研究报告全文：川环科技热管理管路龙头迎新能源产业升级机遇TableCoverStock川环科技300547公司深度报告TableReportDate2023年02月12日TableCoverAuthor陆嘉敏曹子杰汽车行业首席分析师汽车行业研究助理S15005220600011381690061113522702936lujiamincindasccomcaozijiecindasccomTableTitle证券研究报告川环科技热管理管路龙头迎新能源产业公司研究升级机遇TableReportType公司深度报告TableReportDate2023年02月19日TableStockAndRank川环科技300547报告内容摘要TableSummary投资评级买入本土汽车管路龙头把握电动化大趋势川环科技成立于1998年主要从事汽车管路业务工艺齐全产品种类丰富在业内处于领先地位随着上次评级新能源汽车市场的快速发展公司借助自主品牌汽车客户体系加速从传统汽车领域切入到新能源汽车供应产业链中目前的新能源汽车客户主要TableChart川环科技沪深30060有比亚迪王朝系列唐宋元秦汉等海洋系列海豚海豹等40腾势系列军舰系统等多个车型广汽埃安全系等五菱Mini哪20吒北汽极狐长安深蓝赛力斯问界吉利领克极氪东风岚图零0-20跑理想等-40220222062210电动车储能系统需求旺盛热管理管路发展势头良好燃油车热管理系统主要作用为制冷单车价值量为2000元纯电车热管理系统兼顾制冷与制资料来源万得信达证券研发中心热单车价值量达到6000元混动车型具有发动机和电动机两套系统热管理单价最高达到7000元公司的热管理产品主要为管路2021年在燃公司主要数据TableBaseDat油车纯电动混动的单车价值量分别约为3008001400元受益于混收盘价元a1800动车型高增长2022年销量152万辆同比169根据我们测算2021-52周内股价波动区间2162-10632030年我国热管理冷却管路的市场规模将由1007亿元提升至3258亿元元年复合增速达14此外随着液冷方案在储能中的运用我们预计最近一月涨跌幅20562022年全球储能热管理管路市场规模为45亿元2025年增加至24亿元总股本亿股217年复合增速达到73电动车储能系统蓬勃发展公司作为热管理管路的流通A股比例10000核心企业有望持续受益于新能源行业的高景气度总市值亿元3906收入与盈利能力共振向上2023年有望迎来业绩大年1聚焦自主品牌资料来源Wind信达证券研发中心客户享整车领域国产替代红利公司重点聚焦比亚迪长安吉利广汽埃安等自主头部主机厂未来有望持续受益于核心客户销量增长2横向拓展管路品类开启储能第二成长曲线公司积极拓展新业务领域在轨道交通中石油中石化军品等领域产品实现了新突破在军品轨道交通储能领域有小批量供货并积极研发半导体电子等产品应用的新领域和新市场培育未来收入新的增长点3原材料价格回落自主制造能力提升盈利能力有望回升公司主要原材料为各类合成橡胶受上游石油天然气价格变动影响较大随着石油天然气价格的回落公司盈利能力有望企稳回升此外公司加大了原来外购外协件改为自产的力度如塑料接头O型圈密封圈等减少中间环节和采购成本有信达证券股份有限公司助于进一步提升公司毛利率CINDASECURITIESCOLTD盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润为128北京市西城区闹市口大街9号院1号楼256340亿元对应PE分别为301511倍参考可比公司估值给与邮编100031公司2023年24倍目标PE对应市值61亿元首次覆盖给予买入评级风险因素汽车销量不及预期风险行业竞争加剧风险原材料价格波动请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2风险TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元67777693017002140增长率YoY175146198828259归属母公司净利润113105128256340百万元增长率YoY02-69223991328毛利率275252235250260净资产收益率ROE127112128203213EPS摊薄元052048059118157市盈率PE倍34623719304015271149市净率PB倍439418389310244