锂电后段设备龙头，产品范围全覆盖：杭可科技的前身是杭州可靠性专用仪器厂，从事军用特种电源和实验室用老化筛选设备的研发生产，后转型研发锂离子电池后处理设备。公司的产品均集中在锂电池后处理系统设备领域，包括了锂电池后处理所涉及的化成、分容、检测、分选、静置等所有工序设备，拥有锂电池后道整线交付的能力。2016年以来，公司充放电设备销售收入占公司主营业务收入大头，占比始终在70%以上。
　　专注后段设备展开错位竞争，技术壁垒打造高客户粘性：锂电池后段设备为多学科交叉的大型综合性系统，拥有更高的技术溢价，杭可科技深耕后段设备多年，享有错位竞争带来的盈利优势，2018-2022H1毛利率分别为51.25%、50.19%、49.86%、26.60%、30.68%，处于行业领先水平，随着疫情影响减弱，海外订单增长，毛利率有望触底回升。后段设备技术壁垒高，特别是海外产品验证周期长，杭可科技凭借产品领先性能指标与高自主研发创新能力，与SK、三星、LG、比亚迪、亿纬锂能等多个国内外客户形成长期而稳定的合作关系。
　　受益美国需求高增，海外订单高增促进盈利修复：2023年美国电动车产业链补贴有望促进需求高增，杭可科技与LG、SK、松下等日韩电池企业紧密合作，位处多家企业设备供应商前列，随着海外客户在美扩产步伐提速，杭可科技成功斩获SK、LG、远景日本订单，未来海外订单有望进一步增加。杭可科技海外成本控制优于同行，使得海外毛利率高达45%，远高于国内30%的毛利率水平，海外订单快速增长将同时提升公司毛利率。
　　投资建议：杭可科技深耕充放电设备领域，受益后段设备高技术壁垒与产品长验证周期，客户粘性强，美国市场需求高增叠加日韩大客户厂商在美扩产，杭可科技订单有望进一步增加。我们预计公司2022-2024年实现营业收入33.74/59.86/89.57亿元，归母净利润4.87/11.37/20.60亿元。对应PE分别为45.97/19.70/10.88倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：技术和产品替代的风险、主营产品价格及毛利率下降的风险、经营业绩分布不均的风险、客户集中度较高的风险、动力锂电池生产商客户开拓不利的风险。
　　

研究报告全文：杭可科技电池公司深度研究报告68800620230310受益于美国需求增长海外订单促进盈利提升证券研究报告投资评级增持维持核心观点锂电后段设备龙头产品范围全覆盖杭可科技的前身是杭州可靠性专用基本数据2023-03-10仪器厂从事军用特种电源和实验室用老化筛选设备的研发生产后转型研发收盘价元5206锂离子电池后处理设备公司的产品均集中在锂电池后处理系统设备领域包流通股本亿股430括了锂电池后处理所涉及的化成分容检测分选静置等所有工序设备每股净资产元801拥有锂电池后道整线交付的能力年以来公司充放电设备销售收入占总股本亿股4302016公司主营业务收入大头占比始终在70以上最近12月市场表现杭可科技沪深300专注后段设备展开错位竞争技术壁垒打造高客户粘性锂电池后段设上证指数电池备为多学科交叉的大型综合性系统拥有更高的技术溢价杭可科技深耕后段25设备多年享有错位竞争带来的盈利优势2018-2022H1毛利率分别为5125125019498626603068处于行业领先水平随着疫情影响减弱0海外订单增长毛利率有望触底回升后段设备技术壁垒高特别是海外产品-13验证周期长杭可科技凭借产品领先性能指标与高自主研发创新能力与SK-26三星LG比亚迪亿纬锂能等多个国内外客户形成长期而稳定的合作关系-38受益美国需求高增海外订单高增促进盈利修复2023年美国电动车产业链补贴有望促进需求高增杭可科技与LGSK松下等日韩电池企业紧密分析师佘炜超合作位处多家企业设备供应商前列随着海外客户在美扩产步伐提速杭可SAC证书编号S0160522080002shewcctseccom科技成功斩获SKLG远景日本订单未来海外订单有望进一步增加杭可科技海外成本控制优于同行使得海外毛利率高达45远高于国内30的分析师张一弛毛利率水平海外订单快速增长将同时提升公司毛利率SAC证书编号S0160522110002zhangyc02ctseccom投资建议杭可科技深耕充放电设备领域受益后段设备高技术壁垒与产分析师张磊品长验证周期客户粘性强美国市场需求高增叠加日韩大客户厂商在美扩SAC证书编号S0160522120001产杭可科技订单有望进一步增加我们预计公司2022-2024年实现营业收zhanglei02ctseccom入337459868957亿元归母净利润48711372060亿元对应PE分别分析师谢铭为459719701088倍给予增持评级SAC证书编号S0160523010001xiemingctseccom风险提示技术和产品替代的风险主营产品价格及毛利率下降的风险经营业绩分布不均的风险客户集中度较高的风险动力锂电池生产商客户开拓相关报告不利的风险1Q2营收同比增加5189盈利能盈利预测力持续改善2022-08-31TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元14932483337459868957收入增长率13706635358777424963归母净利润百万元37223548711372060净利润增长率2773-367910732133318115EPS元股093058113264479PE892818548459719701088ROE1449832151226083207PB12971535695514349数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1公司简介锂电后段设备龙头产品范围全覆盖42专注后段设备展开错位竞争技术壁垒打造高客户粘性821公司专注后段设备错位竞争带来盈利优势822后处理高技术壁垒下游客户粘性强113受益美国需求高增海外订单高增促进盈利修复144盈利预测与投资评级1741盈利预测1742投资评级185风险提示18图表目录图1公司发展历程4图2杭可科技股权结构截至2022三季报6图32016-2021杭可科技前五大客户销售额及占比6图42016-2022H1杭可科技分产品收入结构亿元7图52016-2021杭可科技分地区收入结构亿元7图62016-2022H1杭可科技毛利率与净利率8图72016-2021杭可科技分地区主营业务毛利率8图82016-2022H1杭可科技归母净利润亿元8图9锂电池电芯生产过程9图10杭可科技充放电机10图112018-2022H1同行业设备厂商毛利率对比11图12全球新能源车销量万辆14图13美国新能源车渗透率15图14欧洲十国新能源车销量万辆及渗透率16图15设备厂商毛利率对比16表1公司主要产品介绍4表22020-2021年各公司锂电设备销售额亿元11谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告表3锂电设备性能对比11表4杭可科技核心技术介绍12表5动力领域客户对比14表6电池企业在美建厂情况15表7公司分业务收入及毛利率17表8可比公司估值截至2023031018谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告1公司简介锂电后段设备龙头产品范围全覆盖锂电后段设备龙头前身为军工企业杭可科技的前身是杭州可靠性专用仪器厂成立于1984年从事军用特种电源和实验室用老化筛选设备的研发生产1997年前后杭可仪开始研发锂离子电池后处理设备主要是充放电机之后公司相继研发成功了首台64通道圆柱锂电池化成设备3C软包512聚合物化成设备等产品2000年3C软包512聚合物化成设备首次进入东莞ATL2006年测试设备首次进入索尼公司2008年圆柱充放电机首次进入三星2009年开发3C锂电池自动装夹技术2011年杭可仪剥离民用锂电业务单独设立了杭可科技2019年公司在科创板上市图1公司发展历程数据来源公司官网财通证券研究所产品范围全覆盖可实现后道整线交付公司主要产品为充放电设备和内阻测试仪等其他设备包括了圆柱方形和软包这三种形态的电池制造应用于消费类电池动力类电池以及储能类电池等多种锂电池公司的产品均集中在锂电池后处理系统设备中包括了锂电池后处理所涉及的所有工序设备如化成分容检测分选静置以及串联这些设备的自动化物流系统因此公司拥有锂电池后道整线交付的能力表1公司主要产品介绍产品类别主要产品名称代表产品示例圆柱电池充放电设备充放电设备软包聚合物电池充常规软包聚合物电池充放电设备放电设备谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告高温加压充放电设备方形充放电设备内阻电压自动测试设备分档机其他设备自动上下料机数据来源公司公告财通证券研究所股权较为集中曹骥曹政为实际控制人根据杭可科技2022年三季报公司前十名股东中有五位个人股东分别为曹骥曹政曹冠群桑宏宇俞平广分别持股4359092058055055其中曹骥为公司控股股东实际控制人曹政为曹骥之子视为实际控制人二者通过直接或间接方式合计持股6593曹骥与曹冠群为兄弟关系第二大股东杭可集团公司是由曹骥控制的员工持股平台且曹骥曹政曹冠群桑宏宇俞平广均为杭可集团股东谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告图2杭可科技股权结构截至2022三季报数据来源公司公告财通证券研究所公司客户集中度较高2016年至今前五大客户销售额占比始终在50以上公司具有三星LG村田宁德时代比亚迪国轩高科等优质客户资源客户粘性较强受益于电池行业马太效应头部企业受产能过剩影响较小当小电池厂商在市场竞争中被淘汰后行业集中度的提升会通过头部电池厂商稳固的市场地位进一步惠及公司自身业务同时公司近年来不断开拓新客户2021年公司前五大客户中有两家均为今年开拓的新客户且均为国内第一梯队的电池厂商图32016-2021杭可科技前五大客户销售额及占比160090008004769414241400800071976