投资要点
　　国内市场复苏+海外持续景气，2023年LED显示屏业绩有望保持高增。公司是全球领先的至真LED显示应用与服务提供商，深耕行业二十余载，可以为客户提供全系列LED大屏显示产品及专业视听解决方案，产品远销美洲、欧洲、澳洲、亚洲、非洲等140多个国家和地区，拥有艾比森德国、日本、俄罗斯、巴西、迪拜、艾比森会务等14家海内外公司，累计出口额超过10亿美金，连续12年蝉联海外出口榜首。2022年，受益海外市场高景气收入同比增长约80%，公司共实现签单约35亿元，在手未确认收入订单约14亿元，对应全年收入28亿元，同比+20%，归母净利润2.0亿元，同比大增567%。目前LED显示屏海外市场需求依旧景气，疫后国内市场亦在逐渐复苏，叠加Mini/Micro LED、COB等前沿技术的应用逐渐落地，头部厂商借助品牌、规模和技术优势，在享受新兴技术带来的行业成长性的同时，市占率亦在不断提升，预计2023年公司LED显示屏的业绩仍有望保持高增。
　　布局储能打开第二增长曲线，借助海外渠道有望快速增长。储能正成为全球推进碳中和目标进程的关键技术之一，且随着用电成本攀升，户储、工商业储能等表后储能市场快速增长，其中预计2025年全球户用储能新增装机量将达到100GWh，2021-25年的CAGR将高达98.8%。公司于2023年2月成立睿电绿能子公司布局新能源表后储能业务，借助20余年开展LED显示屏业务的积累，公司具备国内外渠道资源复用的优势和提供高质量售后服务的优势，有望快速拓展储能业务，实行收入快速增长。
　　实控人落地管理优化，员工持股强化激励。2021年，公司董事长丁彦辉先生通过定增方式以总金额约2.6亿元认购公司4100万股股份（对应发行价格6.33元/股），总持股比例新增8.45%至34.31%，成为公司实际控制人，公司股权结构趋于稳定。2022年，公司推出员工持股计划，购买均价为9.65元/股，激励金额约为5000万元，占公司总股本的1.44%，涉及董监高人员8人，其余员工64人，进一步完善了激励机制。此外，公司多年来积极推动数字化建设降本增效，2022年运营周期约55天，运营效率远高于行业平均水平，2022年前三季度管理费用率约为5.4%，同比下滑约1.0pct，后续仍有挖潜空间。
　　投资建议：我们预计2022-24年公司实现营业收入28.0/44.5/68.0亿元，同比增长20%/59%/53%；实现归母净利润2.0/3.0/4.5亿元，同比增长567%/50%/50%，对应PE分别为23.3/15.6/10.4倍。2023年可比公司平均PE估值为26.8倍，且考虑公司LED显示业务受益行业复苏和产品高端化带来业绩高速成长，以及横向拓展储能业务打开长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示事件：新型显示技术发展不及预期；高端产品销量不及预期；储能业务开展不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险

研究报告全文：LED显示受益复苏布局储能打开第二增长曲线艾比森300389SZ电子证券研究报告研究简报2023年3月6日TableMainndustry评级TableTitle买入首次公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1293元指标2020A2021A2022E2023E2024E分析师王芳营业收入百万元16422328279644526801执业证书编号S0740521120002增长率yoy-2542205953净利润百万元-7130200299447Emailwangfang02ztscomcn增长率yoy-1661425675050研究助理张琼每股收益元-020008055083124Emailzhangqiongztscomcn每股现金流量-008063068104159净资产收益率-62151923S0740122030020PE-6541555233156104PB3938342923备注以2023年3月6日收盘价计算投资要点国内市场复苏海外持续景气2023年LED显示屏业绩有望保持高增公司是全球领先的至真显示应用与服务提供商深耕行业二十余载可以为客户提供全系LED列LED大屏显示产品及专业视听解决方案产品远销美洲欧洲澳洲亚洲非TableProfit基本状况洲等140多个国家和地区拥有艾比森德国日本俄罗斯巴西迪拜艾比森总股本百万股360会务等14家海内外公司累计出口额超过10亿美金连续12年蝉联海外出口榜首流通股本百万股1712022年受益海外市场高景气收入同比增长约80公司共实现签单约35亿元市价元1293在手未确认收入订单约14亿元对应全年收入28亿元同比20归母净利润市值百万元465520亿元同比大增567目前LED显示屏海外市场需求依旧景气疫后国内市场流通市值百万元2210亦在逐渐复苏叠加MiniMicroLEDCOB等前沿技术的应用逐渐落地头部厂商借助品牌规模和技术优势在享受新兴技术带来的行业成长性的同时市占率亦在股价与行业TableQuotePic-市场走势对比不断提升预计2023年公司LED显示屏的业绩仍有望保持高增布局储能打开第二增长曲线借助海外渠道有望快速增长储能正成为全球推进碳中艾比森沪深30040和目标进程的关键技术之一且随着用电成本攀升户储工商业储能等表后储能市20场快速增长其中预计2025年全球户用储能新增装机量将达到100GWh2021-25年的CAGR将高达988公司于2023年2月成立睿电绿能子公司布局新能源表后储能0业务借助20余年开展LED显示屏业务的积累公司具备国内外渠道资源复用的优势和提供高质量售后服务的优势有望快速拓展储能业务实行收入快速增长2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02-202022-03实控人落地管理优化员工持股强化激励2021年公司董事长丁彦辉先生通过定-40增方式以总金额约26亿元认购公司4100万股股份对应发行价格633元股总持股比例新增845至3431成为公司实际控制人公司股权结构趋于稳定公司持有该股票比例2022年公司推出员工持股计划购买均价为965元股激励金额约为5000万元相关报告占公司总股本的144涉及董监高人员8人其余员工64人进一步完善了激励机制此外公司多年来积极推动数字化建设降本增效2022年运营周期约55天运营效率远高于行业平均水平年前三季度管理费用率约为同比下滑202254约10pct后续仍有挖潜空间投资建议我们预计2022-24年公司实现营业收入280445680亿元同比增长205953实现归母净利润203045亿元同比增长5675050对应PE分别为233156104倍2023年可比公司平均PE估值为268倍且考虑公司LED显示业务受益行业复苏和产品高端化带来业绩高速成长以及横向拓展储能业务打开长期成长空间首次覆盖给予买入投资评级风险提示事件新型显示技术发展不及预期高端产品销量不及预期储能业务开展不及预期研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险市场需求规模测算不及预期风险请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报内容目录图表目录-2-一全球LED显示领先服务商业绩维持高增态势-4-二LED显示屏展现复苏活力创新技术打开未来空间-8-三积极布局储能业务打开第二增长曲线-12-四盈利预测与投资建议-15-五风险提示-18-图表目录图表1公司LED显示屏主要解决方案-4-图表2公司股权结构趋于稳定截止2022年三季度末-4-图表3公司重视研发建设和投入-5-图表4数字化建设助力管理费用率下行-5-图表5公司积极布局数字化建设-6-图表6公司历年营收及利润变化情况单位亿元-6-图表7公司历年毛利率及净利率变化情况-6-图表8公司业务遍布全球140多个国家和地区-7-图表9公司历年分地区的营收贡献情况亿元-7-图表102022年中国LED应用领域分布情况-8-图表11全球LED显示屏市场规模及预测亿元-8-图表12主流LED显示技术的发展历程-8-图表13MicroLED的核心技术难点在于巨量转移-8-图表14MiniMicroLED显示技术具备明显优势-9-图表15LED封装的几种技术路线比较-9-图表162022年公司位居全球LED显示屏前十-11-图表17公司显示屏签单收入快速增长亿元-11-图表18公司拥有丰富的产品系列-11-图表19储能主要应用场景及分类-12-图表20全球已投运储能项目累计装机规模GWh-12-图表21储能上下游产业链-12-图