策略摘要
　　我们对期债维持中性观点，稳增长决心并未动摇，后疫情时代下，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能大超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因，建议对期债维持中性态度。
　　核心观点
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.27%、2.55%、2.7%、2.84%和2.87%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为60bp、32bp、17bp、57bp和29bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.51%、2.76%、2.89%、3.05%和3.06%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为56bp、31bp、17bp、54bp和29bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体扩大。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.52%、2.07%、2.25%、2.29%和2.71%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为119bp、64bp、46bp、77bp和22bp，回购利率上行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.44%、1.87%、2.02%、2.31%和2.48%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为104bp、60bp、45bp、88bp和44bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.04%、0.09%和0.14%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.0元、0.03元和0.08元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1709元、0.4341元和0.7235元，净基差多为正。
　　重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
　　策略建议
　　昨日，期债低开高走，资金面重回宽松或是主因。
　　政策方面，进入3月，资金面显著缓和，央行重返净回笼状态，货币政策保持稳健。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，LPR利率连续六个月维持不变符合我们的预期，未降息的原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，地产销售缓慢企稳，未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。
　　数据方面，2月制造业PMI为52.6%，预期50.5%，前值50.1%。财新制造业PMI为51.6，企业信心升至23个月新高，经济乐观预期升温。当前地产销售企稳回升，社融反弹或将持续，力度偏温和。1-2月按美元计出口同比-6.8%，略高于市场预期的-8.3%，进口同比-10.2%，出口仍显现一定韧性。总体国内经济仍处于稳货币、稳信用的格局。
　　海外方面，加息预期升温导致的美债利率上行仍在继续，鲍威尔称将加快加息节奏，交易员预测3月或加息50bp，2年期美债利率升破5%。美国经济预期边际好转，2月ISM制造业PMI六个月来首次改善，但仍处于收缩区间。总体而言，海外经济衰退担忧暂时缓解，叠加通胀韧性十足，利率重获强支撑，美债利率重新回到上升趋势之中。目前市场仍处于加息预期升温的定价阶段，预计海外利率以上行趋势为主，导致全球风险偏好回落。
　　我们对期债维持中性观点，稳增长决心并未动摇，后疫情时代下，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能大超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因，建议对期债维持中性态度。
　　风险
　　宽信用力度超预期；流动性收紧。

研究报告全文：期货研究报告国债日报2023-03-081-2月出口韧性仍足研究院FICC组策略摘要研究员我们对期债维持中性观点稳增长决心并未动摇后疫情时代下经济回升的内生动力孙玉龙较足复苏强度很可能大超市场预期这是债市投资者不应过度乐观的主要原因建议对期债维持中性态度0755-23887993sunyulonghtfccom从业资格号F3083038核心观点投资咨询号Z0016257蔡劭立利率市场主要期限国债利率1y3y5y7y和10y分别为227255272840755-23887993和287主要期限国债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为60bp32bpcaishaolihtfccom17bp57bp和29bp国债利率下行为主国债利差总体收窄主要期限国开债利率1y从业资格号F30561983y5y7y和10y分别为251276289305和306主要期限国开债利投资咨询号Z0015616差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为56bp31bp17bp54bp和29bp高聪国开债利率下行为主国开债利差总体扩大021-60828524资金市场主要期限回购利率1d7d14d21d和1m分别为152207225gaoconghtfccom229和271主要期限回购利差1m-1d1m-7d1m-14d21d-1d和21d-7d分别为从业资格号F3063338119bp64bp46bp77bp和22bp回购利率上行为主回购利差总体扩大主要期限投资咨询号Z0016648拆借利率1d7d14d1m和3m分别为144187202231和248主要期限拆借利差3m-1d3m-7d3m-14d1m-1d和1m-7d分别为104bp60bp45bp投资咨询业务资格证监许可20111289号88bp和44bp拆借利率上行为主拆借利差总体收窄期债市场TSTF和T主力合约的日涨跌幅分别为004009和014期债上涨为主4TS-T2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为00元003元和008元期货隐含利差收窄TSTF和T主力合约的净基差均值分别为01709元04341元和07235元净基差多为正重点指标从狭义流动性角度看资金利率下行货币净投放减少反映流动性趋松的背景下央行收紧货币从广义流动性角度看最新的融资指标多数下行信用边际转紧从持仓角度看前5大席位净多持仓倾向上行反映期债的做多力量在增强从债市杠杆角度看债市杠杆率上升做多现券的力量在增强从债对股的性价比角度看债对股的性价比降低策略建议昨日期债低开高走资金面重回宽松或是主因请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨202338政策方面进入3月资金面显著缓和央行重返净回笼状态货币政策保持稳健我们认为当前央行操作更加重视量而非价故降息难以出现LPR利率连续六个月维持不变符合我们的预期未降息的原因在于政策利率向贷款利率的传导机制基本打通贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升地产销售缓慢企稳未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心数据方面2月制造业PMI为526预期505前值501财新制造业PMI为516企业信心升至23个月新高经济乐观预期升温当前地产销售企稳回升社融反弹或将持续力度偏温和1-2月按美元计出口同比-68略高于市场预期的-83进口同比-102出口仍显现一定韧性总体国内经济仍处于稳货币稳信用的格局海外方面加息预期升温导致的美债利率上行仍在继续鲍威尔称将加快加息节奏交易员预测3月或加息50bp2年期美债利率升破5美国经济预期边际好转2月ISM制造业PMI六个月来首次改善但仍处于收缩区间总体而言海外经济衰退担忧暂时缓解叠加通胀韧性十足利率重获强支撑美债利率重新回到上升趋势之中目前市场仍处于加息预期升温的定价阶段预计海外利率以上行趋势为主导致全球风险偏好回落我们对期债维持中性观点稳增长决心并未动摇后疫情时代下经济回升的内生动力较足复苏强度很可能大超市场预期这是债市投资者不应过度乐观的主要原因建议对期债维持中性态度风险宽信用力度超预期流动性收紧请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨20230308图1央行公开市场净投放量图2R007利率数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3社融增速图4BCI企业融资指数数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5债市杠杆率图6债对股的性价比数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债日报丨20230308图7国债利率日变动图8国债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9国开债利率日变动图10国开债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11回购利率日变动图12回购利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债日报丨20230308图13拆借利率日变动图14拆借利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15近60个交易日主连合约价格图16近60个交易日近月合约价格数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图17近60个交易日主连合约的跨品种价差图18近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债日报丨20230308图19近60个交易日主连的CTD券基差图20近60个交易日近月的CTD券基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图21近60个交易日主连的CTD券IRR图22近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23近60个交易日主连的CTD券净基差图24近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债日报丨20230308图25T主连合约价格与前5大净持仓图26TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27TS主连合约价格与前5大净持仓图284TS-T与前5大净持仓之差TS-T数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图292TF-T与前5大净持仓之差TF-T图30T跨期价差与前5大净持仓之差T当季-次季数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债日报丨20230308免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom