动力电池退役回收大潮逐渐来临，预计25年回收规模32.40万吨，2022-2025年复合增长率达到21.10%。受益于新能源汽车销量持续提升，以及16-20年三元电池市占率大幅度提升，我们预计五年的动力电池回收周期下2022年-2025年正极材料回收规模分别为18.24/29.35/26.53/32.40万吨，年复合增长率达到21.10%。同时，考虑到21年之后全球新能源汽车销量快速提升的背景下，我们预计未来十年全球动力电池回收市场空间或将突破500亿元。
　　三元动力电池回收经济性明显，磷酸铁锂电池回收已然具备经济性。根据最新的废旧电池价格，我们测算采用湿法回收技术处理每吨废旧电池，磷酸铁锂总回收利润约为606元/吨，利润率约为2.29%；三元电池总回收利润约为8046元/吨，利润率约为14.91%。同时，考虑到各家动力电池回收公司的技术优势以及将废旧动力电池转向储能的更长运作周期，三元动力电池和磷酸铁锂电池回收的经济性或将更加明显。
　　公司动力电池回收环节23年产能已然跃居行业前列，23-24年营收增速预计均超50%。公司深耕汽车产业链，17年开始布局动力电池回收环节，公司致力于形成“电池回收-元素提取-材料制造”的废旧锂电池资源化利用完整产业链。目前，公司具备5万吨废旧三元锂电池回收产能，我们预计23年年中锂电池循环板块将形成年处理10万吨废旧锂电池的处理规模（包括5万吨废旧三元电池及5万吨废旧磷酸铁锂电池），锂电池循环业务23-24年分别贡献收入33.80/53.09亿元，增速分别为90.29%/57.08%。
　　投资建议：考虑到公司为动力电池回收环节先行者，且在快速提升产能，我们预计公司2022-2024年实现营业收入44.72/61.30/81.34亿元，归母净利润2.26/4.06/5.18亿元，对应PE分别为27.11/15.10/11.84倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：碳酸锂价格波动风险；锂电回收产能建设项目不及预期风险；行业竞争加剧风险。

研究报告全文：天奇股份电力设备公司深度研究报告00200920230310动力电池回收先行者受益动力电池退役大潮证券研究报告投资评级增持首次核心观点动力电池退役回收大潮逐渐来临预计25年回收规模3240万吨基本数据2023-03-09年复合增长率达到受益于新能源汽车销量持续提收盘价元15202022-20252110流通股本亿股372升以及16-20年三元电池市占率大幅度提升我们预计五年的动力电每股净资产元605池回收周期下2022年-2025年正极材料回收规模分别为总股本亿股3811824293526533240万吨年复合增长率达到2110同时考虑最近12月市场表现到21年之后全球新能源汽车销量快速提升的背景下我们预计未来十年全球动力电池回收市场空间或将突破500亿元天奇股份沪深300上证指数电力设备18三元动力电池回收经济性明显磷酸铁锂电池回收已然具备经济性根7据最新的废旧电池价格我们测算采用湿法回收技术处理每吨废旧电-4池磷酸铁锂总回收利润约为606元吨利润率约为229三元电-15池总回收利润约为8046元吨利润率约为1491同时考虑到各-26家动力电池回收公司的技术优势以及将废旧动力电池转向储能的更长-36运作周期三元动力电池和磷酸铁锂电池回收的经济性或将更加明显公司动力电池回收环节23年产能已然跃居行业前列23-24年营收增速预计均超50公司深耕汽车产业链17年开始布局动力电池回收分析师张一弛环节公司致力于形成电池回收-元素提取-材料制造的废旧锂电池资SAC证书编号S0160522110002zhangyc02ctseccom源化利用完整产业链目前公司具备5万吨废旧三元锂电池回收产能我们预计23年年中锂电池循环板块将形成年处理10万吨废旧锂分析师张磊电池的处理规模包括5万吨废旧三元电池及5万吨废旧磷酸铁锂电SAC证书编号S0160522120001zhanglei02ctseccom池锂电池循环业务23-24年分别贡献收入33805309亿元增速分别为90295708相关报告投资建议考虑到公司为动力电池回收环节先行者且在快速提升产能我们预计公司2022-2024年实现营业收入447261308134亿元归母净利润226406518亿元对应PE分别为271115101184倍首次覆盖给予增持评级风险提示碳酸锂价格波动风险锂电回收产能建设项目不及预期风险行业竞争加剧风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元35923779447261308134收入增长率1377519183537093269归母净利润百万元61151226406518净利润增长率-152014677500979552755EPS元股016041059107136PE63315893271115101184ROE31672698715051611PB194441268227191数