370114970001200628594560001000573250008006974000600491300040032820002001000000000201620172018201920202021前五大客户销售额亿元占总销售额比例数据来源公司公告财通证券研究所从产品结构上看2016年以来公司充放电设备销售收入占公司主营业务收入大头占比始终在70以上同时随着公司对于后段线的集成对锂电池化成分容全自动系统的开发使得公司其他设备收入占比逐步提升由2016年的394上升至2021年的2453谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图42016-2022H1杭可科技分产品收入结构亿元3000250020001500100018161704111611055009096773790002016201720182019202020212022H1充放电设备其他设备配件其他业务数据来源wind财通证券研究所从地区结构上看公司海内外市场均有涉及早期公司海外市场客户主要为消费电子领域的韩国三星韩国LG日本村田等公司2020年公司海外市场收入占比4115近年来由于国内动力电池需求大增使得国内市场比例大幅提升2021年由于疫情原因海外客户扩产放缓订单主要以国内客户为主公司国内市场收入占比上升至9728图52016-2021杭可科技分地区收入结构亿元3000450041154000250037443500200030002470250015002000100015009801000500488500272000000201620172018201920202021国内收入亿元海外收入亿元海外占比数据来源wind财通证券研究所海外订单占比提升毛利率逐步恢复2020年及以前公司综合毛利率稳中有升海外毛利率普遍高于国内近5年差距拉大主要系国内市场竞争激烈锂电池存在降低成本售价的压力电池厂家将降成本的压力部分转嫁给上游设备供应商据公司2021年年报与2022半年报说明公司为了开拓国内市场销售价格有所降低因而国内毛利率较低海外订单占比较高提升了公司整体的毛利率而2021年受海外新冠疫情影响海外客户投资放缓设备购买需求暂时减少公司订单结构中国内订单占比提升至97整体毛利率降低从公司订单来看2022以来谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告公司成功中标SK在匈牙利和中国盐城订单LG南京圆柱订单印度尼西亚软包订单远景日本和欧洲项目BOSK美国项目等多个海外项目根据一年左右的交付周期推算海外订单预计将带来显著的海外收入增长从而提升公司毛利率水平图62016-2022H1杭可科技毛利率与净利率图72016-2021杭可科技分地区主营业务毛利率653670006140600059874991493660004666484450555265500045164948500040004813306840004563262544884419300039623000200025802491200022412342221824971000100012349470000002016201720182019202020212022H1201620172018201920202021毛利率净利率中国大陆毛利率海外毛利率数据来源wind财通证券研究所图82016-2022H1杭可科技归母净利润亿元40037212000350101309071100002862913008000235241600025057985850400018120027732000150173000090100-2000050-3679-4000000-60002016201720182019202020212022H1归母净利润亿元YoY数据来源wind财通证券研究所2专注后段设备展开错位竞争技术壁垒打造高客户粘性21公司专注后段设备错位竞争带来盈利优势目前锂离子电池生产工艺主要分为三大部分第一部分前段工序制片工艺又包括电池原材料预处理搅拌涂布辊压分切第二部分中段工序装配工谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告艺包括极耳焊接卷绕叠片冷热压入壳顶侧封注液预封静置化成抽真空封口第三部分后段工序性能检测工艺包括老化容量分选内阻电压测试从而得到成品单体电池最后再通过合理配组最后进入Pack工艺制得可以符合规格的电池组图9锂电池电芯生产过程数据来源曹远敏方形大容量LiFePO4动力电池设计和工艺研究财通证券研究所后段设备价值量占比30化成分容为关键工序从价值量上看前段设备价值占比约为40中段占比30后段占比30后段中化成分容系统占70组装占30化成过程实际上就是第一次给电池充电的过程使电芯的活性物质激活锂离子首次从正极活性物质中脱出嵌入到负极活性物质中在石墨碳负极表面生成SEI膜SEI膜的性能直接决定了电池的倍率自放电等性能化成分容过程对充放电电压和电流的要求非常严