卡莱特是本土视频显控系统龙头，以视频显控系统为基础，不断扩展视频处理设备、云联网播放器等产品。卡莱特是一家以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，为客户提供视频图像领域专业化显示控制产品的高科技公司。公司产品主要分为LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，公司产品被广泛应用于线下大型活动等商业显示领域。
　　公司营收保持稳健增长，盈利能力逐步提升。公司2018-2021年营收分别为2.28亿元、3.30亿元、3.95亿元、5.82亿元、过去四年营收复合增长率为36.71%，公司2018-2021年归母净利润分别为0.24亿元、0.63亿元、0.64亿元、1.08亿元，过去四年归母净利润复合增长率为64.88%。受到疫情等因素对下游显示需求的影响，公司22年增长略有放缓，公司2022前三季度营收为4.24亿元，同比增长11.59%，归母净利润0.77亿元，同比增长20.45%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长12.25%。
　　显示应用扩展+小间距渗透率提升，带动显控需求持续增长。下游LED屏出货量有望在下游应用场景拓宽，不断拉动需求，叠加23年经济复苏，线下活动增加带动LED屏出货量快速增长；下游屏厂持续降本，将不断带动小间距LED屏渗透率持续提升，带动单位面积灯珠数量快速增长，将显著带动显控需求量；5G+8K+AI等技术迭代升级，不断提升单卡价值量。
　　以视频显控为支点，纵向拓展视频处理设备大市场。视频图像显示控制行业的壁垒较高，目前卡莱特与西安诺瓦为该赛道细分龙头，行业集中度较高。接收卡需要与发送器一起配套使用，双方也各自拥有自己的数据协议及标准。公司以视频显控为支点，纵向拓展视频处理设备大市场。设备集成化逐渐策划归纳为行业趋势，视频处理设备开始与发送设备合二为一，不仅能够降低成本，还能提高显示效率。公司有望以视频显控作为抓手，不断拓展到视频处理设备、视频播放设备等大市场。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2022-2024年营收7.04/10.50/15.13亿元，同比增长20.8%/49.2%/44.1%，归属母公司净利润1.31/2.21/3.26亿元，同比增速分别为21.7%/69.1%/47.4%，卡莱特是本土视频显控系统龙头，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；客户集中度较高的风险；代理采购集中度较高的风险；技术迭代升级风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年01月10日卡莱特301391SZ买入以显控系统为基础纵向布局专业视频处理市场核心观点公司研究深度报告卡莱特是本土视频显控系统龙头以视频显控系统为基础不断扩展视频处计算机计算机设备理设备云联网播放器等产品卡莱特是一家以视频处理算法为核心硬证券分析师熊莉联系人黄浩峻件设备为载体为客户提供视频图像领域专业化显示控制产品的高科技021-617610670755-81981812xiongli1guosencomcnhuanghaojunguosencomcn公司公司产品主要分为LED显示控制系统视频处理设备云联网播S0980519030002放器三大类公司产品被广泛应用于线下大型活动等商业显示领域基础数据投资评级买入首次评级公司营收保持稳健增长盈利能力逐步提升公司2018-2021年营收分别合理估值11375-13000元为228亿元330亿元395亿元582亿元过去四年营收复合增收盘价9910元总市值流通市值67391497百万元长率为3671公司2018-2021年归母净利润分别为024亿元06352周最高价最低价101298000元亿元064亿元108亿元过去四年归母净利润复合增长率为6488近3个月日均成交额12813百万元受到疫情等因素对下游显示需求的影响公司22年增长略有放缓公市场走势司2022前三季度营收为424亿元同比增长1159归母净利润077亿元同比增长2045扣非归母净利润067亿元同比增长1225显示应用扩展小间距渗透率提升带动显控需求持续增长下游LED屏出货量有望在下游应用场景拓宽不断拉动需求叠加23年经济复苏线下活动增加带动LED屏出货量快速增长下游屏厂持续降本将不断带动小间距LED屏渗透率持续提升带动单位面积灯珠数量快速增长将显著带动显控需求量5G8KAI等技术迭代升级不断提升单卡价值量以视频显控为支点纵向拓展视频处理设备大市场视频图像显示控制行业资料来源Wind国信证券经济研