资料来源TableReportClosingWind信达证券研发中心预测股价为2023年02月17日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录投资逻辑5一深耕行业二十余载的汽车管路龙头611汽车管路龙头深耕行业二十余载612经营稳健收入与利润持续增长713客户结构客户结构持续多元化不断拓展新能源市场9二电动车储能系统需求旺盛热管理管路发展势头良好1121汽车热管理电动化推动系统升级11211电动化推动热管理系统升级11212新能源车热管理管路结构复杂度增加12213热管理系统及管路单车价值量增加市场空间保持较快增长13214海外厂商垄断系统集成国内管路行业竞争格局尚未固化1522储能热管理系统安全发展的刚需16三收入与盈利能力共振向上2023年有望迎来业绩大年19四盈利预测估值与投资评级21盈利预测及假设21估值与投资评级21五风险因素22表目录表12021年中国胶管10强企业7表2汽车热管理系统零部件12表3汽车管路材料性能对比12表4热管理系统规模预测14表5热管理管路规模预测15表6国内外供应商聚焦业务15表7国内汽车热管理系统管路供应商16表8储能热管理各技术方案特点17表9风冷与液冷技术路线对比18表10公司收入预测亿元21表11可比公司估值21图目录图1公司发展历程6图2川环科技股权结构截止2022年第三季度6图3公司主要汽车胶管产品类型7图42017-2021年营业收入亿元及同比8图52017-2021年归母净利润亿元及同比8图62018-2022年Q1-Q3销售毛利率和净利率8图72018-2022年Q1-Q3公司费用率8图82017-2022年H1各业务营业收入亿元9图92017-2022年H1各业务毛利率9图10公司主要客户10图11川环科技新能源扩建项目生产车间10图12汽车热管理系统构成11图13传统燃油汽车热管理系统管路图12图14纯电新能源汽车热管理系统管路图12图15汽车热管理系统的历史演变13图16热管理系统规模预测亿元14图17热管理管路规模预测亿元14图182021年中国热管理管路市场竞争格局16图19锂离子电池的3类温度区间17图20液冷系统内部逻辑架构图18图21液冷储能系统成本拆分18图222021-2025年全球储能热管理管路市场规模亿元及增速19图232022年整车领域自主品牌市场份额19图242022年新能源狭义乘用车厂商零售份额19图25储能水冷系统示意图20图26WTI原油期货价格美元桶20图27中国液化天然气LNG价格元吨20请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4投资逻辑聚焦自主品牌客户享整车领域国产替代红利随着自主品牌品牌竞争力持续提升整车领域国产替代趋势明显2015-2021年自主品牌市场份额由372提升至4122022年进一步提升472新能源领域2022年比亚迪吉利广汽埃安奇瑞长安5家厂商份额达50汽车行业供配体系和认证周期较长壁垒较高公司拥有50多家汽车主机厂以及上百家二次配套厂商的客户群体重点聚焦比亚迪长安吉利广汽埃安等自主头部主机厂未来有望持续受益于核心客户销量增长横向拓展管路品类开启储能第二成长曲线公司经过持续研发投入和技术创新形成了日臻完善的产品系列并能够根据下游客户需求自主研发适用于不同领域的产品公司积极拓展新业务领域在轨道交通中石油中石化军品等领域产品实现了新突破在军品轨道交通储能领域有小批量供货并积极研发半导体电子等产品应用的新领域和新市场培育未来收入新的增长点其中储能领域受到政策支持市场空间广阔是公司业务拓展的重点方向原材料价格回落自主制造能力提升盈利能力有望回升原材料占公司总成本的比例较高2021年为63公司主要原材料为各类合成橡胶受上游石油天然气价格变动影响较大随着石油天然气价格的回落公司盈利能力有望企稳回升此外公司加大了原来外购外协件改为自产的力度如塑料接头O型圈密封圈等减少中间环节和采购成本有助于进一步提升公司毛利率请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5一深耕行业二十余载的汽车管路龙头11汽车管路龙头深耕行业二十余载汽车管路龙头深耕行业二十余载四川川环科技股份有限公司主要从事汽车管路业务公司自设立以来一直专注于研发生产和销售车用胶管系列产品经过二十余年的发展公司已经成为国内领先的专业胶管主