主要观点:
　　我们为什么看好永新股份？
　　永新股份成立于1992年，是深耕塑料软包装行业超30年的龙头企业。公司以彩印复合包装材料产品为核心，纵向一体化布局塑料软包装薄膜、油墨、真空镀铝包装材料配套产品，降本增效成效显著。公司2017-2022年均营收和归母净利润复合增长率分别为10.47%/12.11%,业绩持续稳定增长；同时，公司自2004年上市以来已实施现金分红18次，期间累计现金分红达19.78亿元，对应分红率为69.73%，具备优质稳定的长期投资属性。我们认为，随着疫情防控进入全面放开时期，短期下游消费需求复苏叠加成本下行将带来公司业绩的提速；中长期来看，公司凭借综合竞争优势，在塑料软包行业的份额有望持续提升，同时公司加速进军千亿级薄膜市场有望打开第二增长曲线，实现持续稳健增长。
　　分析判断：
　　行业前景广阔，格局向好，永新优势突出
　　我国塑料软包装行业下游主要为各类消费品，预计市场规模至2023年达143亿美元，对应2020-2023年CAGR为4.87%，占塑料包装整体市场规模占比仅为22%，未来提升空间较大；2020年我国塑料包装行业CR5为6.26%，行业内中小企业众多，竞争较激烈，市场集中度较低；随着限塑令相关环保政策的出台，产品要求趋严加速出清中小企业落后产能，市场份额逐渐向龙头企业靠拢；永新股份凭借技术积累、产品创新、优质服务、产业链一体化布局等综合竞争优势位于行业第一梯队，有望抢占市场更多份额。
　　消费复苏确定性强，公司业绩有望向上
　　根据国家税务局增值税发票数据显示，2023年春节假期全国消费相关行业收入同比增长12.2%；其中，粮油食品等生活必需品销售收入同比增长31.5%，酒水饮料销售收入同比增长18.7%。公司下游客户主要以食品、医药、日化行业为主，行业刚需强而具备较好的风险防御属性，随着居民外出消费意愿显著提高，消费行为逐渐转向存花并举，永新有望受益于消费复苏的短期催化迎来业绩加速。
　　原材料价格回落，盈利能力未来向好
　　原材料长期占公司营业成本77%以上，原材料中石油的价格波动对公司成本端的影响较大；2021年国际原油价格的较大涨幅（+57.94%）拖累了公司整体的毛利率和利润增速，而2022年WTI原油价格增速已较大放缓（+5.49%），期间从最高123.70美元/桶跌至最低71.02美元/桶，回落幅度高达42.59%，下降趋势明显；随着国际原油价格的下行，公司成本端压力逐渐减小，利于公司盈利能力进一步提升。
　　产能持续扩张，薄膜业务蓄势待发
　　公司当前总共拥有彩印复合包装材料产能约13万吨，塑料软包装薄膜产能约10万吨，油墨产能约2万吨，产能充足且后续在建项目陆续投产也将进一步释放更多产能。随着软包装回收再利用的推广,BOPE等单一材料包装成为行业发展趋势，公司通过多年的技术积累在产品升级、产品换代、产品结构调整具备先发优势，拥有丰富的膜类产品，能够不断满足客户新的产品需求，增强自身核心竞争力。公司年产33000吨新型BOPE/BOPP环保薄膜材料于2022年12月正式投产，进军千亿级薄膜市场的步伐逐渐加快，薄膜业务的后续表现值得期待。
　　投资建议：
　　我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，综合实力突出。短期公司有望受益于疫情管控转向后的消费复苏以及成本下行迎来业绩加速；未来随着产能扩张、纵向一体化策略降本增效以及薄膜业务逐渐放量推动公司业绩实现稳定增长。我们预计2023/2024/2025年公司的营收分别为38.16/43.57/49.99亿元，EPS分别为0.69/0.79/0.91元，对应2023年3月10日的收盘价9.03元/股，PE分别为13.11/11.38/9.89X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）消费复苏不及预期。2）产能投放进度不及预期。3）原材料价格波动。4）薄膜业务拓展不顺。