【后市展望】尽管目前美国就业和通胀数据整体较强反映经济仍存在支撑，但美联储持续加息引发硅谷银行破产的金融系统风险或反映危机正不断靠近，虽然市场更多预期爆雷事件不会造成严重影响，但若美联储更加重视流动性风险将更加谨慎地决策，使紧缩的预期放缓从而提振贵金属价格。在预期3月加息25BP的情况下，若下周美国通胀未能见到显著回落则美元指数和美债收益率将有支撑，期间欧洲央行决议会形成扰动使美元涨幅受限，随着利空影响逐步消化黄金价格在1800-1900美元/盎司（国内410-420元/克）维持区间震荡，若金融市场波动风险上升则避险需求将提振金价冲击1900美元关口。
　　【宏观经济面】近期美国生产和商业活动有所改善，叠加房地产市场下行趋势有所企稳，市场对于通胀率能否在年内降至2%存在争议，但在企业经营压力持续上升的情况下随着就业市场和薪资增速降温，叠加金融市场承压，物价水平后期或加速回落。
　　【美联储货币政策】美股银行系统的流动性风险或对美联储未来的货币政策决策带来影响，尽管讨论转向为时尚早，但对于加息幅度和节奏或更谨慎。目前市场预期3月加息25bp的概率更高，未来利率高点仍在5.5%，加息路径可从最新点阵图中获得更多线索。
　　【技术面】COMEX黄金价格短期在1810美元的250日均线附近形成支撑，周五反弹过程中突破60日均线的阻力，上方阻力在1900美元附近，MACD红柱扩张反映多头力量占优。
　　【资金面】贵金属走弱偏弱金银ETF持仓仍维持在阶段低位，总体上散户投资者和长期资金对贵金属的投资兴趣不大，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。
　　

研究报告全文：贵金属周报美联储紧缩引发美国硅谷银行破产危机加息预期反转黄金收涨叶倩宁Z0016628联系方式yeqianninggfcomcn广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年3月12日本周主要观点品种主要观点本周策略后市展望尽管目前美国就业和通胀数据整体较强反映经济仍存在支撑但美联储持续加息引发硅谷银行破产的金融系统风险或反映危机正不断靠近虽然市场更多预期爆雷事件不会造成严重影响但若美联储更加重视流动性风险将更加谨慎地决策使紧缩的预期放缓从而提振贵金属价格在预期3月加息25BP的情况下若下周美国通胀未能见到显著回落则美元指数和美债收益率将有支撑期间欧洲央行决议会形成扰动使美元涨幅受限随着利空影响逐步消化黄金价格在1800-1900美元盎司国内410-420元克维持区间震荡若金融市场波动风险上升则避险需求将提振金价冲击1900美元关口宏观经济面近期美国生产和商业活动有所改善叠加房地产市场下行趋势有所企稳市场对于通胀率能否黄金在1800-1900美黄金在年内降至2存在争议但在企业经营压力持续上升的情况下随着就业市场和薪资增速降温叠加金融市场承压物价水平后期或加速回落元盎司区间波动美联储货币政策美股银行系统的流动性风险或对美联储未来的货币政策决策带来影响尽管讨论转向为时尚早但对于加息幅度和节奏或更谨慎目前市场预期3月加息25bp的概率更高未来利率高点仍在55加息路径可从最新点阵图中获得更多线索技术面COMEX黄金价格短期在1810美元的250日均线附近形成支撑周五反弹过程中突破60日均线的阻力上方阻力在1900美元附近MACD红柱扩张反映多头力量占优资金面贵金属走弱偏弱金银ETF持仓仍维持在阶段低位总体上散户投资者和长期资金对贵金属的投资兴趣不大居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求本周主要观点品种主要观点本周策略后市展望短期金融属性对白银的的影响反复有色金属转弱在工业属性方面对银价形成扰动但来自印度等地区的实物投资需求有所减少全球白银库存维持在阶段低位支撑价格综合来看银价短期将维持在20-22美元国内4800-5000元区间波动宏观金融属性影响中性美联储鹰派紧缩货币政策预期逐步被计入美元和实际利率存在支撑对白银价格带来抑制程度将边际减弱银价短期将维持在20-金银比影响相对偏空金融和工业属性共同拖累白银金银比短期将持续回升白银22美元国内4800-白银供需影响中性2月节后企业生产恢复使白银产量回升未来将稳步上升海外经济前景走弱影响白银出口12月国内消费电子需求疲软未有改善珠宝消费累计同比下降反映疫情对消费的影响12月太阳能电5000元区间波动池产量累计同比持续大增光伏生产持续高位运行随着国内经济复苏预期增加国内工业需求和珠宝消费有望稳步回暖技术面影响偏空COMEX白银价格下跌多根均线仍维持空头排列上方在120日均线存在阻力MACD绿柱有收窄目录01本周行情回顾02贵金属资金面与持仓分析03宏观基本面分析04白银产业基本面分析1本周行情回顾贵金属行情回顾COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势本周市场受到多重事件冲击而呈现大幅波动美联储主席鲍威尔周中在国会发表的鹰派言论使3月加息50BP的概率由前一日的30飙升至70以上然而美国硅谷银行流动性危机不断发酵加上2月非农数据暗示强劲的就业和薪资增长或降温美债收益率冲高转跌且跌幅并在硅谷银行宣布破产后进一步加大贵金属价格则探底回升COMEX黄金期货当周出现大涨大跌周五涨超2收复跌幅并创一个月新高收盘报18727美元盎司当周累计涨078COMEX白银期货周二大跌近5后一度跌破20美元关口周五与黄金同步自底部反弹但未能收复前期的跌幅收盘报20605美元盎司当周累计仍跌365数据来源文华财经贵金属行情回顾美联储紧缩引发美国硅谷银行破产危机加息