流供应商之一同时也是国内摩托车胶管系列产品的主要供应商之一川环科技前身川环橡胶成立于1998年公司为多方股东联合组建的川环有限不断整合达州当地汽车橡胶业务发展而来2016年在深交所挂牌上市2021年在四川大竹县进行新能源汽车零部件增量扩能项目建设图1公司发展历程资料来源公司年度报告公司招股说明书腾讯新闻信达证券研发中心股权结构集中稳定文氏家族为实际控制人公司创始人为文谟统此后由文建树文琦超文秀琼文秀兰等人继承其中文建树文琦超父子关系为实际控制人合计控制公司1953的股份图2川环科技股权结构截止2022年第三季度资料来源企查查信达证券研发中心工艺齐全产品种类丰富公司掌握橡胶尼龙两大汽车管路核心工艺产品种类齐全涵盖汽车燃油系统胶管及总成汽车冷却系统胶管及总成汽车附件制动系统胶管及总成请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6汽车多层复合尼龙软管汽车涡轮增压管路总成汽车真空制动管路总成汽车天窗排水管路汽车模压管路总成摩托车胶管及总成等九大系列图3公司主要汽车胶管产品类型资料来源公司官网信达证券研发中心以技术为基研发实力业内领先公司不断提高自主创新研发能力在汽车管路多个领域拥有自主产权和专有技术特别是在材料配方结构设计复合技术先进工艺试验检测等方面有较扎实的研究开发基础完全具备与OEM同步设计和开发的能力截止2021年12月公司累计获得国家授权专利87项其中发明专利14项在品牌质量方面公司先后通过各种国内国际质量体系认证ISO9001质量管理体系IATF16949汽车行业质量管理体系认证等并连续10多年获得中国胶管十强企业表12021年中国胶管10强企业排名企业名称主营业务收入亿元1天津鹏翎集团股份有限公司16112浙江峻和科技股份有限公司8273山东美晨工业集团有限公司7064四川川环科技股份有限公司6685青岛三祥科技股份有限公司4056南京利德东方橡塑科技有限公司3877青岛橡六胶管有限公司3068恒宇集团液压流体科技河北有限公司2769漯河利通液压科技股份有限公司26610河北中美特种橡胶有限公司169资料来源中国橡胶工业协会信达证券研发中心12经营稳健收入与利润持续增长请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7新能源行业高景气收入与利润稳步增长2021年公司实现收入776亿元1462归母净利润105亿元-6912022年Q1-Q3实现收入630亿元1788归母净利润085亿元2314主要系受益于汽车行业整体回暖特别是新能源汽车行业需求增长产业链供需有效增强公司产能持续释放产品市场占有率提高同时公司对产品和客户结构进一步持续优化产业一体化比例逐步提高推动公司盈利能力提升图42017-2021年营业收入亿元及同比图52017-2021年归母净利润亿元及同比营业收入同比归母净利润同比930184025307132020508151031003020182019202020212022Q1-Q3520171-020-102022Q1-Q320172018201920202021-1-5-07-20-3-10-12-30资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心原材料价格上涨盈利能力有所回落近年来毛利率净利率有所下滑主要系原材料价格上涨产品结构变化政府补贴减少等因素在费用率方面销售费用管理费用持续下降财务费用保持负值主要系公司经营稳健强化各项费用管控降本增效工作效果显著研发费用率保持稳定主要系公司近几年围绕胶管领域不断加大研发力度保持在行业内的竞争优势图62018-2022年Q1-Q3销售毛利率和净利率图72018-2022年Q1-Q3公司费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率735财务费用率研发费用率306255204153105202019202020212022Q1-Q3201810-1资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心聚焦汽车胶管主业各业务毛利率维持20以上公司营收结构保持稳定业务聚焦于车用胶管2021年实现营业收入776亿元冷却系统收入429亿元占比55燃油系统收入223亿元占比28分业务来看燃油系统毛利率高于冷却系统主要系新能源外协