究所整理的壁垒较高目前卡莱特与西安诺瓦为该赛道细分龙头行业集中度较高相关研究报告接收卡需要与发送器一起配套使用双方也各自拥有自己的数据协议及标准公司以视频显控为支点纵向拓展视频处理设备大市场设备集成化逐渐策划归纳为行业趋势视频处理设备开始与发送设备合二为一不仅能够降低成本还能提高显示效率公司有望以视频显控作为抓手不断拓展到视频处理设备视频播放设备等大市场投资建议首次覆盖给予买入评级我们预计公司2022-2024年营收70410501513亿元同比增长208492441归属母公司净利润131221326亿元同比增速分别为217691474卡莱特是本土视频显控系统龙头首次覆盖给予买入评级风险提示市场竞争风险客户集中度较高的风险代理采购集中度较高的风险技术迭代升级风险盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元39558270410501513-198475208492441净利润百万元64108131221326-16687217691474每股收益元260211193326480EBITMargin156178192222228净资产收益率ROE175226218273291市盈率PE362445488289196EVEBITDA407479495294205市净率PB63210071064788570资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司介绍卡莱特是国产视频显控系统龙头5业务介绍以视频显控系统为核心布局视频图像处理市场5财务分析营收保持稳健增长盈利能力逐步提升6股东背景清华系创始团队始终专注技术创新8依靠募集资金公司积极布局产品研发和渠道建设9业务分析打造软硬件一体化的视频图像专业化显控产品矩阵10LED显示控制系统接收卡发送器配套使用10视频处理设备以显控为基向视频处理和播放领域延伸11云联网播放器面向云化的商业显示场景13核心逻辑以视频显控为支点三个维度拓宽公司成长天花板14维度1显示应用扩展小间距渗透率提升带动显控需求持续增长14维度2以视频显控为支点纵向拓展视频处理设备大市场16维度35G8KAI成为重要推力持续引领行业技术变革16盈利预测18假设前提18未来3年业绩预测20盈利预测的敏感性分析20估值与投资建议21相对估值合理估值区间11375-13000元21投资建议首次覆盖给予买入评级21风险提示21附表财务预测与估值23免责声明24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1卡莱特提供的产品及系统蓝色部分5图2公司2018-2022H1营业总收入及增速百万6图3公司2018-2022H1归母净利润及增速百万6图4公司2018-2022H1主营各系列产品构成百万6图5公司2018-2022H1主营各系列产品占比6图6公司2018-2022H1毛利率和净利率变化情况7图7公司2018-2022H1各产品毛利率变化情况7图8公司2018-2022H1各项费用率变化情况7图9公司人员结构2022年6月30日7图10卡莱特股权结构图9图11公司专业主控的项目示例11图12公司的Z6PRO超级主控设备11图13公司的专业主控应用场景图12图14公司的X100专业主控设备12图15公司播放服务器项目场景图13图16公司的CS20-8KPro播控服务器13图17公司云联网播放器的产品应用场景14图18公司的智慧灯杆解决方案14图19LED显控系统市场空间14图20不同小间距LED屏及其参数15图21不同小间距LED屏单位平米灯珠数量15图22中国2015-2025年LED显示屏市场规模及增速16图23全球LED小间距显示氏规模及结构16图24以视频显控为支点纵向拓展视频处理设备大市场16图25卡莱特超大分辨率项目案例17图26卡莱特XR虚拟拍摄应用场景17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1卡莱特2019-2022H1前五大客户营收及占比百万元8表2公司募集资金项目情况10表3公司LED显示控制系统产品介绍10表4公司视频处理设备产品介绍11表5公司云联网播放器产品介绍13表6卡莱特业务拆分19表7未来3年盈利预测表20表8情景分析乐观中性悲观20表9可比公司估值表截止2023年1月6日21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告公司介绍卡莱特是国产视频显控系统龙头业务介绍以视频显控系统为核心布局视频图像处理市场卡莱特是本土视频显控系统龙头厂商主要产品包括LED显示控制系统视频处理设备云联网播放器等卡莱特是一家以视频处理算法为核心硬件设备为载体为客户提供视