本报告导读：
　　公司优化管理团队目标激励、加紧推动营销工作，未来区域拓展和结构升级带动规模良性增长、盈利逐步修复可期。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。维持2022-24年EPS预测为0.65、0.90、1.12元，考虑板块估值修复，参考可比公司给予23年34XPE，上调目标价至30.6元。
　　调整业绩考核目标，充分发挥激励作用。公司公告称原有《业绩目标及奖惩方案协议（2019-2023）》制定于2019年，而2020年以来疫情等不可抗力影响扩大，故将原2022-23年业绩目标值调整为2023-24年目标，并取消相关扣罚方案，以达到激励管理团队的目的。我们认为，考虑需求环境复苏节奏，公司调整后的业绩目标兼具可行性和挑战性，有助于保障核心人员激励效果及战略落地的稳定性。
　　需求逐步复苏、结构继续升级，有望助盈利改善。随着防控优化的不断落实，短期虽仍有疫情干扰，但需求端后续趋势向好值得期待，公司积极把握旺季窗口推动客户订货及回款等销售工作，根据渠道库存情况合理控制发货节奏，我们认为有望逐步实现销售端良性恢复。公司在品牌宣传、客户开发和消费者运营方面的投入仍将保持力度，结构上星级产品恢复性增长延续，年份、柔和、能量等中高端系列有望拉动未来增长，销售回暖及升级趋势下，费效及盈利有望逐步改善。
　　战略定力较强，增长逻辑延续。公司经营管理具有稳定性和延续性，区域布局上推动省外拓展和省内份额提升、结构上发力200-300元及500元价格带，未来有望持续受益于西北经济发展和消费升级趋势。
　　风险提示：核心市场疫情复发、信用收紧程度超预期、市场竞争加剧。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest金徽酒603919评级增持上次评级增持战略定力凸显逐步恢复可期目标价格3060上次预测2700公公司更新报告当前价格2582司訾猛分析师陈力宇分析师20221220021-38676442021-38677618更交易数据zimenggtjascomchenliyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052209000552周内股价区间元1991-4341报总市值百万元13097本报告导读总股本流通A股百万股507507告公司优化管理团队目标激励加紧推动营销工作未来区域拓展和结构升级带动规模流通B股H股百万股00流通股比例100良性增长盈利逐步修复可期日均成交量百万股681投资要点日均成交值百万元16358TableSummary投资建议维持增持评级维持2022-24年EPS预测为065TableBalance资产负债表摘要090112元考虑板块估值修复参考可比公司给予23年34XPE股东权益百万元3083上调目标价至306元每股净资产608调整业绩考核目标充分发挥激励作用公司公告称原有业绩目标市净率42净负债率-1738及奖惩方案协议2019-2023制定于2019年而2020年以来疫情等不可抗力影响扩大故将原2022-23年业绩目标值调整为2023-24TableEpsEPS元2021A2022E年目标并取消相关扣罚方案以达到激励管理团队的目的我们认Q1023032为考虑需求环境复苏节奏公司调整后的业绩目标兼具可行性和挑Q2014010证Q3011001券战性有助于保障核心人员激励效果及战略落地的稳定性Q4016022需求逐步复苏结构继续升级有望助盈利改善随着防控优化的不全年064065研断落实短期虽仍有疫情干扰但需求端后续趋势向好值得期待公究TablePicQuote报司积极把握旺季窗口推动客户订货及回款等销售工作根据渠道库存52周内股价走势图情况合理控制发货节奏我们认为有望逐步实现销售端良性恢复公金徽酒上证指数告司在品牌宣传客户开发和消费者运营方面的投入仍将保持力度结15构上星级产品恢复性增长延续年份柔和能量等中高端系列有望2拉动未来增长销售回暖及升级趋势下费效及盈利有望逐步改善-10-22战略定力较强增长逻辑延续公司经营管理具有稳定性和延续性-35区域布局上推动省外拓展和省内份额提升结构上发力200-300元及-47元价格带未来有望持续受益于西北经济发展和消费升级趋势2021-122022-042022-082022-12500风险提示核心市场疫情复发信用收紧程度超预期市场竞争加剧升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入17311788213426203151绝对升幅123-33-63192320相对指数101-20经营利润EBIT414382382531735-21-803938TableReport相关报告净利润归母331325331455569-22-223725短期疫情影响逐步恢复可期20221026每股净收益元065064065090112短期疫情扰动中长期趋势不改20220821每股股利元021022034041051卡位升级金徽东进20220524TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率239214179203233净资产收益率119109105134154投入资本回报率11610698127161EVEBITDA39023847247419581477市盈率39534032395928812301股息率0809131620请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage金徽酒603919TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20221220财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入17311788213426203151必需消费营业成本6496488079491083税金及附加242253299367441食品饮料销售费用222278367445520管理费用164180224267306EBIT414382382531735公允价值变动收益00000TableStock投资收益-10-1-1-1金徽酒603919财务费用-7-7-10-1058营业利润434401409559698所得税906578104129少数股东损益00000净利润331325331455569评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产592667537506560上次评级增持其他流动资产613131313长期投资11111目标价格3060固定资产合计15661490181620092201上次预测2700无形及其他资产191200204207208资产合计35323773406944794939当前价格2582流动负债71575188610521202非流动负债3940404040股东权益27782982314233873696投入资本IC28003007316834123721TableWebsite公司网址现金流量表wwwjinhuijiucomNOPLAT326318309432599折旧与摊销98111127113115流动资金增量17618811159118资本支出-142-58-406-229-254公司简介自由现金流45855841475579TableCompany经营现金流337279447409568公司前身系康庆坊永盛源等多个徽酒投资现金流-73-35-407-230-254老作坊基础上组建的省属国营大型白融资现金流-118-138-170-210-260现金流净增加额147107-130-3153酒企业曾用名甘肃陇南春酒厂是国财务指标内建厂最早的中华老字号白酒酿造企成长性业之一目前公司已发展成为以优质收入增长率5933193228203EBIT增长率212-7701390384白酒酿造为主集科技研发物流配送净利润增长率224-2018374252网络营销观光旅游为一体的现代化大利润率型白酒企业正在着力加强以优化产能毛利率625637622638656EBIT率239214179203233为主的基础设施建设以提升自主创新净利润率191182155174181研发能力为主的专业技术团队建设以收益率净资产收益率ROE119109105134154倡导健康绿色消费激发正能量为核心总资产收益率ROA948681101115的品牌价值建设和省内外市场建设为投入资本回报率ROIC11610698127161实现建成中国大型白酒酿造基地跻运营能力存货周转天数63957469667068906913身中国白酒10强的目标奠定了坚实应收账款周转天数1719201919基础总资产周转周转天数74497701695862405721净利润现金含量1009140910TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入82321908780偿债能力1m资产负债率2132102282442523m净负债率-205-215-163-142-145估值比率12mPE39534032395928812301PB739657417387354-42-33-24-15-631222EVEBITDA39023847247419581477PS757732614500416股息率0809131620周内价格范围TableRange521991-4341市值百万元13097股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债24161657-141534420-513-1614-93016-545-17-22171212-577-19-343711-609-20-47-10310-641-222021-122022-052022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万金徽酒价格涨幅收入增长率净资产收益率金徽酒相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage金徽酒603919本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话02138676666075523976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