请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8件较多随着公司零部件自给率逐渐提高毛利率有望回升图82017-2022年H1各业务营业收入亿元图92017-2022年H1各业务毛利率冷却系统燃油系统摩托车附件制动系统及总成冷却系统燃油系统9摩托车附件制动系统及总成840735630525420315210150020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心13客户结构客户结构持续多元化不断拓展新能源市场把握电动化大趋势配套比亚迪长安广汽埃安吉利等头部客户公司已经和50多家汽车主机厂50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商建立了稳定的合作关系知名主机厂包括一汽大众上汽大众比亚迪汽车长安汽车吉利汽车长城汽车广汽长安福特长安马自达上汽通用五菱东风汽车日本三菱奇瑞汽车北汽等整车制造厂随着新能源汽车市场的快速发展公司借助自主品牌汽车客户体系加速从传统汽车领域切入到新能源汽车供应产业链中目前的新能源汽车客户主要有比亚迪王朝系列唐宋元秦汉等海洋系列海豚海豹等腾势系列军舰系统等多个车型广汽埃安全系等五菱Mini哪吒北汽极狐长安深蓝赛力斯问界吉利领克极氪东风岚图零跑理想等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图10公司主要客户资料来源公司官网信达证券研发中心积极进行产能储备为业绩增长奠定基础公司现有6个分厂和1个全资子公司可用于生产满产产能约为10亿元左右为了适应持续快速发展的新能源汽车市场公司于2021年年初规划未来两年的产能在达州市大竹县经开区分期进行传统汽车与新能源汽车零部件增量制造扩能项目建设截止到今年1月份公司新厂101和102号车间厂房已经建成投入使用产能正在持续爬坡中二期项目103和104号车间的主体工程已经完成可根据市场情况随时启动四个新车间同时投产后可实现10000吨胶管的车产能力年产能为18-20亿元左右图11川环科技新能源扩建项目生产车间资料来源四川在线信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10二电动车储能系统需求旺盛热管理管路发展势头良好21汽车热管理电动化推动系统升级211电动化推动热管理系统升级汽车热管理系统作为汽车的核心系统之一主要作用是对汽车进行温控和冷却用来保证汽车各零部件以及驾驶舱内外于合理温度范围1燃油车的热管理系统主要包括空调系统和动力系统燃油车空调系统主要负责制冷驾驶舱的制热只需将发动机余热引入舱体内动力系统包括发动机冷却和变速箱冷却主要是将热量散发到空气中防止发动机过热2电动车热管理系统主要包括电池系统空调系统以及PHEV车型独有的电机系统相较传统燃油车热管理电动车热管理出现了系统性变化新能源汽车空调系统的功能也包括制冷和制热纯电动汽车缺乏发动机余热的利用需要利用PTC制热器或热泵系统来制热和除霜电池系统主要功能是在电池温度较高时进行有效散热防止产生热失控事故以及在电池温度较低时进行预热减小电池组内温度差PHEV车型的电机系统包括发动机和变速箱冷却相较于传统燃油车PHEV主要针对电机和电机控制器的冷却图12汽车热管理系统构成资料来源佐思汽研2021年新能源汽车热管理系统市场研究报告信达证券研发中心电动化趋势带动热管理系统零部件增加及性能要求提升燃油汽车热管理系统部件主要包括机械式压缩器机械式传输带节温器以及各种管道新能源热管理系统管路部件主要包括1空调系统的电动压缩机气液分离器PTC加热器热泵空调的压缩机的动力从机械式改为了电动2电池系统由电池冷却板电池冷却器电子膨胀网电子水泵PTC加热器热泵构成3动力总成系统由散热器冷却风扇补水箱水泵油泵以及各种热管理管路构成其电机回路有单独的散热器并且在低温时可实现短路使水流不经过散热器以达到保温作用新能源电池模组对于温控要求高于传统汽车相比于传统汽车热管理系统新能源汽车热管理系统需要提高温控精准度与能源利用率以保障整车续航对冷却管路的零部件性能要求更严格请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11表2汽车热管理系统零部件车型系统子系统零部件制冷系统机械式压缩器节温器管路等空调系统制热系统机械传输带传统燃油车发动机冷却系