表222021年全球户储新增装机分布情况-13-图表23全球户储新增装机规模预测GWh-13-图表24睿电绿能股权结构-14--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报图表25分业务营收预测拆分单位亿元-15-图表26分业务毛利率预测-16-图表27公司期间费用率预测-16-图表28可比公司估值-16--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报一全球LED显示领先服务商业绩维持高增态势全球领先的至真LED显示应用与服务提供商深耕细作二十余载公司成立于2001年2005年开拓海外市场2014年创业板上市二十余年来一直致力于成为至真LED显示应用与服务提供商目前公司可以为客户提供全系列LED大屏显示产品及专业视听解决方案产品从户外到室内从租赁到固装形式多样组合丰富广泛应用于广告显示舞台显示商业显示数据可视化会议室等场景在LED显示领域公司从户外广告商显智慧政务等公共显示场景逐渐向家庭民用场景推广产品远销美洲欧洲澳洲亚洲非洲等140多个国家和地区已成功实施50000多个应用实例优秀案例包括总统新闻发布会进博会世界杯NBA球赛纽约时代广场虚拟影棚等在会务行业方面公司业务覆盖31个城市与近300家高星酒店紧密合作提供设备租赁和会务服务每年服务场次近20000场累计超过90000场同时推出一站式便捷办会平台开会了为全国的会议主办方会议酒店供应商搭建高效的撮合交易场所客户包括腾讯抖音快手爱奇艺小米顺丰金蝶OPPO大疆等一系列大型知名企业图表1公司LED显示屏主要解决方案来源公司官网中泰证券研究所实控人落地管理优化员工持股强化激励2021年公司董事长丁彦辉先生通过定增方式以总金额约26亿元认购公司4100万股股份对应发行价格633元股总持股比例新增845至3431新增股份上市时间为2022年5月20日成为公司实际控制人公司股权结构趋于稳定此外公司于2022年推出员工持股计划购买均价为965元股激励金额约为5000万元占公司总股本的144涉及董监高人员8人其余员工64人进一步完善激励机制图表2公司股权结构趋于稳定截止2022年三季度末-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报来源Wind中泰证券研究所数字化建设降费增效重视研发建设和投入公司多年持续投入流程IT建设持续提升16大业务流程运行效率加大对IPD集成产品开发LTC线索到回款ITR问题到解决等重点业务领域梳理和优化并启动MTL市场到线索MCR管理客户关系MAPR管理渠道和合作伙伴关系的深度优化项目以适应公司快速发展的效率需要目前公司运营周期约为55天运营效率远高于行业平均水平实现管理费用率明显下降2022年前三季度管理费用率约为54对应2021年同比下滑约10pct后续仍有挖潜空间此外公司也一直重视研发建设和投入2020-22年累计投入研发费用318亿元持续加大在MicroLED虚拟拍摄LED显示屏防火阻燃等核心技术研发投入助力公司在欧美及日本等高端市场竞争力全面提升以及在XR虚拟制作户外裸眼3D显示及COB等前沿技术的持续领先2021年首发基于自主知识产权HCCI技术的MicroLED显示产品覆盖8K4K2K的MicroLED显示屏适配各类超高清显示场景22年推出45款新品有力支撑业绩增长和毛利率提升图表3公司重视研发建设和投入图表4数字化建设助力管理费用率下行管理费用率销售费用率研发费用率研发支出亿元yoy20120807018100601614080504012060301020040810602004-10000-2020-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表5公司积极布局数字化建设来源公司公告中泰证券研究所2022年利润实现大幅增长2023年国内市场恢复海外市场依旧景气业绩仍有望保持高增公司营收主要来自LED显示屏业务2013-21年营收规模从73亿元稳健增长至233亿元CAGR为156除2020年受新冠疫情影响收入下滑近几年营业收入呈稳步上升趋势2022年随着海外市场全面恢复公司来自海外市场的营业收入同比增长近80带动公司全年共计实现签单3508亿元同比增长约17在手未确认订单金额约142亿元为23年增长打下基