预期反转黄金探底回升收涨贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力1872700781874301813401070819265545-57318沪金230441676028419524132628392750636-16160伦敦金186717061187014180900---上金所黄金TD41765052420284143372420150050-9078COMEX白银主力20605-36521395199453013081085733239沪银23064776-31449864756348697766792545736伦敦银20502-3412130019884---上金所白银TD4759-2564951473031276704926728219838数据来源Wind广发期货发展研究中心贵金属期现价差与比价美联储持续加息支撑人民币贬值预期使黄金现货呈现升水黄金相对白银更强金银比走高黄金td和沪金主力价差白银td与沪银主力价差2黄金基差40白银基差152010500-20-05-40-1-60-15-2-80-25-100-3-120-352021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-062023-02-062023-03-06内外盘金银比价外盘金银比内盘金银比1350012500115001050095008500750065005500数据来源Wind广发期货发展研究中心2资金面与持仓分析资金面变化贵金属维持偏弱走势ETF持仓仍维持在阶段低位散户投资者和长期资金的投资意愿不强全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化金价右轴全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化银价右轴SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金价格美元盎司SLV白银ETF持仓量吨伦敦银价格美元盎司1400220000220003513002000002000012003018000018000110014895吨16000251000903吨16000090014000201400008001200012000015700100006001000008000102019-06-192019-08-192019-10-192019-12-192020-02-192020-04-192020-06-192020-08-192020-10-192020-12-192021-02-192021-04-192021-06-192021-08-192021-10-192021-12-192022-02-192022-04-192022-06-192022-08-192022-10-192022-12-192023-02-19截至3月3日全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为90315吨与上周较减少9吨全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为148948吨持仓较上周继续减少57吨贵金属维持偏弱走势使金银ETF持仓仍维持在阶段低位散户投资者和长期资金未有入场居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求数据来源Wind广发期货发展研究中心贵金属持仓与库存变化投机净多头持仓因贵金属价格走弱而回落至阶段低位多头对后市的预期较为谨慎CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化CFTC黄金投机持仓净多头金价CFTC白银投机持仓净多头银价30000000230000700000030006000000280025000000210000500000026002000000019000040000002400150000001700003000000220020000002000100000001500001000000180050000001300000001600000110000-10000001400-20000001200COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单盎司右轴白银注册仓单1200COMEX黄金库存吨COMEX白银库存吨右轴1100020000000COMEX黄金注册仓单合计全球COMEX白银注册仓单合计全球12000000011001050010000000015000000100010000800000009009500100000006000000040000000800900050000007008500200000000060080002021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-01截至2月21日CFTC黄金期货投机持仓净多头为107101手持仓环比回升1572手白银期货投机持仓净多头为9902手环比减少2025手近期投机净多头持仓由于贵金属价格走弱而处于阶段低位目前多头对后市的预期较为谨慎短期难有持续上行趋势数据来源Wind广发期货发展研究中心3宏观基本面分析美国经济景气度PMI订单需求改善使2月制造业PMI见底回升但不及预期商业活动仍强劲支撑服务业PMI制造业PMI指数