核心提要
　　◆公司深耕汽车胶管行业数十年，产品品类丰富，客户结构良好。公司产品覆盖汽车冷却、动力、进排汽等各系统胶管及总成九大系列。在客户资源方面，公司已与超50家主机厂及上百家配套厂商建立合作，其中与比亚迪、广汽埃安、吉利、长安、哪吒、赛力斯等自主品牌车企有着深度合作关系（问界M5、M7管路系统由公司100%独供；广汽埃安全系车型橡胶类管路由公司100%独供，并争取到50%的尼龙管路配套），并积极调整发展战略规划，重点布局新能源市场。
　　◆汽车管路单车价值量显著提升，公司产能快速扩张，营收有望迎来高增长。新能源汽车管路系统单车价值量相比燃油车有较大提升，燃油、纯电、插混车型单车管路价值量约达1300、1400、2000元；其中冷却管路变化更加明显，根据川环科技2022年3月23日投资者互动问答，以公司配套的管路产品单车价值量来看，传统燃油车200-400元，纯电车型400-600元，混动系统600-800元（部分车型可达800-1200元）。我们预计，国内汽车管路总体市场规模有望于2025年达到368亿元，其中橡胶、尼龙和TPV管路规模共320亿元。为应对良好的市场需求，公司于2021年分两期投资扩建16-20亿元产能，一期厂房已于2022年8月投产，二期厂房预计2023年投产，将有效缓解此前产能紧张的情况。
　　◆公司持续加强技术积累，业务领域多元化发展。公司通过成立技术中心加强新产品研发、自主化生产外协件等方式，形成与主机厂同步开发和协调设计等产研能力，实现总成化供货要求，并通过客户严格供配体系认证，进一步强化客户网络。随着市场建设不断深入，公司迎来中车、中石油、中石化和军品领域等新业务，并布局储能赛道，将进一步拓宽公司未来营收增长空间。
　　◆公司盈利能力处于行业领先水平。近年受到原材料价格、运费上涨以及年降的冲击，公司盈利水平有所下降，但毛利率始终保持在20%以上，净利率保持在13%以上。公司通过持续推进技术创新、精细化生产、智能化改造、工艺进一步优化等措施进行改善，同时加大了对某些外协件外采改为自产。此外，公司不断优化客户结构，提高高附加值产品业务占比，我们认为公司未来几年盈利能力将逐步回升。公司多项并举以降低费用，期间费用率由2017年15.2%降低至2021年9.9%，2022年前三季度继续优化至9.1%。
　　◆投资建议：公司产品单车配套价值量显著受益于新能源汽车的快速发展和自主品牌的占比提升，在主流自主车企中拥有良好的客户资源，因此我们看好公司产品在核心大客户带动下的量价齐升。同时，上游原材料价格、疫情冲击等因素转好，公司盈利能力有望提升。我们预期2022-2024年公司管路业务营收、利润进入高速增长期，总营收分别为10.55、17.11、24.07亿元，净利润分别为1.46、2.49、3.60亿元，对应PE分别为26、15、10倍，低于可比公司平均市盈率。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　◆风险提示：下游客户销量不达预计风险，新能源汽车销量渗透率不及预期，新客户及新订单开拓不及预期，扩产进度不及预期，测算的主观性及偏误风险，原材料成本波动。

研究报告全文：证券研究报告汽车零部件2023年03月09日川环科技300547深度报告新能源推动ASP提升客户网驱动业绩增长评级买入首次覆盖薛玉虎分析师王琭联系人S0350521110005S0350121120086xueyhghzqcomcnwangl15ghzqcomcn1最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元776105517112407川环科技沪深30008415增长率1536624106225归母净利润百万元105146249360增长率-739704504034摊薄每股收益元04806711516601843ROE11142022-00348PE3060255615001038-02539PB344365293228PS414354218155EVEBITDA200517841076735资料来源Wind资讯国海证券研究所相对沪深300表现