础对应22年公司实现收入约28亿元同比增长约20且受益管理优化和数字化建设降本增效带来期间费用率下降公司2022年利润端实现大幅增长对应归母净利润约为20亿元同比大增567展望2023年海外市场依旧景气叠加国内市场逐渐恢复公司业绩有望保持高增态势图表6公司历年营收及利润变化情况单位亿元图表7公司历年毛利率及净利率变化情况营业收入归母净利润毛利率净利率营收yoy归母净利yoy453633824035734730700336329317315356002642530241500252040020157147126132118300151567642001048131010050-4450-5-1000-10-2002013201420152016201720182019202020212022-5-300来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所业务全球化布局连续12年蝉联海外出口榜首公司于2005年进军海外市场拥有艾比森德国日本俄罗斯巴西迪拜艾比森会务等14家海内外公司旗下有2000多名员工累计出口额超过10亿美金连续12年蝉联海外出口榜首为提高本地化服务支持增强客户粘性公司在全球建立了9大服务中心拥有超过440家服务商遍布全球6-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报大洲的33个国家提供724小时专业化服务同时在行业首创ACE工程师培训项目已累计培养2800名ACE认证服务工程师2021年公司来自海外的收入约为10亿元收入占比4322年海外收入同比增长近80收入占比超过国内图表8公司业务遍布全球140多个国家和地区图表9公司历年分地区的营收贡献情况亿元中国大陆国外30252010018115163158861012788829513255899557828400152019212013201420152016201720182019202020212022来源公司官网中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报二LED显示屏展现复苏活力创新技术打开未来空间受益经济复苏小间距LED显示屏展现复苏活力LED产品应用广泛主要涉及通用照明景观照明显示屏背光应用信号及指示汽车照明六大领域在显示屏领域因为LED具备能耗低体积小寿命长无污染响应快色彩纯度高等特性LED显示屏的应用日益广泛2019年全球LED显示屏市场规模已经达到约441亿元2020年受疫情影响全球LED显示屏市场规模出现短暂的下滑2021-22年在海外经济社会活动逐渐正常化后规模恢复增长态势其中微小间距LED显示屏凭借高亮度零拼缝轻巧灵活安装空间占用小的优势在户内外广告文化广场商业建筑酒店商场体育场馆舞台演艺背景等领域广泛应用率先受益经济社会活动的复苏此外随着MiniLED背光直显MicroLED等新一代显示技术的发展微小间距LED显示屏的市场规模呈快速增长趋势预计2025年全球微小间距LED显示屏的市场规模将达到约680亿元的规模2021-25年的CAGR为254图表102022年中国LED应用领域分布情况图表11全球LED显示屏市场规模及预测亿元微间距显示屏小间距LED屏P25以上LED屏120010341000800600519400200020182019202020212022E2023E2024E2025E来源中商产业研究院中泰证券研究所来源2021微间距LED显示屏调研白皮书中泰证券研究所MiniMicroLED极大程度上解决了传统显示技术的痛点是未来显示屏领域发展的新方向相比传统的LCD显示技术小间距LED显示屏的分辨率和成像效果更好且具有LCD拼接屏和DLP拼接屏所不具备的无缝拼接能耗低和寿命长的优势在专业显示商业显示领域的渗透率持续提升与小间距LED相比MiniMicroLED通过更小点间距实现更高像素密度在亮度对比度色彩还原节能和HDR性能方面都有了进一步的提升可以实现高清显示MiniMicroLED作为新一代的显示技术随着技术的成熟将同时具备高显示效果和低制造成本优势成为显示领域发展的新方向目前MiniLED技术已较为成熟产业链积极布局已实现量产MicroLED随着微缩制程巨量转移等技术瓶颈的突破以及应用成本的持续下降未来有望得到快速发展图表12主流LED显