频图像领域专业化显示控制产品的高科技公司公司产品主要分为LED显示控制系统视频处理设备云联网播放器三大类可实现视频信号与图像数据的显示控制编辑处理传输分析等各类功能公司产品被广泛应用于世界各地的庆典活动竞技赛事会议活动展览展示监控调度电视演播演绎舞台商业广告信息发布创意显示智慧城市虚拟拍摄等各类视频图像显示领域为众多用户提供多样化综合解决方案LED显示控制系统属于LED屏幕显示的核心组件公司自成立以来以LED显示控制系统为基础不断积累研发经验和市场口碑逐步向视频处理及播放领域延伸推出了一系列具备光学校正色彩管理图像拼接矩阵切换多画面处理跨平台控制超高清渲染等集成控制功能的视频处理设备使视频图像呈现高比特高动态高帧率广色域低延迟等特点随着云联网与通信技术的发展公司顺应移动显示的市场趋势针对远程无线管理需求推出云联网播放产品系列通过Wi-Fi4G5G等通信方式与服务器连接可对众多屏幕进行云联网与跨区域管理图1卡莱特提供的产品及系统蓝色部分资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务分析营收保持稳健增长盈利能力逐步提升公司营收保持稳健增长盈利能力逐步提升公司营收保持稳健增长公司2018-2021年营收分别为228亿元330亿元395亿元582亿元过去四年营收复合增长率为3671公司2018-2021年归母净利润分别为024亿元063亿元064亿元108亿元过去四年归母净利润复合增长率为6488受到疫情等因素对下游显示需求的影响公司22年增长略有放缓公司2022前三季度营收为424亿元同比增长1159归母净利润077亿元同比增长2045扣非归母净利润067亿元同比增长1225图2公司2018-2022H1营业总收入及增速百万图3公司2018-2022H1归母净利润及增速百万资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司营收结构以显控系统为主视频处理设备占比不断提升公司LED显控系统为公司主要营收来源但伴随公司不断纵向切入视频处理和播放市场LED显控系统营收占比不断降低从2018年的7928下降到2022年上半年的3927视频处理设备作为增量业务营收占比不断提升从2018年的1028提升到2022年上半年的3762图4公司2018-2022H1主营各系列产品构成百万图5公司2018-2022H1主营各系列产品占比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告公司营收结构不断调整毛利率与净利率稳步提升公司毛利率从2018年的3393提升到2922年上半年的4356公司净利率从2018年的1052提升到2022年上半年的1982公司营收结构不断调整LED显控系统毛利率相对较低2022年上半年该产品的毛利率为62518过去几年营收占比不断下降视频处理设备毛利率相对较高2022年上半年该产品的毛利率为6052过去几年营收占比不断提升带动公司毛利率水平稳步提升图6公司2018-2022H1毛利率和净利率变化情况图7公司2018-2022H1各产品毛利率变化情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司期间费用率相对较低各项费用率整体保持平稳公司产品以标品为主销售主要通过以直销为主经销为辅的形式交付给LED显示屏生产商代理商等因此公司销售费用率整体较低随着公司营收规模不断增长销售费用率从2018年的1150下降到2022年上半年889公司作为国产视频显控龙头持续投入研发截至2022年6月30日公司研发人员207人占公司总人数的2899公司研发费用率不断提升从2018年的736提升到2022年上半年的1096公司管理费用率保持稳定公司2018-2022H1管理费用率分别为547422574594574图8公司2018-2022H1各项费用率变化情况图9公司人员结构2022年6月30日资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告公司的前五大客户合计营收占比超五成主要以LED显示屏生产商和代理商为主公司以直销为主经销为辅直销客户主要为面向LED显示屏生产商如强力巨彩利亚德洲明科技长春希达Planar等强力巨彩为当前公司第一大客户2022年上半年营收占比2680其中利亚德洲明科技等是以工程项目为主的LED显示屏生产商其在采购公司产品后会在其工厂组装完毕后向下游客户发货强力巨彩等以渠道业务为主的LED显示屏生产商通常要求公司直接发货至下游运营商处或项目地完成组装公司的经销客户主要系各地授权的经销商表1卡莱特2019-2022H1前五大客户营收及占比百万元2019202020212022H1营收百占比营收百占