表现1M3M12M川环科技-4880415沪深300-1123-70请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要公司深耕汽车胶管行业数十年产品品类丰富客户结构良好公司产品覆盖汽车冷却动力进排汽等各系统胶管及总成九大系列在客户资源方面公司已与超50家主机厂及上百家配套厂商建立合作其中与比亚迪广汽埃安吉利长安哪吒赛力斯等自主品牌车企有着深度合作关系问界M5M7管路系统由公司100独供广汽埃安全系车型橡胶类管路由公司100独供并争取到50的尼龙管路配套并积极调整发展战略规划重点布局新能源市场汽车管路单车价值量显著提升公司产能快速扩张营收有望迎来高增长新能源汽车管路系统单车价值量相比燃油车有较大提升燃油纯电插混车型单车管路价值量约达130014002000元其中冷却管路变化更加明显根据川环科技2022年3月23日投资者互动问答以公司配套的管路产品单车价值量来看传统燃油车200-400元纯电车型400-600元混动系统600-800元部分车型可达800-1200元我们预计国内汽车管路总体市场规模有望于2025年达到368亿元其中橡胶尼龙和TPV管路规模共320亿元为应对良好的市场需求公司于2021年分两期投资扩建16-20亿元产能一期厂房已于2022年8月投产二期厂房预计2023年投产将有效缓解此前产能紧张的情况公司持续加强技术积累业务领域多元化发展公司通过成立技术中心加强新产品研发自主化生产外协件等方式形成与主机厂同步开发和协调设计等产研能力实现总成化供货要求并通过客户严格供配体系认证进一步强化客户网络随着市场建设不断深入公司迎来中车中石油中石化和军品领域等新业务并布局储能赛道将进一步拓宽公司未来营收增长空间公司盈利能力处于行业领先水平近年受到原材料价格运费上涨以及年降的冲击公司盈利水平有所下降但毛利率始终保持在20以上净利率保持在13以上公司通过持续推进技术创新精细化生产智能化改造工艺进一步优化等措施进行改善同时加大了对某些外协件外采改为自产此外公司不断优化客户结构提高高附加值产品业务占比我们认为公司未来几年盈利能力将逐步回升公司多项并举以降低费用期间费用率由2017年152降低至2021年992022年前三季度继续优化至91投资建议公司产品单车配套价值量显著受益于新能源汽车的快速发展和自主品牌的占比提升在主流自主车企中拥有良好的客户资源因此我们看好公司产品在核心大客户带动下的量价齐升同时上游原材料价格疫情冲击等因素转好公司盈利能力有望提升我们预期2022-2024年公司管路业务营收利润进入高速增长期总营收分别为105517112407亿元净利润分别为146249360亿元对应PE分别为261510倍低于可比公司平均市盈率首次覆盖给予公司买入评级风险提示下游客户销量不达预计风险新能源汽车销量渗透率不及预期新客户及新订单开拓不及预期扩产进度不及预期测算的主观性及偏误风险原材料成本波动请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明301深耕车用胶管行业数十年迎来新一轮增长期11深耕车用胶管行业国内专业汽车管路供应商12新能源汽车快速渗透冷却系统业务成为亮眼增长点13新能源客户广泛开拓客户集中度下降请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明411深耕车用胶管行业数十年新能源推动公司新一轮成长公司是国内市场领先的汽车胶管生产企业龙头自成立以来公司专注于研发生产和销售车用胶管类产品期间公司多次扩大规模并不断发展壮大并于2016年在深交所创业板上市2020年以来随着国内新能源汽车行业的快速发展公司把握机会切入新能源汽车供应链拓展产品矩阵扩张产能迎来新一轮成长期创业发展期1984-2002年发展壮大期2005-2019年新一轮成长期2020-至今1984年高家榨油厂转型为大2005年4月整体变更为四川川环科技股份有限公司2021年公司投资扩产项目预计新增产能1万吨竹县橡胶厂公司前身初具雏形2009年10月成功收购四川福翔科技有限公司福翔科技成为公司全资子公司截至2023年2月老厂区产能约8