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1天奇股份开拓汽车后市场全力聚焦锂电循环411历史发展深耕汽车产业链动力电池回收先行企业412主营业务四大板块共赢发展专注锂电池循环业务413股权股权结构稳定股权激励调动员工积极性614财务锂电循环后起之秀有望带动营收盈利新增长72三元回收经济性明显25年回收规模预计3240万吨921锂电循环回收元素和材料湿法技术是主流922需求端25年市场空间预计3240万吨电池回收已具备经济性1023回收行业多方入场产能布局迅速1424提早入场回收行业打造电池全生命周期合作闭环163传统业务立足根本探索新机1831作为公司立身之本智能装备业务营收稳健增长1832新能源汽车高景气带来智能装备业务未来高成长空间1933重工机械循环装备结合锂电循环打造汽车全生命周期战略布局204盈利预测及估值2241盈利预测2242估值与建议235风险提示24图表目录图1天奇股份发展史4图22022年H1公司营收结构6图3公司股权结构截至2022年9月底6图4公司营收及同比增速7图5公司归母净利润及同比增速7图62017-2022H1公司营业收入构成亿元8图72022H1公司各业务板块毛利占比8图82017-2022Q1-3公司毛利率净利率8图92017-2022H1公司分业务毛利率8谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图102017-2022Q1-3公司期间费用率9图11现有锂电池回收工艺10图122020年全球锂离子细分市场结构分布12图13201901-202210各类动力电池装机占比12图14碳酸锂和氢氧化锂原材料价格波动性明显12图15公司锂电池回收产业布局情况17图16锂电循环业务合作伙伴18图172017-2021年金泰阁营业收入与归母净利润情况18图18公司智能装备板块营收情况亿元19图19公司智能装备板块业务毛利率19图20风力发电机主要构成21图21公司重工机械板块主要客户21图22公司重工装备板块营收与毛利率变化22图23公司重工装备板块结构件销售量与单吨毛利22图24中国废钢回收利用量预测22表1公司四大业务板块拆分5表2公司股权激励明细7表3中国锂电池回收相关政策汇总11表4全球动力锂离子电池回收正极材料市场空间测算13表5湿法回收技术处理成本测算14表6湿法回收经济收益分析14表7布局电池回收上市公司统计万吨年15表8电池回收白名单企业数量个16表9公司锂电回收产能测算17表10公司智能装备产品布局19表11公司智能装备板块在手重大订单截至2022年8月半年报发布20表12汽车全生命周期子公司各板块业务协作情况21表13公司各业务营收与毛利率测算亿元23表14可比公司估值表24谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告1天奇股份开拓汽车后市场全力聚焦锂电循环11历史发展深耕汽车产业链动力电池回收先行企业深耕智能装备拓展至汽车后市场持续加码锂电回收天奇股份成立于1984年并于1994年和日本NKC技术合作产品切入汽车自动化装备领域2004年公司在深圳证券交易所上市2015年公司开启循环装备业务全资收购湖北力帝集团其业务涵盖废钢加工设备报废汽车拆解设备有色金属加工及分选设备同年收购宁波废旧汽车回收有限公司股份迈入汽车回收领域2017年布局废旧锂电回收及资源化业务2018-2021年陆续收购赣州锂致实业和金泰阁股份实现全资控股致力形成电池回收-元素提取-材料制造的废旧锂电池资源化利用完整产业链图1天奇股份发展史数据来源公司官网整理公司公告财通证券研究所12主营业务四大板块共赢发展专注锂电池循环业务公司业务可分四类锂电池循环业务智能装备业务循环装备业务和重工机械业务公司利用先进技术及丰富资源形成了四大业务为主的产业布局锂电池循环为重点发展业务业务涵盖梯次利用及动力电池回收资源化利用公司在武汉宁波组建团队开展锂电池回收及初加工业务并在无锡组建团队开展电池梯次利用业务回收利用方面天奇金泰阁深耕废旧电池回收业务二十余年主要产品包括钴锰镍盐碳酸锂目前钴锰镍平均金属回收率达98锂平均回收率达85金泰阁每年可处理5万吨废旧电池钴锰镍盐产能12000金吨年锂致实业碳酸锂产能5000吨年位居行业领先水平2022年H1营收为816亿元贡献了3933的营收毛利率达3199智能装备为公司立业之本业务包括汽车智能装备智能仓储物流及散料输送系统多个方面客户主要为知名汽车厂商钢铁及冶金企业大型工程建设企业作为公司第二大业务2022年H1营收为710亿元占比3421毛利率为1594循环装备包括再生资源加工设备业务及报废汽车回收再利用业务再生资源加工设备业务以天奇力帝为核心业务涵盖废钢加工设备报废汽车拆解设备有色金属加工及分选设备等再生资源综合利用及节能环保设备与服务报废汽车回谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告收再利用业务以宁波回收欧瑞德为核心已形成回收-分类-拆解-精细化分选-核