比营收百占比营收百占比排名客户名称排名客户名称排名客户名称排名客户名称万元万元万元万元1利亚德467614181强力巨彩1387535141强力巨彩228139161强力巨彩725226802强力巨彩352810702利亚德430310902利亚德803613802利亚德32861214北京嘀嘀无3洲明科技20926353洲明科技23395923洲明科技233840131571580限科技无锡五洲光深圳蓝普视北京嘀嘀无49262814014231411371954洲明科技1165430电科技讯科技限科技深圳蓝普视无锡五洲光广州硅芯电574322557061795长春希达951635918339讯科技电科技子科技合计119653629合计221365606合计352716056合计141905244资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理股东背景清华系创始团队始终专注技术创新公司创始人周锦志先生为公司实控人合计控制股份6309上市前周锦志先生直接持有公司285的股份通过三涵邦泰间接控制公司5411的股份同时周锦志先生通过担任深圳纳百川执行事务合伙人间接控制公司612的股份周锦志先生合计控制公司6309的股份为公司的实际控制人请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图10卡莱特股权结构图资料来源公司公告国信证券经济研究所整理清华系创始团队始终专注于技术创新公司核心创始团队多数毕业于清华大学公司实控人周锦志毕业于清华大学通信与信息系统专业曾任职于任华为清华大学电子系931实验室意法半导体北京研发中心法国电信等公司拥有丰富的产业经验后创立卡莱特公司公司多数高管均毕业于国内知名高校公司始终以技术创新为本不断打造有世界竞争力的产品依靠募集资金公司积极布局产品研发和渠道建设募集净资金1452亿元公司积极布局产品研发及渠道建设公司拟公开发行不超过1700万股人民币普通股公开发行股份数量不低于本次发行后总股本的25本次募集资金用于四个项目公司IPO计划募集资金831亿元实际募集资金1452亿元募集资金投资项目包括LED显示屏控制系统及视频处理设备扩产项目营销服务及产品展示中心建设项目卡莱特研发中心建设项目及补充流动资金本次募集资金投资项目围绕公司主营业务展开募集资金项目的有效实施将进一步提高公司的生产营销研发运营水平并提高公司的综合竞争力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告表2公司募集资金项目情况计划投资拟投入募集资序号项目名称项目内容总额金金额公司产品主要分为LED显示控制系统视频处理设备云联网播放器三大类可实现视频信号LED显示屏控制系与图像数据的显示控制编辑处理传输分析等各类功能本项目的实施和运营将进一步扩大1统及视频处理设备10687311068731公司各类主要产品的产能不仅可以满足产品技术和市场快速发展的新需求培育公司新的利扩产项目润增长点而且对公司在增强自主创新能力优化产品结构体系分散企业发展风险提升综合竞争力方面具有战略意义通过各分中心的建立能强化营销网络深耕细作当地市场实现为客户提供更全面的服务营销服务及产品展通过营销网络的布局在国内外重点市场区域形成有效的客户沟通和产品展示渠道更加及时218501321850132示中心建设项目地获取潜在客户的购买需求准确地形成针对性强的营销规划和服务有利于公司获得更加稳定的订单和了解当地市场在一定程度上起到营销平台的作用帮助获取更大的市场份额公司所处行业属于技术密集型行业需通过持续研发创新来保证市场竞争力研发中心将具备标准研究技术创新人才培养等主要功能预期将助力公司在显示控制和视频处理的应用领卡莱特研发中心建338918023891802域形成一批原创性成果和核心专利在产业化方面公司将利用研发中心的平台开发软硬件一设项目体化的视频图像领域专业化显示控制产品实现高可靠高性能低成本满足不同需求的产品和系统支撑公司在市场竞争中保持优势流动资金将有效满足公司业务快速发展及迫切的营运资金需求进一步优化资本结构增强财4补充流动资金15000001500000务抗风险能力利用募集资金补充流动资金将有利于增强公司资金实力改善财务状况提升公司服务客户的能力市场开拓能力和品牌影响力为公司主营业务发展提供资金支持合计83106658310665资料来源公司公告国信证券经济研究所整理业务分析打造软硬件一体化的视频图像专业化显控产品矩阵LED显示控制系统接收卡发送器配套使用LED显控系统包括接收卡和发送器是LED屏幕显示的核心组件公司的LED显示控制系统包括接收卡和发送器二者搭配使用属于LED屏幕显示的核心组件发送器将视频信号转换并传送给接收卡再由接收卡驱动LED屏幕显示视频