国内塑料软包装龙头，高分红、稳增长优质标的。永新股份深耕塑料包装领域近三十载，系国内塑料软包装龙头企业。公司以彩印复合塑料包装为核心，同时兼顾塑料薄膜、真空镀铝材料、油墨等配套产业，通过纵向一体化布局，逐步增强对上游掌控力。2021年公司实现营业收入/归母净利润30.2/3.2亿元，2017-2021年CAGR为10.8%/11.4%，业绩保持稳健增长。2022年在行业整体面临成本与需求双重压力之下逆势增长，展现出较强的经营韧性。此外，公司积极与股东分享经营成果，自上市以来始终执行高分红策略，现金分红率长期保持在70%以上。
　　供需双驱，行业竞争格局向好。我国塑料包装行业竞争格局高度分散，CR5约为6%。长期来看，供需两端有望共同驱动市场集中度提升，可降解、可循环等绿色环保材料或将成为行业主流。供给端：限塑令等环保政策趋严推动落后中小产能加速出清，头部企业优势积累，规模效应持续凸显。需求端：下游品牌客户需求升级，头部包装企业在产品质量、供应稳定性、需求响应速度等方面更具优势。永新股份作为国内塑料软包装产业排头兵有望充分受益，市场份额提升空间充足。
　　内功深厚、需求刚性，产能扩张助力成长。公司基础优势稳固，研发端持续投入，平台资源优势突出，技术实力领先；生产端夯实基础，制造与成本管控能力卓越；产品端品类丰富、应用广泛，通过为客户提供定制化产品增强合作粘性。公司下游以食品、日化、医药行业为主，需求偏刚性，且目标客群聚焦国内外一线品牌，客户资源优质。全国4城7厂布局，主业&配套产能稳步扩张，为公司持续扩大业务版图奠定基础。
　　加码布局多功能薄膜，打造第二增长曲线。高性能、多功能薄膜契合环保政策需求，发展前景广阔。公司加码布局薄膜领域，受益于产能释放与订单增加，2022H1薄膜业务表现亮眼，收入同比增长40.27%至2.01亿元，毛利率同比提升2.36pct至14.10%。公司现有3.3万吨BOPE膜项目预计于2022年年底投产，高附加值多功能薄膜放量有望带动薄膜业务整体利润率进一步提升，第二增长曲线空间可期。
　　投资评级：我们预计永新股份2022-2024年分别实现营业收入34.1/39.3/44.8亿元，同比增长12.9%/15.2%/14.0%，实现归母净利润3.69/4.26/4.81亿元，同比增长16.8%/15.4%/13.0%，对应P/E估值分别为13.0X/11.3X/10.0X。考虑整体经营稳健，薄膜业务第二增长曲线空间可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，薄膜业务拓展不及预期，下游需求疲软。
　　

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2022年12月14日永新股份002014SZ软塑包装稳健成长薄膜业务高速扩张国内塑料软包装龙头高分红稳增长优质标的永新股份深耕塑料包装买入首次领域近三十载系国内塑料软包装龙头企业公司以彩印复合塑料包装为股票信息核心同时兼顾塑料薄膜真空镀铝材料油墨等配套产业通过纵向一行业包装印刷体化布局逐步增强对上游掌控力2021年公司实现营业收入归母净利12月13日收盘价元782润30232亿元2017-2021年CAGR为108114业绩保持稳健增总市值百万元478969长2022年在行业整体面临成本与需求双重压力之下逆势增长展现出较总股本百万股61249强的经营韧性此外公司积极与股东分享经营成果自上市以来始终执其中自由流通股9826行高分红策略现金分红率长期保持在70以上30日日均成交量百万股1550供需双驱行业竞争格局向好我国塑料包装行业竞争格局高度分散股价走势CR5约为6长期来看供需两端有望共同驱动市场集中度提升可降解可循环等绿色环保材料或将成为行业主流供给端限塑令等环保政永新股份沪深300策趋严推动落后中小产能加速出清头部企业优势积累规模效应持续凸48显需求端下游品牌客户需求升级头部包装企业在产品质量供应稳32定性需求响应速度等方面更具优势永新股份作为国内塑料软包装产业16排头兵有望充分受益市场份额提升空间充足0-16内功深厚需求刚性产能扩张助力成长公司基础优势稳固研发端持-32-48续投入平台资源优势突出技术实力领先生产端夯实基础制造与成2021-122022-042022-082022-12本管控能力卓越产品端品类丰富应用广泛通过为客户提供定制化产品增强合作粘性公司下游以食品日化医药行业为主需求偏刚性且目标客群聚焦国内外一线品牌客户资源优质全国4城7厂布局主作者业配套产能稳步扩张为公司持续扩大业务版图奠定基础分析师姜春波加码布局多功能薄膜打造第二增长曲线高性能多功能薄膜契合环保执业证书编号S0680521070003政策需求发展前景广阔公司加码布局薄膜领域受益于产能释放与订邮箱jiangchunbogszqcom单增加2022H1薄膜业务表现亮眼收入同比增长4027至201亿研究助理姜文镪元毛利率同比提升236pct至1410公司现有33万吨BOPE膜项目执业证书编号S0680122040027预计于年年底投产高附加值多功能薄膜放量有望带动薄膜业务整体2022邮箱jiangwenqiang1gszqcom利润率进一步提升第二增长曲线空间可期相关研究投资评级我们预计永新股份2022-2024年分别实现营业收入341393448亿元同比增长129152140实现归母净利润369426481亿元同比增长168154130对应PE估值分别为130X113X100X考虑整体经营稳健薄膜业务第二增长曲线空间可期首次覆盖给予买入评级风险提示原材料价格波动薄膜业务拓展不及预期下游需求疲软财