格传统小电流化成方式有助于形成稳定的SEI膜但耗时长效率低且小电流化成会增大SEI膜阻抗过大的电流也不利于SEI膜形成分容即分析容量意义在于筛选出合格电池并进行分组通过一定规范进行充满电-放完电循环循环时间乘以放电电流就是电池的容量只要测试得到的容量满足或大于设计容量电池就是合格的通过对不同容量的电池进行分类可以优化电池组的一致性充放电机是化成分容中的重点设备也是后处理系统中使用量最多的设备充放电机的最小工作单位是通道在充放电机实际使用中一个单元由一定数谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告量的通道组合而成工作时为若干个电芯同时进行充电或放电若干个单元BOX组合在一起就构成了一台充放电机从原理上说一台充放电机可以由无数个BOX组成国内较多采用手工操作的习惯影响下一般一台充放电机的BOX数量并不大一条生产线后段往往需要十几台到上百台充放电机图10杭可科技充放电机数据来源公司招股书财通证券研究所公司专注后段设备错位竞争带来盈利优势目前国内前段设备技术与国外尚有差距多为标准化产品而后段设备为多学科交叉的大型综合性系统生产线后处理系统涉及机械设计硬件电路自动化应用软件开发大数据应用等多学科需要综合集成多领域的知识一般为定制化生产能达到技术要求的厂商不多因此有更高的技术溢价盈利能力强于前段和中段设备公司深耕后段设备多年享有错位竞争带来的盈利优势2018-2020年毛利率约为50远高于同行业可比公司毛利率2021年受疫情影响海外订单减少使得毛利率下降幅度较大但仍保持在行业平均水平以上2022H1毛利率上升至3068有触底反弹迹象谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告图112018-2022H1同行业设备厂商毛利率对比6000512550194986500040003542328030923068300026603277265327352697200021891937100000020182019202020212022H1杭可科技璞泰来赢合科技数据来源各公司公告财通证券研究所表22020-2021年各公司锂电设备销售额亿元公司2021年锂电设备销售额亿元2020年锂电设备销售额亿元前段中段后段杭可科技24561470泰坦新动力-585利元亨23251429先导智能69563238璞泰来1368464赢合科技49071928超业精密-456海目星1112486联赢激光997615数据来源各公司公告财通证券研究所22后处理高技术壁垒下游客户粘性强锂电后处理工序技术壁垒较高公司各项指标领先公司是行业内少数可同时为圆柱软包方形锂电池提供包括充放电设备物流系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商国内后段设备的一线公司是杭可科技泰坦新动力利元亨除泰坦新动力和利元亨外国内同行业可比公司设备能够覆盖全主流电池形态的较少从设备从参数上看公司的充放电机目前电压控制精度已经达到002FS电流控制精度达到005FS的水平高于同行业其他后处理设备厂商此外集成化设计和能量回馈技术带来了成本的节省公司的能量回收效率超80极大地降低了客户的能源消耗温度控制在2以内相应冷却系统投入更少设备越做越小集成度更高最大限度地减少了产品的占地面积表3锂电设备性能对比全自动校准技公司产品主要范围电流精度电压精度能量回收能力温度误差术谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告圆柱方形最大256个通杭可科技0050022mV充放电效率802软包道同时校准圆柱方形利元亨0040028015-软包泰坦新动力充电放电效率主要为方形0051mV2-先导子公司90圆柱方形充电放电效率星云股份005----软包90充电效率65-78最大256个通国内平均水平-005-01004-01-放电效率65-75道同时校准充电效率75放最大256个通国外平均水平圆柱软包005-01004-01-电效率70道同时校准数据来源各公司公告财通证券研究所自主研发能力强研发工作良性循环公司致力于锂电池后段自动化及智能化系统集成的技术探索和深耕进行技术开发与应用实践采用ISO9001质量体系中的设计开发控制程序作为研发部门的工作标准公司与各研究所签订部门年度承包合同详细明确了基本年度目标奖励目标与全体技术人员签订保密协议以防止公司的技术机密泄露有效地加快了技术成果转化为生产力的进程拓展了公司的利润增长点目前公司的主要核心技术如下表4杭可科技核心技术介绍项目类别技术名称技术水平核心技术来源创新方式电压精度002电流精度005圆柱电池一体机充放最大电流45A自主研发原始创新4680圆柱电池一电技术最大通道数量196体式充放电机电能利用效率提升20占用空间减少25高精度圆柱电池温度电池温度均匀性2自主研发原始创新控制技术电压精度002电流精度005最大电流200A方形电池一体机充放电能利用效率提升30自主研发原始创