清视界为主4题支持有条件的城市设立超高清公共大屏研发投入方面公司加大研发项目投入增加研发人员比重2022年研发费用065亿元同比增长2015通-1012221222012302230323过5G8K16K播控服务器XR虚拟拍摄ColorAdept管理平台低延迟卡莱特沪深300Infi-Bit高动态帧率等核心技术推出了多款性能稳定适用场景丰富的型号产品丰富了超高清视频领域的产品线收益表现盈利预测估值与评级维持公司23-24年营收预测10481553亿元新增1M3M1Y25年营收预测2249亿元维持公司23-24年归母净利润预测214325亿元相对-10443592102新增25年归母净利润预测491亿元对应23-25年EPS分别为315478721绝对-14213211580资料来源Wind元当前股价对应PE分别为31x21x14x随着小间距LED显示屏的普及和5G8K技术的发展以及公司在LED显示控制领域研发投入不断加大产品线不断完善海外市场进一步拓展等维持买入评级相关研报LED显示控制领域优质龙头价值重估进行时风险提示海外拓展不及预期下游LED需求不及预期新股股价波动风险卡莱特301391SZ投资价值分析报告公司盈利预测与估值简表2023-01-31指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元582679104815532249营业收入增长率47501662543548174481净利润百万元108131214325491净利润增长率68662211628651865099EPS元211193315478721ROE归属母公司摊薄226163695613011699PE4751312114PB10532302723资料来源Wind光大证券研究所预测20212022年及当前总股本分别为051068068亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告卡莱特301391SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入582679104815532249总资产7772535277232583953营业成本3393935858451194货币资金22071987410301273折旧和摊销23555交易性金融资产01085108510851085税金及附加335711应收账款156321248370540销售费用475892135196应收票据44406292133管理费用35386086124其他应收款合计01123研发费用5465103150216存货200267398575812财务费用31-7-9-11其他流动资产8820202020投资收益25555流动资产合计7142457269431823879营业利润119144239360541其他权益工具00000利润总额119144236358541长期股权投资00000所得税1113223350固定资产111514119净利润108131214325491在建工程00000少数股东损益00000无形资产01111归属母公司净利润108131214325491商誉00000EPS元211193315478721其他非流动资产00000非流动资产合计6378787674现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债3014695337611066经营活动现金流6369294211331短期借款057000净利润108131214325491应付账款82161240346489折旧摊销23555应付票据143157233337476净营运资金增加9971-31181253预收账款00000其他-146-136105-300-418其他流动负债00000投资活动产生现金流-5-1087-3522流动负债合计2664285277551060净资本支出-8-10-4-2-2长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化2-1077-3144其他非流动负债01111融资活动现金流-341517-104-57-90非流动负债合计3441666股本变化2617000股东权益4762065223924972887债务净变化-558-7000股本5168686868无息负债变化47110133227305公积金3191773178117811781净现金流24499155156243未分配利润1062243896481037归属母公司权益4762065223924972887少数股东权益00000盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率418422442456469销售费用率815848876871869EBITDA率216225217229237管理费用率594558573555553EBIT率210218212225235财务费用率055019-065-060-049税前净利润率204213225231240研发费用率931959979964962归母净利润率185193204209218所得税率99999ROA1395277100124ROE摊薄2266496130170每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC312310461515553每股红利000060098148224每股经营现金流123101432310487偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产9333037329236724245资产负债率3919192327每股销售收入1142999154222843308流动比率268574511422366速动比率193511435345289估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务42982970---PE4751312114有形资产有息债务69333627---PB10532302723EVEBITDA39233421413587资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0006101523敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在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