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司深度研究报告TableDate2023年03月12日塑料软包TableTitle龙头永新稳定向上TableTitle2永新股份002014评级及分析师信息TableRank主要观点TableSummary评级买入上次评级首次覆盖我们为什么看好永新股份目标价格永新股份成立于1992年是深耕塑料软包装行业超30年的龙头最新收盘价903企业公司以彩印复合包装材料产品为核心纵向一体化布局塑料软包装薄膜油墨真空镀铝包装材料配套产品降本增效成股票代码TableBasedata002014效显著公司2017-2022年均营收和归母净利润复合增长率分别52周最高价最低价965579为10471211业绩持续稳定增长同时公司自2004年上总市值亿5531市以来已实施现金分红18次期间累计现金分红达1978亿自由流通市值亿5426元对应分红率为6973具备优质稳定的长期投资属性我们自由流通股数百万60086认为随着疫情防控进入全面放开时期短期下游消费需求复苏TablePic叠加成本下行将带来公司业绩的提速中长期来看公司凭借综永新股份沪深300合竞争优势在塑料软包行业的份额有望持续提升同时公司加2819速进军千亿级薄膜市场有望打开第二增长曲线实现持续稳健增长90相对股价-9-19分析判断202203202206202209202212202303行业前景广阔格局向好永新优势突出我国塑料软包装行业下游主要为各类消费品预计市场规模至TableAuthor分析师徐林锋2023年达143亿美元对应2020-2023年CAGR为487占塑邮箱xulfhx168comcn料包装整体市场规模占比仅为22未来提升空间较大2020SACNOS1120519080002年我国塑料包装行业CR5为626行业内中小企业众多竞争较激烈市场集中度较低随着限塑令相关环保政策的出台分析师戚志圣产品要求趋严加速出清中小企业落后产能市场份额逐渐向龙头邮箱qizshx168comcn企业靠拢永新股份凭借技术积累产品创新优质服务产业SACNOS1120519100001链一体化布局等综合竞争优势位于行业第一梯队有望抢占市场更多份额消费复苏确定性强公司业绩有望向上研究助理宋姝旺邮箱songswhx168comcn根据国家税务局增值税发票数据显示2023年春节假期全国消费相关行业收入同比增长122其中粮油食品等生活必需品销相关研究TableReport售收入同比增长315酒水饮料销售收入同比增长187公司下游客户主要以食品医药日化行业为主行业刚需强而具备较好的风险防御属性随着居民外出消费意愿显著提高消费行为逐渐转向存花并举永新有望受益于消费复苏的短期催化迎来业绩加速原材料价格回落盈利能力未来向好原材料长期占公司营业成本77以上原材料中石油的价格波动对公司成本端的影响较大2021年国际原油价格的较大涨幅5794拖累了公司整体的毛利率和利润增速而2022年WTI原油价格增速已较大放缓549期间从最高12370美元桶跌至最低7102美元桶回落幅度高达4259下降趋势明显随着国际原油价格的下行公司成本端压力逐渐减小利于公司盈利能力进一步提升请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告产能持续扩张薄膜业务蓄势待发公司当前总共拥有彩印复合包装材料产能约13万吨塑料软包装薄膜产能约10万吨油墨产能约2万吨产能充足且后续在建项目陆续投产也将进一步释放更多产能随着软包装回收再利用的推广BOPE等单一材料包装成为行业发展趋势公司通过多年的技术积累在产品升级产品换代产品结构调整具备先发优势拥有丰富的膜类产品能够不断满足客户新的产品需求增强自身核心竞争力公司年产33000吨新型BOPEBOPP环保薄膜材料于2022年12月正式投产进军千亿级薄膜市场的步伐逐渐加快薄膜业务的后续表现值得期待投资建议我们看好永新股份公司作为塑料软包装行业龙头综合实力突出短期公司有望受益于疫情管控转向后的消费复苏以及成本下行迎来业绩加速未来随着产能扩张纵向一体化策略降本增效以及薄膜业务逐渐放量推动公司业绩实现稳定增长我们预计202320242025年公司的营收分别为381643574999亿元EPS分别为069079091元对应2023年3月10日的收盘价903元股PE分别为13111138989X首次覆盖给予买入评级风险提示1消费复苏不及预期2产能投放进度不及预期3原材料价格波动4薄膜业务拓展不顺盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元30243304381643574999YoY10593155142147归母净利润百万元316