图像随着行业的发展与技术的进步LED显示控制系统的标准化程度不断提高公司的LED显示控制系统具备功能完善体积较小品质稳定安装便捷调试简易等优点可满足不同终端客户和应用场景的需求表3公司LED显示控制系统产品介绍产品系列代表产品图例产品功能与技术特点小尺寸高端通用接收卡采用金手指接口可集成到转接板或显示屏单元板中实现显示屏模组高度集成化显示屏单元板和结构的设计更灵活方便产品具创新系列备目前主流接收卡的功能输速率最高可达5Gbs单卡带载像素数量更多接收卡低灰效果更加均匀色彩更加艳丽刷新率更高画面更加稳定将市场上最为常见的HUB75转接板集成到接收卡上产品性价比较高在保证经典系列高品质显示效果的前提下可以更好地帮助客户节约成本减少故障点支持DP14和HDMI20最大支持60Hz的4K视频信号输入单台支持最宽或4K发送器最高8192像素最多20路网口输出可单机或双机冗余备份不仅能有效地保障现场屏幕使用的稳定性还可提供高品质的图像显示和灵活的屏幕控制发送器具备强大的视频信号接收能力支持DVIHDMI高清信号输入同时4个千兆高清发送器网口输出单台设备可支持最宽4096像素或最高2560像素的大屏采用高速USB与PC通讯并可用于多台发送器级联资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告视频处理设备以显控为基向视频处理和播放领域延伸以显控系统为基不断向视频处理和播放领域延伸公司以LED显示控制系统为基础不断积累研发经验和市场口碑逐步向视频处理及播放领域延伸推出了一系列具备光学校正色彩管理图像拼接矩阵切换多画面处理跨平台控制超高清渲染等集成控制功能的视频处理设备使视频图像呈现高比特高动态高帧率广色域低延迟等特点具备多种输入及输出接口可连接LED显示屏LCD显示屏投影仪等各类显示媒介公司视频处理设备包含超级主控专业主控播放服务器等表4公司视频处理设备产品介绍产品系列代表产品图例产品功能与技术特点具备强大的视频信号接入视频图像处理和视频信号发送能力支持12G-SDIDP14超级主控HDMI21等多种超高清视频输入接口支持HDR显示低延迟多层校正动态帧率颜色魔方等多种视频图像处理功能同时支持5Gbs网线和10Gbs光纤的传输将视频拼接器视频处理器和发送器融为一体具备多信号输入和多画面显示的能力产品采用模块化设计有SDIDPVGADVIHDMI等多种视频输入板卡网口光纤专业主控DVIHDMI等多种输出板卡支持超多路信号的同时输入和超多窗口的同时显示支持灵活的图像裁剪缩放窗口漫游多图层叠加等功能具备强大的硬件解码及创意显示能力产品采用硬解码及多线程软解技术可高效完成超高清视频文件的解码播放同时可根据终端不同场景需求提供画面旋转异形拼接分屏播放服务器组合等功能该系列产品支持多台播放服务器级联扩展同步控制实现超大屏画面微秒级帧同步拼接显示资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理1超级主控超级主控具备强大的视频信号接入视频图像处理和视频信号发送能力装配12G-SDIDP14HDMI21等多种超高清视频输入接口最大可以支持60Hz的8K视频信号输入超级主控拥有HDR显示低延迟多层校正动态帧率颜色魔方等多种图像处理功能同时支持5Gbs网线和10Gbs光纤的传输该系列产品具备一列针对高要求场合的功能和特点同时支持多种主机规模能满足不同尺寸屏幕的驱动显示支持多种输入信号格式混合搭配使用满足现场多样化的视频源需求超级主控适用于电视演播虚拟拍摄竞技赛事演艺舞台等多种应用场合低延迟显示技术可以确保摄像机拍摄的画面中LED显示屏背景内容和表演者的动作严格同步没有任何迟滞感提升观众体验而HDR技术的应用可以让显著提升画质提供更多的动态范围和图像细节图11公司专业主控的项目示例图12公司的Z6PRO超级主控设备资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告2专业主控公司的专业主控产品整合了视频拼接器视频处理器和发送器的功能为一体具备多信号输入和多画面显示的能力该产品支持模块化设计有SDIDPVGADVIHDMI等多种视频输入板卡网口光纤DVIHDMI等多种输出板卡支持画面自由裁剪窗口任意叠加漫游拼接缩放和3D显示等功能还支持环路备份为信号的正常输出提供保障该产品可以满足不同客户的需求提供灵活的屏幕控制和高品质的视频图像显示应用场景十分广泛如展览展示监控调度商业广告信息发布创意显示智慧城市等以某监控指挥中心项目为例客户需要将数据中心的交通监控系统的多路视频信号按照要求实时投放到LED屏幕以实现对信息的实时监控和异常情况下的指挥调度等通过不同的自定义场景模式快速切换查看不同的视频和信息组合同时冗余备份功能提升了设备运行的可靠性确保在设备异常的情况下也能保