研究报告全文：兰花科创600123SH动态报告煤炭市场高位运行产能释放推动业绩大幅增长2023年03月15日煤炭产能扩张发展动能进一步增强截至2022年年底公司共有矿井13谨慎推荐首次评级座核定产能1990万吨年权益产能1387万吨年其中8座在产矿井5座当前价格1326元在建矿井在产矿井合计产能1420万吨在产权益产能947万吨在建矿井合计产能570万吨在建权益产能440万吨公司90万吨年沁裕煤矿兼并重组TableAuthor整合项目和90万吨年百盛煤业兼并重组整合项目进展顺利预计2023年可以进入联合试运转未来伴随新增产能陆续投产到2026年公司在产权益产能有望增加至1387万吨年发展动能进一步增强行业景气向上供需缺口有望扩大公司煤炭产品销售以无烟块煤为主其余为混煤无烟块煤全部内部消纳同时混煤以长协为主公司业绩稳定当前煤炭下游行业景气向上疫情放开趋势明确消费复苏预期强烈有望助力火分析师周泰电需求增长原料用煤从能源消费总量控制中解放并结合煤化工十四五规执业证书S0100521110009划煤化工或迎产能高潮有望带动无烟煤需求进一步提升随着煤化工相关政邮箱zhoutaimszqcom策逐步落地无烟煤供需缺口预计扩大公司整体售价有望进一步提升对比山分析师李航西省其他煤炭行业上市公司公司自产煤毛利率处于行业内较高水平随着产能执业证书S0100521110011邮箱lihangmszqcom扩张与预期价格提升公司盈利空间或将进一步扩大公司业绩与尿素价格联动性较强近期尿素价格上涨成为看点公司无烟块煤全部由公司尿素厂内部消化业绩表现与尿素价格波动关联性较强公司现有尿素生产企业3个产能约100万吨年2022年前三季度公司尿素产品产销量同比小幅增长公司尿素销售价格自2021年起也有较为明显的上涨趋势2023年2月中旬以来尿素价格略有上涨公司尿素板块业绩仍需观察后续尿素价格走势有望为公司贡献业绩增量二甲醚对公司整体盈利影响有限己内酰胺盈利能力有所下降1受市场低迷成本价格倒挂等因素影响2019年以来公司二甲醚业务毛利率为负值但由于业务在公司整体营收中占比较小对公司整体盈利影响有限2受纯苯液氨等主要原料价格上涨的影响己内酰胺成本增加2022年前三季度毛利与2021年同期相比大幅下降公司己内酰胺业务盈利能力有所下降公司目前已形成独特经营模式优质无烟煤为煤化工业务提供原料支持具备一体化经营优势未来煤化工板块有望企稳上行投资建议公司为山西省煤炭头部企业煤炭资源储量丰富无烟煤煤质优越自产煤毛利率处于行业内较优水平我们预计2022-2024年公司归母净利为314238384048亿元对应EPS分别为275336354元股对应2023年3月15日收盘价的PE分别均为544倍行业中估值较低首次覆盖给予谨慎推荐评级风险提示经济增速放缓煤炭价格下跌在建矿井投产不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元12860171181841919113增长率9413317638归属母公司股东净利润百万元2353314238384048增长率527833522255每股收益元206275336354PE6544PB12100807资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月15日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1兰花科创600123能源开采目录1量价齐升业绩大幅增长32产能扩张伴随下游需求修复盈利空间增加421公司煤炭产能规模处于扩张期422行业景气向上公司综合售价有望上涨623吨煤成本或将提升毛利率保持行业内较高水平73借助原料优势实现一体化经营931尿素相对保持高景气近期价格上涨成为看点932二甲醚己内酰胺业务对公司整体盈利贡献较小104盈利预测与投资建议1141盈利预测假设与业务拆分1142估值分析和投资建议125风险提示13插图目录15表格目录15本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2兰花科创600123能源开采1量价齐升业绩大幅增长公司主营煤炭业务煤炭板块毛利率稳步提升公司主营煤炭煤化工业务其中煤炭板块2021年营收占比为7968煤化工板块2021年营收占比为38382021年来煤炭市场处于高位运行煤炭板块毛利率稳步上升2022年前三季度达到6993煤化工板块2022年毛利率预计有所下行主要受结构性供需错配影响销售成本抬升2022年前三季度毛利率降至586图12021年公司主营业务构成图22018-2022Q1-3公司业务毛利率-1919煤炭产品煤化工产品1138070煤炭产品60煤化工产品507968其他收入4030内部抵销3838201002018A2019A2020A2021A2022Q1-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院营收与利润同比上涨2022年业绩预计大幅增长2022年煤价高位运行公司新增产能稳步释放盈利空间扩张公司煤炭销售以长协为主业绩稳定根据公司业绩预告及测算2022年实现归母净利润30到34亿元与上年同期2352