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元27373024341339304479增长率yoy53105129152140归母净利润百万元303316369426481增长率yoy12643168154130EPS最新摊薄元股049052060069079净资产收益率152148164178187PE倍158152130113100PB倍2423212019资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2022年12月13日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产19031843211322252537营业收入27373024341339304479现金78578796810951256营业成本20712351266830653491应收票据及应收账款493543626720814营业税金及附加1816212427其他应收款859812营业费用6455516172预付账款1011121516管理费用135144136158179存货243333334223276研发费用113121143167193其他流动资产365164164164164财务费用5-5-1-2-4非流动资产10511166120712661314资产减值损失-14-10000长期投资00000其他收益1618181918固定资产8538519129801035公允价值变动收益11111无形资产7977787981投资净收益127101010其他非流动资产119239217207198资产处置收益00000资产总计29553010333534923867营业利润348357424487550流动负债87579599810111197营业外收入44434短期借款195122158140149营业外支出21122应付票据及应付账款440474563629728利润总额349360426489553其他流动负债240199277242319所得税4039505563非流动负债4843464546净利润309321376434490长期借款00000少数股东损益65789其他非流动负债4843464546归属母公司净利润303316369426481负债合计923838104410561242EBITDA448465512590671少数股东权益4043505867EPS元股049052060069079股本514514617617617资本公积476518415415415主要财务比率留存收益11011161123513131404会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益19912129224123782558成长能力负债和股东权益29553010333534923867营业收入53105129152140营业利润13124188148133归属母公司净利润12643168154130获利能力毛利率244222218220221现金流量表百万元净利率111104107107107会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE152148164178187经营活动现金流549296531606631ROIC134134148162170净利润309321376433490偿债能力折旧摊销110121105124146资产负债率312278313302321财务费用5-5-1-2-4净负债比率-267-287-334-374-405投资损失-12-7-10-10-10流动比率2223212221营运资金变动80-80626210速动比率1817161818其他经营现金流57-55-1-1-1营运能力投资活动现金流-293-98-134-173-182总资产周转率1010111212资本支出261241406047应收账款周转率5858585858长期投资-50130000应付账款周转率4951515151其他投资现金流-81273-94-113-135每股指标元筹资活动现金流7-468-216-306-288每股收益最新摊薄049052060069079每股经营现金流最新摊短期借款164-7337-189090048087099103薄长期借款00000每股净资产最新摊薄325348366388418普通股增加10010300估值比率资本公积增加4542-10300PE158152130113100其他筹资现金流-212-437-253-288-297PB2423212019现金净增加额263-269181127161EVEBITDA9091826959资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2022年12月13日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日内容目录1塑料软包龙头业绩稳健增长511深耕软塑包装彩印稳定薄膜有望放量512股东背景多元长期保持高分红613业绩稳健增长盈利能力稳定82塑包行业需求稳定格局分散薄膜市场需求旺盛921塑料包装竞争格局向好行业需求增长稳健922塑料薄膜行业空间持续扩容功能性薄膜需求旺盛1323他山之石从安姆科看包装企业进阶之路133主业优势清晰薄膜增长可期1731内功积淀深厚基础优势稳固1732需求多元优质客户助力成长1933