-10亿元设计产能约8-10亿元的101102号厂房已投入使用目前1998年川环橡胶工业公司正2016年9月公司在深交所创业板挂牌上市公司新能源客户覆盖吉利长安比亚迪广汽埃式成立安五菱哪吒等92018年6月公司获得武器装备质量管理体系认证证书具备相关军品科研生产能力402002年收购原大竹县二丝厂厂房实施企业第一次技改2002-8302004公司前身四川川环科技有限公司成立7206510403-102-2010-30201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-3营业收入亿元归母净利润亿元营业收入yoy归母净利润yoy资料来源公司公告达州日报证监会官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明511国内领先的专业汽车管路供应商产品分为九大系列公司主要产品范围涵盖汽车冷却系统胶管及总成汽车燃油系统胶管及总成油冷管及总成涡轮增压管路及总成制动系统胶管及总成动力转向系统胶管及总成尼龙管及总成进出系统胶管及总成车身附件系统及总成九大系列图公司汽车管路产品燃油系列胶管及总成冷却系统胶管及总成制动系统胶管及总成动力转向系统胶管及总成车身附件系统及总成进出系统胶管及总成尼龙管及总成油冷管及总成涡轮增压管路及总成资料来源公司公告川环科技官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明611公司实际控制人合计持股1953股权结构较为清晰截至2023年3月6日公司实际控制人为文建树和文琦超二人系父子关系合计持有公司1953股权前十大股东中其余八大股东共持股2128福翔科技为公司全资控股子公司主要负责公司的橡胶软管业务的生产销售图公司股权架构图实际控制人文建树文琦超文秀琼文秀兰永冠基金史晓丹李敏仙王欣邹定全中贸粮油1118835332195198198286500238181川环科技股份有限公司10010福翔科技川环德尚资料来源公司公告Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明712新能源汽车快速渗透推动公司营收新增长2020年以来公司营收重回正增长2018-2019年汽车行业受到宏观经济放缓中美贸易摩擦等影响销量出现下滑公司营收受此影响亦有所下降2020年以来受益于汽车行业回暖以及新能源汽车快速增长等因素公司营收重回增长随着公司客户不断拓展新项目产能相继落地营收有望实现新的突破受原材料价格增长及运输成本增长等因素影响盈利能力短期下滑受近两年石油价格波动影响公司产品主要原材料价格以及运输成本上涨致公司盈利能力近两年出现短期下滑2021年归母净利润同比负增长但2022年前三季度同比已实现明显回正图2017-2022年前三季度营业收入情况亿元图2017-2022年前三季度净利润情况亿元营业收入yoy归母净利润yoy930164082514307201220615105101008405063-102004-201-5020-1000-30201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明812汽车冷却系统胶管为营收占比最高毛利率相对较低冷却系统胶管及总成为公司营收主要来源公司营收结构中汽车冷却系统胶管及总成业务近年来占比不断提升2022H1已达616贡献营收234亿元汽车冷却系统胶管及总成业务毛利率相对较低公司综合毛利率始终保持20以上对比各业务的毛利率水平2018年以来摩托车胶管及总成最高汽车燃油系统胶管及总成次之汽车冷却系统胶管及总成和汽车附件制动系统胶管及总成两项业务最低2020年以来由于原油等原材料价格上涨以及运输费用的提升叠加政府补助减少及研发投入增加因素公司毛利率有所下降但始终保持在20以上水平图2017-2022H1各业务营收情况亿元图2017-2022H1各业务营收占比图2017-2022H1分业务毛利率情况汽车冷却系统胶管及总成汽车燃油系统胶管及总成汽车冷却系统胶管及总成汽车燃油系统胶管及总成汽车冷却系统胶管及总成汽车燃油系统胶管及总成摩托车胶管及总成