亿元相比同比增加2755到4456根据公告公司业绩预增的主要原因是煤炭价格上涨与商品煤产销量的增加图32018-2022Q1-3营业收入亿元及增速图42018-2022E归母净利润亿元及增速营业总收入同比增速右归母净利润同比增速右14010035600120803050010060254008040203006020152004001010020-20500-400-100201820192020202122Q1-320182019202020212022E资料来源wind民生证券研究院注2022E数据为业绩预增公告归母净利润区间中位数资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3兰花科创600123能源开采2产能扩张伴随下游需求修复盈利空间增加21公司煤炭产能规模处于扩张期截至2022年年末公司核定产能1990万吨年权益产能1387万吨年公司现拥有13座矿井其中8座在产矿井合计年产能为1420万吨在产权益产能948万吨90万吨年的百盛煤矿和90万吨年的沁裕煤矿即将完工转运营届时公司在产核定产能将达到1600万吨年在产权益产能达到1041万吨年到2026年公司在建产能主要包括大阳煤矿水平延深项目180万吨年永胜煤业下组煤水平延深项目120万吨年百盛煤业兼并重组整合项目90万吨年沁裕煤矿兼并重组整合项目90万吨年芦河煤业兼并重组整合项目90万吨年该部分产能释放后公司在产核定产能将增加至1990万吨年在产权益产能增加至1387万吨年发展动能进一步增强表1公司产能情况截至2022年末地质储量可采储量核定产能权益产能矿井名称煤种持股比例亿吨亿吨万吨万吨唐安煤矿无烟煤24809110000180180伯方煤矿无烟煤26115010000210180望云煤矿无烟煤13404610000120120大阳煤矿无烟煤14606710000180180玉溪煤矿无烟煤2151345334240128沁裕煤矿无烟煤04402753009048同宝煤矿无烟煤06403051009046百盛煤矿无烟煤06002451009046芦河煤业无烟煤07203151009046亚美大宁无烟煤2461714100400164宝欣煤业焦煤04702544009040口前煤业动力煤074032100009090永胜煤矿动力煤16405610000120120合计177588494419901387资料来源公司公告民生证券研究院公司在建项目进展顺利1沁裕煤矿兼并重组整合项目进展顺利预计2023年3月可以进行联合试运转2百盛煤业兼并重组整合项目进展顺利预计2023年6月可以进行联合试运转3永胜煤业下组煤水平延深项目于2022年9月进行项目施工预计2025年4月进行联合试运转4芦河煤业兼并重组整合项目于2022年5月进行项目施工预计2025年8月进行联合试运转5大阳煤矿水平延深项目于2022年7月进行项目施工预计2026年10月进行联合试运转表2公司技改扩建及在建矿井产能情况矿井名称现有产能规划产能投产时间百盛煤矿现有产能90万吨年兼并重组整合项目于2021年开工建百盛煤矿90万吨年预计2023年6月进行联合试运转设建设完成后年产规模为90万吨年本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4兰花科创600123能源开采大阳煤矿现有产能180万吨年水平延伸项目于2021年开工建设预计2026年10月进行联合试运大阳煤矿180万吨年建设完成后年产规模为180万吨年转永胜煤业现有产能120万吨年兼并重组整合项目于2021年开工永胜煤业120吨年预计2025年4月进行联合试运转建设建设完成后年产规模为120万吨年沁裕煤矿现有产能90万吨年兼并重组整合项目于2021年开工建沁裕煤矿90万吨年预计2023年3月进行联合试运转设建设完成后年产规模为90万吨年芦河煤业现有产能90万吨年兼并重组整合项目于2021年开工建芦河煤业90万吨年预计2025年8月进行联合试运转设建设完成后年产规模为90万吨年资料来源公司公告民生证券研究院公司产品销售以无烟块煤为主产销量持续增长近年来公司产销量持续增长2019-2021年产量达到8618990558104027万吨同比增速为14095071487我们预计2022年达到1134万吨2019-2021年销量达到8408589297102685万吨同比增速为10926201499我们预计2022年达到1124万吨产品结构方面无烟煤占据公司煤炭销售主体地位其余部分为混煤近三年无烟煤动力煤和焦煤产销占比相对稳定考虑到后续公司投产煤矿大多为无烟煤预计伴随新建矿井的不断投产公司无烟煤产量未来有望持续增长图5公司2018-2022E产销量持续增长销量万吨产量万吨销量同比右产量同比右1200201000158006001040052000020182019202020212022E注2022E为根据公司2022年前三季度生产经营数据计算预估值资料来源wind民生证券研究院图62018-2021年公司煤炭产量结构图72018-2021年公司煤炭销量结构无烟煤产量占比动力煤产量占比焦煤产量占比无烟煤销量占比动力煤销量占比焦煤销量占比1201201001