投资要点：
　　维持“增持”评级。维持2022年EPS预测0.65元，考虑疫后动销明显回暖，上调2023-24年EPS预测至0.93(+0.03)、1.20(+0.08)元，参考可比公司给予23年37XPE，上调目标价至34.6元。
　　需求明显回暖，23年销售有望提速。根据渠道调研，受益于返乡人流、聚会礼赠等场景修复，我们预计1-2月100-300元价位带动销明显恢复，尤其在春节后继续呈回暖态势、库存消化下行，商务宴席等场景仍有持续拉动。基于春节前后动销改善趋势，内外部信心提振，公司销售团队抢抓补库等销售工作，为23年销售提速奠定基础。
　　省内结构抬升，省外拓展有望加速。随着白酒行业进入新周期上行期，公司将进一步推动产品结构升级及省外市场拓展，相关战略及具体规划从23年开始有望加快落地。省内随着居民收入逐步修复，年份、柔和系列卡位升级、有望恢复较高增速，带动毛利率提升。省外华东及环甘肃市场布局将加速，当前省外团队及客户回厂游等营销活动已积极开展，团队搭建及招商加快，省外专属产品系列打造和差异化模式机制推广将逐步得到验证，未来有望为公司贡献新成长。
　　机制市场化，管理能力强。公司考核激励机制市场化程度较高、具备竞争力，严格执行内部结算和精细化管理，以梯次化绩效考核拉开薪酬，同时通过高管、核心骨干、经销商持股绑定利益，管理层及各销售公司骨干年富力强，以较强管理能力和持续管理变革促进发展。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、疫情反复。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest金徽酒603919评级增持上次评级增持锐意开拓复苏可期目标价格3460上次预测3060公公司更新报告当前价格2834司訾猛分析师陈力宇分析师20230308021-38676442021-38677618更交易数据zimenggtjascomchenliyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052209000552周内股价区间元1991-3508报总市值百万元14376本报告导读总股本流通A股百万股507507告流通股股百万股随着2023年行业回暖上行公司产品结构升级及省外市场拓展有望加快推进市场BH00流通股比例100化机制提供保障日均成交量百万股1192投资要点日均成交值百万元32150TableSummary维持增持评级维持2022年EPS预测065元考虑疫后动销明TableBalance资产负债表摘要显回暖上调2023-24年EPS预测至093003120008元参股东权益百万元3083考可比公司给予23年37XPE上调目标价至346元每股净资产608需求明显回暖23年销售有望提速根据渠道调研受益于返乡人市净率47净负债率-1738流聚会礼赠等场景修复我们预计1-2月100-300元价位带动销明显恢复尤其在春节后继续呈回暖态势库存消化下行商务宴席等TableEpsEPS元2021A2022E场景仍有持续拉动基于春节前后动销改善趋势内外部信心提振Q1023032Q2014010公司销售团队抢抓补库等销售工作为23年销售提速奠定基础证Q3011001券省内结构抬升省外拓展有望加速随着白酒行业进入新周期上行Q4016022期公司将进一步推动产品结构升级及省外市场拓展相关战略及具全年064065研体规划从23年开始有望加快落地省内随着居民收入逐步修复年究TablePicQuote报份柔和系列卡位升级有望恢复较高增速带动毛利率提升省外52周内股价走势图华东及环甘肃市场布局将加速当前省外团队及客户回厂游等营销活金徽酒上证指数告动已积极开展团队搭建及招商加快省外专属产品系列打造和差异10化模式机制推广将逐步得到验证未来有望为公司贡献新成长0机制市场化管理能力强公司考核激励机制市场化程度较高具备-9-19竞争力严格执行内部结算和精细化管理以梯次化绩效考核拉开薪-28酬同时通过高管核心骨干经销商持股绑定利益管理层及各销-38售公司骨干年富力强以较强管理能力和持续管理变革促进发展2022-032022-072022-112023-03风险提示宏观经济波动市场竞争加剧疫情反复升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入17311788213426643270绝对升幅1214-11-63192523相对指数1112-9经营利润EBIT414382382555784-21-804541TableReport相关报告净利润归母331325331474610-22-224329战略定力凸显逐步恢复可期20221220每股净收益元065064065093120短期疫情影响逐步恢复可期20221026每股股利元021022034041051短期疫情扰动中长期趋势不改20220821TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E卡位升级金徽东进20220524经营利润率239214179208240净资产收益率119109105139162投入资本回报率11610698131169EVEBITDA39023847272520771535市盈率43394425434530312357股息率0708121518请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage金徽酒603919TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230308财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入17311788213426643270必需消费营业成本6496488079541119税金及附加242253299373458食品饮料销售费用222278367454543管理费用164180224266301EBIT414382382555784公允价值变动收益00000TableStock投资收益-10-1-1-1金徽酒603919财务费用-7-7-10-1058营业利润434401409583748所得税906578109138少数股东损益00000净利润331325331474610评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产592667537524589上次评级增持其他流动资产613131313长期投资11111目标价格3460固定资产合计15661490181620092201上次预测3060无形及其他资产191200204207208资产合计35323773406945065038当前价格2834流动负债71575188610591241非流动负债3940404040股东权益27782982314234073757投入资本IC28003007316834323782TableWebsite公司网址现金流量表wwwjinhuijiucomNOPLAT326318309451639折旧与摊销98111127113115流动资金增量17618811162146资本支出-142-58-406-229-254公司简介自由现金流45855841497647TableCompany经营现金流337279447426580公司前身系康庆坊永盛源等多个徽酒投资现金流-73-35-407-230-254老作坊基础上组建的省属国营大型白融资现金流-118-138-170-210-260现金流净增加额147107-130-1466酒企业曾用名甘肃陇南春酒厂是国财务指标内建厂最早的中华老字号白酒酿造企成长性业之一目前公司已发展成为以优质收入增长率5933193248228EBIT增长率212-7701452413白酒酿造为主集科技研发物流配送净利润增长率224-2018433286网络营销观光旅游为一体的现代化大利润率型白酒企业正在着力加强以优化产能毛利率625637622642658EBIT率239214179208240为主的基础设施建设以提升自主创新净利润率191182155178187研发能力为主的专业技术团队建设以收益率净资产收益率ROE119109105139162倡导健康绿色消费激发正能量为核心总资产收益率ROA948681105121的品牌价值建设和省内外市场建设为投入资本回报率ROIC11610698131169实现建成中国大型白酒酿造基地跻运营能力存货周转天数63957469667068906913身中国白酒10强的目标奠定了坚实应收账款周转天数1719201919基础总资产周转周转天数74497701695861745624净利润现金含量1009140910TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入82321908678偿债能力1m资产负债率2132102282442543m净负债率-205-215-163-146-150估值比率12mPE43394425434530312357PB739657458422383-16-11-6-1491420EVEBITDA39023847272520771535PS831804674540440股息率0708121518周内价格范围TableRange521991-3508市值百万元14376股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债25171257-497-151524421-526-1614-83016-555-17-18171213-584-19-283811-612-20-38-10310-641-222022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万金徽酒价格涨幅收入增长率净资产收益率金徽酒相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage金徽酒603919本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3