投资要点
　　汽车胶管行业充分受益电动化尤其混动化带来行业规模扩容，国内胶管企业有望伴随自主整车崛起迎来规模扩张。随着新能源汽车渗透率提高，汽车胶管的应用存在结构性用量增加趋势，重点体现在电动车制冷管路系统复杂化，其中混动车由于具备两套系统导致胶管用量显著增加，单车价值量将从传统燃油车200-400元提升至800-1000元及以上。经测算，国内乘用车胶管市场规模有望于2025年达到约132亿元，2022-2025年CAGR约为15.2%。川环科技当前市占率约为10%，后续有望凭借新能源胶管放量、绑定自主客户结构优势、成本优势，市场份额有望提升。
　　公司深度绑定比亚迪、赛力斯等头部新能源车企客户，新能源车胶管配套进入放量期。伴随新能源车放量，公司配套新能源相关管路产品价值量提升，新能源业务迎来放量期，公司深度绑定比亚迪、赛力斯、广汽埃安等新能源乘用车客户，后续有望伴随头部新能源客户放量带来新能源相关配套放量，公司新能源业务收入进入快速放量期。
　　产能扩张提速有望驱动收入高增长，原材料价格或将下行有望驱动盈利能力提升。伴随101，102新工厂逐步投产，公司2022/2023年预计汽车胶管产能分别为10/20亿元，将匹配和支撑由新能源客户带动的收入增长，到2025年公司总产值有望达到约30亿元。成本端来看，主要影响因素为合成橡胶、尼龙等原材料价格，与石油价格高度正相关，当前价格处于高位，后续有望进入下行区间，预期将利好公司后续盈利能力提升。
　　投资建议：看好胶管行业电动化升级以及公司优质自主客户放量带来高增长，首次覆盖给予“增持”评级。汽车胶管行业显著受益电动化尤其混动化带来单车ASP以及市场规模快速扩容，当前公司深度绑定比亚迪、赛力斯、埃安等头部自主新能源客户，后续主要混动客户也进入公司配套体系，当前在手订单充足，固定资产加速产能释放公司收入增速有望加速。当前原材料价格处于高位，后续若价格回落利润增速有望超过收入增速。我们看好国内电动化尤其混动化放量趋势公司绑定头部自主新能源客户有望迎来放量，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.22/2.07/2.65亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：新能源汽车行业终端需求不及预期；公司主要配套客户销量不及预期；公司产能建设情况不及预期；原材料价格大幅上行

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId汽车零部件行业investSuggestiondyC川omp环any科技investSug300547SZ增持首ges次tionCh000009titleange汽车胶管显著受益电动化趋势绑定头部自主客户迎来高增长createTime12023年02月14日投资要点公summary市场ma数rk据etData汽车胶管行业充分受益电动化尤其混动化带来行业规模扩容国内胶管企业有望伴司市场数据日期2023-02-13随自主整车崛起迎来规模扩张随着新能源汽车渗透率提高汽车胶管的应用存在结构性用量增加趋势重点体现在电动车制冷管路系统复杂化其中混动车由于具跟收盘价元1869备两套系统导致胶管用量显著增加单车价值量将从传统燃油车200-400元提升至总股本百万股踪21691800-1000元及以上经测算国内乘用车胶管市场规模有望于2025年达到约132流通股本百万股17663亿元2022-2025年CAGR约为152川环科技当前市占率约为10后续有望报凭借新能源胶管放量绑定自主客户结构优势成本优势市场份额有望提升净资产百万元告95901总资产百万元118002公司深度绑定比亚迪赛力斯等头部新能源车企客户新能源车胶管配套进入放量期伴随新能源车放量公司配套新能源相关管路产品价值量提升新能源业务迎每股净资产元442来放量期公司深度绑定比亚迪赛力斯广汽埃安等新能源乘用车客户后续有来源WIND兴业证券经济与金融研究院整望伴随头部新能源客户放量带来新能源相关配套放量公司新能源业务收入进入快理速放量期相关rel报ate告dReport产能扩张提速有望驱动收入高增长原材料价格或将下行有望驱动盈利能力提升伴随101102新工厂逐步投产公司20222023年预计汽车胶管产能分别为1020亿元将匹配和支撑由新能源客户带动的收入增长到2025年公司总产值有望达到约30亿元成本端来看主要影响因素为合成橡胶尼龙等原材料价格与石油价格高度正相关当前价格处于高位后续有望进入下行区间预期将利好公司后续盈利能力提升投资建议看好胶管行业电动化升级以及公司优质自主客户放量带来高增长首次覆盖给予增持评级汽车胶管行业显著受益电动化尤其混动化带来单车ASP分析em师ailAuthor以及市场规模快速扩容当前公司深度绑定比亚迪赛力斯埃安等头部自主新能董晓彬源客户后续主要混动客户也进入公司配套体系当前在手订单充足固定资产加速产能释放公司收入增速有望加速当前原材料价格处于高位后续若价格回落利dongxiaobinxyzqcomcn润增速有望超过收入增速我们看好国内电动化尤其混动化放量趋势公司绑定头部S0190520080001自主新能源客户有望迎来放量预计公司2022-2024年归母净利润分别为戴畅122207265亿元首次覆盖给予增持评级daichangxyzqcomcn风险提示新能源汽车行业终端需求不及预期公司主要配套客户销量不及预期公S0190517070005司产能建设情况不及预期原材料价格大幅上行主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元assAuthor776103414591881同比增长146332411289归母净利润百万元105122207265同比增长-69158705280毛利率252256257257ROE112122182206每股收益元048056096122市盈率386333196153来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司跟踪报告目录1汽车胶管电动化尤其混动化驱动单车价值量提升-4-11汽车胶管新能源车胶管用量增加带动汽车胶管单车ASP提升-4-12市场规模2025年有望达132亿元2022-2025复合增速152-5-13竞争格局当前外资主导国内胶管龙头伴随自主整车快速崛起-6-2川环科技国内胶管龙头绑定头部自主客户迎来放量期-7-21车用胶管龙头汽车管路全面配套-7-22深度绑定头部自主新能源客户新能源业务迎来放量期-9-3固定资产扩张提速未来收入增长可期-10-4原材料价格有望进入下行区间公司盈利能力有望提升-12-5投资建议-14-6风险提示-16-图目录图1汽车胶管在整车上的应用情况-4-图22021年国内汽车胶管行业市场份额-7-图3川环科技主要客户-8-图4公司历史年度营收单位百万元及同比增速右轴-8-图5公司历史年度归母净利润单位百万元及同比增速右轴-8-图6公司历史季度营收单位百万元及同比增速右轴-8-图7公司历史季度归母净利润单位百万元及同比增速右轴-8-图8川环科技2021年产品生产成本各项占比-9-图9公司历年制造费用和人工成本占比-9-图10公司与其主要行业竞争对手毛利率对比-9-图11公司历年毛利率与净利率-9-图12比亚迪新能源乘用车月销量单位万辆及同比增速右轴-10-图13赛力斯问界月销量单位万辆-10-图14广汽埃安月销量单位万辆及同比增速右轴-10-图15公司新能源业务收入占比预测-10-图16公司历年固定资产规模营收和固定资产周转率单位亿元-11-图17公司历年CAPEX投入情况单位亿元-11-图182021年产品生产成本各项占比-12-图192016年川环原材料分成分占比-12-图20主要原材料合成橡胶历史价格单位元吨-13-图21石油现货平均价格指数以2016年100作为基准-13-图22川环科技收入预测单位亿元及同比增速右轴-14-图23川环科技归母净利润预测单位亿元及同比增速右轴-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司跟踪报告表目录表1汽车胶管按子系统分类-4-表2汽车胶管单车价值量分动力类型-5-表3中国乘用车胶管行业规模测算单位亿元万辆元-5-表4汽车胶管行业国内整体竞争格局-6-表5内资主要汽车胶管企业经营情况对比-6-表6公司产能规划情况-11-表7川环科技整体营收预测按车企客户拆分单位百万元万辆-15-附表-17-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司跟踪报告报告正文1汽车胶管电动化尤其混动化驱动单车价值量提升11汽车胶管新能源车胶管用量增加带动汽车胶管单车ASP提升汽车胶管为整车零部件配套的基础部件主要负责流体输送按照功能不同汽车胶管主要应用于燃油系统冷却系统动力转向系统制动系统进排气系统和附件系统等属于汽车管路系统的一部分应用于不同子系统的胶管技术指标要求有所差异主要来自环境温度压力弯曲半径输送介质脉冲寿命胶管内径渗透性废气排放介质如燃油和制冷剂的变化等表1汽车胶管按子系统分类资料来源川环科技招股书兴业证券经济与金融研究院整理图1汽车胶管在整车上的应用情况资料来源川环科技官网兴业证券经济与金融研究院整理新能源带动整车对冷却管路需求混动管路系统更为复杂单车用量显著提升燃油车冷却胶管主要应用于空调系统和发动机管路数量和复杂度相对较低而新能源汽车新增了三电系统电池电机电控的冷却加热对热管理要求请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司跟踪报告更高整车散热体系分布更为分散导致冷却管路单车使用量提升纯电车动力系统制冷减少了发动机部分新增三电系统制冷而混动车型则同时具备燃油和电动两套动力系统管路系统复杂度更高热管理难度和要求较大整车胶管用量方面纯电车一般使用20-35组混动车用量可达40-50组为燃油车用量3倍左右汽车胶管受益于电动化趋势ASP提升明显其中混动车型单车价值量较高随着新能源渗透率提升混动继续放量汽车胶管平均单车价值量有明显提升趋势表2汽车胶管单车价值量分动力类型资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理12市场规模2025年有望达132亿元2022-2025复合增速152国内乘用车胶管市场规模2022年约为86亿元有望于2025年达到132亿元2022-2025年CAGR为152汽车胶管行业主要受益于新能源渗透率尤其是混动渗透率提升带来单车ASP上行经测算乘用车胶管行业规模2025年市场规模有望达到132