001091091091091212802222228022222260604078407868686969677020200020182019202020212018201920202021资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5兰花科创600123能源开采22行业景气向上公司综合售价有望上涨221火电需求韧性充足消费复苏有望助力火电需求当前疫情放开趋势明确在此背景下消费复苏预期强烈中长期来看是拉动经济增长的重要因素远期看火电需求韧性强大只要不出现大的突发事件保持轻微正增长或将是常态图8受疫情影响除居民用电量外第一二三产业用电量增速全面下滑第一产业第二产业第三产业城乡居民生活用电量200015001000500000-500资料来源wind民生证券研究院备注2022年为1-11月数据222化工产能有望持续扩张带动无烟煤需求提升原料用煤从能源消费总量控制中解放煤化工或迎产能高潮据国家发改委网站消息国家发展改革委国家统计局发布关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知下文简称通知通知明确在国家开展十四五省级人民政府节能目标责任评价考核中将原料用能消费量从各地区能源消费总量中扣除据此核算各地区能耗强度降低指标据通知原料用能指用作原材料的能源消费即能源产品不作为燃料动力使用而作为生产非能源产品的原料材料使用具体范畴是用于生产非能源用途的烯烃芳烃炔烃醇类合成氨等产品的煤炭石油天然气及其制品等属于原料用能范畴若用作燃料动力使用不属于原料用能范畴整体来看煤化工产业原料用煤不再纳入能源消费总量控制据煤炭资源网2021年煤化工行业甲醇合成氨煤制油煤制气耗煤耗煤量为22053万吨占2021年煤炭表观消费量4392亿吨的52022年前三季度煤化工行业耗煤量为16916万吨同比增长19占2022年前三季度煤炭表观消费量的48因此综合来看若通知落地预计约有5左右的煤炭消费量不再纳入能源消费总量控制煤化工十四五规划发展空间仍然较大截至2020年煤制油气烯烃乙二醇等四大类投产项目生产主要产品2647万吨年转化煤炭约9380万吨标煤据现代煤化工十四五发展指南十四五的发展目标是形成3000万吨年煤制油150亿立方米年煤制气1000万吨年煤制乙二醇100万吨年煤制芳烃2000万吨年煤甲醇制烯烃的产业规模据此判断煤化工仍有较大本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6兰花科创600123能源开采发展空间图9煤化工十四五发展目标万吨40002010201520202025E30003000200020001501122100082351051000514597318310515823006000煤制油煤制天然气煤制烯烃煤制乙二醇资料来源王强徐向阳双碳背景下现代煤化工发展路径研究现代化工民生证券研究院223供需缺口有望扩大公司综合售价有望提升下游供需缺口或将扩大公司综合售价有望提升随着煤化工相关政策逐步落地2023年无烟煤用煤量供需缺口有望扩大从2018年至2021年公司综合售价先跌后涨2021年迎来了大幅反弹综合售价为80654元吨同比增长约73其主要原因是动力煤平均售价增长约332元吨同比增长约139无烟煤和焦煤平均售价分别增长64和68随着下游供需缺口扩大公司整体售价有望进一步提升图10公司无烟煤售价迎来反弹图11公司综合售价大幅增长公司综合售价元吨YoY单价元吨YoY10008010008080060800604040600600202040040000200-20200-200-4020182019202020210-402018201920202021资料来源公司年报民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院23吨煤成本或将提升毛利率保持行业内较高水平吨煤成本逐年上升职工薪酬占比增长较快公司主营煤炭行业从2018年至2021年吨煤成本逐年上涨2021年公司煤炭营业成本为4645亿元同比上涨约69吨煤成本25734元吨同比上涨约20从吨煤细分成本构成本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7兰花科创600123能源开采来看职工薪酬和原材料燃料动力成本占比近年上升摊提折旧和其他成本占比小幅下降2021年原材料燃料动力吨煤成本为4537元吨同比上涨2376占比上升至1763职工薪酬吨煤成本为11314元吨同比上涨3019占比上升至4397摊提折旧吨煤成本为7738元吨同比上涨约915占比降至3007随着未来公司商品煤产量逐步增加以及原材料成本上涨公司吨煤成本或将进一步提升表3吨煤成本拆分元吨行业成本构成项目2018201920202021原材料燃料动3905387536664537力成本职工薪酬112399386869111314煤炭摊提折旧6764720570897738其他成本1694239020432144总计23602228572148925734资料来源公司年报民生证券研究院图12分行业营业成本百万元图13吨煤成本构成