363422486559YoY43149162152150毛利率222222226227230每股收益元052060069079091ROE148159175190205市盈率1737150513111138989资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司深度研究报告正文目录1永新速览塑料软包装龙头综合实力突出511彩印包装业务为核心薄膜业务发展迅速512持股计划激发员工活力稳定高分红积极回馈投资者613财务表现稳健营收结构不断优化82塑料包装受益消费复苏龙头公司强者恒强1021软包装行业具有较大的增长空间份额向优势龙头集中1022限塑令加速行业整合公司位于行业第一梯队1123下游消费必选属性强疫后复苏有望加速行业盈利能力修复123永新具备一体化产业链优势薄膜业务坡长厚雪1331成本端原材料价格回落盈利能力未来向好1332公司产能持续扩张纵向一体化发展策略降本增效1433公司注重研发投入薄膜业务未来可期154盈利预测及投资建议175风险提示18请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司深度研究报告图表目录图1一图看懂永新的核心逻辑5图2公司历史沿革6图3公司主要产品介绍6图4公司股权结构7图5公司2020年员工各激励项目情况7图6历年公司分红情况8图7历年公司营收及其增速9图8历年公司归母净利润及其增速9图9历年公司毛利率和净利率9图10历年公司各项费用率9图11历年公司分业务收入结构10图12历年公司分地区收入结构10图13历年公司与紫江企业ROE10图14历年公司与紫江企业资产负债率10图15中国塑料包装行业产业链11图16历年中国塑料包装市场规模亿美元11图17历年中国塑料软包装市场规模亿美元11图18历年中国塑料软包装行业产量万吨12图192021年中国塑料包装竞争梯队12图202020年中国塑料包装行业竞争格局12图21历年中国必选消费零售额亿元13图22历年中国塑料包装行业需求量万吨13图23历年春节假期旅游收入和旅游人次13图24历年中国居民储蓄存款余额13图25公司橡胶和塑料制品营业成本构成14图26历年WTI原油价格VS公司毛利率14图27历年公司主要产销数据14图28历年公司主要业务产能建设15图29历年公司研发支出15图302021年中国包装行业企业利润结构亿元16图312021年中国包装行业企业营收结构亿元16图32历年公司薄膜业务营收和其营收占比16图33历年公司薄膜业务毛利率16图34公司薄膜产品17图35公司收入明细拆分百万元18图36可比公司估值表18请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司深度研究报告图1一图看懂永新的核心逻辑资料来源华西证券研究所1永新速览塑料软包装龙头综合实力突出11彩印包装业务为核心薄膜业务发展迅速永新主要生产经营彩印复合软包装材料真空镀膜多功能薄膜纸基复合包装材料新型医药包装材料塑料制品精细化工产品等高新技术产品主要产品广泛应用于食品日化医药等必须消费品领域公司精耕塑料软包装行业近30年构建了以彩印包装业务为中心自产自用率较高的塑料软包装薄膜镀铝包装材料石墨业务为两端的纵向一体化发展策略同时公司凭借技术积累产品创新优质服务等综合竞争优势被国内众多快速消费品所认同下游客户包括百事雀巢亿滋高露洁伊利太太乐徐福记三九和PG等知名品牌市场地位受认可度较高除此之外公司稳主业的同时积极拓展新业务新市场公司奶酪包装成功拓展应用特种薄膜业务持续稳健扩张而国际贸易继续突破覆盖软包装膜材料油墨等业务为未来公司营收持续增长保驾护航请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司深度研究报告图2公司历史沿革资料来源公司官网华西证券研究所图3公司主要产品介绍资料来源公司官网华西证券研究所12持股计划激发员工活力稳定高分红积极回馈投资者公司股权结构较为稳定大股东为黄山供销社截至2022年公司第一大股东为黄山永佳投资有限公司持股比例为3128公司实际控制人为黄山市供销合作社联合社公司第二大股东为奥瑞金科技股份有限公司其100控股北京奥瑞金包装有限公司两者合计共持有公司2386股份请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