心零部件再制造的产业链模式2022年H1营收为246亿元占比1188毛利率为1312重工机械主要为大型铸件的铸造机加工业务为风电燃气轮机减速机等行业提供产品与服务为GE能源远景能源恩德能源等国内外风电行业巨头提供服务2022年H1营收为289亿元占比1390由于主要原材料生铁废钢树脂等价格大幅上涨并持续高位运行导致该板块毛利率仅为867表1公司四大业务板块拆分业务板块业务细分核心主体业务范围专用车辆电池回收及梯次利用梯次利用天奇新动力业务锂电池循环动力电池回收资金泰阁锂致实锂离子电池回收处理及资源源化利用业化利用提供汽车制造工艺与装备咨询汽车智能装备母公司设计服务智能装备产品全系列覆盖TD75TK散料输送系统铜陵蓝天DTIIDTA系列带式输送机有色金属智能分选线废钢加循环装备天奇力帝工生产线系统报废汽车回收再宁波回收报废机动车回收拆解循环装备利用各类中高端发动机的再制造汽车核心零部件欧瑞德提供再制造产品滞销以旧换再制造新再制造技术服务天奇重工天奇大型风力发电机组用轮毂底重工机械铸造机加工精工座轴轴承座等系列产品数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告图22022年H1公司营收结构重工机械其他业务141锂电循环循环装备3912智能装备34数据来源公司公告财通证券研究所13股权股权结构稳定股权激励调动员工积极性公司股权结构稳健公司实控人共持股2765截止2022年9月底公司第一大股东黄伟兴个人持股1645黄伟兴与无锡天奇投资控股有限公司为一致行动人黄伟兴及其一致行动人共持股2765为公司实控人股权相对集中前十大股东仅持有公司365股权除实控人外再无持股比例超过15的股东图3公司股权结构截至2022年9月底数据来源公司公告财通证券研究所股权激励计划增强员工凝聚力彰显公司发展信心为了有效绑定股东利益公司利益和核心团队个人利益公司于2021年8月发布限制性股票激励计划本次计划授予公司任职董事高管中层管理人员及核心技术业务人员共47人限制性股票111250万股划分2021-2024年为四个考核年度要求2021-2024净利润不低于13233345亿元业绩增速不低于1131769435364这谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告表明公司对未来发展的信心2021年公司实现归母净利151亿元已超额完成业绩目标表2公司股权激励明细解除限售期总额限售期业绩考核目标业绩增速12021年净利润不低于13亿元不低于1131首次授予的89000万股22022年净利润不低于23亿元不低于769限制性股票8032023年净利润不低于33亿元不低于43542024年净利润不低于45亿元不低于36412022年净利润不低于23亿元不低于769预留授予的22250万股22023年净利润不低于33亿元不低于435限制性股票2032024年净利润不低于45亿元不低于364数据来源公司公告财通证券研究所14财务锂电循环后起之秀有望带动营收盈利新增长循环板块业务波动性较大进而导致公司盈利能力波动明显2019年营收和归母净利出现下滑主要是循环板块接单量周期性回落所致20202021年锂电循环业务快速扩张改善整体业绩并带动归母净利润快速增长公司2022Q1-3实现营收3248亿元同比904归母净利润达到201亿元同比372522Q3单季度实现营收1173亿元同比401归母净利润达到040亿元同比-4217图4公司营收及同比增速图5公司归母净利润及同比增速40502520035402015030302510020152050101015010005-505-100-2000-100营收亿元左轴YoY右轴归母净利润亿元左轴归母YoY右轴数据来源choice财通证券研究所数据来源choice财通证券研究所产能扩张下锂电循环业务盈利能力潜力巨大2022H1公司智能装备营收为710亿元占营业收入比重为3933毛利为113亿元占总毛利2613公司锂电循环业务营收为816亿元占营业收入比重为3421毛利为261亿元占总毛利6028公司两大业务智能装备与锂电循环营收占比类似而锂电循环毛利占比却远超智能装备主要因为下游锂钴景气高导致毛利较高目前天奇金泰阁启动建设年处理15万吨磷酸铁锂电池环保项目产能将大幅提升放量后可能摊薄成本预计锂电循环盈利能力将持续上升有望成为公司新业务增长点谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告图62017-2022H1公司营业收入构成亿元图72022H1公司各业务板块毛利占比40重工机械其他循环装备577035307472010智能装备2613锂电循环06028201720182019202020212022H1锂电循环智能装备循环装备重工机械循环产业其他数据来源choice财通证券研究所备注2018年之前锂电循环循环装数据来源choice财通证券研究所备合并报告为循环产业锂电池循环毛利较2020年大幅攀升拉动公司盈利2022Q1-3公司