产能稳步扩张一体化布局完善2134发力薄膜领域打造第二增长极234灵活定价对冲成本波动盈利能力稳中向好255盈利预测与估值2651核心假设与盈利预测2652投资评级27风险提示30图表目录图表1永新股份业务一览5图表2永新股份发展历程6图表3永新股份股权结构图7图表4永新股份2020年限制性股票激励计划第一期员工持股计划方案7图表5永新股份现金分红率及股息率8图表6永新股份营业收入及增速8图表7永新股份归母净利润及增速8图表8永新股份毛利率净利率变动情况9图表9永新股份各项费用率变动情况9图表10塑料包装企业ROE对比9图表11资产周转率提升驱动ROE上升9图表12塑料包装行业产业链10图表13中国包装行业规模以上企业收入构成10图表142019-2021年塑料包装行业市场规模10图表15中国塑料包装行业主要上市公司业务对比11图表16塑料包装行业环保政策梳理11图表172020年塑料软包装印刷行业下游应用情况12图表182018-2021年食品制造业收入CAGR约为4412图表192018-2021年日化行业收入CAGR约为19012图表202018-2021年医药行业收入规模CAGR约为7912图表21食品日化医药塑料包装市场规模预测12图表22中国塑料薄膜行业规模以上企业收入总额13图表23塑料薄膜行业收入在包装总收入中占比13图表24中国塑料薄膜行业规模以上企业产量及增速13图表25功能性薄膜材料种类及应用13图表26安姆科历史业绩14图表27安姆科下游部分品牌客户14图表28安姆科下游客户行业分布14图表29安姆科收入构成-分地区14图表30安姆科产品图示14图表31安姆科软包装业务全球布局15图表32安姆科软包装业务收入及增速15图表332022年安姆科软包装业务收入占比约7715P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日图表34安姆科软包装业务EBIT及EBITmargin15图表35安姆科在华业务布局16图表36安姆科2022年可持续发展报告一览16图表37永新股份与紫江企业研发费用率对比17图表38永新股份与紫江企业技术人员占比对比17图表39永新股份生产设备一览18图表40永新股份与紫江企业人均创收对比万元18图表41永新股份与紫江企业人均创利对比万元18图表42永新股份产品类型及特点19图表43公司对前五大客户销售收入及占比19图表442012-2022年1-9月食品粮油日用品中西药品零售额及社零总额同比增速20图表45永新股份客户矩阵20图表46永新股份国内海外市场收入占比21图表47永新股份国内海外市场收入增速21图表48永新股份子公司布局21图表49永新股份上市以来产能建设项目梳理22图表50彩印包装材料产销量及产销率22图表51镀铝包装材料产销量及自用比例22图表52薄膜材料产销量及自用比例23图表53油墨产销量及自用比例23图表54永新股份薄膜业务收入及增速23图表55永新股份薄膜业务毛利率23图表56BOPE薄膜与吹塑PE膜和BOPP膜性能对比24图表57BOPE薄膜性能优势分析24图表58BOPE行业发展历程24图表592022H2原油价格大幅回落25图表60永新股份2021年成本结构与原材料构成拆分25图表61彩印复合包装材料吨价与吨成本变动趋势26图表62永新股份单季度毛利率变动情况26图表63永新股份原材料价格敏感性测算26图表64永新股份收入拆分及预测27图表65永新股份盈利预测28图表66可比公司Wind一致PE28图表67永新股份季度财务数据一览29P4请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日1塑料软包龙头业绩稳健增长11深耕软塑包装彩印稳定薄膜有望放量深耕塑料软包装行业三十载薄膜业务打造新增长极永新股份主要生产经营彩印复合软包装材料塑料软包装薄膜镀铝包装材料以及油墨产品2021年各项业务收入占比分别为7641351947毛利率分别为22212439193公司聚焦主业彩印复合包装同时积极布局薄膜油墨等上游配套产业现阶段发力功能性薄膜领域有望打造新增长点经过近30年不断探索公司构建以安徽黄山为中心广东河北陕西多点布局的全国化业务版图凭借技术积累产品创新产业链协同配套以及品牌认可度等核心优势与下游龙头品牌企业建立长期稳定的合作关系图表1永新股份业务一览单位亿元20172018201920202021营业总收入20082332260027383024YoY5516111553105毛利率227220242244222彩印复合包装材料16841951212221042312YoY4615987-0999占比839837816769764毛利率235230255247222塑料软包装薄膜138187271369407YoY65356452362101占比6980104135135毛利率1630119190124油墨业务088090104124143YoY26729150196152占比4439404547毛利率220220186210193真空镀铝包装材料043042039063056YoY-134-17-79612-105占比2118152319毛利率2139782939其他业务055062064078106YoY23011136215370占比2826252835毛利率689577536646739资料来源公司官网Wind国盛证券研究所风雨三十载回首来时路P5请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日初创奠基期改制赋活