司深度研究报告图4公司股权结构资料来源公司公告华西证券研究所员工持股计划彰显公司未来发展信心公司2020年6月通过两项员工股票激励项目其中2020年限制性股票计划考核目标为以2019年净利润为基数2020-2022年净利润增长率分别不低于130027694429受予价格为444元股第一期员工持股计划考核目标为以2019年净利润为基数2020-2021年净利润增长率分别不低于13002769受让价格为444元股公司当前已成功完成了2020年和2021年业绩考核目标图5公司2020年员工各激励项目情况资料来源公司公告华西证券研究所长期稳定高分红与股东共享发展成果公司自2004年上市以来已实施现金分红18次期间累计现金分红达1978亿元对应分红率为69732021年公司累计现金分红为255亿元对应分红率高达80782016-2021年公司期间股息率均保持在4以上以2021年12月30日收盘价为计算基础根据最新发布的2022年业绩公告公司拟向全体股东每10股派发现金红利400元含税共派发现金红利245亿元对应分红率为6752以较高的分红比例持续回馈广大投资者彰显稳定优质的标的属性请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司深度研究报告图6历年公司分红情况资料来源公司公告华西证券研究所13财务表现稳健营收结构不断优化公司2017-2022年均营收和归母净利润复合增长率分别为10471211整体表现较为稳健细分来看2021年公司收入和归母净利润分别为3024316亿元分别同比增长了10454252022年公司收入和归母净利润分别为3304363亿元分别同比增长了9271485受益于广州永新年产4000吨彩印复合软包装材料项目建成投产以及国内疫情2020-2021年期间得到较好的控制线下生产活动有序得以恢复占营收比例较高的彩印复合包装材料和塑料软包装薄膜业务的实现较快增长推动公司2021年营收增速保持稳健向上而受制于上游原材料价格的上涨2021年原油价格涨幅高达5794公司2021年毛利率下降212pct利润端略承压随着公司2022年产4000吨柔印复合无溶剂包装材料项目年产8000吨新型功能膜材料项目年产33000吨新型BOPE薄膜项目陆续建成投产等各产能事项扩张顺利叠加下游消费端刚需属性强公司2022年在整体环境不利情况下营收依旧实现稳健的增长态势我们认为主要是由于公司稳定的供应链管理获得到更多的市场份额而受制于2022年初俄乌战争爆发的影响国际原油价格快速走高后长期保持高位震荡成本端仍存在一定压力公司充分发挥产业链配套优势较好的分散了原材料价格波动的风险2022年毛利率同比仅下降了004pct公司通过推进MES系统精细化生产过程管控降本提效期间费用率同比下降了062pct费用管控良好公司2022年盈利能力实现双位数高增长我们认为随着原油价格整体呈现下降趋势2022年原油价格最高回落幅度达4259以及国内疫情防控全面放开后下游消费需求迎来修复2023年公司业绩有望实现较快增长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告公司深度研究报告图7历年公司营收及其增速图8历年公司归母净利润及其增速资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图9历年公司毛利率和净利率图10历年公司各项费用率资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所从业务结构来看公司主要收入来源为其彩印复合包装材料营收占比常年超过75随着公司营收结构的不断优化公司彩印业务营收占比呈现下降趋势而薄膜业务逐渐放量营收占比逐年上升对公司营收贡献日益增强公司凭借常年的技术积累和优异的产品质量与服务不断赢得市场的认可如新型可回收牙膏用塑料薄膜项目顺利通过客户高露洁技术认证未来有望打开千亿级薄膜市场成为公司新的增长曲线同时公司国际业务在产业链优势的支持下拓展顺利海外市场营收占比呈现向上增长趋势2022年首次突破10公司通过跨国客户参与全球市场竞争的战略取得积极成效有利于公司加速进军国际市场进一步提升公司市场地位与其他同行企业相比公司ROE常年高于紫江企业2017年-2022年均保持在11以上表现