新电技术占用空间减少30方形动力电池一综合能耗下降30体式充放电机安装调试时间节省40全封闭热量管理内部采用水冷方主动式热量管理技案库位内独立控制温度不影响自主研发原始创新术厂房环境温度电池温度均匀性2采用高速高精度HRPWM控制功率拓扑采用交错并联BUCK-数字化电源技术数字化电源技术BO0ST通道独立控制支持通自主研发原始创新道并联功能支持恒流恒压恒功率恒阻函数发生器等功能谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告性能电压电流精度002上升沿10mS支持并联输出功能技术参数电压范围0V-600V充放电流100mA-100A并联至1000A制定底层标准通讯协议上层调度建模调高可视化高可靠性高智能化自主研发原始创新度算法设计系统开发高可用一体化集成实现采用混合技术栈充分利用各技术栈运维少开发快稳定性好的特专门针对电池生产而研发特别是后处理系统一体性设备控制ECS在电池后处理上充分利用前期各化智能管理平台物流调度WCS仓储分模块的经验通过特定的协议实管理WMS制造执行现一体化平台各模块的具备松耦自主研发原始创新MES统一集成的四位一合高内聚鲁棒性强等特点系体化窗口管理内嵌简统具备长期不停机不宕机热单的BI系统同时增强发布和热更新的运行能力用户设备使能业务功能鉴权处理确保功能业务人员分权处理数据来源公司公告财通证券研究所产品验证周期长客户粘性较大锂离子电池生产设备制造行业是一个非标准化设备行业设备的性能形态尺寸等需要根据客户生产工艺的要求而定制化设计和制造后处理设备是锂离子电池生产的核心设备之一能否长期保持高效稳定的运行将直接影响锂离子电池的性能良品率及一致性因此锂电池生产厂商在前期选择设备供应商时都极为谨慎一般会从研发设计水平共同开发能力对生产工艺的掌握程度售后服务能力产品销售记录产品质量纪录客户群体以及客户口碑等多个方面对供应商进行严格考察设备开发成功后又须经过安装调试试生产等多个环节最终才能获得客户认可由于选择成本相对较高一旦形成供货关系除非出现重大问题锂离子电池生产厂家一般不会轻易更换设备供应商而是倾向于与供应商形成长期而稳定的合作关系公司为国际龙头客户主供基于先发优势及出色的研发能力公司已成功进入国内外核心电池厂商的供应商名录目前公司国际国内客户较为均衡而国内同行厂商主要以国内客户为主公司在消费电子类领域拥有包括韩国三星韩国LG日本村田亿纬锂能宁德新能源ATL等优质的客户资源在动力电池领域拥有韩国LG韩国SK比亚迪国轩高科天津力神宁德时代等优质客户资源且位处SK三星LG比亚迪等客户供应商前列从技术水平上说未来部分技术水平较低的国内动力电池生产商的低端产能过剩严重将逐步被市场淘汰公司的客户更集中于国际国内知名的锂离子电池生产商后段设备龙头行业地位越发稳固谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告表5动力领域客户对比公司国内客户海外客户亿纬锂能比亚迪欣旺达杭可科技LG新能源三星SDISKON宁德时代国轩高科比亚迪蜂巢能利元亨-源宁德时代宁德时代中航锂电国轩高泰坦新动力特斯拉科亿纬锂能数据来源各公司公告财通证券研究所3受益美国需求高增海外订单高增促进盈利修复根据GGII数据2020年至今全球新能源乘用车销量整体呈上升趋势2022年12月销量达1282万辆2022年全年全球新能源乘用车销量达到10296万辆根据CleanTechnica数据全球新能源车渗透率由2021年的9提升至2022年的14分地区来看22年中国地区需求高速增长根据中汽协数据22年新能源乘用车销量6887万辆同比93渗透率超25图12全球新能源车销量万辆140000030012000002501000000200800000150600000100400000502000000--50EVFCVPHEV总销量同比数据来源高工锂电GGII财通证券研究所2023年是美国电动车产业链补贴元年需求有望高速增长相比较而言美国新能源车的渗透率偏低2022年渗透率仅有7左右未来有较大提升空间美国政府出台了一系列法案来推动汽车工业电动化拜登曾在2021年签署行政令要求2030年电动化比例达到50并通过一系列法案来推动此目标的实现两党基础设施法投资75亿美元用于电动汽车充电100亿美元用于清洁交通超过70亿美元投资于电动汽车电池组件关键矿物原料和材料22年8月出台的IRA法案规定将在未来十年2023-2032投资36975亿美元用于能源与气候方面目标为2030年前降低美国碳排放量约40谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告图13美国新能源车渗透率美国10864202022-082022-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-01数据来源凯平化工财通证券研究所日韩电池厂将在美国加速扩产新法案要求电池组装或生产需要在北美比例要求2023年502425年60之后逐年增加10