观点：复苏交易阶段证伪及硅谷银行流动性危机拖累情绪，沪指失守3300点，印证两会之后中性偏弱的猜测。尽管近期部分期权指标显示有资金开始抄底，但我们认为负反馈结束的信号暂不明确，其一，硅谷银行、Silvergate危机的本质是加息环境下，持债形成实际亏损，一旦存在催化因素形成挤兑（如FTX倒闭），期限错配将形成流动性危机，鉴于实际利率上行以及币圈负面因素扰动，难言危机不会扩散，其二，新能源车价格战压缩产业链利润，公募重仓股面临资金抛压，其三，新增人民币存款数据显示，超额储蓄尚未出现转向的迹象。
　　若要短期企稳，我们认为至少需要以下信号交叉印证：1)美国监管政策开始干预银行挤兑潮，此后主线转向降息炒作；2）新能源车产业链出现地量，重仓股抛压递减；3）有明确超额储蓄转向的信号，如出现居民加杠杆的信号；4）一季报复苏交易炒作及年报高股息炒作。在积极因素出现之前，建议谨慎观望，红利指数预计是短期低吸的核心方向，年度维度，仍关注IM期货中期低吸机会。
　　操作建议：观望
　　风险点：1）风险偏好强势回暖；

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报股指2023-03-11投资咨询业务资格证监许可2012669号调整之后如何应对中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点113240112220111110200109180108调整之后期权抄底信号显现调整即将进入尾声1601071061401051201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14摘要权益策略团队观点复苏交易阶段证伪及硅谷银行流动性危机拖累情绪沪指失守3300点印证研究员两会之后中性偏弱的猜测尽管近期部分期权指标显示有资金开始抄底但我们认为负反姜沁馈结束的信号暂不明确其一硅谷银行Silvergate危机的本质是加息环境下持债形021-60812986jiangqinciticsfcom成实际亏损一旦存在催化因素形成挤兑如FTX倒闭期限错配将形成流动性危机从业资格号F3005640鉴于实际利率上行以及币圈负面因素扰动难言危机不会扩散其二新能源车价格战压投资咨询号Z0012407缩产业链利润公募重仓股面临资金抛压其三新增人民币存款数据显示超额储蓄尚康遵禹未出现转向的迹象010-58135952kangzunyuciticsfcom若要短期企稳我们认为至少需要以下信号交叉印证1美国监管政策开始干预银从业资格号F03090802行挤兑潮此后主线转向降息炒作2新能源车产业链出现地量重仓股抛压递减3投资咨询号Z0016853有明确超额储蓄转向的信号如出现居民加杠杆的信号4一季报复苏交易炒作及年报高股息炒作在积极因素出现之前建议谨慎观望红利指数预计是短期低吸的核心方向年度维度仍关注IM期货中期低吸机会操作建议观望风险点1风险偏好强势回暖重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报股指一股指调整之后如何应对一一周回顾指数选择向下突破本周沪指失守3300点关口其中建材汽车非银消费者服务家电领跌复苏交易全面证伪复苏交易资金撤离的逻辑如下1两会GDP目标不及预期市场对于强政策的期待减弱降息预期基本证伪2CPI不及预期虽有春节错位因素但超预期的下滑加剧内需不足的担忧3外部风险进一步发酵上半周市场计价美联储3月加息50bp预期下半周硅谷银行遭遇流动性危机全球热钱减配A股及港股资产其中对于大盘成长风格的冲击更大弱势环境中资金进入TMT板块避险计算机通信相对抗跌图表1市场风格图表2市场风格周涨跌幅周涨跌幅000000-050-050-100-100-150-150-200-200-250-300-250-350-300-400大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二指数调整到位了吗A底部特征的交易信号陆续显现结合期权指标近期有信号提示底部特征下图展示了IOMO期权成交额PCR与成交量PCR的比值历史上比值在相对高位时通常暗含指数进入阶段底部如2022年4月及2022年10月而近期上证50ETFIO期权这一指标升至15以上显现部分资金正通过虚值看涨期权进行抄底那么这是否意味着权重股的反弹即将来临210中信期货权益策略周报股指图表3IO期权成交额PCR成交量PCR图表4MO期权成交额PCR成交量PCR成交额PCR成交量PCR沪深3003成交额PCR成交量PCR中证100076003470074002525450072002430070002410015680015660039001137006400056200053500060002022-04-012022-04-222022-05-132022-06-032022-06-242022-07-152022-08-052022-08-262022-09-162022-10-072022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-102023-03-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所B我们的看法不急于抄底等待明确催化信号维度一如何理解硅谷银行的负反馈在此之前需明晰硅谷银行出现流动性负反馈的原因首先硅谷银行与传统银行业务有着显著的差异其一其信贷结构约五成流入PEVC行业初创科技企业是硅谷银行的服务对象其二其负债结构中有57属于无息负债无息负债是流动性充裕时的主要融资工具然而当利率处于上行趋势时硅谷银行被迫增加有息负债占比随着利率持续飙升硅谷银行持债形成实际亏损其被迫降低风投规模其三存款结构中仅一半在表内当持债亏损时银行出现资金缺口此时会放大流动性的负反馈后续影响我们认为存在两条负反馈路径1硅谷银行暴雷初创科技企业现金流恶化信用利差提升之后银行资产质量进一步下降金融体系系统性风险提升边际利空金融及久期敏感行业同时降息预期重燃2近期币圈负面事件不断加大银行资金负反馈的可能如Silvergate在扩张期间通过MBS以及长期债券扩大资产负债表利率上行环境中造成账面损失叠加FTX交易所倒闭资金撤资诱发资金挤兑潮鉴于近期比特币跌破2万关口拜