汽车附件制动系统胶管及总成摩托车胶管及总成汽车附件制动系统胶管及总成摩托车胶管及总成汽车附件制动系统胶管及总成综合毛利率91007688275914775596709082489980431216119314949204080703205072173057029942874356034056277727390793112073223605086203503042020261691580364032508430565655276028429488351565107238320316315294202341100015201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源公司公告Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明913新能源客户广泛开拓客户集中度显著下降公司拥有广泛客户群体与国内主要车企建立良好合作关系部分商品出口至日本美国等国家公司现与沃尔沃东风长安长安福特江淮吉利华普奇瑞北汽昌河铃木上汽五菱长城建设雅马哈嘉陵嘉陵本田力帆宗申隆鑫大长江五羊本田等300多家汽车和摩托车生产厂建立了稳定的供配关系并进入福特法雷奥菲亚特百力通比亚乔等大集团的国际采购体系随着国内新能源市场景气度高增公司把握机会快速切入新能源汽车产业链目前公司已经和与比亚迪广汽埃安长安新能源赛力斯吉利新能源合众等国内头部新能源汽车厂家建立了长期稳定的合作关系公司客户结构也在进一步优化2021年前五大客户占营业收入比降为3380同比下降2026pcts图公司合作汽车厂商图公司国外客户分布图2017-2021年度前5大客户占营收比例客户1客户2客户3客户4客户560355047471004274644064100110848630411234512411611448208110163178197193122020172018201920202021资料来源川环科技公司官网WindiFind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1002新能源汽车渗透率提升带来管路行业新增量21不同材质管路应用不同TPV应用前景广阔22汽车管路产品非标准化壁垒主要在于材料配方同步设计开发能力客户资源23新能源汽车热管理管路单车价值辆提升推动市场空间提升24自主品牌新能源车快速发展重塑行业竞争格局请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1121汽车管路应用于冷却燃油制冷等多个系统汽车管路按材质类别可将产品分为橡胶尼龙金属三类通常应用在汽车上用于冷却系统燃油系统制冷系统动力系统制动系统转向系统和空调系统等管路内部传输燃油润滑油制冷剂和水长期工作在较为复杂的工况下帮助汽车各子系统实现其功能直接影响汽车可靠性安全性及整车性能因此通常对压力高低温及传输流体的腐蚀性等方面有特定的机械化学特性要求表三种主要材质的汽车管路对比表汽车管路主要产品大类类别细分产品燃油系统供回油管碳罐油管产品示例冷却系统冷却水管出气管传动系统离合硬管离合软管材质橡胶尼龙金属液压制动硬管液压制动软管气压制动硬管气压散热效率高耐老化制动系统耐震耐化学特性好轻量化制动软管真空管优点强度高缺点连接效率低拉伸性较弱脆性大不耐疲劳重量大成本高转向系统高压油管吸油管回油管使用用量较大汽车各系统均各系统均有使用多见常见低温回路系统特征有使用于热交换空调系统进气系统空压机进气管中冷器管资料来源汽车胶管行业竞争状况影响因素和技术水平浅析张洪起用于汽车管路的封闭式法兰富源鑫塑胶有限公司iFind公司公告福莱通机械有限公司1688ATC汽车技术会议公众号国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1221新型TPV软管兼具橡胶及塑料优势应用前景广阔热塑性动态硫化橡胶TPV兼具橡胶和塑料的特性在冷却管路上愈加受到关注伴随汽车轻量化环保低成本的发展趋势汽车冷却管路中塑料材质的应用愈加广泛TPV材料性能兼具橡胶和塑料优势在汽车冷却液管路上逐渐显示出更加广阔的应用潜力表各