至2029年100达成以上条件即可获得一项补贴3750达成该项补贴稍有难度梳理电池企业在北美的建厂情况海外企业领先于国内企业特斯拉LG新能源SKI和松下的进度领先当前国内企业在北美建厂的进度尚处于规划阶段为尽早符合IRA产业链比例要求日韩电池厂商加速在北美建厂目前LG北美规划220GWh的产能SK三星SDIAESC分别规划150GWh63GWh30GWh表6电池企业在美建厂情况电池企业合作车企建厂地址产能GWh投产时间俄亥俄州35运营中LG通用田纳西352023密歇根州502025LG新能源LGStellanties安大略省加拿大452024密歇根州5运营中LGES亚利桑那州112024LG本田俄亥俄州402025田纳西432025SK福特肯塔基州432025SKOn肯塔基州432026佐治亚州10运营中SKOn佐治亚州122023232025三星SDI三星Stellanties印第安纳州40TBD加利福尼亚州50运营中特斯拉特斯拉得克萨斯州502023内华达州39运营中松下松下堪萨斯州402024俄克拉何马州402025AESCAESC梅赛德斯阿拉巴马州302025丰田松下丰田松下北加州402024-2026数据来源各公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告设备需求从0到1且设备环节目前受IRA限制可能性最小2023年美国电动车产业链补贴元年预计未来两年电池需求保持翻倍增速公司是国内率先突破日韩主要客户LGSK三星等的设备供应商有望成为美国需求高增受益标的欧洲地区电动化进程较快空间仍旧广阔22年欧洲十国法国德国挪威瑞典西班牙英国瑞士葡萄牙意大利丹麦新能源汽车销量2198万辆12月渗透率突破40全年累计渗透率为244据彭博社报道欧盟将制定能源系统数字化计划该计划将要求欧盟在2030年前在基础设施方面投资5650亿欧元约合39万亿人民币其中有一项内容是在2030年底以前让3000万辆零排放汽车上路此外2023年2月欧洲议会正式批准了从2035年起在欧盟地区禁止销售燃油车的法律协议欧洲新能源市场的增量空间仍旧广阔公司除了与传统的日韩客户保持紧密合作外与欧洲客户也接触增多目前公司已在欧洲德国设立全资子公司并已组建专业的销售团队与欧洲市场相关锂电池企业进行密切的对接将积极参与未来的招投标图14欧洲十国新能源车销量万辆及渗透率1204540100358030256020401510205002021-092020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01新能源汽车销量汽车销量渗透率数据来源各国汽车业协会财通证券研究所成本控制优于海外同行海外设备公司多为总装式采取分包模式自有员工占比较低当地人员占比高而当地人工成本相对于国内高出20左右韩国PNE等厂商的毛利率仅为20杭可科技海外毛利率可以达到50图15设备厂商毛利率对比谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告70006000500040003000200010000002018201920202021杭可科技-海外星云股份利元亨先导智能赢合科技韩国PNE数据来源wind财通证券研究所海外订单高增设备盈利修复2022年杭可科技海外订单高增随着海外客户扩产步伐提速杭可科技根据市场形势适时调整销售战略采取大客户原则成功中标SK在匈牙利和中国盐城共计24条线的夹具机充放电机设备订单实现充放电机首次供应SK的突破另外LG南京圆柱订单印度尼西亚软包订单远景日本订单均有所斩获杭可科技海外毛利率45远高于国内30毛利率海外订单快速增长将同时提升公司毛利率4盈利预测与投资评级41盈利预测1充放电设备杭可科技深耕充放电设备领域在锂电后处理系统的化成分容环节拥有核心技术具备完整的后处理系统设计与集成能力我们预计公司该项业务2022-2024年的营业收入分别为290645046756亿元毛利率分别为3003503502配件我们预计公司该项业务2022-2024年的营业收入分别为050065085亿元毛利率分别为50050050021年受疫情影响海外客户扩产放缓海外占比降低公司毛利率有所下滑2022年以来海外客户扩产需求明显随着海外电池厂商的投资扩产启动公司海外订单占比预计将会有所提升毛利率有望得到改善我们预计公司2022-24年收入为337459868957亿元同比增速分别为358777424963表7公司分业务收入及毛利率20212022E2023E2024E谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告充放电设备收入亿元1816290645046756YoY643600550500毛利率266300350350配件收入亿元030050065085YoY31643030毛利率54505050其他设备收入亿元60991413712056YoY78505050毛利率22303030其他业务收入亿元027036