原材料燃料动力成本职工薪酬摊提折旧其他成本煤炭化肥其他60005040400030202000100020182019202020212018201920202021资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院公司自产煤毛利率处于行业内较高水平未来有望继续维持对比山西其他煤炭行业上市公司公司自产煤毛利率表现好于山西煤企平均值盈利能力位于前列表4与山西其他煤炭上市公司自产煤毛利率对比上市公司2018201920202021兰花科创6109558050336762山煤国际6633626652317148晋控煤业5357569336485590华阳股份1920184116793731潞安环能4311419535775288平均毛利率4866471538335703资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8兰花科创600123能源开采3借助原料优势实现一体化经营31尿素相对保持高景气近期价格上涨成为看点2021年以来尿素价格重心上移近期价格上涨成为业绩看点公司无烟块煤全部销售至公司内部尿素厂形成煤炭-合成氨-尿素一体化产业链业绩波动与尿素价格波动相关性较强销售价格方面受农产品价格上涨提振化肥需求国际能源供应紧张原材料价格上涨和国际化肥价格上升等多方面因素影响自2021年起公司尿素销售价格有较为明显的上涨趋势2019年至2022年前三季度公司尿素销售价格分别为167525元吨152379万元吨216171元吨248163元吨2023年2月中旬以来尿素价格略微上涨是公司近期业绩发展的看点图142022年前三季度公司尿素销售单价创近年新高销售单价不含税元吨YoY30006040200020100000-2020182019202020212022Q1-3资料来源公司年报民生证券研究院公司现有尿素生产企业3个年尿素产能约100万吨2022年前三季度尿素产品产量小幅增长达到6989万吨同比增长249销量小幅增长2022年前三季度实现6903万吨同比增长3462022年前三季度公司尿素产品保持较高的毛利率水平为1643未来尿素行业有望继续保持相对高景气水平尿素产品继续为公司利润形成贡献图152022Q1-3尿素产品产销同比增长图162022Q1-3尿素毛利率维持较高水平产量万吨销量万吨毛利百万元毛利率1001050025400205300155020010010050-50020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9兰花科创600123能源开采32二甲醚己内酰胺业务对公司整体盈利贡献较小成本价格倒挂二甲醚业务2022年前三季度利润贡献负值公司初步形成了煤炭-甲醇-二甲醚的上下游生产关系2022年前三季度受二甲醚市场持续低迷成本价格倒挂以及秋冬季错峰生产等因素影响除丹峰化工自5月下旬至6月末通过外购甲醇方式短暂恢复二甲醚系统生产外公司下属丹峰化工和清洁能源公司两家二甲醚生产企业处于停产状态2022年前三季度公司二甲醚产量149万吨同比下降8752销量154万吨同比下降8614毛利-475万元对比2021年同期缺口有所收窄二甲醚业务占公司整体营收较小对公司整体盈利影响有限图17二甲醚成本价格倒挂图18二甲醚占公司总体营收较小营业收入百万元营业成本百万元营业收入百万元营收占比毛利百万元1200148001000121060080086004006400200420020002019202020212022Q1-3-2002018201920202021资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院上游原料价格上涨己内酰胺盈利能力有所下降公司初步形成煤炭-合成气-合成氨-己内酰胺一体化产业链2019至2022前三季度公司己内酰胺产量分别为1207万吨1003万吨1459万吨和1141万吨销量分别为1199万吨1010万吨1449万吨和1111万吨2022年上半年受纯苯液氨等己内酰胺的主要原料价格上涨影响己内酰胺成本增加2022年前三季度己内酰胺毛利为-9477万元对比2021年同期8103万元有大幅下降公司己内酰胺业务盈利能力有所下降图192022Q1-3己内酰胺产销同比增长图202022Q1-3己内酰胺盈利同比下降产量万吨销量万吨毛利百万元毛利率产量同比右销量同比右1501520601001040501552010002019202020212022Q1-305-20-500-40-100-52019202020212022Q1-3-150-10资料来源公司年报民生证券研究院资料来源公司年报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10兰花科创600123能源开采4盈利预测与投资建议41盈利预测假设与业务拆分公司主营业务为煤炭业务包括无烟煤动力煤和焦煤业务其他业务包括煤化工业务煤炭业务为公司主要利润来源毛利占比达91以上因此我们主要立足煤炭业务进行相关假设根据上文我们做出如下假设1煤炭业务产量由于公司近期新建矿井投产预计产销量整体保