出公司盈利能力和股东回报率高于行业水准表现优异同时公司2017-2022年资产负债率保持在40以下风险把控较好为持续稳定分红回馈广大投资者创造了良好的财务条件请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告公司深度研究报告图11历年公司分业务收入结构图12历年公司分地区收入结构资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图13历年公司与紫江企业ROE图14历年公司与紫江企业资产负债率资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所2塑料包装受益消费复苏龙头公司强者恒强21软包装行业具有较大的增长空间份额向优势龙头集中我国塑料包装行业产业链主要分为上游的材料加工中游的制造供应商以及下游的应用消费领域公司处于中游细分中的软包装制造商另一大细分为硬包装制造从行业规模来看受益于我国城镇化水平的不断提高和居民消费水平的升级中国塑料包装行业市场规模呈现稳定向上增长趋势2021年其市场规模为589亿美元预计市场规模至2023年为641亿美元2020-2023年CAGR可达436从中游细分行业来看中国软包装行业市场规模跟随我国经济的不断发展实现逐年向上2022年市场规模为136亿美元预计市场规模至2023年为143亿美元2020-2023年CAGR可为487其增速高于整体塑料包装行业同时当前中国塑料软包装行业市场规模占中国塑料包装行业市场规模比例较小约为22未来可提升空间较大我们预计随着疫后消费进一步复苏和增长有望进一步带动我国塑料包装行业市场规模实现向上增长行业龙头企业将拥有更多的发展空间请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告公司深度研究报告图15中国塑料包装行业产业链资料来源华经产业研究院华西证券研究所图16历年中国塑料包装市场规模亿美元图17历年中国塑料软包装市场规模亿美元660145143641640140136620614135132600589130580564124125560540120520115202020212022E2023E2020202120222023E资料来源GrandViewResearch华西证券研究所资料来源Arizton华西证券研究所22限塑令加速行业整合公司位于行业第一梯队从塑料软包装行业历年产量来看受益于下游消费链端刚性属性强受疫情影响有限整体行业产量较为稳定且逐年向上增长趋势明显预计2022年中国塑料软包装行业产量将达到8362万吨对应2015-2022年均复合增长率为367随着环保标准的日益严苛国家相继出台碳中和限塑令等法规政策明确要求各地商务主管部门准备把握不同塑料用品在实施区域时间节点等具体禁塑限塑要求固废法以及鼓励和引导减少使用积极回收塑料凳一次性塑料制品推广应用可循环易回收可降解的替代品商务领域一次性塑料制品使用回收报告办法试行未来塑料包装产品将朝着环保化功能化轻量化可循环易回收的方向发展这对行业内相关企业的技术资金产品等有了新的挑战从当前行业竞争格局来看中小企业众多行业竞争较激烈市场集中度较低2020年我国塑料包装行业CR5仅为626随着行业产品要求不断被提高有望加速淘汰落后的中小企业实现行业资源的进一步整合龙头企业获取市场资源的优势逐渐显现永新股份凭借技术积累产品创新优质服务等综合竞争优势位于行业第一梯队未来有望通过行业龙头地位进一步提高自身市场份额请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告公司深度研究报告图18历年中国塑料软包装行业产量万吨图192021年中国塑料包装竞争梯队资料来源共研网华西证券研究所资料来源前瞻产业研究院华西证券研究所图202020年中国塑料包装行业竞争格局资料来源华经产业研究院华西证券研究所23下游消费必选属性强疫后复苏有望加速行业盈利能力修复塑料包装行业下游主要触及食品饮料日化医药等刚需较强的必选消费领域从抗风险能力来看我国必选消费在疫情期间呈现反复上下波动状态且整体波动幅度较小具有较好的需求支撑面对于每次国内疫情的有效控制下游消费需求短期都迎来了一个快速反弹整体需求趋势呈现向上下游消费端的刚性支撑推动塑料软包装行业的整体需求实现逐年稳定向上2015-2022年均复合需求增长率为367需求增势较为稳健自疫情爆发以来我国线下消费活动表现低迷面对经济形式的不确定性国内居民消费意愿下降明显居民储蓄存款近年来呈上升趋势市场资金偏向低风险区域随着春节前新十条和乙类乙管的政策公告相继出台国内疫情的防控转向全面开放居民外出意愿受到前期的抑制在春节假期期间迎来了集中式爆发根据文旅部统计2023年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入375843亿元同比增长30恢复至2019年同期的731居民外出消费意愿显著提高消费行为逐渐实现存花并举存款逐渐流向市场有利于促进各类消费品和服务需求的增长根据国家税务局增值税发票数据显示2023年春节假期全国消费相关行业收入同比增长122其中生活必需品类消费增长较快粮油食品等生活必需品销售收入同比增长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告公司深度研究报告315酒水饮料销售收入同比增长187塑料软包装行业下游消费景气的明显回升有望加速行业盈利能力的修复图21历年中国必选消费零售额亿元图22历年中国塑料包装行业需求量万吨资料来源CEIC华西证券研究所资料来源共研网华西证券研究所图23历年春节假期旅游收入和旅游人次图24历年中国居民储蓄存款余额资料来源文旅部华西证券研究所资料来源国家统计局wind华西证券研究所3永新具备一体化产业链优势薄膜业务坡长厚雪31成本端原材料价格回落盈利能力未来向好从公司近四年来的营业成本构成来看原材料占比均保持在77以上且呈现向上增长趋势公司生产所需的原材料主要来自石油的深加工产品从近年的数据来看公司毛利率和国际原油价格呈现较为明显的负相关石油的价格波动对公司的利润端的影响较大受到2022年初爆发的俄乌战争以及全球通胀风险加剧的影响国际石油价格不断走高WTI原油价格2021年和2022年涨幅分别为5794和549公司成本端压力渐大因而拖累了公司整体的毛利率和利润增速而细分来看WTI原油价格2022年增速已较大放缓期间从最高12370美元桶跌至最低7102美元桶回落幅度高达4259下降趋势明显随着国际原油价格的下行公司成本端压力逐渐减小毛利率有望迎来向上改善存在一定滞后性有利于公司盈利能力的进一步提升请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告公司深度研究报告图25公司橡胶和塑料制品营业成本构成图26历年WTI原油价格VS公司毛利率资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告wind华西证券研究所32公司产能持续扩张纵向一体化发展策略降本增效公司坚定纵向一体化发展策略积极自建产业链配套产品延伸自身产业链布局提高自给自足能力分散经营风险公司以彩印复合包装材料为主要对外销售产品市场需求近四年保持稳定向上产销两旺产销率均保持在98以上同时公司通过建设塑料软包装薄膜油墨真空镀铝包装材料产业链配套产品自用率近四年分别达604070以上保障自身成本优势的同时部分对外销售产品持续贡献营收实现降本增效图27历年公司主要产销数据资料来源公司公告华西证券研究所公司构建了以黄山为产业中心广东河北陕西为主要延伸面的全国多点布局目前黄山包装年产值约10亿元市场辐射长三角经济圈广州永新年产值约5亿元市场辐射珠三角经济圈河北永新年产值约5亿元市场覆盖环渤海经济圈陕西永新一期项目投资8000万元是公司继续拓展产业链推进全国战略布局的重要一步永新新材一期项目建设年产33000万吨新型BOPEBOPP环保薄膜材料投资额为45亿元预计将实现年产值36亿元成为公司软包装膜材料产业发展战略中迈出的关键一步公司多点布局全国主要市场经济圈有利于扩大公司营收面和规模优势实现从点到面的全国市场发展战略为满足日益增长的下游需求公司持续推进产能建设公司当前总共拥有彩印复合包装材料产能约13万吨塑料软包装薄膜产能约10万吨油墨产能约2万吨随着后续工程进度的进一步加快公司年产33000吨新型BOPE薄膜项目年产请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14证券研究报告公司深度研究报告8000吨新型复合片材生产线技改项目年产22000吨新型功能膜材料扩建项目产能将逐