统散热器机油冷却器节温器水泵水箱动力总成系统变速箱冷却系统机油冷却器制冷系统电子压缩器气液分离器冷凝器蒸发器管路等空调系统制热系统PTC加热器热泵系统水电除霜器管路等冷却系统电池冷却板电池冷却器电子膨胀网电子水泵新能源汽车电池系统预热系统PTC加热器热泵发动机冷却系统动力总成系统散热器冷却风扇补水箱水泵油泵管路等变速箱冷却系统资料来源前瞻研究院信达证券研发中心212新能源车热管理管路结构复杂度增加新能源汽车热量交互更为频繁回路设计复杂管路长度显著增加传统燃油车热管理系统管路包括进水管下水管和上水管分别连接相应的热管理系统零部件管路结构设计较简单单车价值量低纯电车型热管理系统各零部件通过三通阀四通阀换热板块实现热交换管路结构通过设计以实现制热余热利用以及制冷其中四通阀D-E端口和四通阀的S-C端口与压缩机电子膨胀阀气液分离器双向膨胀网构成一条空调及电池包的制热回路由水泵三通阀P1-A1端口换热板块电池包构成一条电池包降温回路PHEV车型热管理系统管路设计则是燃油车与纯电车的集成管路更为复杂单车价值量最高图13传统燃油汽车热管理系统管路图图14纯电新能源汽车热管理系统管路图资料来源亚美力官网信达证券研发中心资料来源纯电动车热管理系统控制策略设计信达证券研发中心传统的汽车流体管路所用材料大致可以分为橡胶管塑料管尼龙管和TPV热塑性硫化橡胶随着新能源市场的快速发展尼龙材料凭借其在价格重量耐油性耐热性等方面的诸多优势应用比例逐渐提高随着技术的发展热塑性弹体TPV作为尼龙管路的技术储备兼具橡胶和塑料的特性在冷却管路上越发受到青睐表3汽车管路材料性能对比特性橡胶管尼龙管TPV拉伸强度中中差耐低温中好中请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12耐高温中中中耐汽油好好好耐老化中中好重量中轻轻价格中低中连接效率差好好安全性中高好拉伸强度中中差资料来源ATC汽车技术会议嘉裕监测网信达证券研发中心213热管理系统及管路单车价值量增加市场空间保持较快增长热管理系统复杂度提高单车价值量持续增加燃油机热管理系统单车价值量为2000元左右早期新能源汽车热管理系统的空调系统电机冷却系统电池冷却系统各部分独立运行单车价值量为3000元左右特斯拉Model3首次采用集中式热管理系统将汽车中三大冷源热源进行整合大幅度提高了整车的热管理系统效率单车价值量为6000元左右特斯拉ModelY中开创性采用八通阀集成式热管理系统将整车热管理集成化使用了八通阀的ModelY相比Model3能量利用效率提高了10单车价值量为7000元左右图15汽车热管理系统的历史演变资料来源热泵杂志亚美利官网三花智控公告等信达证券研发中心整理热管理系统市场广阔2030年有望达到21932亿元市场规模的测算基于以下假设12021年我国新能源汽车销量为352万辆我们预计到2030年将达到1909万辆年复合增长率为21其中混动约为纯电动汽车销量的四分之一燃油车销量随新能源汽车的渗透率提高而下滑我们预计2030年销量为748万辆2根据佐思汽研2021年新能源汽车请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13热管理系统市场研究报告的数据2021年纯电动混动燃油车的热管理系统单车价值量分别为600070002000元我们预计到2030年纯电混动燃油车型热管理系统单车价值量将分别达到10129118172610元单车价值量均呈上升趋势主要原因是热管理系统零部件数量增加性能提升热管理系统复杂度提高综上所述可得2021年纯电动混动燃油车热管理系统市场规模分别为16949455亿元2030年纯电动混动燃油车热管理系统市场规模分别为1547451195亿元年复合增速分别为2828-9汽车热管理系统总规模从2021年的673亿元增长至2030年的2193亿元年复合增速为14表4热管理系统规模预测2021A2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E汽车销量万辆纯电动28253770175592110871228135114591527混动70152175189230272307338365382燃油车2275199717481691151013111112964834748热管理系统单车价值量元纯电60006480699875587936833387509187964610129