示技术的发展历程图表13MicroLED的核心技术难点在于巨量转移-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报来源MicroLED显示技术和应用白皮书中泰证券研究所来源MicroLED显示技术和应用白皮书中泰证券研究所图表14MiniMicroLED显示技术具备明显优势显示技术小间距LEDMiniLEDMicroLED尺寸大于200微米50-200微米小于50微米技术自发光自发光背光自发光封装技术SMDCOBSMTCOB巨量转移NTSC色域11080-11014最大可视角160-170度178度178度寿命10万小时10万小时8-10万小时反应时间纳秒级纳秒级纳秒级平均能耗高低低来源MicroLED显示技术和应用白皮书中泰证券研究所倒装COB封装技术逐渐突破带动行业规模和集中度进一步提升LED封装的作用在于给芯片提供足够的机械保护提高散热效率和出光效率并进行芯片的供电管理技术路线历经LampSMDCOBCSP几个阶段其中COBChiponBoard倒装技术可以直接将LED裸芯片固定到焊盘上散热面积比传统封装工艺更大同时传统封装工艺回流焊炉内的高温易造成LED芯片和焊线失效COB技术省去了先行封装流程不需要经过灯珠回流焊工艺工艺流程更加简化劣势在于可承载MicroLED芯片的基板制作困难墨色和颜色一致性较差因此基板的成本会高于传统工艺的基板但考虑到小间距特别是直显应用需要用到大量的LED灯珠借助COB技术可以极大简化安装流程有助于降低整体成本其应用正在逐渐得到普及并带动小间距市场规模持续扩大且随着头部厂商在COB技术上的加速布局市场集中度也得以进一步提升图表15LED封装的几种技术路线比较-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报技术时期特点采用引线架作为各种封装外型引脚顶部包封的环氧树脂做成一Lamp早期技术定形状以保护管芯等不受外界侵蚀当前主流技组装密度高电子产品体积小重量轻可靠性高抗振能力强SMD术焊点缺陷率低易于实现自动化正装COB先进技术小尺寸功能性能增强高可靠性散热快前期成本高具备光线柔和线路设计简单高成本效益节省系统空间散倒装COB先进技术热效果显著高封装及输出密度等优点目前最先进小尺寸更接近于点光源高电流密度可简化二次光学设计的CSP技术难度免线封装提升了产品的可靠度来源华经产业研究院中泰证券研究所公司产品系列丰富国内外渠道深度布局形成领先优势公司成立20多年来不断丰富产品线目前已拥有广告显示舞台显示商业显示数据可视化等设备产品线和会议屏等产品线以及专业视听综合解决方案自2021年起公司相继发布高端MicroLED微间距显示产品ClearCobalt悦眼系列和昆仑COB系列采用倒装COB封装技术集成HDR10核心算法能够实现表面一体黑高亮度高对比度的极佳显示效果此外LED显示屏行业的应用场景丰富客户群广泛而相对分散借助经销渠道和集成商等合作伙伴可以实现更高效的客户触达公司一直以来深耕渠道建设截止2022年年中已经拓展全球渠道商合计约4000多家形成了较完善的渠道体系凭借丰富的产品系列和完善的渠道网络公司在LED显示屏市场的占有率常年位居全球前十2021年实现总签单金额约30亿元其中海外显示屏13亿元国内显示屏15亿元2022年实现总签单金额约35亿元且目前全球前五大LED显示屏厂商的合计市占率不到50随着头部品牌在渠道建设品牌规模和技术上持续保持领先市场份额有望进一步向头部品牌集中-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报图表162022年公司位居全球LED显示屏前十图表17公司显示屏签单收入快速增长亿元海外显示屏签单金额国内显示屏签单金额利亚德30114洲明科技25强力巨彩714191091512达科电子2043海康威视15102103三星电子1019917艾比森130558777高科电子039其他2018201920202021414445来源TrendForce中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表18公司拥有丰富的产品系列产品线名称应用领域主要产品标准广告牌户外大屏交通枢纽街景广告数字标牌广告显示产品线A系列AW系列GS系列C系列A98A99系