力1992-20031992年公司前身黄山永新装饰包装材料有限公司注册成立总投资450万美元1993-1998年先后获得国家医药管理局颁发的药用包装许可证成为美国镀膜涂布贴合工业协会AIMCAL和美国真空镀膜学会SVC会员获得ISO9002质量体系认证证书专业资质不断丰富2001年公司改制成立黄山永新股份有限公司同年新厂区全线启动版图扩张期资本增实力2004-20152004年7月永新股份在深圳证券交易所中小企业板成功上市并于2007年进行股票增发资本助力之下公司加速开启产能扩张进程2005年投资成立广州永新包装有限公司2006年收购河北埃卡公司资产全资设立河北永新包装有限公司完成北方市场投资布局2008年总投资达13亿元的五期工程正式投产产业一体化薄膜添增量2016年至今2016年永新股份投资运营黄山新力油墨科技有限公司实施纵向一体化战略2019年投资成立子公司陕西永新包装2020年成立子公司黄山永新新材料并进行多功能薄膜项目建设伴随新增薄膜产能投产公司成功拓展奶酪棒电子产品等应用领域有望持续获得增长动力图表2永新股份发展历程资料来源Wind公司公告公司官网国盛证券研究所12股东背景多元长期保持高分红股权背景多元实控人为黄山供销合作社截至2022年三季度末公司第一大股东黄山永佳投资持股比例为3110第二大股东为金属包装龙头奥瑞金股份持股比例为2207前两大股东合计持股5317黄山永佳的股东黄山市供销合作社为公司实际控制人2020年6月公司发布限制性股票激励计划和第一期员工持股计划授予认购价格折价率均达到50上市公司股权激励规定最大折价率较大的激励力度充分调动员工积极性有利于激发团队活力P6请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日图表3永新股份股权结构图资料来源Wind公司公告国盛证券研究所图表4永新股份2020年限制性股票激励计划第一期员工持股计划方案项目激励对象股份数量占总股本比例授予认购价格考核目标分三期解锁考核目标以2019年净利润为基数2020年限制性股董事长总经理各业务线条负1040万股206444元股2020-2022年净利润增长率分别不低于票激励计划责人等管理层合计12人130027694429分两期解锁考核目标为以2019年净利润为基第一期员工持股公司子公司签订劳动合同的员720万股143444元股数2020-2021年净利润增长率分别不低于计划工不超过83人13002769资料来源公司公告国盛证券研究所高分红优质标的积极与股东分享经营成果公司自上市以来始终保持较高的分红率2015-2021年现金分红率均在70以上2021年股息率现金分红率分别为648078长期稳定的高分红率彰显公司优质的现金流与稳健的盈利能力并且未来有望延续高分红与高股息策略持续为股东带来稳健投资回报P7请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日图表5永新股份现金分红率及股息率每股分红送转元年度现金分红率股息率右轴1709608075064050430320210100200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind国盛证券研究所注股息率以2022年12月13日股价计算13业绩稳健增长盈利能力稳定业绩稳健增长2022年表现靓丽2017-2021年公司营业收入由2008亿元增长至3024亿元CAGR为108归母净利润由205亿元增长至316亿元CAGR约为114保持稳健增长2022年受益于新增产能投产薄膜业务放量以及海外业务拓展公司前三季度实现营业收入归母净利润2389250亿元分别同比增长119170收入与利润均呈现加速增长态势图表6永新股份营业收入及增速图表7永新股份归母净利润及增速营业总收入亿元同比右轴归母净利润亿元同比右轴351835253016314202525121520102815151061014552050000201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所盈利能力稳定费用管控得当得益于良好的成本与费用管控能力公司近年来毛利率与净利率整体较为稳定费用率呈下降趋势2021年以来在原油价格大幅上涨能耗双控以及下游需求较弱的多重不利因素影响下公司利润端略有承压20212022Q1-Q3销售毛利率分别为22242188同比下降212078pct销售净利率分别为10621061同比变动-066045毛利率降幅收窄净利率同比改善伴随2022H2原油价格持续回落成本压力有望缓解将带动盈利能力得到修复P8请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日图表8永新股份毛利率净利率变动情况图表9永新股份各项费用率变动情况销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率研发费用率30财务费用率期间费用率142512201081564102052017201820192020202122Q1-32017201820192020202122Q1-3-2资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所ROE稳定向上优于可比公司2017-2021年公司ROE由118提升至153持续提升主要系营运能力增强同期总资产周转率由086提高至101与同行业相比永新股份ROE表现优异处于行业上游水平图表10塑料包装企业ROE对比图表11资产周转率提升驱