持稳定发展产能利用率有望提升预计2022-2024年产量分别为113412031227万吨售价由于煤炭行业产能瓶颈持续预计煤价将保持高位并持续上涨进而带动公司综合售价走高预计2022-2024年公司综合售价分别为111911671222元吨成本公司成本控制良好2021年由于原材料价格原因成本有所增加预计2022-2024年公司煤炭单位成本为309340357元吨表5煤炭业务假设2020A2021A2022E2023E2024E产销率099099099099099商品煤产量万吨90558104027113389120289122695商品煤销量万吨89297102685112440119086121468无烟煤6004971509783028221783862动力煤1992022150242542619526718焦煤9328902698831067410888单价元吨4653680654111919116756122244单位成本元吨2148925734308813396935667资料来源公司年报民生证券研究院2煤化工业务销量公司年尿素产能约100万吨产量较为稳定二甲醚生产企业2022年受市场低迷影响年内长期停产我们预计后续产销可以逐渐恢复公司己内酰胺年产能14万吨产销接近我们预计2022-2024年尿素销量为920092009200万吨二甲醚销量为4509001300万吨己内酰胺销量为140014001400万吨表6煤化工业务销量假设万吨2020A2021A2022E2023E2024E尿素87389142920092009200二甲醚76213654509001300己内酰胺1011449140014001400合计1051119561105115119资料来源公司年报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11兰花科创600123能源开采根据相关假设我们预2022-2024年公司营业收入将分别实现171181841919113亿元表7营收预计亿元业务板块项目2021A2022E2023E2024E营业收入10247145841590416849煤炭YOY109054233905594毛利率5467548054865533营业收入4935402441314073煤化工YOY7878-1847266-139毛利率1014272668603营业收入-2467-1622-1742-1944内部抵销YOY11700-34247381158毛利率103297332225营业收入145133126135其他主营业务YOY4486-821-494660毛利率1791203820361949营业收入12860171181841919113合计YOY94073312760377毛利率4747471748665000资料来源公司公告民生证券研究院预测42估值分析和投资建议基于公司主要盈利来源为煤炭业务且主要煤种为无烟煤动力煤和焦煤且延伸煤炭产业链发展煤化工业务我们选取中国神华陕西煤业山西焦煤华阳股份以及中煤能源为可比公司可比公司2022-2023年PE均值为65我们预计2022-2024年公司归母净利为3142亿元3838亿元4048亿元折合EPS分别为275336354元股对应PE分别为544倍估值低于可比公司均值基于2023年3月15日股价公司为山西省煤炭头部企业煤炭资源储量丰富资源禀赋优异行业中估值较低首次覆盖给予谨慎推荐评级表8可比公司PE数据对比收盘价EPS元PE倍股票代码公司简称元2021A2022E2023E2021A2022E2023E601088SH中国神华28842533533781188601225SH陕西煤业1944218362359955000983SZ山西焦煤11640802082291565600348SH华阳股份14281472913141055601898SH中煤能源888100185192955均值16621602802941165600123SH兰花科创1326206275336654资料来源wind民生证券研究院注可比公司数据采用民生证券研究院预测股价时间为2023年3月15日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12兰花科创600123能源开采5风险提示1经济增速放缓风险公司煤炭产品受下游冶金化工建材等行业影响较大与宏观经济密切相关若后续相关行业增速下行对需求侧产生较大压力2煤炭价格下跌风险目前煤炭持续高位运行若煤价开启下行趋势可能影响公司业绩3在建矿井投产不及预期的风险目前公司有多个矿井在推进或规划中若项目进度不及预期可能影响公司后续产能释放速度本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13兰花科创600123能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入12860171181841919113成长能力营业成本6755904494569556营业收入增长率94073312760377营业税金及附加777102711051147EBIT增长率4733