混动70007560816588189259972210208107181125411817燃油车2000206021222185225123192388246025342610热管理系统规模预测亿元纯电动1693484915717319061075124114071547混动49115143167213264313362411451燃油车455411371369340304266237211195合计67387410041107128414741653184120292193资料来源佐思汽研乘联会和讯网中汽协信达证券研发中心图16热管理系统规模预测亿元图17热管理管路规模预测亿元纯电混动燃油车同比增长纯电混动燃油车同比增长2500353503530300302000252502515002020020151501510001010010500550500002021A2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2025E2030E2021A2022A2023E2024E2026E2027E2028E2029E资料来源佐思汽研乘联会等信达证券研发中心资料来源佐思汽研乘联会等信达证券研发中心新能源车型单车价值量较高热管理管路2030年市场规模有望达到326亿元根据中鼎公司年报数据2021年纯电动混动燃油车的热管理管路单车价值量分别约为8001400300元我们预计2030年热管理管路单车价值量将分别达到13512363391元单车价值量均呈上升趋势主要原因是热管理管路设计更加复杂管路长度增加综上可请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14知2021年纯电动混动燃油车汽车热管理管路市场规模分别为231068亿元我们预计2030年纯电动混动燃油车汽车热管理管路市场规模分别为2069029亿元纯电动混动燃油车市场规模年复合增速分别为为2828-9热管理管路总规模从2021年的101亿元增长至2030年的326亿元年复合增速为14我们认为汽车热管理管路市场处于蓝海市场随着新能源汽车逐渐普及纯电动车混动车的热管理管路成长性更好2021-2030年有望保持超20增速表5热管理管路规模预测2021A2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E热管理管路单车价值量元纯电8008649331008105811111167122512861351混动1400151216331764185219442042214422512363燃油车300309318328338348358369380391热管理管路规模预测亿元纯电动2346657697121143165188206混动10232933435363728290燃油车68625655514640363229合计101131150165191219246274301326资料来源中鼎股份公司公告佐思汽研乘联会和讯网中汽协信达证券研发中心214海外厂商垄断系统集成国内管路行业竞争格局尚未固化外资企业垄断热管理系统集成供应国内企业立足优势部件供应传统能源和新能源汽车热管理集成系统技术壁垒高国外厂商占据近60以上市场份额电装法雷奥翰昂马勒等传统外资头部企业凭借深厚技术累积和客户资源在一级系统集成供应占据垄断地位国内厂商则主要负责供应热管理系统中的零部件其中国内中鼎股份鹏翎股份川环科技腾龙股份等供应热管理管路表6国内外供应商聚焦业务公司系统集成零部件管路电池冷却器电子水泵冷却板电子水泵电子膨胀网电装马勒海外法雷奥翰昂三花智控克莱机电拓普集团银轮股份中鼎股份国内川环科技鹏翎股份腾龙股份标榜股份飞龙股份资料来源各公司公告信达证券研发中心热管理管路企业数量较多行业格局尚未固化国内热管理管路处于成长期生产企业较多行业内无具有主导优势的企业市场竞争格局尚未完全固化行业内生产热管理管路请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15总成的厂商主要是中鼎股份川环科技和鹏翎股份等2021年川环科技营收776亿元按照2021年热管理冷却管理的市场规模1007亿元川环科技约占全国热管理零部件管理市场份额的8处于行业领先地位表7国内汽车热管理系统管路供应商项目热管理管路情况经营情况主要客户管路总成公司大力发展尼龙管及2021