鲍威尔在国会的听证，再度引发了市场对于美联储加码紧缩的担忧，市场也因此在调高对于终点利率的预测。与3个月前相比，终点利率开始越来越接近6%，这与去年底相比大约提升了70-80个基点。尽管加息的节奏仍然难以确定，但年内降息几乎成为泡影。
　　美国通胀仍然处于高位，并且显得粘性较高，已经成为了一个较为明确的中期现象。从这个角度而言，美联储希望核心PCE通胀率能够回到2%附近，越来越成为一个“遥远”的梦想。但与此同时，市场可能忽视的一个问题是：美国通胀会失控么？
　　在考察了实际通胀走势、通胀预期、供应链压力以及宏观波动率后，我们认为美国的通胀处于“受控”的状态，与此同时，市场情绪也并未出现慌乱。
　　因此，尽管鲍威尔给出了相对鹰派的表述，同时美国整体通胀出现了结构性抬升，但美联储并没有输掉与通胀的这场长期斗争。相反，市场给出的通胀预期仍然处于稳定，这对于美联储完成其货币政策目标而言十分重要。
　　所以，美国的整体通胀率和利率的抬升将逐步被市场适应并消化，整体海外宏观环境并未出现恶化的迹象，因此对于资产价格不会产生长期的负面冲击。
　　

研究报告全文：宏观研究报告TableTitle宏观研究报告2023年3月8日周浩85225097582haozhougtjascomhkTableSummary美国通胀失控了么海美国CPI以及核心CPI预测外宏10观研9究预测8765432证1券0研20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-09究名义CPI通胀率核心CPI通胀率报告数据来源Bloomberg国泰君安国际鲍威尔在国会的听证再度引发了市场对于美联储加码紧缩的担忧市场也因此在调高对于终点利率的预测与3个月前相比终点利率开始越来越接近6这与去年底相比大约提升了70-80个基点尽管加息的节奏仍然难以确定但年内降息几乎成为泡影美国通胀仍然处于高位并且显得粘性较高已经成为了一个较为明确的中期现象从这个角度而言美联储希望核心PCE通胀率能够回到2附近越来越成为一个遥远的梦想但与此同时市场可能忽视的一个问题是美国通胀会失控么在考察了实际通胀走势通胀预期供应链压力以及宏观波动率后我们认为美国的通胀处于受控的状态与此同时市场情绪也并未出现慌乱因此尽管鲍威尔给出了相对鹰派的表述同时美国整体通胀出现了结构性抬升但美联储并没有输掉与通胀的这场长期斗争相反市场给出的通胀预期仍然处于稳定这对于美联储完成其货币政策目标而言十分重要所以美国的整体通胀率和利率的抬升将逐步被市场适应并消化整体海外宏观环境并未出现恶化的迹象因此对于资产价格不会产生长期的负面冲击请务必阅读正文之后的免责条款部分Page1of6请务必阅读正文之后的免责条款部分图数据来源101012345678920-01美国通胀预测于过去较高美国的中期通胀中枢大约已经提升至可以对通胀本身来进行预测尽管如此困扰市场的一个主要担忧仍然是美国的通胀走势通胀预测均值抬升题是美国通胀会失控么为接受的新目标标也要考虑多方面的因素同时也要考虑前是否要调低这一目标并没有本质的区别即使美联储需要调整这一目的成为一个遥远的梦想从这个角度而言美联储希望核心场逐步打消了年内降息的预期转而倾向于认为亮眼的美国就业数据公布后加上此后公布的美国通胀数据高于预期市点陷入衰退因此市场此前一直有美联储会在年内降息的预期但在较为言最大的预期变化是降息由于普遍预期美国经济将在今年的某个时内给出明确的加息节奏以及终点利率仍然显得有些困难但对于市场而于预期这也让市场开始进一步押注美联储未来的加息步伐尽管短期之中期现象美国通胀越接近也因此在调高对于终点利率的预测鲍威尔在国会的听证再度引发了市场对于美联储加码紧缩的担忧市场鲍威尔再放鹰Bl20-05oombergPCE这些都意味着美联储很难在与市场充分沟通之前给出一个可以被广P630核心通胀率通胀目标的讨论从某种程度而言这样的讨论与多年20-09仍然处于高位并且显得粘性较高已经成为了一个较为明确的年大约国泰君安国际这与去年底相比大约提升了尤其在进入名义21-01CPI2但通胀率21-05在各种讨论甚嚣尘上的同时左右的水平2023但21-09这也引发了市场关于美联储是否需要放弃从经验主义的角度来看由于通胀显得粘性年后美国的核心通胀率的下行幅度明显慢仍可控22-01PCE与22-053通胀率能够回到70个月前相比终点利率开始越来-22-0980核心新目标3-个4HCPI市场可能忽视的一个问基点igherfor23-01左右的水平这显著高通胀率的可接受度和可信度23-05预测2Lon附近越来越23-09首先我们ger宏观研究报告PagePage2ofof262nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月8日请务必阅读正文之后的免责条款部分图数据来源0510152025302市场对中长期美国通胀预期感密切而原油价格的下跌在很大程度上让居民体验到了更加温和的通胀体有较高的相关性换言之普通人的通胀感受与实际生活开支的感受更加现出过度担忧有意思的是期但其见顶回落的态势仍然显示出普通居民对于出现了较为明显的下行大学通胀预期指标显示受访的美国居民对于未来一年的通胀预与此同时另一个反应相对短期的同时也是基于实际调查得出的密歇根20-01一保持稳定对于美联储来说十分关键因为这将虽然市场时不时会表现出对于加息的定出从去年年中以来市场对于中长期的未来通胀的定价通胀预期的判断一般场是否认可未来一段时间的美联储的行动仅反映出市场对于未来通胀走势的判断和定价也将在很大程度上表明市由于通胀中枢出现抬升通胀预期保持稳定的效果步加息而转正从而达到美联储希望看到的限制性利率达到抑制通胀高于此前义再度走高而核心的速