233801383738销售费用136171184191净利润增长率5278433542216547管理费用1285171218421911盈利能力研发费用24515557毛利率4747471748665000EBIT3870517858946329净利润率1829183520842118财务费用523313280251总资产收益率ROA81993110481008资产减值损失-615-95-122-150净资产收益率ROE1801202621091941投资收益280599645669偿债能力营业利润3051536961376597流动比率059086106127营业外收支-99-595-242-312速动比率051078098119利润总额2952477458956285现金比率023047064085所得税948143217681886资产负债率5510539649434639净利润2003334241264400经营效率归属于母公司净利润2353314238384048应收账款周转天数283300300300EBITDA5029637371887703存货周转天数3281330033003300总资产周转率047055052050资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金27006449881812080每股收益206275336354应收账款及票据550766822854每股净资产1144135715931825预付款项122163161153每股经营现金流288523514546存货607794830839每股股利075100122129其他流动资产2967364539154060估值分析流动资产合计6947118171454617986PE6544长期股权投资1404193324813026PB12100807固定资产11085112141125911220EVEBITDA434292214157无形资产5670583258265823股息收益率566755923973非流动资产合计21779219362208422164资产合计28726337533663140151短期借款5395539553955395现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据2688391544044765净利润2003334241264400其他流动负债3600447538824039折旧和摊销1159119512941374流动负债合计11683137861368114199营运资金变动-885986385332长期借款1100161616161616经营活动现金流3287597758676239其他长期负债3044281028102810资本开支-790-1648-1137-1222非流动负债合计4145442644264426投资-1500负债合计15828182121810718625投资活动现金流-815-1441-1137-1222股本1142114211421142股权募资65000少数股东权益-16634323675债务募资-609258-8610股东权益合计12898155411852321525筹资活动现金流-1642-787-2362-1755负债和股东权益合计28726337533663140151现金净流量829374923683263资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14兰花科创600123能源开采插图目录图12021年公司主营业务构成3图22018-2022Q1-3公司业务毛利率3图32018-2022Q1-3营业收入亿元及增速3图42018-2022E归母净利润亿元及增速3图5公司2018-2022E产销量持续增长5图62018-2021年公司煤炭产量结构5图72018-2021年公司煤炭销量结构5图8受疫情影响除居民用电量外第一二三产业用电量增速全面下滑6图9煤化工十四五发展目标7图10公司无烟煤售价迎来反弹7图11公司综合售价大幅增长7图12分行业营业成本百万元8图13吨煤成本构成8图142022年前三季度公司尿素销售单价创近年新高9图152022Q1-3尿素产品产销同比增长9图162022Q1-3尿素毛利率维持较高水平9图17二甲醚成本价格倒挂10图18二甲醚占公司总体营收较小10图192022Q1-3己内酰胺产销同比增长10图202022Q1-3己内酰胺盈利同比下降10表格目录盈利预测与财务指标1表1公司产能情况截至2022年末4表2公司技改扩建及在建矿井产能情况4表3吨煤成本拆分元吨8表4与山西其他煤炭上市公司自产煤毛利率对比8表5煤炭业务假设11表6煤化工业务销量假设万吨11表7营收预计亿元12表8可比公司PE数据对比12公司财务报表数据预测汇总14本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15兰花科创600123能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16