研究报告全文：九牧王601566战略升级成效逐步显现业绩拐点将至2023-02-20公司近况近期我们调研了九牧王线下门店期间就投资者关心的公司近况未来发展战略等进行了深入交流评论战略聚焦男裤开展产品营销渠道多重变革2020年公司开启男裤专家战略变革重新打造领跑中国男裤成为全球裤王的品牌形象具体而言产品上公司吸纳全球顶尖设计师推出大单品小黑裤恒温牛仔裤营销上公司全渠道高强度推广改革初期以楼宇户外大屏等硬广为主目前社交媒体综艺节目的软广增加渠道上公司关小开大直营店加盟店数量分别从2019年的7661735家下降至3Q22的5641654家直营店单店平均面积从2019年的94提升到3Q22的138逐步向购物中心奥莱等年轻业态转型同时打造全新升级十代店改革成效逐步显现客群年轻化复苏优于行业以本次调研的华东九牧王门店为例位于高端主流购物中心门店面积达150店效和坪效突出产品上以裤装为核心并连带至上装品类目前上装销售额占比已达50同时拓宽场景至休闲运动产品占比已达18客户方面高连带率带来高客单价且门店年轻消费者占比提升幅度明显我们认为消费力较强的高端客户年轻客群的快速增长以及折扣的稳健均说明公司品牌升级成效明显同时随着终端消费的复苏以及春节假期需求的催化我们预计1月九牧王品牌江苏区域流水实现优于行业的增长十代店持续升级业绩拐点将至消费者产品和渠道迭代为底层逻辑终端门店的优化升级将带来店效的提升以驱动收入增长截至2023年2月公司已升级十代店约840家我们预计2023年改造门店数量有望上1000家在产品力提升折扣控制的趋势下我们预计公司毛利率将小幅提升此外利润端有望受益于收入增长的规模效应以及营销等费用投入的优化我们预计2023年公司净利率有望反弹盈利预测与估值4Q22受疫情和投资亏损影响我们下调2022年盈利预测从039亿元至亏损090亿元考虑到公司升级成效逐步显现且利润端在低基数下有望迎来较大弹性我们上调公司2023年盈利预测341至324亿元并引入2024年盈利预测429亿元当前股价分别对应公司202324年15x12xPE维持跑赢行业评级同时考虑公司成长性我们上调目标价316至1129元分别对应公司202324年2015xPE较当前股价有31上行空间风险门店升级进度及店效提升不及预期营销投入超预期投资亏损的风险