亿元2022-2025年CAGR152表3中国乘用车胶管行业规模测算单位亿元万辆元资料来源中汽协公司公告兴业证券经济与金融研究院测算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司跟踪报告测算假设2025年预计燃油纯电混动占比分别为389367244混动车ASP于2020-2023年呈现提升趋势原因为混动中单车价值量较高的插混车型在混动中占比有边际提升趋势13竞争格局当前外资主导国内胶管龙头伴随自主整车快速崛起外资企业主导随新能源渗透率提升内资企业凭借低价优势份额逐步提升国内汽车胶管市场大约有50多家企业其中外资约15家位列第一梯队汽车胶管产量占市场二分之一并且占据高端市场的主要份额内资企业随我国汽车工业高速发展产品具备高性价比的优势成为自主品牌的主要供应商并逐步进入合资及外资企业供应商规模较大的企业有川环科技鹏翎股份中鼎流体标榜股份和美晨生态随着新能源渗透率提升乘用车终端市场竞争加剧自主整车崛起带动整车行业格局变迁配套关系绑定带来胶管行业格局或将重塑自主体系的汽车胶管企业发展迅速表4汽车胶管行业国内整体竞争格局资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表5内资主要汽车胶管企业经营情况对比资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司跟踪报告行业格局相对分散川环科技2021年市占率约为104整体胶管竞争格局而言当前仍以外资零部件公司为主导配套合资车企客户较多内资企业中中鼎股份鹏翎股份川环科技腾龙股份美晨生态标榜股份等份额较高后续伴随自主品牌份额提升国内配套自主品牌车企的相关企业份额有望提升图22021年国内汽车胶管行业市场份额资料来源iFinD公司公告兴业证券经济与金融研究院测算市场份额测算方法根据每家公司2021年披露的分产品类型营收占比计算出汽车胶管业务规模除以2021年中国乘用车胶管市场规模参见12节市场规模测算得到每家公司汽车胶管业务市场份额美晨生态汽车胶管业务2021年美晨生态营收573为橡胶制品根据历史披露信息橡胶制品中汽车橡胶减震业务和汽车胶管业务大约各占一半标榜股份汽车胶管业务主要包含其动力系统连接管路和冷却系统连接管路产品2021年占总营收约69中鼎股份汽车管路业务中鼎流体安徽特思通2川环科技国内胶管龙头绑定头部自主客户迎来放量期21车用胶管龙头汽车管路全面配套二十年车用胶管产品研发生产和销售经验汽车管路全面配套公司2002年成立位于四川省达州市大竹县隶属于汽车零部件行业被中国橡胶工业协会表彰为中国胶管十强企业公司两大核心业务分别为汽车胶管业务和摩托车胶管业务是市场上主流车用胶管供应商产品涵盖汽车燃油系统冷却系统制动系统动力转向系统进排气系统及车身附件系统胶管广泛覆盖一线新能源车企新获订单充沛公司通过多年在汽车领域的聚焦发展产品具备优异的性价比叠加在自主品牌的客户资源优势目前公司主要新能源客户涵盖比亚迪王朝系列海洋系列腾势系列军舰系统等多个车型项目请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司跟踪报告广汽埃安全系五菱哪吒北汽极狐长安深蓝赛力斯吉利极氪东风岚图零跑理想等头部混动客户已实现深度绑定后续混动放量公司充足在手订单有望支撑收入上行图3川环科技主要客户资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图4公司历史年度营收单位百万元及同比图5公司历史年度归母净利润单位百万元增速右轴及同比增速右轴资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院测算资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院测算图6公司历史季度营收单位百万元及同比图7公司历史季度归母净利润单位百万元增速右轴及同比增速右轴资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司跟踪报告公司毛利率业内领先2021年以来受原材料价格上行影响毛利率承压胶管产品特点小批量多品类需要针对每款车型定制设计开发成本结构中制造费用与人工成本相对较高川环科技公司位于四川达州当地人工成本相对华东华北地区相对较低凭借人工成本优势公司毛利率水平相对同行较为领先2021年由于橡胶尼龙等主要原材料价格上涨行业整体毛利率进入下行区间后续伴随公司新能源业务占比提升叠加产品升级以及原材料有望进入下行区间公司毛利率有望企稳回升图8川环科技2021年产品生产成本各项占比图9公司历年制造费用和人工成本占比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图10公司与其主要行业竞争对手毛利率对比图11公司历年毛利率与净利率资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理22深度绑定头部自主新能源客户新能源业务迎来放量期川环科技深度绑定头部新能源客户新能源业务占比有望迅速提升比亚迪广汽埃安和赛力斯为公司主要新能源客户预计将在未来3年贡献公司新能源业务重要增量2022年比亚迪新能源乘用车广汽埃安和赛力斯问界