永新股份发布2022年业绩：
　　2022年收入33.04亿（+9.3%）、归母利润3.63亿（+14.85%），其中22Q4收入9.15亿（+2.9%）、归母利润1.13亿（+10.37%）。全年股权激励费用0.13亿（21年0.42亿），剔除该项影响预计全年利润仍增长6~7%，在22年防疫环境下取得稳健成长，且下半年利润率表现优秀（Q3、Q4分别+0.58、0.83pct）。
　　主业盈利能力向好，海外业务迅速扩张
　　彩印包装：量价齐升，22H2毛利率近年新高：主业2022年收入25.53亿（+10.45%），得益于下游偏刚需，公司与食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。毛利率23.68%（+1.46pct），其中22H2高达26.15%（+2.84pct），主要系：
　　1）自21H2开始公司落地产品提价，全年销量+6.75%，我们计算单吨均价同比+3.5%。
　　2）22H1俄乌战争导致原油价格大幅波动，但22H2价格逐渐走低，公司原材料采购成本显著下行。22H2合成树脂类采购均价环比-4.7%、同比+3.2%，薄膜材料环比-10.8%、同比-15.2%，油墨环比-4%、同比-8.5%。
　　海外业务：快速成长，22年国际业务收入同比+21.6%（国内业务+9%）、占比提升至10.7%，22H1通过跨国公司进入东南亚市场、业务开拓顺利，未来公司预期占比持续提升。
　　薄膜业务：22年收入4.6亿（+13%）、H1/H2同比+40%/-2%，毛利率8%（H1/H2分别为14%、3%），得益于保护膜（3C辅材）、牙膏膜（高露洁）等业务放量，下半年环比走弱预计与防疫优化后透气膜需求量锐减有关。
　　产能稳步扩张：年内4000吨彩印、8000吨多功能膜陆续投产，33000吨BOPE项目已初步使用、预计后续将开始有对外出售形成收入。BOPE膜自用可有效解决此前PE/PP混用带来的不环保、不可回收等问题，并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。
　　22Q4毛利率显著提升，全年现金流表现亮眼
　　1）毛利率：22年22.2%（基本持平），但22Q4单季度23.04%（+1.8pct），得益于原材料成本下行。
　　2）费用率：22年期间费用率9.82%（-0.62pct），其中销售费用率1.71%（-0.11pct），管理+研发费用率8.1%（-0.68pct），主要系股权激励费用同比上年减少，财务费用率0.01%（+0.17pct）。
　　3）现金流：22年经营现金流净额5.44亿（+83%）、表现靓丽，账上应收账款5.4亿（-1%），期内销售回款状况较好。
　　盈利预测与估值
　　永新股份是高分红、稳成长、低估值的软塑包装龙头，23年看好公司下游复苏带动订单向好。我们预计公司2023-2025年实现营业收入37.83亿/43.14亿/49.28亿元，分别增长14.48%/14.04%/14.25%，归母净利润4.19亿/4.78亿/5.6亿，分别增长15.53%/14.06%/17.07%，对应当前PE 13.19/11.57/9.88X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧，原油价格大幅波动

研究报告全文：证券研究报告公司点评包装印刷永新股份002014报告日期2023年03月11日彩印主业盈利能力增强海外业务快速拓展永新股份点评报告投资要点投资评级买入维持永新股份发布2022年业绩2022年收入3304亿93归母利润363亿1485其中22Q4收入分析师史凡可915亿29归母利润113亿1037全年股权激励费用013亿21执业证书号S1230520080008年042亿剔除该项影响预计全年利润仍增长67在22年防疫环境下取得shifankestockecomcn稳健成长且下半年利润率表现优秀Q3Q4分别058083pct分析师马莉执业证书号S1230520070002主业盈利能力向好海外业务迅速扩张malistockecomcn彩印包装量价齐升22H2毛利率近年新高主业2022年收入2553亿分析师傅嘉成1045得益于下游偏刚需公司与食品日化医药领域优质客户合作执业证书号S1230521090001时间长订单稳定毛利率2368146pct其中22H2高达2615fujiachengstockecomcn284pct主要系1自21H2开始公司落地产品提价全年销量675我们计算单吨均价同比基本数据35收盘价903俄乌战争导致原油价格大幅波动但价格逐渐走低公司原材料222H122H2总市值百万元553080采购成本显著下行22H2合成树脂类采购均价环比-47同比32薄膜材总股本百万股61249料环比-108同比-152油墨环比-4同比-85股票走势图海外业务快速成长22年国际业务收入同比216国内业务9占比提永新股份深证成指升至10722H1通过跨国公司进入东南亚市场业务开拓顺利未来公司预2819期占比持续提升90薄膜业务22年收入46亿13H1H2同比40-2毛利率8-9-19H1H2分别为143得益于保护膜3C辅材牙膏膜高露洁等业22042205220622072208220922102211230123022303务放量下半年环比走弱预计与防疫优化后透气膜需求量锐减有关2203产能稳步扩张年内吨彩印吨多功能膜陆续投产吨相关报告4000800033000BOPE项目已初步使用预计后续将开始有对外出售形成收入BOPE膜自用可有效解1Q3经营稳健成长经营现金决此前PEPP混用带来的不环保不可回收等问题并能降低公司外采比例进流表现靓丽永新股