率会较慢按照这样的假设去推测美国今年的通胀仍然会处于下行区间中但下行Bloomberg20-03CPIP这样的稳定也意味着美联储的货币政策紧缩在很大程度上被认可20-05通胀率和核心25国泰君安国际20-07在调高通胀中枢后美国的名义20-09左右的预测范围20-11从市场较为青睐的通胀挂钩债券CPI有21-01CPI美联储两类主要指标一类是由债券市场交易得出的对于对于通胀预期的考察就显得十分关键因为其不通胀率的下行斜率会较为平滑21-03保持稳定换言之尽管美国整体通胀下行的速率慢于预通胀率都大约会落在521-05年期盈亏平衡通胀率美国居民的短期通胀预期与汽油的平均售价21-07尽管如此21-09犹豫21-11美国通胀预期一直保持得较为稳甚至22-01美国的实际利率也会伴随着逐22-034不耐烦关乎CPI未来的通胀走势并未表22-05左右的区间这会显著TIPS其核心的政策目标之通胀率从年中开始会22-07到但中期通胀预期22-092023的定价可以看22-11宏观研究报告PagePage期在近期23-01年底3ofof名62nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月8日请务必阅读正文之后的免责条款部分图数据来源图数据来源202530354045505560-1430123452010来自供给侧的通胀压力大幅缓解美国居民的通胀预期开始下降18-01爆破在很大程度上表现出美联储的通胀治理工作从降另一个关于通胀的好消息则是来自于供应链的通胀压力出现了显著的下供应链压力缓解言美联储到目前为止与市场的沟通是较为充分且有效的到美联储持续加息以来通胀预期的变化相对正面这也意味着总体而常生活的感受因为这关乎货币政策的传导效果胀的定价因为这关乎金融市场的稳定另一方面则需要关心大众对于日对于货币政策的制定者而言其一方面需要关心的是金融市场对于未来通BlBlooomberg18-042011ombergP由纽约联储发布的全球供应链压力指数在近期跌入了密歇根大学未来18-07201218-10国泰君安国际国泰君安国际19-01201319-0412201419-07个月通胀预期纽约联储全球供应链压力指数19-10201520-0120-04201620-0720-10201721-01201821-04美国零售汽油价格每加仑201921-07双拳难敌四手21-10两者叠加202022-0122-04202122-07负数我们可以看202222-10转为了宏观研究报告区间这PagePage23-0120234定向ofof62nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月8日请务必阅读正文之后的免责条款部分图数据来源5202530354015海外宏观波动率持续下降长期的负面冲击化整体海外中有降所以美国的整体通胀率和利率的抬升将逐步被市场适应并消货币政策目标而言十分重要与此同时海外市场的整体宏观波动率也稳的迹象相反市场给出的通胀预期仍然处于稳定这对于美联储完成其表述同时美国整体通胀出现了结构性抬升但美国的通胀并未出现失控已经逐步适应新的通胀和利率环境整体而言来自于海外市场的宏观冲击开始出现趋缓的迹象这表明市场势也大体一致的风险偏好从去年第四季度始呈现出同步下行从这两个反映金融市场的主要波动率指标来看市场同时反映汇率波动率的主要指标之一走势来看从去年市场观测全球宏观波动率的主要指标之一是搁置了对于率在近期出现了进一步的企稳下降这也意味着海外投资者在一定程度上有令人信服的结论伴随着加息的持续加码宏观波动率下降程度的缓和的核心工作将转为力让美联储有点喘不过气来但伴随着全球供应链压力的缓解冲突不断来自供给侧的通胀压力加上劳动力市场火爆带来的需求压全球供应链的供给面状况交付时间未完成订单购买库存等细项搭配航运空运价格等衡量这一指数由纽约联储利用各国制造业采购经理人指数BloombergP国泰君安国际VIX衰退指数宏观环境并未出现恶化的迹象因此对于资产价格不会产生的争议也开始逐步适应新的通胀和利率环境11需求侧但从一些市场和预期指标来看海外市场的宏观波动月开始其整体走势就呈现出明显的下行趋势与此美国经济是否会如预期陷入即耐心等待劳动力市场的紧张局面出现一定由于此前全球供应链持续紧张加上地缘政治起就开始改善这与新兴市场的主欧元隐含波动率因此尽管鲍威尔给出了相对鹰派的欧元兑美元的隐含波动率也开VIX1指数从这一指数的实际个月右轴衰退PMI市中的供应商要股指的走宏观研究报告场仍然没PagePage56789101112131415美联储5ofof62nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月8日请务必阅读正文之后的免责条款部分反适用的法律或规例或会令国泰君安或其集团公司在此等管本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布可供使用情况或使用会违并谨慎抉择预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向其各自专业人士咨询报告中的资料力求准确可靠但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务本研究报告内容既不代表国泰君安证券免责声明6团巴巴药控股国银行証长城汽车5HK00386HK01810HK01164HK01066HK03319HK国际HKHK02128金山软件HK001754集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值321利益