046060YoY21303030毛利率74606060合计收入亿元2483337459868957YoY6635358777424963毛利率26353435数据来源wind财通证券研究所42投资评级我们预计杭可科技22-24年实现营业收入337459868957亿元归母净利润48711372060亿元对应EPS分别为113264479元股对应2023年3月10日收盘价PE分别为459719701088倍先导智能星云股份和德新科技是锂电设备行业翘楚其产品与服务和杭可科技相似选取三者作为可比公司对应202220232024年平均PE为491221411463倍给予增持评级表8可比公司估值截至20230310净利润当日股价EPSPE可比公司股票代码百万元202331020212022E2023E2024E2022E2023E2024E先导智能300450SZ4146113175164247324252816761281星云股份300648SZ38007791062141229614226951660德新科技603032SH69995565115341483606620521449平均491221411463数据来源wind一致预期财通证券研究所5风险提示谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告技术和产品替代的风险公司研发和生产的后处理系统设备是基于电化学原理应用于各类镍氢锂离子等可充电电池的生产燃料电池是一种把燃料所具有的化学能直接转换成电能的化学装置作为另一种新能源电池本质上属于一次电池与锂离子电池相比各有优势双方属于共存互补的关系且其产业化尚需较长时间在可以预测的将来可充电电池的发展仍将以电化学原理为基础应用新材料新技术和新工艺在体积重量电容量成本安全性等方面寻求突破若公司在研发和应用中不能引领或者紧跟技术工艺发展的潮流则将在市场竞争中处于不利地位主营产品价格及毛利率下降的风险公司的主营产品锂离子电池生产线后处理系统是公司营业收入的主要来源但是一方面随着锂离子电池的大规模应用和规模化生产锂离子电池存在逐步降低成本售价的压力而锂离子电池生产厂家也必然会将降成本的压力转嫁一部分给上游设备供应商另一方面锂离子电池大规模应用所带来的对锂离子电池生产设备的大量需求也刺激了行业的发展不断有新的厂家进入后处理系统领域导致竞争日趋激烈如果公司无法保持已经取得的竞争优势及进一步提升成本控制能力则可能导致公司主营产品订单减少或毛利率进一步下降另外公司自2016年开始逐步以集成商的形式向客户销售全自动后处理系统生产线其中包含了外购的自动化物流线产品也会拉低公司的销售毛利率经营业绩分布不均的风险公司产品属于高度定制化的产品需先进行安装调试和试生产在能够稳定地满足客户生产需求后经客户验收合格方能确认收入从发货至验收的时间间隔较长虽根据以往经验总体可估算验收周期在9个月到1年左右但由于每个订单的产品客户以及验收情况各不相同每批产品的实际验收时点无法精确估计从而可能导致全年收入及业绩分布不均匀同时各年一季度数据由于春节假期等因素的影响经营业绩通常较其他季度略低客户集中度较高的风险公司客户主要为韩国三星韩国LG韩国SK日本索尼现为日本村田亿纬锂能比亚迪国轩高科天津力神等知名锂离子电池生产企业公司对主要客户的销售收入占主营业务收入的比例较高如果部分客户经营情况不利或对公司产品的需求大幅度减少公司经营业绩将受到不利影响动力锂电池生产商客户开拓不利的风险公司的客户尚未覆盖全部国内外主流动力锂电池生产商若未来公司未能进一步开拓未覆盖的国内外动力锂电池生产商且开拓境外动力锂电池生产商也未及预期或已合作的动力锂电池生产商由于行业波动竞争激烈等因素经营情况持续恶化或公司的现有主要客户被竞争对手大规模抢占则公司在动力锂电池后处理设备领域的销售收入市场份额将有下滑的可能因此公司具有动力锂电池生产商客户开拓不利的风险谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入149287248331337400598600895700成长性减营业成本79188183148219300392500582200营业收入增长率137663359774496营业税费1059718266529933583营业利润增长率300-40412051279792销售费用44184810168701197216123净利润增长率277-36810731333811管理费用1422520139337404788858221EBITDA增长率331-2368831081774研发费用1035713127269922993049264EBIT增长率330-2809051235809财务费用-10084248000000000NOPLAT增长率334-2478111287829资产减值损失-1847-2354-2654-800-1800投资资本增长率139104141352472加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