持监控指挥系统的正常工作而采用10Gbs光纤传输的方式替代原来的千兆网线方式可以大大减少现场线材的数量降低电磁干扰施工和维护的成本都显著降低图13公司的专业主控应用场景图图14公司的X100专业主控设备资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理3播放服务器公司的播放服务器具有播控功能强可扩展性好工作稳定性高的特点该服务器采用高性能硬件可实现8K视频播放及4路4K视频信号输出配合公司自主研发的专业视频播控软件GrandShow可同时解码播放多种不同格式素材实现多块屏幕的分屏同步异形拼接及组合等多种显示方式同时支持多图层多场景无缝切换等功能特点可以满足众多视频播控行业的应用需求播放服务器适合大型演绎舞台沉浸式场景虚拟影视拍摄等要求播放视频清晰度高播放控制功能强的场景请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图15公司播放服务器项目场景图图16公司的CS20-8KPro播控服务器资料来源IDC公司招股书国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理云联网播放器面向云化的商业显示场景公司的云联网播放器广泛应用于灯杆屏广告机车载屏等商业显示领域公司的云联网播放器支持通过手机平板和电脑等多种移动通信设备以及5G4GWi-Fi有线网络等多种联网方式在云平台或管理软件上进行节目的制作编排和集群发布实现多屏幕多业务跨区域统一管理云联网播放器在室内外固装和集中管理发布监控等领域具有显著优势可广泛应用于灯杆屏广告机车载屏等多种商业显示领域表5公司云联网播放器产品介绍产品系列产品图例产品功能与技术特点新一代云联网播放器基于云服务平台支持5G4GWi-Fi有线网络等多种联网方式快速A系列部署实现智能云管理功能多屏幕多业务跨区域统一管理支持4GWi-Fi有线网络等多种联网方式快速部署实现智能云管理功能多屏幕多业务C系列跨区域统一管理资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图17公司云联网播放器的产品应用场景图18公司的智慧灯杆解决方案资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理核心逻辑以视频显控为支点三个维度拓宽公司成长天花板维度1显示应用扩展小间距渗透率提升带动显控需求持续增长LED显控市场规模主要受到下游LED屏出货量小间距渗透率以及单卡价值量决定其中下游LED屏出货量有望在下游应用场景拓宽不断拉动需求叠加23年经济复苏线下活动增加带动出货量快速增长下游屏厂持续降本将不断带动小间距LED屏渗透率持续提升带动单位面积灯珠数量快速增长5G8KAI等技术迭代升级不断提升单卡价值量图19LED显控系统市场空间资料来源公司公告国信证券经济研究所整理LED显示屏是由一块块矩形模组拼接而成每个模组是由LED灯珠排列而成的矩阵灯珠是自发光的封装器件每颗灯珠为一个像素点两颗相邻灯珠中心点之间的距离即点间距决定了LED显示屏在单位面积下的分辨率一般业内使用请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告点间距标明显示屏的规格如P25指两颗相邻LED灯珠的中心点距离25毫米LED显示屏的灯珠尺寸和点间距越小像素密度越高显示精细度也越高LED显示屏向高密度高清晰度高可靠性发展按照点间距由大到小LED显示屏可分为传统LED显示屏P25以上小间距LED显示屏P25-P1MiniLED显示屏P1-P01及MicroLED显示屏P01以下LED显示控制系统属于LED显示屏的核心组件接收卡与发送卡的用量均与像素点数量挂钩LED显示控制系统直接决定了LED显示屏的运行稳定性和显示播放效果LED显示控制系统主要由发送卡和接收卡组成发送卡接收视频和控制信号并将数据打包传输至接收卡由接收卡驱动LED显示屏显示视频图像接收卡的单卡带载能力表示了一张卡能够带载的最大像素点数目或灯珠数发送卡也有最大像素点的要求图20不同小间距LED屏及其参数图21不同小间距LED屏单位平米灯珠数量资料来源电子发烧友国信证券经济研究所整理资料来源CSDN国信证券经济研究所整理增长动力1小间距LED渗透率不断提升LED灯珠在LED显示屏的成本中超过20灯珠间距越小的LED显示屏单位面积所需灯珠数量越多占LED显示屏的成本比重也越大随着近年来半导体行业技术的进步LED成本不断下降推动了LED显示屏向小间距的方向发展以应用于小间距LED显示屏的1010灯珠为例价格从2010年的09元颗下降至2020年的003元颗左右增长动力2应用场景逐渐向全场景商用和民用市场延伸伴随着LED显示屏点间距的缩小显示效果的进步成本的降低其应用场景逐渐向全场景商用和民用市场延伸早期传统LED显示屏的点间距大全彩屏的显示精细度差主要应用于大型户外广告仅适合远距离观看随着点间距不断缩小2010年后出现了小间距LED显示屏伴随着LED显示屏点间距的缩小显示效果的进步成本的降低其应用场景逐渐向全场景商用和民用市场延伸增长动力3伴随经济复苏预期下游LED显示屏产业有望全面复苏国内LED显示屏产业由2015年的334亿元增长至2019年的659亿元2020年受新冠病毒疫情影响LED显示屏市场规模减少至532亿元2021年恢复增长至576亿元预计至2025年将保持约9的年复合增速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图22中国2015-2025年LED显示屏市场规模及增速图23全球LED小间距显示氏规模及结构资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理资料来源LEDinside国信证券经济研究所整理维度2以视频显控为支点纵向拓展视频处理设备大市场公司以视频显控为支点纵向拓展视频处理设备大市场视频图像显示控制行业的壁垒较高目前卡莱特与西安诺瓦为该赛道国内细分龙头行业集中度较高接收卡需要与发送器一起配套使用双方也各自拥有自己的数据协议及标准公司以视频显控为支点纵向拓展视频处理设备大市场设备集成化逐渐策划归纳为行业趋势视频处理设备开始与发送设备合二为一不仅能够降低成本还能提高显示效率公司有望以视频显控作为抓手不断拓展到视频处理设备视频播放设备等大市场图24以视频显控为支点纵向拓展视频处理设备大市场资料来源公司公告国信证券经济研究所整理维度35G8KAI成为重要推力持续引领行业技术变革请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告信息视频化视频超高清化已成为全球信息产业发展的趋势超高清视频是具有4K38402160像素或8K76804320像素分辨率符合高比特高动态高帧率广色域低延迟等技术要求的新一代视频技术视频已经从传统的标清高清发展为4K正在向8KARVR方向发展视频处理设备主要具有图像处理编解码传输等功能属于8K视频技术应用中不可或缺的核心设备5G通信技术的普及与应用将为超高清视频技术的快速发展提供动力从发展趋势来看5G8K的应用将有效推动新媒体指挥调度远程医疗视频会议工业控制文教娱乐以及ARVR领域的发展近年来公司顺应行业发展趋势开发出一系列适用于5G传输与8K视频处理的新产品并得到客户与市场的认可未来5G8K的普及与应用将为公司的产品拓展与业务成长提供绝佳的市场机遇与良好的发展环境图25卡莱特超大分辨率项目案例图26卡莱特XR虚拟拍摄应用场景资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告盈利预测假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件一LED显控系统接收卡在小间距LED渗透率不断提升带动单位面积灯珠数量不断增加带动接收卡快速放量同时叠加经济复苏线下活动增加将会增加户外LED商显的需求22年由于受到疫情影响下游需求疲软增长略有放缓预计未来三年接收卡营收增速63729由于芯片等原材料价格不断下降有望带动公司接收卡毛利率在23年有显著提升预计未来三年接收卡毛利率分别为222522发送器发送器与接收卡配套使用基于上述假设发送器有望保持稳健增长在高端化需求下发送器的平均单价将保持稳步提升预计未来三年发送器营收增速275243预计未来三年发送器毛利率分别为575958二视频处理设备公司以LED显控系统为支点不断拓展视频处理设备市场公司视频处理设备有望保持快速增长在4K8K等高清化因素的催化下客单价有望保持持续提升预计未来三年视频处理设备营收增速266157预计未来三年视频处理设备毛利率分别为585960三云联网播放器在智慧灯杆车载广告商业广告等各类应用快速爆发以云联网播放器为主的异步控制市场不断扩大公司的云联网播放器有望迎来蓬勃发展预计未来三年云联网播放器营收增速103530预计未来三年云联网播放器毛利率分别为403835四各项费用率伴随公司营收规模逐步扩大规模效应不断体现管理费用率和销售费用率稳中有降预计公司未来三年管理费用率分别为580575570预计公司未来三年销售费用率分别为810790790公司作为本土视频控制龙头企业始终重视研发投入预计公司未来三年研发费用率为950930930请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告表6卡莱特业务拆分收入分类预测202020212022E2023E2024ELED显示控制系统收入百万元2065