步释放为公司后续业绩的增长保驾护航图28历年公司主要业务产能建设资料来源公司公告华西证券研究所33公司注重研发投入薄膜业务未来可期公司重视研发的投入研发费用逐年上升占营收比例近年来均保持在4左右同时公司总共申报了20项发明专利31项实用新型专利拥有27项新型专利和9项发明专利获得授权公司不断强化技术创新通过多年的技术积累在产品升级产品换代产品结构调整具备先发优势能够不断满足客户新的产品需求增强自身核心竞争力图29历年公司研发支出资料来源公司公告华西证券研究所从塑料薄膜市场前景来看市场规模大盈利面较好具体来看国内包装行业规模以上企业收入结构中塑料薄膜相关部分的营收和利润总额均位于细分类前列2021年其营收达351468亿元对应利润为24947亿元营收利润占包装行业比例为2935公司把握薄膜行业发展趋势积极谋划产业布局加大薄膜产业投请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15证券研究报告公司深度研究报告入薄膜业务营收贡献比例逐年增加随着公司产业链的不断完善纵向一体化发展策略降本增效逐显叠加成本端压力向下我们预计公司薄膜业务毛利率将迎来拐点向上图302021年中国包装行业企业利润结构亿元图312021年中国包装行业企业营收结构亿元资料来源中国包装联合会华西证券研究所资料来源中国包装联合会华西证券研究所图32历年公司薄膜业务营收和其营收占比图33历年公司薄膜业务毛利率资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所随着软包装回收再利用的推广双向拉伸聚乙烯薄膜BOPE等单一材料包装成为行业发展趋势BOPE可用于代替层压的OPET或OPA薄膜主要应用于日化品食品包装农用医用等领域具有透明度高高强度以及抗穿刺抗冲击可回收等特性对于提高现有包装材料的性能减少破包减少塑料用量降低包装厚度等具有较好的效果有利于实现经济和环保双效益从市场结构来看亚太北美和西欧是全球单一材料塑料包装薄膜的三大消费市场2020年其市场的比重分别为486172和155公司地处消费需求最大的亚太市场未来可发展空间较广随着陶氏埃克森美孚等材料制造商想继推出单一材料塑料薄膜公司作为国内塑料软包装龙头企业积极加码薄膜领域于2020年1月成立全资子公司永新新材全力实施单一材质零碳包装成为公司软包装膜材料产业发展战略中的关键一步公司当前拥有丰富的薄膜产品具体类型包括光膜消光膜热封膜珠光膜金属化膜能够满足市场的不同需求同时公司年产33000吨新型BOPEBOPP环保薄膜材料于2022年12月正式投产预计实现年产值36亿元而年产22000吨新型功能膜材料扩建项目也在持续推进中薄膜产能的持续扩张有望加速公司进军千亿级薄膜市场成为公司迈向新阶段的增长引擎请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16证券研究报告公司深度研究报告图34公司薄膜产品资料来源公司官网华西证券研究所4盈利预测及投资建议基本假设由于受到疫情扰动以及原材料价格高位震荡的影响2022年行业需求受到一定抑制业绩整体承压而公司位于塑料软包装行业第一梯队凭借优异的综合实力有望加速市场份额的提升随着公司彩印复合包装材料和塑料软包装薄膜产能项目逐渐加速投产以及疫情管控转向后的消费复苏我们预计公司2023-2025年营收有望实现双位数增长而随着公司一体化产业链降本增效明显以及成本端压力下行我们预计公司2023-2025年利润增速将高于其营收增速实现双位数高增长费用端公司费用管控能力良好预计销售费用率和管理费用率将有小幅下降公司重视研发投入预计研发费用率将有合理的增长根据以上假设我们预计202320242025年公司的营收分别为381643574999亿元EPS分别为069079091元对应2023年3月10日的收盘价903元股PE分别为13111138989X首次覆盖给予买入评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17证券研究报告公司深度研究报告图35公司收入明细拆分百万元资料来源公司公告华西证券研究所图36可比公司估值表资料来源wind华西证券研究所注可比公司盈利预测来自万得一致预期5风险提示1消费复苏不及预期若后续疫情影响反复居民消费活动将受到影响不利于公司业绩的增长2产能投