年实现营业收入12577亿TPV材料的应用与较传统内燃机管中鼎股份元净利润963亿元热管理宝马沃尔沃奥迪大众吉利理想等车企路相比新技术的应用可以使产品系统零部件营业收入3297亿元重量轻成本低装配灵活2021年实现营业收入776亿公司掌握橡胶尼龙两大汽车管路川环科技元净利润105亿元热管理比亚迪长安广汽埃安吉利等车企核心工艺产品种类齐全系统零部件营业收入776亿元2021年实现营业收入1657亿管路总成满足主机厂轻量化以及鹏翎股份元净利润063亿元热管理比亚迪丰田本田小鹏长城长安等车企低碳排的要求系统零部件营业收入982亿元冷却水硬管用于汽车发动机冷却2021年实现营业收入561亿循环系统的管路连接件二氧化碳克莱机电元净利润052亿元热管理大众MEB平台旗下的ID系斯柯达奥迪等车企空调管路用于R744二氧化碳冷媒系统零部件营业收入461亿元的空调热系统管路2021年实现营业收入2207亿新能源汽车CO2空调管路用于新本田沃尔沃吉利上汽比亚迪等车企雷腾龙股份元净利润113亿元热管理能源车CO2空调系统的管路连接件奥马勒翰昂大陆等零部件系统供应商系统零部件营业收1238亿元资料来源各公司公告Wind信达证券研发中心图182021年中国热管理管路市场竞争格局其他25中鼎中鼎33鹏翎川环溯联天普腾龙3标榜克来3克来标榜天普5其他腾龙鹏翎6溯联川环1078资料来源Wind各公司公告信达证券研发中心整理22储能热管理系统安全发展的刚需热管理技术是锂电池储能系统的重要安全保障根据大容量锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析的研究温度对动力电池的工作性能有很大的影响主要体现在以下方面1容量衰减温度越高锂离子电池的容量衰减得越快2热失控当锂离子电池工作时产出的热量无法及时散出时内部堆积的高温会造成热失控从而导致严重的安全事故3低温请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16特性在低温条件下尤其是在-20度以下电池的容量和性能会随着温度的下降而下降锂电池的最佳工作温度在10度至35度工作温度区间在-20度至45度可承受温度区间在-40度至60度因此需要通过初始的热管理设计以及温度控制系统来维持合理的运行环境并有效控制单体间温差从而提高动力电池性能图19锂离子电池的3类温度区间资料来源大容量锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析信达证券研发中心目前主流的电化学储能热管理技术路线有风冷采用空气介质和液冷液体介质储能热管理技术路线主要分为风冷液冷热管冷却和相变冷却1空冷是以空气为冷却介质利用对流换热降低电池温度的一种冷却方式空冷系统具有结构简单易维护及成本低等优点广泛应用于电子设备和动力电池的冷却2液冷以液体为冷却介质通过对流换热将电池产生的热量带走3热管冷却利用热管的热超导性能依靠封闭管壳内工质变来实现换热分为冷端风冷和冷端液冷4相变冷却是利用相变材料发生相变来吸热的一种冷却方式用变相材料将电池包裹或者把变相材料压制成板状夹在单体电池之间表8储能热管理各技术方案特点空冷液冷热管冷却相变冷却项目强迫主动冷端空冷冷锻液冷相变材料导热材料散热效率中高较高高高散热速度中较高高高较高温降中较高较高高高温差较高低低低低复杂度中较高中较高中寿命长中长长长成本低较高较高高较高资料来源大容量锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析信达证券研发中心液冷技术路线在保证储能安全散热效率等方面较空冷优势显著在液冷方案中可用作冷却介质的常见液体有水乙二醇水溶液纯乙二醇空调制冷剂和硅油等液体冷却介质的换热系数高比热容大冷却速度快可有效降低电池的最高温度和提高温度分布的均匀性同时液冷系统的结构较为紧凑液体与电池的接触模式有两种一种是直接接触电池单体或者模块沉浸在液体如电绝缘的硅油中让液体直接冷却电池另一种是在电池间设置冷却通道或者冷板让液体间接冷却电池与空冷相比液冷技术在散热效率散热速度系统适应性等各项性能上更加突出1相对风冷系统液冷系统占地面积小设备安装简单请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17电缆用量少2液冷系统与电池包高度集成能够平缓的对电池包内部温度进行调节提升冷却系统的温控效率