策略推荐:低波环境下，抄底信号的再审视
　　股指方面，复苏交易阶段证伪及硅谷银行流动性危机拖累情绪，沪指失守3300点，印证两会之后中性偏弱的猜测。尽管近期部分期权指标显示有资金开始抄底，但我们认为负反馈结束的信号暂不明确，其一，硅谷银行、Silvergate危机的本质是加息环境下，持债形成实际亏损，一旦存在催化因素形成挤兑（如FTX倒闭），期限错配将形成流动性危机，鉴于实际利率上行以及币圈负面因素扰动，难言危机不会扩散，其二，新能源车价格战压缩产业链利润，公募重仓股面临资金抛压，其三，新增人民币存款数据显示，超额储蓄尚未出现转向的迹象。
　　若要短期企稳，我们认为至少需要以下信号交叉印证：1)美国监管政策开始干预银行挤兑潮，此后主线转向降息炒作；2）新能源车产业链出现地量，重仓股抛压递减；3）有明确超额储蓄转向的信号，如出现居民加杠杆的信号；4）一季报复苏交易炒作及年报高股息炒作。在积极因素出现之前，建议谨慎观望，仍建议关注IM期货中期低吸机会。
　　期权方面，上周IO、MO成交额PCR/成交量PCR多次冲击1.5以上，根据历史经验显示，该指标冲高通常预示标的近近期走强。但是本轮，成交额PCR/成交量PCR失效，对此我们推测低波环境下对上述抄底指标的解读需要更加谨慎。原因有二：1）通过统计对2019年12月至今，成交额PCR/成交量PCR极大值（1.5以上）和极小值（0.7以下）对应标的拐点时的波动率均值统计，发现极值触发标的拐点时平值隐含波动率均值高于未触发时波动率环境，通常在波动率21%附近时，该项指标拐点预测准确度更高；2）通过对低波动率环境（20%以下）中触发信号的统计，低波环境极大值触发拐点成功率仅为10%，极小值触发成功率相对更高，成功率约为50%。因此，本轮低波环境下，成交额PCR/成交量PCR尽管多次突破历史经验高位，但是标的反转概率仍然较低。
　　风险因子：1）美元指数加速向上；2）节后复工不及预期
　　策略回顾：标的整体表现偏弱，抄底信号失效
　　上周标的全线偏弱，上证50周度下跌4.98%，中证1000周度下跌2.43%。上周，周度策略是备兑策略，平均收益率为-2.92%。日度策略初期保护型策略为主，上周末期受成交额PCR/成交量PCR抄底信号指标影响，布局牛市价差，整体平均收益率为-15.95%。

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报期权2023-03-11低波环境下的抄底信号讨论投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数113240112220报告要点111110200109180108160低波环境下抄底信号的进一步讨论1071061401051201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14摘要权益策略团队研究员策略推荐低波环境下抄底信号的再审视姜沁021-60812986股指方面复苏交易阶段证伪及硅谷银行流动性危机拖累情绪沪指失守3300点印从业资格号F3005640证两会之后中性偏弱的猜测尽管近期部分期权指标显示有资金开始抄底但我们认为负投资咨询号Z0012407反馈结束的信号暂不明确其一硅谷银行Silvergate危机的本质是加息环境下持债形成实际亏损一旦存在催化因素形成挤兑如FTX倒闭期限错配将形成流动性危机康遵禹鉴于实际利率上行以及币圈负面因素扰动难言危机不会扩散其二新能源车价格战压010-58135952kangzunyuciticsfcom缩产业链利润公募重仓股面临资金抛压其三新增人民币存款数据显示超额储蓄尚从业资格号F03090802未出现转向的迹象投资咨询号Z0016853若要短期企稳我们认为至少需要以下信号交叉印证1美国监管政策开始干预银行中信期货商品指数走势FetchingFetching中信期货商品指数挤兑潮此后主线转向降息炒作2新能源车产业链出现地量重仓股抛压递减3有117240115220明确超额储蓄转向的信号如出现居民加杠杆的信号4一季报复苏交易炒作及年报高股113200111180息炒作在积极因素出现之前建议谨慎观望仍建议关注IM期货中期低吸机会109160107140105120期权方面上周IOMO成交额PCR成交量PCR多次冲击15以上根据历史经验显1031002020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-29示该指标冲高通常预示标的近近期走强但是本轮成交额PCR成交量PCR失效对此2021-10-20我们推测低波环境下对上述抄底指标的解读需要更加谨慎原因有二1通过统计对2019年12月至今成交额PCR成交量PCR极大值15以上和极小值07以下对应标的拐点时的波动率均值统计发现极值触发标的拐点时平值隐含波动率均值高于未触发时波动率环境通常在波动率21附近时该项指标拐点预测准确度更高2通过对低波动率环境20以下中触发信号的统计低波环境极大值触发拐点成功率仅为10极小值触发成功率相对更高成功率约为50因此本轮低波环境下成交额PCR成交量PCR尽管多次突破历史经验高位但是标的反转概率仍然较低风险因子1美元指数加速向上2节后复工不及预期策略回顾标的整体表现偏弱抄底信号失效上周标的全线偏弱上证50周度下跌498中证1000周度下跌243上周周度策略是备兑策略平均收益率为-292日度策略初期保护型策略为主上周末期受成交额PCR成交量PCR抄底信号指标影响布局牛市价差整体平均收益率为-1595重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报期权一策略回顾与推荐多方力量入场计价价值反弹上周策略跟踪做多波动率上周末期强势我们在上周的策略报告中推荐周度备兑防御策略上周标的全线偏弱上证50周度下跌498中证1000周度下跌243上周周度策略是备兑策略平均收益率为-292本周建议周度策略为备兑防御同时建议周中关注逢高布局熊市价差的机会同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略收盘时平仓追踪日度观点的策略表现日度策略初期保护型策略为主上周末期受成交额PCR成交量PCR抄底信号指标影响布局牛市价差整体平均收益率为-1595图表1期权日度观点汇总时间期权日度观点03月06日指数高位期权端防御增厚为主03月07日风格或收敛03月08日主线缺位市场信心不足03月09日局部探底回升03月10日下跌惯性仍在但底部已现资料来源Wind中信期货研究所图表2周度策略表现图表3周度策略表