销量分别为186327178万辆比亚迪埃安新能源车销量同比增速分别为20861257伴随头部客户新能源车型放量预计公司配套新能源车型收入占比有望从2021请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-公司跟踪报告年不到10提升至2023年约61根据对公司主要车企客户新能源业务部分收入预测及公司总营收预测测算所得新能源业务占比有望显著提升图12比亚迪新能源乘用车月销量单位万辆图13赛力斯问界月销量单位万辆及同比增速右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中汽协兴业证券经济与金融研究院整理图14广汽埃安月销量单位万辆及同比增速图15公司新能源业务收入占比预测右轴资料来源中汽协兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院测算3固定资产扩张提速未来收入增长可期公司产能产值建设规模随新能源订单量增加快速提升公司2021年原有设计产能约10亿元集中于公司老基地主要负责燃油车胶管生产随着2021-2022年新能源客户放量订单和项目迅速增加公司于达州市大竹经开区新征200亩土地重点针对新能源业务订单建设产能新基地共分为两期建设第一期101102厂房于2022年年中建设完成第二期103104车间预计将于2023年投产其中103车间预计于2022年底建设完成主要用于生产车用尼龙管路新厂房建设完成后对应业务产值约为18-20亿元新建产能全部达产后公司总产值预计将达到30亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-公司跟踪报告表6公司产能规划情况资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理高CAPEX固定资产规模增长迅速反应公司未来较好的增长预期川环科技上市以来固定资产实现高增长从2016年12亿元提升至2022年前三季度达到20亿元规模营收增长趋势基本匹配略高于固定资产规模固定资产周转次数提升反应公司运营效率提升公司CAPEX在上市后明显提升2021年CAPEX近1亿元达到历史新高后续伴随103104号工厂陆续建成投产预计公司未来几年固定资产规模将持续提升图16公司历年固定资产规模营收和固定资产周图17公司历年CAPEX投入情况单位亿元转率单位亿元资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-公司跟踪报告4原材料价格有望进入下行区间公司盈利能力有望提升胶管主要原材料与石油价格高度相关原材料占成本比例较高汽车胶管原材料主要成分为橡胶和尼龙其他成分也多为石油衍生产物原材料价格与石油价格具有较高的正相关性2021年川环科技直接原材料占产品生产成本63相对较高图182021年产品生产成本各项占比图192016年川环原材料分成分占比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理合成橡胶和尼龙价格后续或将进入下行区间公司利润增速有望高于营收增速川环主要使用合成橡胶生产汽车胶管其中顺丁橡胶是合成橡胶主要品种之一复盘合成橡胶顺丁橡胶价格和石油现货指数从2014年到2022年两者走势基本吻合自2021年开始震荡上升2022年合成橡胶和石油价格整体处于历史较高水平年中达到峰值后逐步体现下降趋势若后续原材料价格回落则公司毛利率有望企稳回升同时盈利能力有望提升利润增速或将高于收入增速请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-公司跟踪报告图20主要原材料合成橡胶历史价格单位元吨资料来源iFinDIMF兴业证券经济与金融研究院整理图21石油现货平均价格指数以2016年100作为基准资料来源iFinDIMF兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-公司跟踪报告5投资建议汽车胶管行业充分受益电动化尤其混动化带来行业规模扩容国内胶管企业有望伴随自主整车崛起迎来规模扩张随着新能源汽车渗透率提高汽车胶管的应用存在结构性用量增加趋势重点体现在电动车制冷管路系统复杂化其中混动车由于具备两套系统导致胶管用量显著增加单车价值量将从传统燃油车200-400元提升至800-1000元以上经测算国内乘用车胶管市场规模有望于2025年达到约132亿元其中新能源汽车胶管市场规模约为107亿元2022-2025年CAGR约为152川环科技当前市占率约为10后续有望凭借新能源胶管放量绑定自主客户结构优势成本优势市场份额有望提升公司深度绑定比亚迪赛力斯等头部新能源车企客户新能源车胶管配套进入放量期伴随新能源车放量公司配套新能源相关管路产品价值量提升新能源业务迎来放量期公司深度绑定比亚迪赛力斯广汽埃安等新能源乘用车客户后续有望伴随头部新能源客户放量带来新能源相关配套放量公司新能源业务收入进入快速放量期产能扩张提速有望驱动收入高增长原材料价格或将下行有望驱动盈利能力提升伴随101102新工厂逐步投产公司20222023年预计汽车胶管产能分别为1020亿元将匹配和支撑由新能源客户带动的收入增长到2025年公司总产值有望达到约30亿元成本端来看主要影响因