事件:
　　公司公告2022年业绩快报：2022年度预计实现营业收入48.0亿元，yoy+11.2%，实现归母净利润5.5亿元，yoy+42.5%，实现扣非归母净利润4.7亿元，yoy+48.4%。
　　投资要点:
　　游戏业务主力贡献公司收入与利润，长周期SLG产品稳健运营，储备新品表现可期。
　　公司全资子公司壳木游戏为游戏业务运营主体，主攻海外市场，坚持研运一体，据Sensor Tower，壳木游戏位居2022年中国游戏厂商出海收入榜第8名。旗下两款SLG产品《旭日之城（Age ofOrigins）》和《战火与秩序（War and Order）》长线运营，分居2022年中国出海产品收入榜第9/27名。据七麦数据，《旭日之城》2022年在国内iOS畅销榜平均排名第85名，在美国/日本iOS畅销榜排名第26/26名，2023年1/2月在美国排名第19/17名。储备方面，公司国内已获版号待上线的2款产品为《无尽苍穹》和《硝烟启示录》，其中《无尽苍穹》于2023年1月开启测试，上线表现值得期待。2022年美元汇率上升致公司汇兑收益显著增加。
　　软件与信息技术服务业务持续优化、稳健运营，创新业务有望于2023年取得突破。
　　公司软件与信息技术服务业务总体业绩保持稳定发展，公司将继续完善管理体系，提升管理效率，不断优化人才梯队。该业务主要由ICT运营管理、物联网/通讯、创新服务构成。
　　①公司传统ICT运营管理业务稳定，据赛迪顾问《2021-2022年中国IT服务市场研究年度报告》显示，公司在中国IT服务管理市场中占有率连年保持第一。同时公司是中国移动、中国联通、中国电信的重要合作伙伴。
　　②物联网与通讯业务的主要产品涵盖智慧安防、专网通信、电力业务三个方向，公司自研的软硬件产品获得电力行业龙头客户的认可，成为公司物联网/通讯业务板块新的业绩增长点。
　　③创新业务方面，公司专注于自然语言处理（NLP）及大数据技术等的融合应用，已面向公安、政府、气象、环保、金融、服务等行业提供人工智能及大数据解决方案，我们预计有望于2023年贡献业绩增量。
　　盈利预测和投资评级：公司是游戏出海龙头，主力SLG产品长线运营稳定贡献业绩，2023年新品增量值得期待；传统计算机业务持续优化、稳健运营，创新业务有望扭亏，看好公司游戏+计算机双主业长期发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.5/6.6/7.9亿元，对应EPS为0.28/0.34/0.41元，对应PE为22.5/18.7/15.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策监管趋严、市场竞争加剧、流量成本上升、计算机业务经营情况不及预期、创新业务发展不及预期、新产品上线进度及表现不及预期、在运营游戏产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
　　
　　

研究报告全文：2023年03月08日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师姚蕾S0350521080006游戏出海利润持续释放持续关注人工智能业务yaol02ghzqcomcn联系人杨牧笛S0350121090007落地情况yangmdghzqcomcn神州泰岳3000022022年度业绩快报点评最近一年走势事件神州泰岳沪深300公司公告2022年业绩快报2022年度预计实现营业收入480亿元04143yoy112实现归母净利润55亿元yoy425实现扣非归母净利02708润47亿元yoy48401273-00162投资要点-01598-03033223224225226227228229221022112212232233游戏业务主力贡献公司收入与利润长周期SLG产品稳健运营储备新品表现可期相对沪深300表现20230308表现1M3M12M公司全资子公司壳木游戏为游戏业务运营主体主攻海外市场坚神州泰岳64430297持研运一体据SensorTower壳木游戏位居2022年中国游戏厂沪深300-1019-54商出海收入榜第8名旗下两款SLG产品旭日之城AgeofOrigins和战火与秩序WarandOrder长线运营分居2022市场数据20230308年中国出海产品收入榜第927名据七麦数据旭日之城2022当前价格元629年在国内iOS畅销榜平均排名第85名在美国日本iOS畅销榜排52周价格区间元336-703名第2626名2023年12月在美国排名第1917名储备方面总市值百万1233527公司国内已获版号待上线的2款产品为无尽苍穹和硝烟启示流通市值百万1110152录其中无尽苍穹于2023年1月开启测试上线表现值得期总股本万股19610920待2022年美元汇率上升致公司汇兑收益显著增加流通股本万股17649481日均成交额百万36580软件与信息技术服务业务持续优化稳健运营创新业务有望于近一月换手6522023年取得突破公司软件与信息技术服务业务总体业绩保持稳定发展公司将继续完善管理体系提升管理效率不断优化人才梯队该业务主要由ICT运营管理物联网通讯创新服务构成公司传统ICT运营管理业务稳定据赛迪顾问2021-2022年中国IT服务市场研究年度报告显示公司在中国IT服务管理市场中占有率连年保持第一同时公司是中国移动中国联通中国电信的重要合作