非制造业PMI指数美国供应管理协会ISM制造业PMI美国Markit制造业PMI季调美国ISM非制造业PMI美国Markit服务业PMI商务活动季调7000750065007000600065006000551055005500477050005000450045005060400040004730350035003000ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标美国ISM制造业PMI新订单美国ISM制造业PMI产出美国ISM非制造业PMI商业活动美国ISM非制造业PMI新订单8000美国ISM制造业PMI就业美国ISM制造业PMI供应商交付9000美国ISM非制造业PMI就业美国ISM非制造业PMI物价7000美国ISM制造业PMI客户库存美国ISM制造业PMI物价80007000600060005000500040004000300030002020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022月美国ISM制造业PMI小幅回升至477但稍弱于预期订单需求好转但生产有所拖累就业指标保持韧性服务业PMI则微降至551低于预期商业活动需求仍然旺盛支撑相关服务就业数据来源Wind广发期货发展研究中心美国与欧洲经济景气度2月美国消费者信心指数和通胀预期同步上行投资信心指数持续回升美国密歇根消费者信心指数美国Sentix投资者信心指数美国密歇根大学消费者信心指数美国密歇根大学消费者预期指数美国Sentix投资信心指数美国Sentix投资信心指数核心现状指数美国Sentix投资信心指数核心预期指数12000美国密歇根大学通胀预期变化60060005000100005004000800040030002000600030010004000200000-10002000100-2000000000-3000-40002019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01欧元区制造业与非制造业PMI欧元区Sentix投资信心指数与欧盟经济景气指数右轴欧盟经济景气指数欧元区制造业欧元区服务业欧元区综合PMIPMIMarkitPMI欧元区Sentix投资信心指数核心现状指数欧盟工业信心指数季调欧盟经济景气指数季调40001400065003000120006000200010000550010008000500000060004500-100040004000-2000-300020002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-05-40000002月美国消费者信心指数升至67连续4个月回升和1月零售销售数据改善互相验证通胀预期指数则出现反弹投资信心指数持续回暖2月欧元区制造业PMI终值较上月小幅降至485综合PMI回升至52的荣枯线上方需求持续改善或加大通胀压力数据来源Wind广发期货发展研究中心美国就业及失业数据2月非农数据再超预期但失业率回升劳动力供应仍紧张同时企业裁员影响或正在发酵美国新增非农就业人数千人政府部门右轴美国失业率与劳动参与率劳动参与率右轴美国新增非农就业人数季调初值美国失业率季调美国劳动力参与率季调70062506260900006006240700005006220500006200311004003000061803003601000061602006140-100001006120-300000006100-500002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02美国职位空缺率美国当周初请失业金人数人次美国职位空缺率非农总计季调美国当周初次申请失业金人数季调800270000250000700650211000230000600210000500190000170000400150000300美国2月新增非农就业人口为311万人高于预期的225万人但较1月回落失业率意外升至36劳动参与率小幅升至625创疫情以来最高水平新增就业人数维持叠加强劲劳动力参与走高反映劳动力紧缺现象仍持续但失业率上升或暗示企业裁员影响正在发酵数据来源Wind广发期货发展研究中心美国就业结构及薪资增长结构性紧缺使行业就业情况呈现冰火两重天薪资增速持续回落使加息预期降温美国非农新增就业人数结构千人美国非农企业员工平均时薪同比与环比变化薪资环比右轴采矿业建筑业制造业批发零售仓储运输公共事业美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调同比信息业金融业商业服务教育保健休闲酒店其他服务美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调环比70050090006004007000500462300500040020030003001001000200000024-1000100-100-3000000-200-50002019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012022-122023-012023-022019-09从结构上看休闲酒店和教育保健行业仍持续贡献最多的新增就业但信息业就业人数负增幅度加大反映科技行业裁员潮的持续仓储运输业的负增反映企业经营压力不断加大美联储紧缩带来的影响不断显现但何时传导至就业缺口较大的服务行业存在不确定性2月非农薪资增速同比小幅回升至46但低于预期的47环比增长02亦不及预期薪资增