份点评报告一步提升主业盈利能力202210302Q2表现超预期功能性薄膜放量打造第二增长曲线永22Q4毛利率显著提升全年现金流表现亮眼新股份点评报告202208111毛利率22年222基本持平但22Q4单季度230418pct得益3浙商轻工永新股份Q3于原材料成本下行盈利表现较优持续看好稳健增长201022202010232费用率22年期间费用率982-062pct其中销售费用率171-011pct管理研发费用率81-068pct主要系股权激励费用同比上年减少财务费用率001017pct3现金流22年经营现金流净额544亿83表现靓丽账上应收账款54亿-1期内销售回款状况较好盈利预测与估值永新股份是高分红稳成长低估值的软塑包装龙头23年看好公司下游复苏带动订单向好我们预计公司2023-2025年实现营业收入3783亿4314亿4928亿元分别增长144814041425归母净利润419亿478亿56亿分别增长155314061707对应当前PE13191157988X维持买入评级httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分永新股份002014公司点评风险提示下游市场复苏不及预期行业竞争加剧原油价格大幅波动财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入330414378250431357492814-927144814041425归母净利润36283419194781355976-1485155314061707每股收益元059068078091PE152413191157988资料来源浙商证券研究所表1永新股份季度重点财务数据一览资料来源Wind浙商证券研究所表2永新股份收入拆分一览资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分永新股份002014公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产2233275828813211营业收入3304378343144928现金900823833846营业成本2571294933683842交易性金融资产313313313313营业税金及附加22252930应收账项540659744838营业费用56647384其它应收款68810管理费用133151166185预付账款10131517研发费用101159181207存货3448368481073财务费用0412其他120106120115资产减值损失21234非流动资产1340159021052881公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益1010810长期投资0000其他经营收益29303030固定资产952115515602168营业利润405474537627无形资产839199106营业外收支2232在建工程252282385548利润总额408476540630其他52626159所得税39515664资产总计3573434749866092净利润369425484566流动负债1157179521202785少数股东损益6666短期借款46693611761720归属母公司净利润363419478560应付款项489594666755EBITDA534549633758预收账款0000EPS最新摊薄059068078091其他202265278311非流动负债91919091主要财务比率长期借款4646464620222023E2024E2025E其他46454445成长能力负债合计1248188622102876营业收入927144814041425少数股东权益46525864营业利润1367168113401685归属母公司股东权2279241027183153归属母公司净利润1485155314061707益负债和股东权益3573434749866092获利能力毛利率2220220421922204现金流量表净利率1116112411221148百万元20222023E2024E2025EROE1614175218261868经营活动现金流54450545496ROIC1320126012261143净利润369425484566偿债能力折旧摊销1267094131资产负债率3493433844334720财务费用0412净负债比率4138521455396148投资损失1010810流动比率193154136115营运资金变动33611729速动比率163107096077其它255019218营运能力投资活动现金流566300602900总资产周转率100096092089资本支出185300600900应收账款周转率610631615623长期投资0000应付账款周转率891903877896其他381020每股指标元筹资活动现金流12217469421每股收益059068078091短期借款344470240543每股经营现金089010106096长期借款46000每股净资产372469529613其他268296171122估值比率现金净增加额100761317PE152413191157988PB243193171147EVEBITDA800828755702资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分永新股份002014公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分