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权105深市300ETF期权中金所300指数期权105深市500ETF期权创业板ETF期权1109509503-0603-0703-0803-0903-1003-0603-0703-0803-0903-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表4期权日观点策略跟踪图表5期权日观点策略跟踪上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权060603-0603-0703-0803-0903-1003-0603-0703-0803-0903-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所214中信期货权益策略周报期权股指观点调整之后如何应对本周沪指失守3300点关口其中建材汽车非银消费者服务家电领跌复苏交易全面证伪复苏交易资金撤离的逻辑如下1两会GDP目标不及预期市场对于强政策的期待减弱降息预期基本证伪2CPI不及预期虽有春节错位因素但超预期的下滑加剧内需不足的担忧3外部风险进一步发酵上半周市场计价美联储3月加息50bp预期下半周硅谷银行遭遇流动性危机全球热钱减配A股及港股资产其中对于大盘成长风格的冲击更大弱势环境中资金进入TMT板块避险计算机通信相对抗跌期权观点低波环境下抄底信号的讨论上周标的全线偏弱上证50周度下跌498中证1000周度下跌243受价值风格大跌调整影响上周上证50沪深300相关品种的成交占比提升同时HOIO深虚认购端成交仍有提升同时上证50ETF期权周内交易分歧度较低上周多方持续强势期权端对市场反弹期待更高沪市500ETF期权偏度指数冲高周内中盘可能仍有调整空间上周波动率有所抬升但是仍处在低波动环境下上周IOMO成交额PCR成交量PCR多次冲击15以上根据历史经验显示该指标冲高通常预示标的近近期走强但是本轮成交额PCR成交量PCR失效对此我们推测低波环境下对上述抄底指标的解读需要更加谨慎原因有二1通过统计对2019年12月至今成交额PCR成交量PCR极大值15以上和极小值07以下对应标的拐点时的波动率均值统计发现极值触发标的拐点时平值隐含波动率均值高于未触发时波动率环境通常在波动率21附近时该项指标拐点预测准确度更高2通过对低波动率环境20以下中触发信号的统计低波环境极大值触发拐点成功率仅为10极小值触发成功率相对更高成功率约为50因此本轮低波环境下成交额PCR成交量PCR尽管多次突破历史经验高位但是标的反转概率仍然较低风险因子1美元指数加速向上2节后复工不及预期314中信期货权益策略周报期权二主要策略跟踪做多波动率策略表现偏强我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪构建的策略为做多波动率组合买跨式做空波动率组合卖跨式牛市看涨价差组合平值上下两档熊市看跌价差组合平值上下两档保护型期权对冲组合平值认沽期权以及备兑期权组合虚值两档认购期权中间不进行动态调整策略持续持有至周五收盘各组合均按照交易所保证金标准不采用组合保证金制度上周标的全线偏弱上证50周度下跌498中证1000周度下跌243受标的下跌调整影响波动率有所回升做多波动率策略和熊市价差在上周末期表现强劲图表6上证50ETF期权策略表现图表7沪市300ETF期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差1717151513131111090907070505030303-0603-0703-0803-0903-1003-0603-0703-0803-0903-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8深市300ETF期权策略表现图表9中金300指数期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差182161814161214112108080606040403-0603-0703-0803-0903-1003-0603-0703-0803-0903-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所414中信期货权益策略周报期权图表10中金1000指数期权策略表现图表11沪市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差1316121411112091080708060605040403-0603-0703-0803-0903-1003-0603-0703-0803-0903-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表12深市创业板ETF期权策略组合表现图表13深市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差14141313121211111109090808070706060505040403-0603-0703-0803-0903-1003-0603-0703-0803-0903-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表14保护型期权对冲组合表现等名义本金图表15保护型期权对冲组合表现等名义本金上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权102102101510151011011005100511099509950990990985098509809803-0603-0703-0803-0903-1003-0603-0703-0803-0903-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所514中信期货权益策略周报期权图表16备兑期权组合表现图表17备兑期权组合表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权1031031021021011011109909909809809709709609603-0603-0703-0803-0903-1003-0603-0703-0803-0903-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三流动性分析周内成交持仓提升上周期权品种日均成交额3685亿元受标的持续弱势运行