动ROE上升权益乘数总资产周转率永新股份紫江企业力合科创销售净利率右轴15121814101613141281211106816094408220702017201820192020202106020172018201920202021资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所2塑包行业需求稳定格局分散薄膜市场需求旺盛21塑料包装竞争格局向好行业需求增长稳健产业链中游环节受上游原材料供给与下游消费需求双重影响塑料包装上游原材料主要为聚丙烯BOPPCPPPP聚乙烯PE聚苯乙烯PET等石化衍生品原材料价格与石油价格高度相关下游覆盖食品饮料电子日化医药等多维行业应用领域广泛场景多元P9请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日图表12塑料包装行业产业链资料来源前瞻产业研究院国盛证券研究所塑包行业市场集中度较低永新股份位居第一梯队2021年我国塑料包装箱及容器规模以上企业营业收入为185834亿元同比增长173在包装行业整体收入中占比为154行业格局高度分散本土企业CR5仅为56早期外资品牌迅速打开市场近年来国内品牌自主研发与制造能力提升竞争力加强逐步对外资产品形成替代永新股份紫江企业与外资品牌安姆科中国共处第一梯队从国内塑料包装上市公司的主要产品类型以及下游客户分布情况来看双星新材力合科创宏裕包材与永新股份业务领域最为相近永新股份收入规模位居前列图表13中国包装行业规模以上企业收入构成图表142019-2021年塑料包装行业市场规模塑料包装箱及容器收入亿元36塑料薄膜59YoY右轴292200020纸和纸板容器180079160015塑料包装箱及容器1400115120010金属包装容器及材料10008005154包装加工专用设备6002654000玻璃包装容器200软木制品及其他木制品0-5201920202021资料来源中国包装联合会国盛证券研究所资料来源中国包装联合会国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日图表15中国塑料包装行业主要上市公司业务对比2021年塑料包装业务2021年市公司名称产品业务类型产量下游客户所处行业品牌客户营收占比场份额雀巢伊利蒙牛彩印包装材料95万吨镀铝包彩印复合包装材料多功能薄膜真空食品日化医亿滋玛氏好丽友永新股份2774亿元9215装材料16万吨塑料软包装薄镀铝包装材料等药产品包装百事宝洁高露膜68万吨洁三九欣和等PET瓶396亿只PET瓶坯1091亿PET瓶及瓶坯皇冠盖塑料防盗盖标可口可乐元气森林只塑料标签6亿米PAPE膜21饮料日化调紫江企业签喷铝纸及纸板彩色纸包装印刷薄3264亿元3418喜茶蓝月亮联合利万吨塑料防盗盖1276亿只味品乳制品等膜等包装材料以及饮料OEM等产品华千禾蒙牛等OEM饮料139亿瓶高分子复合材料光电新材料光学膜伊利顶正娃哈哈热缩材料膜21万吨聚酯功能膜乳制品食品双星新材太阳能电池背板聚酯电容膜信息材料2126亿元3611农夫山泉统一达能223万吨饮料等热收缩材料等聚酯薄膜等通产丽星力化妆品食品软管类产品吹塑类产品注塑类产品等1573亿元5208包装158亿支灌装15亿支或袋蓝月亮玛氏等合科创保健品注塑类包装容器吹塑类包装容器金属建材石油化工立邦阿克苏壳牌华源控股599亿元2503塑料包装14亿支包装等包装等美孚奥瑞金等安琪酵母盼盼食品彩印复合包材27万吨注塑产品旺旺集团涪陵榨菜宏裕包材塑料彩印包装和注塑包装成品590亿元10003食品医疗等02万吨吹膜产品07万吨蒙牛伊利稳健医疗等资料来源Wind各公司公告各公司官网中国包装联合会国盛证券研究所供需双驱市场集中度有望持续提升供给与需求端有望共同驱动塑料包装行业竞争格局优化供给端限塑令等环保政策趋严推动行业洗牌落后中小产能加速出清头部企业优势积累规模效应持续凸显市场集中度有望持续提升需求端下游品牌客户需求升级集中采购推动包装行业市场份额向头部集中品牌客户对产品质量供应稳定性需求响应速度等方面要求更高头部包装制造企业充分受益图表16塑料包装行业环保政策梳理时间政策解读商务领域一次性塑料制品国家鼓励和引导减少使用积极回收塑料袋等一次性塑料制品推广应用2020年使用回收报告办法试可循环易回收可降解的替代产品行各地商务等部门要加强对商品零售场所外卖服务各类展会活动等停止关于扎实推进塑料污染治2020年使用不可降解塑料袋等的监督管理推动集贸市场建立购物袋集中购销制理工作的通知度进一步规范集贸市场塑料袋的销售和使用以可循环易回收可降解为导向研发推广性能达标绿色环保经济关于进一步加强塑料污染2020年适用的塑料制品及替代产品培育有利于规范回收和循环利用减少塑料治理的意见污染的新业态新模式推动绿色流通发展倡导流通环节诶减量包装使用可降解包装创建一关于印发完善促进消费体批绿色商场在继续做好绿色购物中心的基础上逐步向超市专业店等2018年制机制实施方案2018-业态延伸引导流通企业增设绿色产品专区扩大绿色产品销售积极发2020年的通知挥绿色商场在促进绿色循环消费方面的示范作用全面推行绿色制造加大先进节能环保技术工艺和装备的研发力度加快制造业绿色改造升级积极推行低碳化循环化和集约化提高制造业2015年中国制造2025资源利用效率强化产品全生命周期绿色管理努力构建高效清洁低碳循环的绿色制造体系产业结构调整指导目录将真空镀铝喷镀氧化硅聚乙烯醇PVA涂布型薄膜功能性聚酯2013年2011年本2013年修正PET薄膜定向聚苯乙烯OPS薄膜及纸塑基多层共挤或复合等新型版包装材料列为鼓励类项