类管路材料特性及使用特征管路型材原材料特性同型材间对比使用热塑性动态优点兼具橡胶和塑料的特性耐老化回弹性可环保循环利用技术商业化前景广阔目前该型材硫化橡胶PPEPDM缺点拉伸强度撕裂强度较低价格较高的成功应用主要聚焦于冷却液管路TPV使用温度约-20250主要用优点耐高温耐油耐化学试剂耐酸耐老化耐臭氧氟橡胶FKM于O形圈油封燃油胶管内层及其缺点加工性差耐寒性差弹性透气性较低价格较高它密封制品等优点耐热性低温弹性耐氧化高透气性电绝缘性主要用于制作各种密封件橡胶管乙烯基硅橡胶VMQ橡胶缺点耐水蒸气性能较弱拉伸强度低抗磨损性弱中外层等优点气密性耐磨及耐水性等均较好粘结力强使用温度约-30100主要用丁晴橡胶NBR缺点耐寒耐臭氧性较差强力及弹性较低耐酸性耐电绝缘性较差于橡胶管密封圈油封等优点弹性高耐磨性好耐寒性好生热低耐曲挠性顺丁橡胶BR主要用于轮胎胶管胶带等缺点抗湿滑性差撕裂和拉伸强度低冷流性大加工性能稍差优点易加工耐磨性自润滑性和耐溶剂性PA6适合轻负载环境缺点吸水率大耐热性低低温脆性优点绝缘性低温韧性抗冲击性化学稳定性主要用于部分燃油管路内层外层塑料PA12缺点不耐氧化性酸及空调管路乙烯-乙烯醇共聚物优点气体阻隔性易加工热稳定性耐气候性耐磨性主要用于复合尼龙管的阻隔层EVOH缺点防潮性差不耐高压资料来源艾邦高分子公众号希骥车身与附件公众号顺和翔液压密封有限公司钜庞塑料有限公司文腾塑胶原料有限公司国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1322行业主要壁垒在于材料配方同步设计开发能力客户资源汽车管路产品非标准化随客户需求更迭频率高在研发测试良率控制等方面具有相应技术要求销售渠道人才队伍及政府产业政策调整也一同构成了行业进入壁垒表汽车管路行业进入壁垒类别进入壁垒汽车用软管属于非标产品在技术引领市场竞争的行业发展过程中企业必须具有自主研发和创新能力能够根据下游客户的具体需求和质量标准在配方设计工艺设计同步开发能力等方面为客户提供全方位整体服务才能在市场竞争中立稳脚跟并谋求发展产品生产核心配方的研技术制是企业生存与发展的关键所在难以单纯通过引进生产技术或者购买先进设备来实现各企业纷纷加大投入研发先进配方工艺提升并通过申请专利保护或制定并执行严格的保密制度等措施来保证企业在技术上的竞争力提高潜在进入者的成本由于汽车用软管的质量直接关系到整车的质量和安全可靠性大型汽车整车制造商通常对为其配套的供应商管理体系及其产品提出严格的考核程序供应商往往需经过独立第三方质量体系认证评审现场工艺考核产品质量认证试样小批量供货等多道程序才能成为整车厂供应商渠道考核周期较长鉴于更换供应商的机会成本较高整车制造商选定供应商后多与其供应商形成长期稳定的合作关系打破原有的合作关系将带来转换和重构成本这种既有的长期稳定的合作关系给新进入者设置了障碍汽车用软管行业同时跨橡胶行业和汽车零部件行业研发人员不仅需要具备扎实的与橡胶制品有关的知识和技能还必须对汽车发动机工程人才机械等行业相关知识有充分的理解技术人员必须在生产和研发实践中进行多年的学习和积累才能胜任研发工作开发出适应下游行业发展的产品增强企业的市场竞争力而这种复合型人才的培养需要企业良好的人才培养机制及长时间的投入国家鼓励拥有核心技术并具有一定规模经济效益的汽车零部件骨干企业进行跨地区兼并重组扩大规模形成大型零部件企业集团提高国内外企产业政策业配套市场份额鼓励整车企业与零部件企业联合开发汽车零部件产品打破区域之间或企业集团之间汽车零部件配套的障碍这些措施将增加新进入企业的投资成本和投资风险在一定程度上压缩新进入该行业的中小型企业的生存空间资料来源锐观网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1422材料配方设计及模块功能匹配是管路生产技术核心橡胶管路生产企业核心技术集中体现在材料的配方设计和针对整车的功能及模块化匹配的技术上橡胶管路生产流程对材料配方结构设计复合技术先进工艺试验检测等方面均有较高的工业标准要求以氟硅橡胶涡轮增压管为例其主要工艺流程包括混炼-热处理-过滤-反炼-硫化-清洗-试压-检验等流程尼龙管路的生