影响期权量能周中持续扩大其中上证50相关品种提升显著上周周五期权成交额来到周内最值市场对此轮调整仍有较强的避险情绪同时博弈反转的资金也有所布局图表18股票股指期权市场流动性03月06日-03月10日期权日均成交量万张日均持仓量万张日均成交额亿元成交额占比上证50ETF期权20213223207952410沪市300ETF期权11961152176431951深市300ETF期权17792613094286中金所300指数期权98516234641407中金所1000指数期权5907354281299沪市500ETF期权460566613491060深市创业板ETF期权66629451291883深市500ETF期权9651749087264深市100ETF期权7011160030091中金所50股指期权356517115349资料来源Wind中信期货研究所614中信期货权益策略周报期权图表19上证50ETF期权成交信息图表20沪市300ETF期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量30000002000000250000018000001600000200000014000001200000150000010000008000001000000600000400000500000200000002023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-102023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表21深市300ETF期权成交信息图表22中金所300指数期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量3000001800001600002500001400002000001200001000001500008000010000060000400005000020000002023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-102023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表23沪市500ETF期权成交信息图表24中金所1000指数期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量900000100000800000900007000008000060000070000600005000005000040000040000300000300002000002000010000010000002023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-102023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所714中信期货权益策略周报期权图表25深市创业板ETF期权成交信息图表26深市500ETF期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量12000009000008000001000000700000800000600000500000600000400000400000300000200000200000100000002023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-102023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表27深市100ETF期权成交信息图表28中金所50指数期权期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量1400007000012000060000100000500008000040000600003000040000200002000010000002023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-102023-03-062023-03-072023-03-082023-03-092023-03-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表29国内股票股指期权成交额图表30国内股票股指期权成交额上证50ETF期权沪市300ETF期权中金所1000期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权25E099000000008000000002E0970000000060000000015E095000000004000000001E09300000000500000000200000000100000000002022-09-072022-11-102023-01-062023-03-102022-12-232023-01-302023-02-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所814中信期货权益策略周报期权四市场情绪分析期权端对反弹期待更高上周标的全线偏弱上证50周度下跌498中证1000周度下跌243受价值风格大跌调整影响上周上证50沪深300相关品种的成交占比提升同时HOIO深虚认购端成交仍有提升同时上证50ETF期权周内交易分歧度较低上周多方持续强势期权端对市场反弹期待更高沪市500ETF期权偏度指数冲高周内中盘可能仍有调整空间图表31上证50ETF期权成交分布分执行价图表32沪市300ETF期权成交分布分执行价认购期权认沽期权认购期权认沽期权4000003000003000002000002000001000001000000021223172452552652752852953131513347354436433741384393840374135资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表33中证1000股指期权成交分布分执行价图表34中金所300指数期权成交分布分执行价认购期权认沽期权认购期权认沽期权160002000014000120001500010000800010000600040005000200000520056005900620065006800710074