毛利率为1774较21年末下降199公司净利率为608较21年末增加239我们认为主要是由于废料采购成本上涨及镍钴价格下降具体分业务来看2021年由于原材料价格持续高位并且国内进入陆上风电平价时代智能装备与重工装备毛利率为1654956同比-1618-4424由于上游金属钴锂价格上涨锂电池循环业务202122H1毛利率为35683199远超过公司其他业务因而对公司毛利率产生积极拉动作用图82017-2022Q1-3公司毛利率净利率图92017-2022H1公司分业务毛利率3040253520301525102051501050201720182019202020212022H1锂电循环智能装备循环装备毛利率净利率重工机械循环产业数据来源choice财通证券研究所备注2018年之前锂电循环循环装数据来源choice财通证券研究所备合并报告为循环产业期间费用率稳中有降仍存下降空间2022Q1-3公司期间费用率12352017-2021年公司期间费用率分别为18131464163715011503下降31个pct在各个业务逐渐放量的背景下管理销售费用率整体呈下降趋势同时公司研发费用率整体呈上升趋势我们预计未来随着公司优化产品结构调整业务结构期间费用率仍有下降空间谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告图102017-2022Q1-3公司期间费用率20181614121086420201720182019202020212022Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率数据来源choice财通证券研究所2三元回收经济性明显25年回收规模预计3240万吨21锂电循环回收元素和材料湿法技术是主流锂电池回收主要包括预处理和后续处理两个阶段湿法技术成为主流现有的锂离子电池回收技术主要包括破碎物理分离湿法或火法金属回收材料再生等环节按照回收结果分为两大类回收元素和回收材料目前市场上相对高效的锂电池回收方法是火法回收技术和湿法回收技术对比火法回收技术湿法回收技术具有能耗低回收效率高产品纯度高等优势被各家公司广泛引用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告图11现有锂电池回收工艺数据来源湿法回收废旧锂离子电池有价金属的研究进展徐政和财通证券研究所22需求端25年市场空间预计3240万吨电池回收已具备经济性国家部门出台相关政策引导行业健康发展从2012年6月开始国务院出台节能与新能源汽车产业发展规划20122020年提出要构建动力电池回收利用体系完善扶持政策引导动力电池生产企业加强对废旧电池的回收利用鼓励发展专业化的电池回收利用企业之后国家多个部门陆续出台了对动力电池储能电池新能源汽车产业链的支持政策旨在促进和引导锂电池材料技术及其回收行业的发展升级谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告表3中国锂电池回收相关政策汇总颁布时间颁布主体政策名称政策内容建立起有效的节能与新能源汽车企业和产品相关管理制度构建节能与新能源汽车市场营销售后服务及动力电池回收利用体系完善扶持政策2012年6月国务院产业发展规划2012-形成比较完备的技术标准和管理规范体系引导动力电池生产企2020年业加强对废旧电池的回收利用鼓励发展专业化的电池回收利用企业鼓励和支持社会资本进入新能源汽车充电设施建设和运营整车关于加快新能源汽租赁电池租赁和回收等服务领域研究制定动力电池回收利用2014年7月国务院车推广应用的指导意政策探索利用基金押金强制回收等方式促进废旧动力电池见回收建立健全废旧动力电池循环利用体系十三五国家战略培育发展一批具有持续创新能力的动力电池企业和关键材料龙2016年11国务院性新兴产业发展规头企业推进动力电池梯次利用建立上下游企业联动的动力电月划池回收利用体系国家发改委工信提升镍钴锰酸锂镍钴铝酸锂富锂锰基材料和硅碳复合负极材2016年12新材料产业发展指部科技部财政料安全性性能致性与循环寿命开展高容量储氢材料质子交月南部换膜燃料电池及防护材料研究实现先进电池材料合理配套推进汽车领域绿色供应链建设生产企业在设计生产阶段应采取环境友好的设计方案确保产品具有良好的可拆解可回收性国家发改委工信汽车产业中长期发2017年4月逐步扩大汽车零部件再制造范围提高回收利用效率和效益落部科技部展规划实生产者责任延伸制度制定动力电池回收利用管理办法推进动力电池梯级利用完善动力电池回收梯级利用和再资源化的循环利用体系鼓励新能源汽车产业发2020年11共建共用回收渠道建立健全动力电池退役退出回收利用等环节国务院展规划2021-2035月管理制度加强全生命周期监管加快推动动力电池回收利用立年法大力推动绿色数据中心创建运维和改造引导新型数据中心走新型数据中心发展高效清洁集约循环的绿色发展道路支持探索利用锂电池2021年7月国家工信部三年行动计划2021-储氢和飞轮储能等作为数据中心多元化储能和备用电源装置加2