伙伴物联网与通讯业务的主要产品涵盖智慧安防专网通信电力业务三个方向公司自研的软硬件产品获得电力行业龙头客户的认可国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告成为公司物联网通讯业务板块新的业绩增长点创新业务方面公司专注于自然语言处理NLP及大数据技术等的融合应用已面向公安政府气象环保金融服务等行业提供人工智能及大数据解决方案我们预计有望于2023年贡献业绩增量盈利预测和投资评级公司是游戏出海龙头主力SLG产品长线运营稳定贡献业绩2023年新品增量值得期待传统计算机业务持续优化稳健运营创新业务有望扭亏看好公司游戏计算机双主业长期发展我们预计公司2022-2024年归母净利润为556679亿元对应EPS为028034041元对应PE为225187155X首次覆盖给予买入评级风险提示政策监管趋严市场竞争加剧流量成本上升计算机业务经营情况不及预期创新业务发展不及预期新产品上线进度及表现不及预期在运营游戏产品生命周期不及预期核心人才流失玩家偏好改变公司治理资产减值解禁减持风险市场风格切换行业估值中枢下行等预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元4314480055166456增长率20111517归母净利润百万元385548660794增长率10432020摊薄每股收益元020028034041ROE9111213PE3200225118681553PB287258227198PS288257224191EVEBITDA1686165613151051资料来源Wind资讯国海证券研究所所用股价数据为3月8日收盘价请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图负债和股东权益总计1公司2014-2022年营收亿元及YOY1023243144800359629372549277320271998201917771125646588-0353369-1199-3099201420152016201720182019202020212022营业总收入YOY资料来源神州泰岳公司公告国海证券研究所图2公司2014-2022年归母净利润亿元及YOY62435150735138554812008020654440123829504254-4451-7644-3288201420152016201720182019202020212022-1474-193704归母净利润YOY资料来源神州泰岳公司公告国海证券研究所图3壳木游戏2014年-2022H1营收亿元及YOY21304180003265240810313171841223559410-1238860585609105092288636201420152016201720182019202020212022H1营业总收入YOY资料来源神州泰岳公司公告国海证券研究所图4壳木游戏2014年-2022H1净利润亿元及YOY2291416974618497400-36109165592435-15562051311431510900762869201420152016201720182019202020212022H1YOY归母净利润资料来源神州泰岳公司公告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图5旭日之城2019Q1-2022Q2充值流水及付费图6旭日之城2019Q1-2022Q2活跃用户及活跃ARPU用户付费率6119485917791716324338156243434725126126616213454242241234226245381115301828791481913513610398147889096005730243充值流水亿元付费ARPU元活跃用户万活跃用户付费率资料来源神州泰岳公司公告国海证券研究所资料来源神州泰岳公司公告国海证券研究所图7战火与秩序2019Q1-2022Q2充值流水及付图8战火与秩序2019Q1-2022Q2活跃用户及活费ARPU跃用户付费率312073030301931982022031921922828282718418018526170168167175212221202215791785174014861039813349694971001102121581充值流水亿元付费ARPU元活跃用户万资料来源神州泰岳公司公告国海证券研究所资料来源神州泰岳公司公告国海证券研究所图9无尽苍穹2021Q1-2022Q2充值流水及付费图10无尽苍穹2021Q1-2022Q2活跃用户及活ARPU跃用户付费率070606067406127120200159105041624454414428039128836841055666702021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2充值流水亿元付费ARPU元活跃用户万活跃用户付费率资料来源神州泰岳公司公告国海证券研究所资料来源神州泰岳公司公告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图11神州泰岳业务拆分表营业收入预测表单位亿元2019A2020A2021A2022E2023E2024E总营业收入177735964314480