素为合成橡胶尼龙等原材料价格与石油价格高度正相关当前价格处于高位后续有望进入下行区间预期将利好公司后续盈利能力提升投资建议看好胶管行业电动化升级以及公司优质自主客户放量带来高增长首次覆盖给予增持评级汽车胶管行业显著受益电动化尤其混动化带来单车ASP以及市场规模快速扩容当前公司深度绑定比亚迪赛力斯埃安等头部自主新能源客户后续主要混动客户也进入公司配套体系当前在手订单充足固定资产加速产能释放公司收入增速有望加速当前原材料价格处于高位后续若价格回落利润增速有望超过收入增速我们看好国内电动化尤其混动化放量趋势公司绑定头部自主新能源客户有望迎来放量预计公司2022-2024年归母净利润分别为122207265亿元首次覆盖给予增持评级图22川环科技收入预测单位亿元及同比增图23川环科技归母净利润预测单位亿元及速右轴同比增速右轴资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院预测资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院预测请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-公司跟踪报告表7川环科技整体营收预测按车企客户拆分单位百万元万辆资料来源中汽协公司公告兴业证券经济与金融研究院测算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-公司跟踪报告6风险提示新能源汽车行业终端需求不及预期公司主要配套客户销量不及预期公司产能建设情况不及预期原材料价格大幅上行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-公司跟踪报告附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产780100312691536营业收入776103414591881货币资金215203207207营业成本58177010841397交易性金融资产0000税金及附加6101213应收票据及应收账款240359497635销售费用17363643预付款项14212837管理费用27374862存货215309425547研发费用32476183其他96111111110财务费用-0312非流动资产323334348362其他收益13102020长期股权投资0000投资收益0000固定资产204198192186公允价值变动收益0000在建工程61616161信用减值损失-4000无形资产466383105资产减值损失-4000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0-1-2-2营业利润119141236301其他12121212营业外收入2222资产总计1104133716171899营业外支出4555流动负债166337477609利润总额117138233298短期借款0120194261所得税12172633应付票据及应付账款116167742319229730净利润105122207265其他50495151少数股东损益0000非流动负债3444归属母公司净利润105122207265长期借款0000EPS元048056096122其他3444负债合计170341481613主要财务比率股本217217217217会计年度20212022E2023E2024E资本公积184184184184成长性未分配利润458520660810营业收入增长率146332411289少数股东权益0000营业利润增长率-87192669276股东权益合计93499611361286归母净利润增长率-69158705280负债及权益合计1104133716171899盈利能力毛利率252256257257现金流量表单位百万元归母净利率135118142141会计年度20212022E2023E2024EROE112122182206归母净利润105122207265偿债能力折旧和摊销5777资产负债率154255298323资产减值准备4172222流动比率469298266252资产处置损失0000速动比率340206177162公允价值变动损失0000营运能力财务费用1312资产周转率7168489881070投资损失0000应收帐款周转率3298357335463462少数股东损益0000存货周转率2650279128012727营运资金的变动26-188-217-226每股资料元经营活动产生现金流量168-391971每股收益048056096122投资活动产生现金流量-97-18-21-22每股经营现金077-018009033融资活动产生现金流量-60456-48每股净资产431459524593现金净变动10-1240估值比率倍现金的期初余额205215203207PE386333196153现金的期末余额215203207207PB43413632请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-公司跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-