目资料来源商务部国务院发改委国盛证券研究所空间展望预计2025年食品日化医药用塑料包装市场规模合计约2000亿元P11请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日2021-2025年CAGR约6据智研咨询2020年塑料软包装印刷市场中食品工业日化行业医药保健品占比分别为62171198据此估算2021年食品日化医药行业塑料包装市场规模约1115279186亿元参考上述行业2018-2021年收入规模复合增速考虑到限塑令下存在以纸代塑趋势因此预计各细分领域对应塑包增速略低于行业自身增速基于上述假设我们测算2025年食品日化医药三大主要应用领域对应塑料包装市场规模合计约2002亿元CAGR约6图表172020年塑料软包装印刷行业下游应用情况图表182018-2021年食品制造业收入CAGR约为44食品制造业收入规模亿元yoy食品工业2500012109820000日化行业8110150006170医疗保健10000450006222服装及其他002018201920202021资料来源智研咨询国盛证券研究所资料来源中商产业研究院国盛证券研究所图表192018-2021年日化行业收入CAGR约为190图表202018-2021年医药行业收入规模CAGR约为79日化行业收入规模亿元yoy医药制造市场规模亿元yoy5000354500404500400035303040003500350025253000203000202500152500200010200015515001500100100010005-5500500-10000-1520182019202020212018201920202021资料来源中商产业研究院国盛证券研究所资料来源中商产业研究院国盛证券研究所图表21食品日化医药塑料包装市场规模预测20212022E2023E2024E2025E21-25CAGR食品包装1115114812171278134247yoy30605050日化包装27929933436840597yoy70120100100医药包装18620822323925582yoy120707070合计1580165517751885200261yoy48726262资料来源国盛证券研究所测算P12请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日22塑料薄膜行业空间持续扩容功能性薄膜需求旺盛塑料薄膜应用广泛行业规模与收入占比持续提升塑料薄膜具有防潮抗氧气密性好轻质透明韧性良好等特点广泛应用于食品包装电子电气农业生产医疗药品等领域2021年我国塑料薄膜规模以上企业营业收入为351468亿元同比增长276在包装行业整体收入中占比为292较2019年提升26pct图表22中国塑料薄膜行业规模以上企业收入总额图表23塑料薄膜行业收入在包装总收入中占比塑料薄膜收入亿元YoY右轴塑料薄膜占比塑料薄膜占比40003035003025300028202500262000151500241010002255002000201920202021201920202021资料来源中国包装联合会国盛证券研究所资料来源中国包装联合会国盛证券研究所绿色环保趋势凸显功能性薄膜需求旺盛2020年在新版禁塑令叠加疫情影响下我国塑料薄膜产量同比下降572021年有所回升同比增长70至16087万吨环保政策带来短期阵痛的同时也为塑料薄膜行业带来新的发展机遇可降解可循环等绿色环保材料将成为行业主旋律受益于消费电子新能源等领域兴起功能性薄膜需求持续高涨伴随新材料新设备和新工艺不断涌现功能性薄膜有望持续放量图表24中国塑料薄膜行业规模以上企业产量及增速图表25功能性薄膜材料种类及应用应用领域细分品类产量万吨yoy右轴保护膜防眩膜防窥膜防静电膜等绝缘材料屏蔽材料导电材料散热材料柔性高抗刮表层覆盖材180040消费电子料涂布型偏光片高抗折光学透明胶高阻隔性封装160030膜等1400电池内部耐电解液固定胶带电池外壳绝缘胶带电极20新能源汽车锂电池材料及电池隔膜高性能导热界面材料铝塑复合膜包1200装材料等100010OCA光学胶膜材料节能环保材料超轻车身材料汽汽车电子装饰车防爆防尘防油污等贴膜8000纹理装饰材料抗菌抗霉菌防雾功能性覆膜面板600家用电器-10开关用精密压敏胶导热双面胶运输固定用胶带400快速检验试纸用高化学稳定性胶带亲水性薄膜医用医药-20级压敏胶带制品创口护理材料200建筑节能建筑玻璃用防爆隔热保密等贴膜0-30航空航天飞机内用防爆隔热保温等功能复合材料201620172018201920202021其他物联网领域柔性线路板射频天线资料来源华经产业研究院国盛证券研究所资料来源斯迪克招股说明书国盛证券研究所23他山之石从安姆科看包装企业进阶之路安姆科为全球领先的消费品包装公司产品多元应用广泛安姆科业务遍布北美欧洲拉丁美洲亚太的43个国家和地区在全球拥有220个生产基地2022年营业收入归母净利润分别为1454805亿美元安姆科主要产品包括软包装硬质容器P13请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日特种纸箱和瓶盖可用于饮料食品医疗器械制药个人护理以及其他消费品行业其中食品行业客户为第一大收入来源占比为43图表26安姆科历史业绩营业总收入亿美元归母净利润亿美元营收yoy右轴归母净利润yoy右轴160100140801206010040802060040-2020-400-60201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