007700820082003100345036503850405042504450465050005400资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表35沪市500ETF期权成交分布分执行价图表36深市创业板ETF期权成交分布分执行价认购期权认沽期权认购期权认沽期权20000020000015000015000010000010000050000500000049552555575662565675772575195205215225235245255265275资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所914中信期货权益策略周报期权图表37深市500ETF期权成交分布分执行价图表38深市100ETF期权成交分布分执行价认购期权认沽期权认购期权认沽期权400002000035000180001600030000140002500012000200001000015000800060001000040005000200000495525555756625656757725272752828529295331323334资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表39中金所50股指期权成交分布分执行价图表40股票股指期权偏度指数认购期权认沽期权上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权9000中证1000股指期权沪市500ETF期权8000深市创业板ETF期权70006000120500011540001103000105200010010009509023002350240024502500260027002800290030002023216202322220232282023362023310资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表41股票股指期权持仓量PCR图表42股票股指期权持仓量PCR上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权深市100ETF期权中金所50股指期权161614141212110808060604042022-09-072022-11-242023-02-102022-12-262023-01-312023-02-28资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1014中信期货权益策略周报期权图表43集中成交价差值率图表44集中成交价重心008集中成交价差值率集中成交价重心00700400600300500200400100300022022-05-2022-07-2022-08-2022-11-2022-12-2023-03--001100631032902001-0020-0032022-05-102022-08-032022-11-032023-02-03资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所五波动率分析低波环境下抄底信号局限上周波动率有所抬升但是仍处在低波动环境下上周IOMO成交额PCR成交量PCR多次冲击15以上根据历史经验显示该指标冲高通常预示标的近近期走强但是本轮成交额PCR成交量PCR失效对此我们推测低波环境下对上述抄底指标的解读需要更加谨慎原因有二1通过统计对2019年12月至今成交额PCR成交量PCR极大值15以上和极小值07以下对应标的拐点时的波动率均值统计发现极值触发标的拐点时平值隐含波动率均值高于未触发时波动率环境通常在波动率21附近时该项指标拐点预测准确度更高2通过对低波动率环境20以下中触发信号的统计低波环境极大值触发拐点成功率仅为10极小值触发成功率相对更高成功率约为50因此本轮低波环境下成交额PCR成交量PCR尽管多次突破历史经验高位但是标的反转概率仍然较低图表45国内期权波动率走势图表46国内期权波动率走势上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权030302502502020150150101005005002022-09-072022-11-102023-01-062023-03-102022-12-292023-01-202023-02-172023-03-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1114中信期货权益策略周报期权图表47股票期权波动率微笑近月合约20230310图表48股票期权波动率期限结构20230310上证50ETF期权沪市300ETF期权上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权沪市500ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权7000深市创业板ETF期权深市500ETF期权60002400500022002000400018003000160020001400100012006009009751025110013001个月2个月3个月6个月9个月12个月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表49上证50ETF期权波动率曲面20230310图表50沪市300ETF期权波动率曲面20230310资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表51中金所300指数期权波动率曲面20230310图表52中金所1000指数期权波动率曲面20230310资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1214中信期货权益策略周报期权图表53卖出波动率风险温度计波动率指数卖出波动率风险温度计35000090300000807025000060200000501500004030100000205000010000000资料来源Wind中信期货研究所1314中信期货权益策略周报期权免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机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