023年强动力电池梯次利用产品推广应用信息通信行业绿色鼓励企业利用人工智能大数据等多种技术手段实施网络设施智国家工信部发改2022年8月低碳发展行动计划能化改造和绿色升级重点针对电池等基础设施产品有序开展委财政部等部门2022-2025年退网逐步形成科学完备的老旧设备回收处理及循环利用体系引导上下游企业加强对接交流推动形成稳定高效的协同发展机关于做好锂离子电制鼓励锂电电芯及电池组生产企业锂电一阶材料企业锂2022年11池产业链供应链协同电二阶材料企业锂镍钴等上游资源企业电回收企业锂电终国家工信部月稳定发展工作的通端应用企业及系统集成渠道分销物流运输等企业深度合作知通过签订长单技术合作等方式建立长效机制引导上下游稳定预期明确量价保障供应合作共赢数据来源国务院国家发改委工信部科技部财政部能源局智研咨询财通证券研究所动力锂电池装机占比居首位新能源推动其市场份额提升锂电池的细分市场主要为动力锂电池储能锂电池和消费锂电池从全球锂电池产量来看动力锂电池占据了主要的产量份额达到了708其次是消费锂电池锂电池产量市场份额为222储能电池的市场份额最小为7随着全球各国碳达峰战略的提出全球各企业纷纷部署动力电池与储能电池产线新能源汽车与储能市场的蓬勃发展有望推动动力锂电池和储能锂电池的市场份额进一步提升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告磷酸铁锂凭借高安全性和经济性逐渐走在市场前端未来份额或持续提升从动力锂电池的两条技术路线来看三元材料与磷酸铁锂市场争夺依旧平分秋色过去几年由于政策补贴成本等因素三元锂电池和磷酸铁锂电池的市场份额此消彼长2022年10月三元材料与磷酸铁锂装机占比分别为39和61磷酸铁锂凭借其高安全性和经济性逐渐走在市场前端我们预计磷酸铁锂的份额或将继续提升主要原因来自于动力电池的边际里程影响降低以及储能电池的快速发展图122020年全球锂离子细分市场结构分布图13201901-202210各类动力电池装机占比100消费锂电池802226040储能锂电池20700动力锂电池7082019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10三元产量占比铁锂产量占比其他数据来源前瞻产业研究院财通证券研究所数据来源中国汽车动力电池产业创新联盟财通证券研究所动力锂电池材料需求旺盛叠加锂资源供给紧张带动动力电池回收市场由于2020年新能源汽车的快速放量以及随之而来的2021年储能电池的放量下游新能源汽车动力电池和储能电池进入高速成长赛道产业链传导至上游带动碳酸锂和氢氧化锂原材料进入成长周期赛道考虑到锂资源供给紧张以及回收处理的金属纯度相对更高我们认为动力电池回收市场发展空间巨大图14碳酸锂和氢氧化锂原材料价格波动性明显706050403020100电池氢氧化锂565全国万元吨电池级碳酸锂全国万元吨数据来源百川盈孚财通证券研究所动力锂电池正极材料回收市场空间25年达到3240万吨假设谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告锂离子电池使用5年后进入报废期未来市场三元材料和磷酸铁锂依旧是主流磷酸铁锂因其安全性与经济性市场份额会领先三元材料二者装机比例为73左右经测算全球动力锂离子2022-2025年正极材料回收空间预计分别为1824293526533240万吨年复合增长率达到2110市场规模分别达到35053398003136830864亿元考虑到本测算没有计算储能和消费锂电池回收的市场空间也没有加入电池企业的废料因此实际的全球锂电池回收市场空间会更广阔表4全球动力锂离子电池回收正极材料市场空间测算20212022E2023E2024E2025E国内新能源汽车销量万辆35268091811931551国内动力电池装机量GWh155262360478634海外新能源汽车销量万辆305392510673902海外动力电池装机量GWh138220289385522全球新能源汽车销量万辆6571072142818662453全球动力锂电池装机量GWh2924826508641156三元材料正极市场空间亿元489034174324622635920807NCM111594386526221717450NCM523386126483240331907314006NCM6224113646447234512462NCM811024181133521193889磷酸铁锂正极市场空间亿元67189642172871285117774全球正极材料市场空间亿元1160843817497503921038581假设回收率在80左右的市场空间928635053398003136830864亿元假设回收率在80左右的回收量20181824293526533240万吨数据来源GGIIMarklines乘联会财通证券研究所测算磷酸铁锂和三元电池回收已经具备经济性其中磷酸铁锂利润率大概在229三元电池利润率大概在1491电池回收成本主要包含原材料成本辅助材料成本燃