速持续回落有望进一步缓解通胀压力使美联储加息50BP预期降温数据来源Wind广发期货发展研究中心美国消费数据1月零售销售超预期改善汽车相关和日用品消费为主要驱动反映经济仍有韧性或进一步支撑通胀美国零售和食品服务销售变化环比右轴美国个人商品与服务消费支出环比消费支出右轴美国零售和食品服务销售额总计季调同比美国零售和食品服务销售额总计季调环比500美国不变价折年数个人消费支出耐用品季调环比美国不变价折年数个人消费支出非耐用品季调100环比60001200美国不变价折年数个人消费支出服务季调环比40010000805000300800060400020029660004030004001000202000002000000000-1001000-200-200-020000638-400-300-0402020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01美国1月零售销售环比较上个月转正增长3高于市场预期的2并且是2021年3月以来最大增幅同比增长回升到64尽管美国储蓄率创历史新低以及时薪增速不断降温但近期居民消费出现回暖汽车相关和日用品消费回升为主要驱动反映经济仍有韧性或进一步支撑通胀但从中长期看消费仍面临趋势回落数据来源Wind广发期货发展研究中心美国通胀数据1月CPI同比强于预期环比反弹大多数分项反映1月物价反弹核心住房和服务通胀仍顽固美国CPI与核心CPI同比美国CPI分项同比能源右轴14005000美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比1000120040009008001000300064070080020006005006001000560400400000300200-1000200100000-2000000食品住房商品剔除能源和食品能源2019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12美国CPI与核心CPI环比美国CPI分项环比能源右轴2501500200美国CPI环比美国核心CPI环比2001000150150500100080100050050000060000000-500-050-050-100-1000-100食品住房商品剔除能源和食品能源美国1月CPI同比增幅较12月小幅回落至64但强于预期62环比由负转正增长05核心CPI增长56高于预期的55一方面官方调整了能源二手车和住房权重使通胀预期较强另一方面大多数分项反映1月物价反弹特别是核心住房和服务通胀仍顽固数据来源Wind广发期货发展研究中心美国与欧元区通胀数据美国1月PPI同比再度超预期环比反弹企业生产价格仍高欧元区CPI环比意外反弹美国PCE与核心PCE同比美国PPI同比与环比美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国PPI最终需求同比季调美国PPI最终需求环比季调800140020070012005381506001000500800600100400471600300050200400070100200000000000-200-050欧元区CPI与核心CPI同比欧元区CPI与核心CPI环比欧元区HICP调和CPI当月同比欧元区核心HICP核心CPI当月同比欧元区HICP调和CPI环比欧元区核心HICP核心CPI环比12003001000850200080800560100600000080400200-100000-200-2002019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美国1月PPI同比继续由65回落至6但远高于市场预期环比升05创8个月最大增幅供应量紧张支撑能源等价格使企业生产价格仍高企欧元区2月CPI回落至85环比意外增长08核心CPI同比升至56的新高食品和服务价格反弹使通胀压力仍较大数据来源Wind广发期货发展研究中心美国地产销售与房价指标1月新房销量再度小幅增加成屋销量和新建房数量下行有所企稳房价下滑趋势不改美国房地产销售和投资数据右轴成屋销售美国20个大中城市房价增速环比右轴千套美国新建住房销售折年数季调美国已获得批准的新建私人住宅折年数万套美国标准普尔CS房价指数20个大中城市当月同比20000070000美国成屋销售折年数季调美国标准普尔CS房价指数20个大中城市环比1800006500025004001600006000020003001400005500020015001200005000010010000045000100000080000400005006000035000-1004000030000000-2002018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12美国30年期固定利率1月美国房地产销售数据反映下行的压力正有所企稳随着房贷利800美国30年期抵押贷款固定利率率脱离高位对前期积压新房带来刺激新房销售不断回升目前成700屋销售和新屋开工数量下滑速度放缓12月美国房价同比降至60047续创1年多新低环比负增有所加大至09此前美国30年500期固定利率自10月份峰值回落叠加房价下行短期对前期积压新400房带来刺激新房销售回升但2月以来利率再度回升房地产投资300在货政紧缩放缓的预期下1月新屋开工数量有所企稳但后期仍有200100下行压力0002018-05-032019-05-032020-05-032021-05-032022-05-03数据来源Wind广发期货发展研究中心