产流程以尼龙粒子来料加工为特征流程包括塑化-定型-成型-装配技术壁垒较低表汽车胶塑管路总体特性要求图氟硅橡胶涡轮增压管主要工艺流程产品特性要求1耐管内介质化学特性及管内介质温度2耐管外环境温度及可能的化学腐蚀及环境紫外线臭氧老化等3具有特殊的内外部阻燃电阻特性4耐震动和疲劳脉冲能与所在汽车子系统模块化设计及感温器电子阀分水器等连接件5进行良好的匹配6符合计算机数模模拟装车的各空间尺寸的匹配混炼过滤反炼硫化清洗试压检验7解决产品寿命与成本相互制约的矛盾因素热处理8满足客户要求的其他特殊性能资料来源汽车胶管行业竞争状况影响因素和技术水平浅析张洪起四川道弘新材料有限公司国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1523新能源汽车热管理对管路的需求量增大燃油车热管理系统回路较为简单新能源车热管理管路增量多传统燃油汽车热管理主要围绕发动机热系统进行从而使发动机内部部件尽快达到最佳温度并防止过热而新能源汽车一方面电机余热无法满足换热器除霜车窗玻璃除雾冬季制热等需求另一方面还需要面对电池电机电控系统的温度控制因此新能源车的热管理系统与燃油车区别较大主要新增动力电池电控电机等方面的热管理回路图燃油车发动机热管理系统图传统燃油车热管理对比新能源车热管理8传统燃油车热管理新能源车热管理4驾驶舱电机电子驾驶舱65发动机变速箱电池空调电控电器空调311散热器2冷却液泵3散热风扇冷暖7冷暖4水冷风冷冷加节温器水冷风风风风5热交换器油冷风水却热风冷系系系系26换热阀冷冷7发动机统统统统8气流冷媒发动风冷冷媒PTC制热压缩机热液冷PTC电动热泵系机交换相变制热压缩统材料机资料来源基于冷热循环的纯电动汽车集成管路布置研究宋瀚等电动汽车热管理技术研究进展邹慧明等Tomorrowstech艾邦高分子公众号国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1623新能源车热管理趋于集成化产生更高管路用量需求新能源汽车热管理技术复杂度不断提升刺激管路用量需求随着电动汽车的普及以及应用场景的增多汽车动力需求不断提升电动汽车电机需要更高的功率扭矩以及转速也意味着更高发热量超标的环境温度会严重影响电池包的性能寿命及安全性因此热管理技术成为了新能源汽车驾乘安全与舒适的重要保证已成为电动汽车发展的核心关键技术电动汽车整车热管理技术逐渐朝着高度集成化智能化的方向发展整车热管理系统增加了更多气液回路相应阀体水泵管路等零部件随之增多产生了更高的管路用量需求图新能源车热管理技术发展历程第一阶段PTC供热第二阶段热泵技术第三阶段宽温区热泵及整车热管理一体化三菱i-MIEV宝马i3特斯拉ModelY在电动汽车产业化起步阶段热管理系统传统PTC供热耗电量较高能源利用率低这一阶段一系列提升热泵空调低温工况下性能的方法基本是以电池电机等动力系统为核心在因此这一阶段普遍使用热泵系统代替PTC以得以开发应用通过合理增加二次换热回路可以实传统燃油汽车热管理技术基础上逐步改进增加电动汽车制热工况下的续航里程虽然现在对动力电池与电机系统进行冷却的同时对其余而来这一阶段的热管理主要形式是各个集成化程度有所提升但这一阶段的热管理热进行回收利用提高电动汽车在低温工况下的制热独立的子系统分别满足热管理需求系统只对电池制冷与乘员舱制冷进行了简单量电动汽车热管理在极端条件下的环境适应能力逐整合电池电机余热未得到有效利用渐提升并朝着集成化绿色化的方向发展资料来源电动汽车热管理技术研究进展邹慧明等国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1723插混车型管路单车价值或达2000元增量显著新能源汽车管路价值普遍高于燃油车纯电车型以三电系统取代了燃油排汽系统混动车型则同时拥有燃油和电动两套系统根据川环科技2022年3月23日投资者互动问答以公司配套的管路产品单车价值量来看燃油车约200-400元纯电约400-600元插混约800-1200元空调系统中燃油车单车管路价值约200元新能源车普遍使用热泵空调系统整个空调管路系统要更复杂其单车空调管路价值大幅高于燃油车约为一倍以上据