研究报告全文：九牧王601566战略变革决心和执行力强业绩拐点已至2023-03-07公司近况近期我们组织了多场投资者交流会议期间就公司近况未来发展战略等进行了深入交流评论品牌改革成效显现近期终端表现好于市场预期公司自2020年起开展产品营销渠道多重变革产品上公司以男裤为核心致力于减少SKU打造爆款单品如小黑裤轻松裤等切入介于运动和商务之间的消费场景并连带至上衣品类客群上据公司调研品牌的消费者男裤第一提及率显著提升且消费力较强的高端客户和35岁以下年轻客群占比显著提升渠道上公司全新升级十代店购物中心店占比显著提升街边店和百货店占比减少我们预计公司12月流水增长优于同业折扣控制稳健品牌升级成效明显十代店升级持续推进业绩拐点将至客群产品和渠道迭代为底层逻辑战略升级进程中我们预计公司收入增长的驱动力主要来自于店效的提升渠道数量将维持稳定微增态势我们预计当前公司十代店平均月店效已达到20万元左右提效显著十代店数量及占比稳步提升截至2022年底达到约800家我们预计至2023年底超过1000家未来也将稳步维持更新进度总体而言我们预计九牧王品牌202324年门店数量同比6045家至22722317家报表端年平均店效同比2318至128151万元带动公司营收同比2819至338402亿元营销方式转化收入增长及费用控制下利润弹性较大自战略转型起公司广告及业务宣传费用率翻倍增长到1H22已达到88考虑到公司男裤提及率已达到较好水平我们预计营销投入将从硬广向内容营销转变广告投入占收入比例将下行2022年公司预告亏损约80009600万元业绩触底我们预计后续随着消费恢复以及费用的控制公司主业利润有望逐步修复我们预计剔除投资收益疫情前主业净利率可达到14盈利预测与估值我们维持公司202324年盈利预测326426亿元基本不变当前股价分别对应公司202324年20x15xPE维持跑赢行业评级我们看好作为男装龙头品牌进行战略变革的坚定决心考虑到目前已经取得了阶段性的发展成果可以享有一定程度的估值溢价我们上调目标价313至1482元分别对应公司202324年26x20xPE较当前股价有301的上行空间风险门店升级进度及店效提升不及预期营销投入超预期投资亏损的风险