源安姆科年报国盛证券研究所图表27安姆科下游部分品牌客户图表28安姆科下游客户行业分布食品56饮料7医药4313其他零售品特殊材料软包26其他资料来源安姆科官网国盛证券研究所资料来源安姆科年报国盛证券研究所图表29安姆科收入构成-分地区图表30安姆科产品图示北美1248欧洲12拉丁美洲亚太28资料来源安姆科官网国盛证券研究所资料来源安姆科年报国盛证券研究所软包装贡献七成以上收入业务版图遍布全球2022年安姆科软包装业务实现收入P14请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日1115亿美元同比增长1107在总收入中占比约772022年软包装EBITmargin为136近五年整体呈稳步上升趋势2019年6月安姆科完成对另一消费品包装巨头Bemis的收购进一步强化全球消费品包装龙头地位截至2022年安姆科软包装业务在全球39个国家拥有170家工厂规模优势显著图表31安姆科软包装业务全球布局图表32安姆科软包装业务收入及增速软包装亿美元yoy1206020196100收购毕玛时50804060304020201000201720182019202020212022资料来源安姆科可持续发展报告国盛证券研究所资料来源安姆科年报国盛证券研究所图表332022年安姆科软包装业务收入占比约77图表34安姆科软包装业务EBIT及EBITmargin硬包装软包装EBIT亿美元EBITmargin100161690141480701212601010508840663044202210000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源安姆科年报国盛证券研究所资料来源安姆科年报国盛证券研究所数次并购扩张全球业务版图中国软包装市场占据龙头地位安姆科通过并购不断扩张全球业务版图并且对中国市场拓展尤为重视陆续收购了江苏申达集团软包装业务广东中山天彩包装公司河北奇特包装公司等多家企业目前安姆科在中国华北华东华南及华西等地区拥有13家生产基地覆盖了国内主要消费市场通过并购整合与内生增长在中国软包装市场站稳第一梯队P15请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日图表35安姆科在华业务布局区域工厂数量公司名称江阴宝柏包装有限公司华东4家江阴申隆包装材料有限公司江阴神龙包装材料有限公司临港分公司毕玛时软包装苏州有限公司惠州宝柏包装有限公司中山天彩包装有限公司华南7家佛山安姆科德泉薄膜有限公司新会鑫利达薄膜有限公司佛山新长盛包装有限公司2家工厂东莞奇妙包装有限公司华北1家河北奇特包装有限责任公司华西1家成都清扬宝柏包装有限公司资料来源华赟包装国盛证券研究所引领行业可持续发展聚焦环保包装解决方案安姆科系全球第一家承诺到2025年将其所有包装开发为可回收或可重复使用的包装公司在设计和开发更具可持续性的包装产品方面处于领先地位主要聚焦于可循环减量再利用等技术路径从而满足客户不断提升的环保需求2022年安姆科83的软包装产品被设计为可回收可持续发展战略成效显著在中国市场安姆科同样致力于搭建塑料循环体系以及对消费者进行环保教育积极引领行业健康发展图表36安姆科2022年可持续发展报告一览资料来源安姆科可持续发展报告国盛证券研究所从安姆科发展历程看国内塑料包装企业进阶之路1绑定优质客户安姆科下游客户包括联合利华雀巢宝洁可口可乐葛兰素史克等多家全球知名企业优质客户为安姆科的成长提供了充足动力2并购扩大规模安姆科通过在全球范围内的大规模并购快速拓展市场范围与客户资源逐步奠定全球包装龙头地位国内企业亦可通过并购优质标的获得产业资源协同扩大业务范围3研发创新赋能面对行业内中低端同质化产品激烈的价格战研发创新或为头部企业破局关键高性能与环境友好型产品有望为企业带来更高利润空间P16请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日3主业优势清晰薄膜增长可期31内功积淀深厚基础优势稳固研发端持续投入平台资源优势突出研发成果丰硕研发投入公司重视研发投入与技术人才储备研发费用及研发费用率持续增加近三年研发费用率保持在4以上高于同行2021年技术人员占比为15亦高于可比公司资金投入人才储备共同为研发实力赋能研发资源公司依托国家级企业技术中心等现有技术创新平台不断加强与科研机构交流合作借助专业机构优势资源针对行业共性及前沿性问题展开研究攻关公司目前已与中国科学技术大学浙江大学国家包装产品质量监督检验中心等多家科研院所以及三井化学研发中心埃克森美孚中国研发中心宝洁中国科学技术公司等多家跨国公司建立广泛的研发合作关系研发成果据公司官网数据显示永新共获得国家级技术创新项目15项省部级技术创新项目18项省部级以上科学技术奖励8项以及各类授权专利350项2021年内公司申报20项发明专利31项实用新型专利其中27项实用新型专利和9项发明专利获得授权此外公司主持参与国家级行业标准起草和制定共计13项充分彰显了在专业领域中的权威性与影响力图表37永新股份与紫江企业研发费用率对比图表38永新股份与紫江企业技术人员占比对比永新股份紫江企业技术人员占比技术人员占比1651441210382641200201720182019202020212022Q1-3永新股份紫江企业资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所生产端夯实基础制造优势与成本管控能力卓越公司购置的生产设备以进口产品为主供应