我们测算燃油纯电插混车型单车管路价值量约达130014002000元图奥迪e-tronGTQuattro热管理系统管路图奥迪Q7e-tron30TDIQuattro动力电池模块下部冷却管路中部冷却管路冷却液分流资料来源公司公告iFind1688奥迪媒体中心BeXema国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18232025年国内乘用车管路市场规模有望达368亿元新能源渗透率持续提升我们预计2025年国内乘用车管路市场规模有望达368亿元2022年新能源乘用车销售迎来快速增长其中插混销量增速大于纯电我们预计新能源汽车市场销量未来仍将保持一定增长态势受益于新能源汽车热管理需求以橡胶尼龙为主的冷却管路需求将大幅增长基于国内乘用车销售规模历史数据假设在20232024年保持3的增长率并且此后保持2的增长预期同时假设新能源渗透率于2025年达到46且插混车型渗透率达16以燃油纯电插混车型单车管路价值分别为130014002000元计测算得出2025年国内乘用车管路市场规模有望达368亿元20222025年CAGR为45其中2025年橡胶尼龙TPV管路市场规模为320亿元20222025年CAGR为62资料来源乘联会国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19232025年国内乘用车管路市场规模有望达368亿元图国内乘用车管路市场规模测算20212022E2023E2024E2025E2026E2027E销量万辆乘用车合计21482235632427024998254982600826528YoY659733222新能源乘用车合计3334654884959999117291300414060YoY167596429717717310981新能源渗透率1552783540465053纯电乘用车2734503362016800762480638436YoY1735841232971215846在新能源中占比820769730680650620600插混乘用车600151522943200410549425624YoY143241524051413951283020371381在新能源中占比1802312703203503840传统燃油车18147170151577614999137691300412468YoY-414-624-728-492-820-556-412单车价值量元纯电乘用车1400140014001400140014001400插混乘用车2000200020002000200020002000传统燃油车1300130013001300130013001300管路市场空间亿元乘用车合计286322338354368381393YoY801254949393531纯电乘用车383705868952106711291181YoY1735841232971215846插混乘用车1203034596408219881125YoY14321524514395283204138燃油乘用车2359221220511950179016911621YoY-41-62-73-49-82-56-41管路细分市场空间亿元橡胶管12359132001351113813139781408813744YoY6824221208-24橡胶管比例432410400390380370350尼龙管10886125561317313459136101370713744YoY1534922110703尼龙管比例380390390380370360350金属管5034547350674958478245694712YoY87-74-21-36-4431金属管比例176170150140130120120TPV管34096620273188441457117068YoY18381098573385294238TPV管比例12306090120150180资料来源乘联会国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20