料动力成本环境治理成本拆解费用人工成本设备成本和其他-场地费公摊费税费等以主流的湿法回收为例根据最新的废旧电池价格我们测算得到磷酸铁锂电池回收成本大概在258万元吨左右三元电池以三元523电池为例回收成本大概在459万元吨左右拆解处理1t的报废动力电池组中单体电池重量约占60正极活性材料占单体电池重量约30铜箔占单体电池重量约9铝箔重量约占6因此回收处理1t废旧动力电池组按照90的回收率获得正极活性材料1000603090162kg废铜的重量100060990486kg经计算采用湿法回收技术处理每吨废旧电池磷谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告酸铁锂总回收利润大概在606元t利润率大概在229三元电池总回收利润大概在8046元t利润率大概在1491表5湿法回收技术处理成本测算费用项目具体内容磷酸铁锂电池回收成本元吨三元电池回收成本元吨原材料购买废旧电池1450031500辅助材料酸碱溶剂沉淀剂等35006000燃料动力成本水电天然气等15001500环境治理废气废水废渣等处理15001800拆解电池拆解10001000人工工资9001000维护费200200设备成本折旧费700900其他场地费公摊费税费等20002000合计2580045900数据来源锂离子动力电池的电极材料回收模式及经济性分析黎华玲等上海有色网鑫锣锂电财通证券研究所表6湿法回收经济收益分析电池回收方总回收收入总回收利润元所得物质价格元kg质量kg利润率法元吨废铜60486LFP电池湿再生LFP材26406606229法145162料三元材料电废铜604865394680461491池湿法再生三元材料315162数据来源上海有色网鑫锣锂电财通证券研究所23回收行业多方入场产能布局迅速多方企业入场锂电回收国内产能快速扩张根据各个公司发布的公告天奇股份现有处理废旧电池总量5万吨年格林美动力电池回收的产能设计总拆解处理能力215万吨年再生利用10万吨年赣锋锂业现有处理废旧电池产能34万吨年在建产能100万吨年此外天赐材料宁德时代光华科技南都电源等也纷纷入局电池回收行业现有产能合计为559万吨年在建产能合计为873万吨年谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告表7布局电池回收上市公司统计万吨年上市公司回收行业布局现有产能在建产能公司锂电池循环业务核心子公司天奇金泰阁深耕废旧电池回收业务二十余年天奇股份50150专注于废旧电池回收资源化利用具有丰富的经验及资源2015年公司在全球率先提出与倡导公司全面升级动力电池回收梯级利用格林美原料再制造材料再制造动力电池包再造的新能源全生命周期价值链模215-式并率先建成全球先进的废旧电池综合利用工厂公司旨在利用不断增长的退役锂电池数量成为全球锂电池回收领域的领先企赣锋锂业业之一未来规划中公司将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合34100设施目前已设立天赐资源循环公司并开展废旧锂电池资源化循环利用项目的建设天赐材料20100工作公司依托子公司广东邦普与客户携手打造电池生产使用梯次利用回宁德时代120-收与资源再生的生态闭环实现镍钴锰锂等资源的循环利用与格力金合作建设锂离子废旧电池综合利用产线形成年产过10万吨的锂电光华科技-100池材料产能公司子公司华铂新材料首期年处理25万吨废旧锂离子电池回收项目顺利竣工南都电源投产公司锂电池从产品运营服务梯次利用废旧电池回收到再利用的产2575品闭环初步形成雄韬股份公司拟投资85亿元在湖北赤壁新建锂电池回收回收项目-80公司积极布局锂电池循环回收业务子公司华友衢州和资源再生分别进入工信华友钴业部发布的符合新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件企业名单65-第一第二批次公司全资子公司安徽德慧绿色环保有限公司为项目实施主体在安徽省滁州市南超越科技-60谯区投资建设6万吨年报废锂电池回收利用项目项目预计总投资4亿元公司动力锂电池回收工厂正在按计划建设中并提前开展了体系建设等合规工骆驼股份-50作已与14家回收公司7家拆解厂4家行业协会建立废旧电池采购关系道氏技术公司龙南基地规划一期建设年产5万吨废旧锂电池回收再利用项目-50公司拟通过引进先进设备建设废旧锂离子电池材料综合回收利用前驱体超频三-45碳酸锂正极材料的完整产业链生产基地公司规划的4万吨年新能源汽车废旧动力蓄电池拆解项目已完成备案新增浙富控股-40废旧动力蓄电池拆解生产线4套年拆解新能源汽车废旧动力蓄电池4万吨子公司广东威玛新能源锂电池回收处理资源化利用第一期生产线已进入正常生迪生力30-产运行百川股份公司在宁夏基地投资建设了锂电资源化利用项目对废旧电池进行回收利用-20公司通过布局产业链关键环节建设3000吨锂电回收中试线积极布局回收中化国际-03资质和渠道合计559873数据来源各公司公告财通证券研究所政策明确要求镍钴锰回收率98锂