登拟取消数字货币税收减免上述负面因素恐加剧与数字货币关联的银行资金缺口扩大310中信期货权益策略周报股指图表5硅谷银行贷款流向图表6比特币期货期货硅谷银行贷款流向CME比特币期货502600045402400035220003025200002015180001016000501400012000资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表7硅谷银行表内存款与表外规模billion图表8硅谷银行风险投资规模billionon-balancesheetdepositsoff-balancesheetclientfundsvc-backedinvestmentactivity2001001809016080140701206010050408030602040102000201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所维度二近期出现了汽车产业链价格战升级的信号进入1月特斯拉小鹏等新能源车企率先降价本周湖北开展补贴燃油车正式加入价格战结合宁德时代锂矿返利汽车产业链利润压缩成为必然事件这是相关板块近期回撤的导火索鉴于汽车电池产业链中包含多只基金重仓股负面预期叠加高仓位加速抛售恐成资金唯一选择止跌需要新能源产业链地量的信号410中信期货权益策略周报股指图表9五大车企支付交易金融滚动12周图表10宁德时代比亚迪公募持仓占比支付交易金额五大新能源车企MA12宁德时代比亚迪204518401635301425122010158106540202021-04-182021-05-182021-06-182021-07-182021-08-182021-09-182021-10-182021-11-182021-12-182022-01-182022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-182022-10-182022-11-182022-12-182023-01-182023-02-182019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所维度三来看2月信贷的成色2月信贷同比大幅改善并不算是意外事件因2月转贴现利率处于高位市场对于2月信贷放量早有期待分项来看社融增量贡献来自于地方债以及企业贷款显示春节之后稳增长政策提前企业复工复产的意愿强烈但结构上居民超额储蓄流出的信号仍不明确信号有二一是计算居民滚动12月新增人民币存款及其增速数据仍在上行暗示暂未出现超额储蓄流出的迹象二是观察2月居民新增人民币贷款结构可以发现短期贷款增长高于长期贷款增长数据显示2月消费贷恢复好于地产汽车等大宗消费短期尚难以印证居民加杠杆的趋势图表11居民新增人民币存款MA12图表12居民新增人民币贷款结构新增人民币存款居民户MA12增速金融机构新增人民币贷款居民户短期当月值金融机构新增人民币贷款居民户中长期当月值2500001201005000002000004000008030000015000060200000100000401000002000050000-1000000-2000000-20-3000002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三小结哪些信号可能是反弹来临的标志哪些信号可能是反弹来临的标志我们汇总如下1美国监管政策开始干预银行挤兑潮此后主线转向降息炒作2新能源车产业链出现地量重仓股抛压递减3有明确超额储蓄转向的信号4一季报复苏交易炒作及年报高股息炒作在积极因素出现之前建议谨慎观望红利指数是短期低吸的方向510中信期货权益策略周报股指二股指期货数据跟踪图表13IF当季年化折溢价率剔除分红图表14IF当月空头移仓至远月成本剔除分红IF01IF02IF03IF当月移仓至IF次月剔除分红IF当月移仓至IF当季剔除分红10IF当月移仓至IF下季剔除分红3826104-12-20-3-4-2-5-4-62022-10-102023-01-102022-10-102023-01-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表15IH当季年化折溢价率剔除分红图表16IH当月空头移仓至远月成本剔除分红IH当月移仓至IH次月剔除分红IH01IH02IH03IH当月移仓至IH当季剔除分红8IH当月移仓至IH下季剔除分红076-154-23-321-40-5-1-2-6-32022-10-102023-01-102022-10-102023-01-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17IC当季年化折溢价率剔除分红图表18IC当月空头移仓至远月成本剔除分红IC当月移仓至IC次月剔除分红8IC01IC02IC03IC当月移仓至IC当季剔除分红IC当月移仓至IC下季剔除分红68462402-20-4-2-6-4-8-62022-10-102023-01-102022-10-102022-12-102023-02-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所610中信期货权益策略周报股指图表19IM当季年化折溢价率剔除分红图表20IM当月空头移仓至远月成本剔除分红IM当月移仓至IM次月剔除分红IM01IM02IM03IM当月移仓至IM当季剔除分红10200IM当月移仓至IM下季剔除分红51500100-550-1000-15-50-1002022-10-102022-11-102022-12-102023-01-102023-02-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所注1年化折溢价率期货-指数指数360期货距离交割日时间注2年化移仓成本期货近月-期货远月指数360期货交割日距离时间图表21前20大席位净多持仓IF净多持仓沪深30006000-50005500-100005000-150004500-200004000-250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