055166456同比-1201023200112149170AIICT运营管理6041057882101511671342同比-467750-165150150150占总收入340294204211212208游戏86024083265367742044950同比4021800356126143178占总收入484670757766762767物联网通讯083027097050058066同比22-6792643-486150150占总收入470723395640173724创新服务190065027040048058同比230-660-579471200200占总收入1071806266732003840其他业务040040043040040040同比82-0965-630000占总收入231110101010毛利率预测2019A2020A2021A2022E2023E2024E整体650060246223623062516260AIICT运营管理414647154676470047004700游戏862466416659669067006700物联网通讯561456515473550055005600创新服务462240474697470047004800资料来源神州泰岳公司公告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告附表神州泰岳盈利预测表证券代码300002股价629投资评级买入日期20230308财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE9111213EPS020028034041毛利率62626363BVPS221244277318期间费率44424242估值销售净利率9111212PE3200225118681553成长能力PB287258227198收入增长率20111517PS288257224191利润增长率10432020营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率082082085086营业收入4314480055166456应收账款周转率577563559554营业成本1630181020682415存货周转率2788194026001990营业税金及附加16192226偿债能力销售费用1240133915451808资产负债率17181718管理费用627696783904流动比220237284312财务费用27-2-5-10速动比197208259282其他费用-收入263321354420营业利润469664804959资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支-1000现金及现金等价物968129118162413利润总额468664804959应收款项7558549961169所得税费用103140169192存货净额155247212324净利润365523635767其他流动资产58706581少数股东损益-19-25-25-27流动资产合计1936246230893987归属于母公司净利润385548660794固定资产381368356344在建工程0000现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他2893296330333103经营活动现金流411506611682长期股权投资38383838净利润385548660794资产总计5248583165167472少数股东权益-19-25-25-27短期借款137137137137折旧摊销136131212应付款项311443419520公允价值变动4000预收帐款3233营运资金变动-220-45-51-113其他流动负债428456530617投资活动现金流-209-78-79-78流动负债合计880103810891278资本支出-186-70-70-68长期借款及应付债券0000长期投资-24000其他长期负债35353535其他0-8-9-11长期负债合计35353535筹资活动现金流-180-106-7-7负债合计915107311231312债务融资-168000股本1961194919491949权益融资1-5000股东权益4333475853936160其它-13-56-7-7负债和股东权益总计5248583165167472现金净增加额2323525597资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6国海证券股份有限公司传媒小组介绍姚蕾传媒教育行业首席分析师同济大学本科香港大学硕士从业7年曾获新财富水晶球保险资产管理业最佳分析师主要研究方向为游戏视频营销潮玩出版教育体育等赛道谭瑞峤传媒教育行业分析师厦门大学本科中央财经大学哥伦比亚大学硕士从业3年主要研究方向为游戏教育出版直播电商等赛道方博云传媒教育行业分析师西南财经大学本科上海财经大学硕士从业4年主要研究方向为影视潮玩营销泛娱乐等赛道杨牧笛传媒教育行业研究助理上海财经大学本科福特汉姆大学硕士从业1年主要研究方向为游戏赛道分析师承诺姚蕾本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分