商包括德国WH日本富士等多个知名品牌相对中小厂家形成较高的资金壁垒以及较强的制造优势公司生产的彩印复合包装材料系客户定制化产品品种多交期短生产管理中心根据订单情况进行排单排产灵活高效公司不断推进包装制造数字化网络化智能化建设通过MES系统对生产过程进行精细化管控持续优化产前设计实现降本增效得益于高效生产与良好的成本管控能力公司人均创收创利不断提升2017-2021年永新股份紫江企业人均创利分别由1067799万元提升至14880万元CAGR分别为8601P17请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日图表39永新股份生产设备一览类型设备品牌14色凹版印刷设备日本富士干法复合设备日本富士挤式复合设备日本摩登美国Davis-Standard制袋设备日本托塔尼彩印生产设备凹版印刷设备德国WH柔版印刷设备德国WH西班牙COMEXI无溶剂复合设备台湾Webcontrol无溶剂涂布复合设备西班牙COMEXI欧式制袋设备比利时HUDSON-SHARPCPP流延设备德国WH德国莱芬豪舍基材生产设备PE吹膜设备德国WH镀膜设备德国莱宝英国BOBST资料来源公司官网国盛证券研究所图表40永新股份与紫江企业人均创收对比万元图表41永新股份与紫江企业人均创利对比万元永新股份紫江企业永新股份紫江企业16016140141201210010808606404202002017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所产品端品类丰富应用广泛公司生产的彩印复合软包装材料具有轻便可塑性强高阻隔耐蒸煮耐冷冻保鲜性等特性对食品日化医药产品等内容物能够形成较好的保护作用并能够延长产品的寿命期限与金属玻璃等包装物相比具有一定的成本优势公司生产的多功能膜材料为绿色环保新材料可应用于食品日用品医疗防护纺织品电子产品等产品的包装及保护通过为客户提供定制化产品与服务公司与下游客户的合作粘性有望不断增强P18请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日图表42永新股份产品类型及特点产品类型产品图示具体品类功能特点高阻隔性可提高食品贮存期和保鲜期适应各种包装休闲食品糖果封口盖膜充气式包装食品冷饮食品包装机械且抗污染高强度可用于重包装耐低温可用冻食品耐蒸煮食品耐水煮食品调味品等包装于果冻膜包装和冷冻食品包装通过认证的GMP生产环境10万级洁净车间生产出药医药包装医药粉末片剂颗粒胶囊等包装品包装膜图案清晰套色精准防伪效果好设备适应性强高阻隔性可提高乳制品贮存期和保鲜期适应各种包奶粉包装奶粉乳制品酸奶盖膜等包装装机械且抗污染高强度可用于重包装耐低温可用于酸奶膜包装液体洗涤剂妇婴卫生用品洗衣粉皂类洗发剂化日化包装抗穿刺抗冲击抗污染妆品牙膏等包装形状多样强度高密封性能好不渗透不泄露建材包装建材工业品等包装阻湿阻氧性能好形状多样强度高密封性能好不渗透不泄露电子包装电子等包装阻湿阻氧性能好高透明PE乳白PE耐水煮PE印刷级PE镀铝级PE复PE薄膜各层厚度及总厚度控制均匀平整性好CPP薄膜多功能薄膜合级CPP镀铝级CPP印刷级CPP蒸煮级CPP镀铝PET表面电晕处理效果好平整性好复合印刷适应性好镀铝CPP镀铝BOPP镀铝PE镀铝PA薄膜镀铝膜附着牢度好针孔少铝层厚度均匀用于果汁保健饮料乳制品果冻类食品级液洗产品注塑产品奶粉勺吸嘴手提扣等注塑产品等具有安全卫生轻质便携可重复开启易于储存等特点适用于BOPPPETNY薄膜等凹版印刷BOPP薄膜油墨产品凹版油墨柔版油墨PVC油墨PET薄膜等柔版印刷木纹膜墙纸壁纸等PVC印刷资料来源公司官网国盛证券研究所32需求多元优质客户助力成长近五年前五大客户合作规模持续扩大占比较为稳定2021年公司对前五大客户销售金额为518亿元占总收入的1712近五年前五大客户销售收入持续增加但占全年总收入的比例保持稳定主要得益于公司与大客户之间稳定的合作拉长时间维度来看与上市初期相比公司对前五大客户销售规模大幅增加但占比明显下降彰显出良好的客户拓展能力图表43公司对前五大客户销售收入及占比前五大客户销售金额亿元占全年销售比例右轴6454053543025320215101500200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind国盛证券研究所P19请仔细阅读本报告末页声明2022年12月14日行业端下游客户行业多元需求偏刚性彩印包装产品应用广泛公司下游客户所处行业以食品饮料日化医药等必选类消费为主需求规模大且相对稳健从历史数据来看粮油食品日用品医药品类零售额增速通常高于社零整体增速在2020年和2022年1-9月社零增速大幅下降期间展现出了较好的经营韧性图表442012-2022年1-9月食品粮油日用品中西药品零售额及社零总额同比增速零售额粮油食品同比日用品类同比中西药品类同比社零同比3025201510502010201120122013201420152016201720182019202020212022-5年1-10-9月资料来源国家统计局国盛证券研究所企业端目标客群以国内外一线品牌为核心客户资源优质凭借多品种定制化产品与快速交货能力公司形成良好的品牌声誉以及稳固的行业地位目前下游客户涵盖雀巢伊利蒙牛亿滋宝洁三九等多个海内外知名品牌一方面头部客户经营稳健为公司提供稳定收入来源另一方面头部客户在所处行业内的影响力与示范效应有望助力公司持续开拓新客户进一步扩大销售规模图表45永新股份客户矩阵资料来源公司官网国盛证券研究所P20请仔细阅读本报告末页声明