事件:天奇股份发布公告，公司拟与蜂巢能源共同投资设立合资公司，并以合资公司为主体在江西上饶新建废旧磷酸铁锂电池回收利用湿法冶金项目，产能规模为年产0.5万吨碳酸锂及2万吨磷酸铁。天奇股份持有合资公司49%的股权，蜂巢能源持有51%的股权。
　　锂电回收产能持续提升，与蜂巢能源合作增强核心竞争力。蜂巢能源为专业锂离子电池系统提供商。目前，蜂巢能源动力电池装机量在中国排在第六位左右，世界第十位。其规划2025年全球产能目标达到600GWh，占据全球25%的市场份额。
　　此前公司规划2023年二季度将形成年处理10万吨废旧锂电池的处理规模（5万三元+5万吨磷酸铁锂），预计产出钴锰镍12000金吨、碳酸锂7000-7500吨，电池级磷酸铁8000-11000吨。未来和蜂巢能源合作项目投产后，公司的处理规模及产品规模将再上一个台阶，保持行业领先水平。
　　锂电回收维持高景气，市场竞争激烈。随着新能源汽车市场的快速发展及电化学储能的广泛应用，叠加电池材料的资源稀缺，回收产能总量大幅提升，市场竞争空前激烈。据统计，目前国内再生利用有效产能为年处理废旧电池60万吨左右，而2021年国内锂电池理论退役量为51.2万吨，实际回收废旧锂电池共29.9万吨，再生利用的产能与电池废料的供应情况存在高度不匹配的状态。预计在2025年动力电池大规模退役来临之前不匹配的现象依然存在。
　　布局MPH加工业务，提升整体盈利水平。目前，有大量国内企业在海外投资开发红土镍矿，由红土镍矿制成镍中间品氢氧化镍钴富集物(MHP)，再到国内生产硫酸镍，已成为三元锂电池材料行业的主流生产路径。2022年12月，公司MHP加工业务已经完成产线改造并投产，MHP原料主要来自海外市场采购，主要产品为电池级硫酸镍及电池级硫酸钴，达产后每月计划产出约800金吨金属镍及少量金属钴。MPH业务有望成为公司锂电循环板块新的利润增长点。
　　集结多方资源，构筑电池回收渠道。公司围绕六大渠道积极开展动力电池回收体系建设及回收渠道布局，2022年至今，公司与星恒电源、海通恒信、山西物产集团、广州华胜、京东科技、泾河陕煤研究院、爱驰汽车、斯泰兰蒂斯（上海）、蜂巢能源等企业和机构建立战略合作伙伴关系，以多样化的合作模式深度绑定多方资源，共建废旧锂电池循环利用生态圈，形成具有天奇企业特色的锂电池服务及循环体系。
　　投资建议：预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为2.31/4.45/5.85亿元，对应EPS分别为0.61/1.17/1.54元/股，对应PE分别为28x/14x/11x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车行业发展不及预期风险；上游废料价格上涨的风险；公司锂电回收产能释放不及预期的风险；其它业务盈利能力改善不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：tableresearch公司点评环保行业2023年2月9日tablemain公司点评报告模板锂电回收产能持续提升与蜂巢能源合天奇股份002009SZ作增强核心竞争力推荐维持评级核心观点事件天奇股份发布公告公司拟与蜂巢能源共同投资设立合资公分析师司并以合资公司为主体在江西上饶新建废旧磷酸铁锂电池回收利陶贻功用湿法冶金项目产能规模为年产05万吨碳酸锂及2万吨磷酸010-80927673铁天奇股份持有合资公司49的股权蜂巢能源持有51的股权taoyigongyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130522030001锂电回收产能持续提升与蜂巢能源合作增强核心竞争力蜂巢能源为专业锂离子电池系统提供商目前蜂巢能源动力电池装严明机量在中国排在第六位左右世界第十位其规划2025年全球产010-80927667能目标达到600GWh占据全球25的市场份额yanmingyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130520070002此前公司规划2023年二季度将形成年处理10万吨废旧锂电池的处理规模5万三元5万吨磷酸铁锂预计产出钴锰镍12000金研究助理吨碳酸锂7000-7500吨电池级磷酸铁8000-11000吨未来和梁悠南蜂巢能源合作项目投产后公司的处理规模及产品规模将再上一个010-80927656台阶保持行业领先水平liangyounanyjchinastockcomcn锂电回收维持高景气市场竞争激烈随着新能源汽车市场的快市场数据2023-02-08速发展及电化学储能的广泛应用叠加电池材料的资源稀缺回收A股收盘价元1637产能总量大幅提升市场竞争空前激烈据统计目前国内再生利用有效产能为年处理废旧电池60万吨左右而2021年国内锂电池A股一年内最高价元2390理论退役量为512万吨实际回收废旧锂电池共299万吨再生A股一年内最低价元1213利用的产能与电池废料的供应情况存在高度不匹配的状态预计在上证指数3232112025年动力电池大规模退役来临之前不匹配的现象依然存在市盈率3036布局MPH加工业务提升整体盈利水平目前有大量国内企业总股本万股3807194在海外投资开发红土镍矿由红土镍矿制成镍中间品氢氧化镍钴富实际流通A股万股3720913集物MHP再到国内生产硫酸镍已成为三元锂电池材料行业的主流生产路径2022年12月公司MHP加工业务已经完成产线改限售的流通A股万股86281造并投产MHP原料主要来自海外市场采购主要产品为电池级硫流通A股市值亿元6091酸镍及电池级硫酸钴达产后每月计划产出约800金吨金属镍及少量金属钴MPH业务有望成为公司锂电循环板块新的利润增长点相对上证指数表现2023-02-08集结多方资源构筑电池回收渠道公司围绕六大渠道积极开展动力电池回收体系建设及回收渠道布局2022年至今公司与星恒电源海通恒信山西物产集团广州华胜京东科技泾河陕煤研究院爱驰汽车斯泰兰蒂斯上海蜂巢能源等企业和机构建立战略合作伙伴关系以多样化的合作模式深度绑定多方资源共建废旧锂电池循环利用生态圈形成具有天奇企业特色的锂电池服务及循环体系投资建议预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为资料来源iFinD中国银河证券研究院231445585亿元对应EPS分别为061117154元股对应PE分别为28x14x11x维持推荐评级tablereport风险提示新能源汽车行业发展不及预期风险上游废料价格上涨的风险公司锂电回收产能释放不及预期的风险其它业务盈利能力改善不及预期的风险行业竞争加剧的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评环保行业附录盈利预测表1天奇股份盈利预测2021A2022E2023E2024E营业收入百万元377855461170626051738970收入增长率519220535751804归母净利润百万元15065231134450458508利润增速14677534292553147毛利率1972190421322214摊薄EPS元040061117154PE4228275614311089资料来源iFinD中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评环保行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关陶贻功环保公用行业首席分析师毕业于中国矿业大学北京超过10年行业研究经验长期从事环保公用及产业链上下游研究工作曾就职于民生证券太平洋证券2022年1月加入中国银河证券严明环保行业分析师材料科学与工程专业硕士毕业于北京化工大学于2018年加入中国银河证券研究院从事环保行业研究评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3