回收率85促进回收市场优胜劣汰为了引导行业健康发展2019年12月工信部出台了新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件2019年本规范条件对回收率提出了明确要求其中镍钴锰的综合回收率应不低于98锂的回收率不低于85我国第三方综合利用企业多为中小型企业以及大量作坊式的拆解厂不少小作坊的回收率只有50甚至不到50根据高工锂电数据2018-2020年谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告白名单企业仅回收到了不到20的退役电池规范文件的出台能够促进回收市场优胜劣汰资质与渠道或将构成行业壁垒保障企业盈利能力当前我国回收渠道建设尚不完善大量退役动力电池滞留在市场各主体手中或进一步流向数量众多的非正规回收商流向国家工信部白名单企业的报废电池比例仍待提升若行业不断规范且监管日趋严格大部分废旧电池将会流向具有白名单资质的企业同时当前锂电回收体系建设尚不完善渠道可以决定各公司产能能否顺利转化为营收所以有资质和有渠道的企业将有更多机会来扩大技术优势进而提高企业盈利能力且降低辅料成本从而进一步提高公司从市场化渠道中采购原料的能力提升企业的竞争力表8电池回收白名单企业数量个公布时间公布批次总数梯次利用再生利用2018年7月第一批5--2020年12月第二批221382021年11月第三批20992022年11月第四批412715数据来源工信部财通证券研究所24提早入场回收行业打造电池全生命周期合作闭环提早布局锂电回收持续投资不断深入早在2017年公司就着手布局锂离子电池回收业务与其他投资人共同出资7亿元成立专项并购基金投资金泰阁钴业有限公司2017-2020年期间公司累计投资超过957亿元实现对动力电池回收行业优质标的金泰阁和天奇锂致控股成功布局锂电池回收资源化业务2022年4月19日公司公告拟投资建设年处理15万吨磷酸铁锂电池环保项目一期将率先建设年处理5万吨产能投资额预计不超过38亿元建设期为2022年4月至2023年3月谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告图15公司锂电池回收产业布局情况20171225201912122020121220218172022419公司与其他投资人利用自筹资金475以292亿元的对价以900万元的对价投资建设年处理15共同出资7亿元成亿元以股权转让的收购金泰阁38股收购金泰阁1股万吨磷酸铁锂电池立专项并购基金投方式收购金泰阁权交易完成后权实现全资控股环保项目一期资金泰阁钴业有限61的股权公司持有江西金泰一期项目总投资预公司阁99股权计不超过38亿元全资子公司天奇循全资子公司天奇循投资50亿拟建成年总投资不超过44亿环产投以054亿元的环产投以059亿元的032亿元的对价收购产3万吨三元前驱体元开展年处理5万吨对价受让深圳乾泰对价受让锂致实业锂致实业35股权及12万吨电池级碳废旧锂电池再生综持有的乾泰技术65的股权实现全资控股酸锂的生产项目合利用技改项目深汕10股权201812132020429202162920218172022629数据来源公司公告财通证券研究所回收项目建设有序进行处理废旧电池产能稳健提升2022年四季度扩产技改项目正式投产预计2022年钴锰镍目标产出07万吨左右碳酸锂目标产出03万吨左右磷酸铁锂电池回收处理项目已于2022年4月启动建设预计将于2023年二季度初建成投产该项目建成达产后公司锂电池循环板块将形成年处理10万吨废旧锂电池的处理规模包括5万吨废旧三元电池及5万吨废旧磷酸铁锂电池2023年预计产能规模为钴锰镍合计目标产出12万吨碳酸锂预计目标产出070-075万吨电池级磷酸铁目标产出08-11万吨表9公司锂电回收产能测算20212022H12022E2023E2024E处理废旧电池产能万吨2551010钴锰镍产能万金吨043090090120120钴锰镍产能利用率781678100100钴锰镍产量万金吨033015070120120碳酸锂产能万吨020040040070070碳酸锂产能利用率90257586100碳酸锂产量万吨018010030060070磷酸铁产能万吨088088磷酸铁产能利用率100100磷酸铁产量万吨088088数据来源公司公告财通证券研究所公司积极开拓回收市场同时与上下游合作布局电池全生命周期合作闭环公司积极发展储能电池回收和海外动力电池回收业务通过服务回收或废料换电池材料等模式开展合作同时围绕六大电池回收渠道获取海外电池废料资源与整车厂电池厂或材料企业深度绑定共同开发海外电池回收再生利用业务在海外共建动力电池回收初加工基地乃至再生利用产能公司一方面引入前谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告端电池运维服务商电池银行等与整车厂电池厂共同合作以服务深度融入电池全生命周期合作闭环从而参与电池循环利用全过程形成前端服务后端再生利用的盈利模式另一方面与整车厂或电池厂深度绑