放进度不及预期如果产能扩张不及预期将影响公司供货能力丢失市场机会导致公司业绩不及预期3原材料价格波动原材料占公司营业成本较大若后续原材料价格上涨将对公司利润产生一定压力4薄膜业务拓展不顺薄膜业务作为公司未来发展一重要方向若公司薄膜产品市场认可度低将不利于公司未来的成长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18证券研究报告公司深度研究报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入3304381643574999净利润369429494568YoY93155142147折旧和摊销126115124135营业成本2571295433673850营运资金变动5379-87-126营业税金及附加22232630经营活动现金流544628536587销售费用56677686资本开支-297-153-172-192管理费用133153174200投资-282000财务费用0865投资活动现金流-566-141-159-185研发费用135160187215股权募资0000资产减值损失-18000债务募资387305-20投资收益1011137筹资活动现金流122-284-355-430营业利润405482556639现金净流量10320222-28营业外收支2333主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额408484558642成长能力所得税39566474营业收入增长率93155142147净利润369429494568净利润增长率149162152150归属于母公司净利润363422486559盈利能力YoY149162152150毛利率222226227230每股收益060069079091净利润率110111112112资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA102106117123货币资金900110211241096净资产收益率ROE159175190205预付款项10131517偿债能力存货344231330397流动比率193182188183其他流动资产979124612561555速动比率159163162156流动资产合计2233259327263066现金比率078078077065长期股权投资0000资产负债率349381371387固定资产95298910371094经营效率无形资产83868992总资产周转率100101107115非流动资产合计1340138014301491每股指标元资产合计3573397241574556每股收益060069079091短期借款466496501481每股净资产372393417444应付账款及票据489660649848每股经营现金流089102088096其他流动负债202266302345每股股利000000000000流动负债合计1157142214531674估值分析长期借款46464646PE150513111138989其他长期负债46464646PB216230217203非流动负债合计91919191负债合计1248151415441765股本612612612612少数股东权益46536170股东权益合计2325245926132791负债和股东权益合计3573397241574556资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明19证券研究报告公司深度研究报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo徐林锋轻工行业首席分析师2019年7月加盟华西证券9年从业经验浙江大学金融学硕士南开大学管理学学士曾就职于中金公司等券商研究所所在团队获2015年新财富第5名戚志圣轻工行业分析师2019年9月加盟华西证券6年从业经验英国克兰菲尔德大学金融学硕士曾就职于东海证券太平洋证券宋姝旺轻工行业助理分析师2021年7月加入华西证券悉尼大学金融学硕士阿德莱德大学会计学学士分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明20