率155100141353473投资和汇兑收益826816202429933583利润率营业利润425502536455927127482228400毛利率470262350344350加营业外净收支-024335100300500营业利润率285102166213255利润总额425262569956027127782228900净利润率24995144190230减所得税5332218772841405622890EBITDA营业收入297136189221262净利润371942351248744113726206010EBIT营业收入274118166209253资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金17536519415969270197328250699固定资产周转天数8878755241交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数38-101506397应收帐款349229882868473234656220419流动资产周转天数782704486573480应收票据38123831244741910843141应收帐款周转天数8597899191预付帐款5419504960461082016050存货周转天数372218306288282存货79742142269228246396042514530总资产周转天数929699610494485其他流动资产19281025102510251025投资资本周转天数628417350267262可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE14583151261321长期股权投资000000000000000ROA964186106154投资性房地产000000000000000ROIC13995151255317固定资产36075528356899585741101391费用率在建工程1352716558172211799818456销售费用率3019502018无形资产965413777158181819320748管理费用率95811008065其他非流动资产32555939593959395939财务费用率-0717000000资产总额38758057664156640110777221333702三费营业收入11811815010083短期债务000000000000000偿债能力应付帐款370469562379007227134224743资产负债率338510431595518应付票据228379773346636211754171519负债权益比510104175714711076其他流动负债57458980898089808980流动比率248164186147171长期借款000000000000000速动比率170106076075082其他非流动负债000000000000000利息保障倍数122768负债总额130853294179244112641608691278分红指标少数股东权益000000000000000DPS元028023000000000股本4010040309403094030940309分红比率留存收益101753114037153863267689473999股息收益率0302000000股东权益256727282462322288436114642424业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元093058113264479净利润371942351248744113726206010BVPS元64070174910131493加折旧和摊销34034392763772218408PEX8931855460197109资产减值准备5484201823188001800PBX130154705135公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用16025697000000000PS223175623523投资收益-826-816-2024-2993-3583EVEBITDA713122534115485少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动-1597215005-14732433901-135163PEG32040101经营活动产生现金流量2923248166-9058115235676972ROICWACC投资活动产生现金流量-7494-30571-25036-24297-23602REP融资活动产生现金流量-8822-9468-9271000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20