定共建锂电池回收再生利用产能利用各自优势合作共赢图16锂电循环业务合作伙伴数据来源公司公告财通证券研究所子公司金泰阁盈利能力优秀2018-2021年子公司金泰阁营业收入分别为53454199亿元净利润分别为06040322亿元我们预计未来公司三元电池处理产能逐步提升同时磷酸铁锂电池回收处理项目建成投产后将为公司持续贡献高利润图172017-2021年金泰阁营业收入与归母净利润情况12007006566001000500800400600300162200400144100-11200120-140-38-20000-10020172018201920202021营业收入亿元左轴归母净利润亿元左轴营收YOY右轴利润YOY右轴数据来源公司公告财通证券研究所3传统业务立足根本探索新机31作为公司立身之本智能装备业务营收稳健增长谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告智能装备板块营收和毛利率基本维持稳定公司智能装备主要提供汽车制造工艺与装备咨询设计服务下游主要客户是新建产线的汽车厂商以及日常装备维护客户2022年上半年智能装备板块营收达到71亿元同比增长1355分业务来看汽车智能装备是公司智能装备板块营收的主要贡献部分占比超70散料输送业务作为第二大子业务板块近年来营收占比不断提升2021年板块营收贡献率达到1184公司智能装备业务市场较为成熟且伴随工业制造复杂度不断提高壁垒不断提升2019-2021年毛利率分别为163197165我们认为公司该项业务毛利率有望稳定在15-20之间图18公司智能装备板块营收情况亿元图19公司智能装备板块业务毛利率601816501440123010208610402201720182019202020212022H10汽车智能装备散料输送设备201720182019202020212022H1装备维保业务智能装备汽车智能装备散料输送设备物流装备维保公司综合毛利率数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所表10公司智能装备产品布局业务主要产品与服务应用领域汽车总装自动化生产线系统汽车焊装自动化生产线系统车身储存自动化汽车智能应用于汽车生产智能仓生产线系统汽车涂装自动化生产线系统自动化立体仓库系统远程故障装备储电气自动化控制等领域诊断分析与预测维修等应用于电站化工冶金散料输送TD75TKDT2DT2A系列带式输送机矿山煤炭港口建材及系统轻工等行业MRO综合服务产线或设备等维护维修运营综合服务智慧工业服智慧工业工业互联网工业智能化与务远程数据采集机器人协同及数字化服务平台智能工厂设备互服务新基建联生产运营数字化智慧工厂或产业园区的规划及运维数据来源公司官网财通证券研究所32新能源汽车高景气带来智能装备业务未来高成长空间新能源汽车行业高景气拉动汽车制造设备投资增加带动智能装备板块高成长空间近年来新能源汽车的开拓普及为公司智能装备业务带来高成长空间据中汽谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告协数据2022年中国乘用车总销量达到23563万辆同比95其中新能源汽车销量为6887万辆市场占有率提升至256新能源汽车渗透率的不断提高推动整车车企不断加速布局投资新能源汽车产线建设未来将持续带动公司智能装备板块业务高成长空间2021年公司智能装备业务新签订单1629亿元其中新能源汽车项目共1091亿元占比67表11公司智能装备板块在手重大订单截至2022年8月半年报发布截至报告期末合同金额未确认收入客户项目内容合同签订日期已确认收入万元万元万元南京长安汽车有限公司总装车间输送线2022年1月5日8550135783719217北京理想汽车有限公司总装主输送设备项目2022年3月29日150001693281330672特斯拉上海有限公司总装输送线项目2022年4月21日151203225147975重庆理想汽车有限公司常大件输送线项目2022年4月27日67235067235州分公司传送设备采购及安装联建建设工程有限公司2022年2月14日5924140592414工程合计51317643373614794403数据来源公司公告财通证券研究所33重工机械循环装备结合锂电循环打造汽车全生命周期战略布局致力于服务汽车全生命周期布局汽车全生命周期产业链主要环节根据公安部数据截至2022年末全国机动车保有量达417亿辆同比增长539其中新能源汽车保有量达1310万辆同比增长6713汽车全生命周期产业市场前景广阔具体到公司业务来看汽车智能装备业务由母公司天奇自动化工程股份有限公司运营汽车后市场的报废汽车回收与锂电池回收主要由子公司天奇力帝与天奇金泰阁负责集团子公司间各个板块之间通过长期的业务合作与国内外知名汽车品牌建立了稳定密切的合作关系公司积累的行业品牌资源将助力公司服务汽车生命周期全产业链谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20