披露事项评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准电话香港中环皇后大道中券20203380HK03380彩虹新能源中国奥园跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所-国泰君安或其集团公司有或将会为本研究报告所评论的联想集团国泰君安或其集团公司在现在或过去除分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员8522509852HK00656H3--晋商银行国泰君安证券H股H-6603888香港恒生指数香港恒生指数H股股06030HK06030至至泡泡玛特数科中梁控股甘肃银行合景泰富集团旭辉永升服务江苏宁沪高速公路09988HK09988股01099HK0109903988HK039881818中国奥园02333HK0233303883HK0388302558HK-个月个月91189118中国中免HK00438HK00438181新创建集团香港吉利汽车09992HK09992网易02772HK02772HK02139号新纪元广场低座纳斯达克综合指数纳斯达克综合指数传真中国海洋石油汇丰控股03883HK03883友邦保险郑州银行龙光集团有限公司版权所有不得翻印083HK01813095HK0199501880HK018808522509852金融街物业03660HK03660017HK0017700175HK00175晨鸣纸业四环医药09999HK09999兖矿能源00659HK0065955或公司行业基本面良好超过相对表现或行业基本面不理想小于或行业基本面中性-或行业基本面良好超过相对表现或公司行业基本面不理想小于或公司行业基本面不理想-或公司行业基本面中性-或公司行业基本面良好00005HK000055155进行庄家活动06196HK01299HK0129903380HK03380香港-至旭辉控股集团洪九果品中石化冠德--1277937793至至150551527中国外运至150883HK0883个月5501502HK01502楼有限公司-药明康德5比亚迪股份HK01812京东集团商汤00460HK0046001171HK01171例如內中国平安网址顺丰房有与本研究报告所评论的阜博集团金沙中国有限公司融创中国06689HK06689药明生物配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票-wwwgtjaicomH094HK00934国美零售国泰君安084HK00884股理文造纸039HK023591托00020HK00020-东方证券滨海投资-00598HK00598辖范围内受制于任何注册或领牌规定HH02191HK或以上的财务权益01918H01918股P股科济药业02269HK0226909618HK09618HK01211中石化炼化工程02318HK02318的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与00493HK00493正荣地产策02314HK02314泉峰控股00992HK00992-中国有色矿业01928HK01928交通银行02886HK02886KH泸州银行新世界发展股评论的发行人的高级人员美团中芯国际建设银行03958HK03958中国人寿中海物业02171HK02171018HK06158思摩尔国际中国移动025HK02285瑞声科技-华南城H01983HK-078HK03738H股01258HK0125803690HK0369000017HK00017-股00981HK00981-03328HK03328中广核电力HH02669HK02669民生银行036HK02386股哔哩哔哩-HK01668股小鹏汽车02018HK02018H00939HK0093906969HK06969远大医药02628HK02628腾讯控股股乐享互动中国铁塔新天绿色能源00941HK00941阿里健康京东集团-奥园健康-上海石油化工股份HH中国旭阳集团快手工商银行中关村科技租赁股00512HK股腾讯控股066HK09626070HK0070001988HK0198801816HK01816-06988HK06988088HK09868香港交易所H00241HK00241股036620366200956HK0095600788HK0078801024HK01024-东莞农商银行H00700HK00700HK09618碧桂园协鑫新能源阿里巴巴01907HK01907股中广核新能源广汽集团HK奈雪的茶01398HK01398百度集团038HK00338HK0160100388HK00388金科服务建设银行小米集团小鹏汽车007HK02007舜宇光学科技百度集团移卡-09889HKH00451HK00451010HK02150中银香港存在投资银行业务的关系中国石油化工股份银河娱乐股01811HK0181109666HK09666-H098HK0998809923HK0992302238HK02238雅居乐集团股09888HK0988800939HK0093901810HK01810HK09868外周大福02382HK0238202388HK02388小米集团国泰君安或其00027HK0002709888HK09888中广核矿业雅生活服务宏观研究报告PagePage吉利汽车中国联塑威高股份龙光集03383033830192901929复星阿里中信-6H国中ofof股62nigraMelbaT宏观研究报告2023年3月8日