从而延长了电池的使用寿命周期3液冷的换热系数大概在1000-5000之间而风冷的换热系数只有25-100之间4液冷产品减少了风冷产品中的很多风扇旋转部件减少95的旋转部件等同于减少了非常多的故障点极大的减少了运营成本表9风冷与液冷技术路线对比冷却路线风冷液冷冷却介质空气液体水含水乙醇等散热效率中高占地面积大小投资成本低高设计简单复杂维护难度中小可靠性中高应用场景通信基站小型地面电站等产热率小的项目动力电池数据中心以及大容量储能电站资料来源储能头条派沃股份官网大容量锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析信达证券研发中心液冷系统主要包括水冷板水冷管水冷系统换热风机等根据华经产业研究院整理的数据2021年整套液冷系统方案价值量约08-1亿元GWh其中水冷主机系统包括液冷板占比最高一般约05亿元GWh左右约占成本的68其他结构包括换热器占比10管路占比约8输入电源占比约2其他12图20液冷系统内部逻辑架构图图21液冷储能系统成本拆分1228冷液主机液冷板换热器管路10输入电源68其他资料来源华为官网信达证券研发中心资料来源华经产业研究院信达证券研发中心储能市场空间广阔热管理管路规模有望迎来高增长规模测算根据以下假设12022年的新增储能新增能装机量为63GWh2025年增加至327GWh2热管理系统整套价值量为09亿元3热管路价值量占比为8综上所述可得2022年储能热管理管路市场规模为45亿元2025年增加至24亿元年复合增速达到73请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18图222021-2025年全球储能热管理管路市场规模亿元及增速市场规模增速251601402012015100801060405200020212022202320242025资料来源信达证券研发中心整理三收入与盈利能力共振向上2023年有望迎来业绩大年聚焦自主品牌客户享整车领域国产替代红利随着自主品牌品牌竞争力持续提升整车领域国产替代趋势明显2015-2021年自主品牌市场份额由372提升至4122022年进一步提升472新能源领域2022年比亚迪吉利广汽埃安奇瑞长安5家厂商份额达50汽车行业供配体系和认证周期较长壁垒较高公司拥有50多家汽车主机厂以及上百家二次配套厂商的客户群体重点聚焦比亚迪长安吉利广汽埃安等自主头部主机厂未来有望持续受益于核心客户销量增长图232022年整车领域自主品牌市场份额图242022年新能源狭义乘用车厂商零售份额70比亚迪上汽通用五菱特斯拉吉利广汽埃安奇瑞长安其他605040323530204810458501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源乘联会信达证券研发中心资料来源乘联会信达证券研发中心横向拓展管路品类开启储能第二成长曲线公司经过持续研发投入和技术创新形成了日臻完善的产品系列并能够根据下游客户需求自主研发适用于不同领域的产品公司积极拓请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19展新业务领域在轨道交通中石油中石化军品等领域产品实现了新突破在军品轨道交通储能领域有小批量供货并积极研发半导体电子等产品应用的新领域和新市场培育未来收入新的增长点其中储能领域受到政策支持市场空间广阔是公司业务拓展的重点方向图25储能水冷系统示意图资料来源海博思创官网信达证券研发中心原材料价格回落自主制造能力提升盈利能力有望回升原材料占公司总成本的比例较高2021年为63公司主要原材料为各类合成橡胶受上游石油天然气价格变动影响较大随着石油天然气价格的回落公司盈利能力有望企稳回升此外公司加大了原来外购外协件改为自产的力度如塑料接头O型圈密封圈等减少中间环节和采购成本有助于进一步提升公司毛利率图26WTI原油期货价格美元桶图27中国液化天然气LNG价格元吨9000140800012070001006000805000400060300040200020100002020742021142021742022142022742023140202014202013202073202113202173202213202273202313资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20