527352296244116553831增长率-419324283138963077毛利百万元6170757178551226214825毛利率29872768265229792754营收占比523146964209392035581接收卡收入百万元1745924330258013536845549增长率040393560537082879毛利百万元421958155676884210021毛利率24162390220025002200销量万张2684737804396945358766984增长率1824408150035002500单价元张650364366500660068002发送器收入百万元31963022382357988282增长率-2335-544265051674286毛利百万元19521756217934214804毛利率61075812570059005800销量万张317277319414518增长率-3570-1262150030002500单价元张1009410918120001400016000视频处理设备收入百万元1439722980288674660873213增长率71955962256261455708毛利百万元770313341167432749843928毛利率53505805580059006000销量万张8531141131219422816增长率92123376150048004500单价元张1687320136220002400026000营收占比36463946410244384839云联网播放器收入百万元30713391373050356546增长率51181043100035003000毛利百万元16041476149219132291毛利率52254353400038003500营收占比778582530479433配件及其他收入百万元1356451481251218817673增长率466223287800050004500毛利百万元8182516430763389013毛利率60335574530052005100营收占比343775115511601168其他业务收入百万元010007030030030合计总收入百万元394885824470376105026151293增长率19774750208349234405毛利百万元1583924356303974801270056毛利率40164182431945714631资料来源公司公告国信证券经济研究所整理和预测综上所述预计卡莱特22-24年实现营业收入70410501513亿元同比208349234405毛利率431945714631请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告未来3年业绩预测表7未来3年盈利预测表20212022E2023E2024E营业收入58270410501513营业成本339400570812销售费用475783120管理费用35416086财务费用37912营业利润119144244359利润总额119144244359归属于母公司净利润108131221326EPS211193326480ROE2261222729资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测按上述假设条件我们得到公司2022-2024年营业收入70410501513亿元同比增长208492441归属母公司净利润131221326亿元同比增速分别为217691474EPS分别为193326480元盈利预测的敏感性分析我们以上述结果为中性预测结果进行盈利预测情景分析乐观预测上调收入10悲观预测下调收入10得到预测结果与收入变动之间较为敏感具体情况如下表8情景分析乐观中性悲观202020212022E2023E2024E乐观预测营业收入百万元39558271611041638-198475229542485净利润百万元64108188315476-16687747677510摊薄EPS260211276464700中性预测营业收入百万元39558270410501513-198475208492441净利润百万元64108131221326-16687217691474摊薄EPS元260211193326480悲观的预测营业收入百万元3955826929981394-198475187443396净利润百万元6410877137198-16687-287786444摊薄EPS260211113202291总股本百万股2551686868资料来源国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20