列体育等AXPro系列VN系列PL系列MR系列JP系列LR舞台显示产品线企业活动公共活动演艺活动电视广播等系列品牌连锁商业综合体主题公园展览展示教堂游轮A27Pro系列A27Plus系列KPlus系列NPlus系列商业显示产品线赌场等KL系列数据可视化产品线控制室广电演播室等HC系列MicroLED会议屏产品线政府及企事业教育金融酒店等Absenicon系列KliCon系列AXP-V系列分布式拼控AXP-D系列集中式拼控智能操控专业视听解决方案指挥中心智慧城市展览展示等平台AICPLinks20等来源公司官网中泰证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报三积极布局储能业务打开第二增长曲线储能行业发展迅速市场规模不断扩大储能方式包括抽水蓄能压缩空气储能飞轮储能超导磁储能电化学储能等电化学储能作为新型储能的主要方式在电力系统中应用广泛大体可以分为发电侧电网测和用户侧三大应用场景发电侧包括电力调峰可再生能源并网等电网侧主要用于缓解电网阻塞延缓输配电设备扩容升级辅助状态运行和系统调频等用电侧主要用于电力自发自用峰谷价差套利容量费用管理和提升供电可靠性等随着光伏风电的装机量持续增长储能装机量不断扩大根据CNESA数据预计2023年全球已投运储能项目累计装机规模将达到2288GWh2017-23年的CAGR为45图表19储能主要应用场景及分类图表20全球已投运储能项目累计装机规模GWh累计装机规模yoy250228812209421891911200175418118461081506100450200201720182019202020212022E2023E来源中泰证券研究所来源CNESA中泰证券研究所储能产业链可分为上游原材料及零部件中游储能系统及集成下游电力系统储能应用上游主要包括正极材料负极材料隔膜电解液等电池原材料以及IGBTPMIC无源器件等电子零部件中游涉及电池包储能逆变器PCS电源管理系统BMS系统集成商安装与运维等下游主要包括表前储能发电侧电网侧户用储能通信基站配套储能工商业储能等应用场景其中中游是储能产业链的核心部分电池和PCS占据绝大部分价值量市场空间最大此外区别于锂电池厂商储能品牌商直接面对终端市场和客户从上游采购电池等产品进行集成最终交付个性化的储能系统图表21储能上下游产业链-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报来源行行查中泰证券研究所用电成本攀升驱动户储市场快速发展随着欧美等发达国家的用电成本急速攀升户用光伏装机量持续增长而新能源发电具有不稳定性储能可以与户用光伏配合安装为家庭用户提供电力大幅节约用电成本保障用电稳定性非常适合应用于高电价电网稳定性差的地区2021年全球户储新增装机主要集中在美国欧洲日本澳大利亚等高电价国家及地区根据高工产研的预测2025年全球户用储能新增装机量将达到100GWh2021-25年的CAGR将高达988此外工业用电成本的提高也将持续刺激工商业储能的需求增长图表222021年全球户储新增装机分布情况图表23全球户储新增装机规模预测GWh12016010001401001344120美国278801107248100欧洲5856085180日本7095760澳大利亚4052431640其他2352015018142642000202020212022E2023E2024E2025E来源高工产研中泰证券研究所来源高工产研中泰证券研究所公司成立睿电绿能子公司积极布局储能业务打开第二增长曲线公司主业提供LED显示屏产品业务遍布全球在美国澳大利亚东南亚和非洲等地区存在因电力供应无法满足LED显示场景大幅扩充带来的-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报用电需求客户购买的LED显示设备因电网电压不稳而影响其正常使用的现象公司因此计划进入储能行业2023年2月公司发布公告设立深圳睿电绿能科技有限公司布局新能源表后储能业务全资子公司艾比森投资持股51董事长丁彦辉先生持股29睿品存储持股20公司布局储能业务的优势1深耕LED显示业务二十余年已形成对全球不同市场的跨地域跨文化认知和需求的理解能力拥有完善的涉及到供应链战略销售渠道智能制造等方面的商业运作体系可以实现国内外市场渠道资源的复用从而降低销售成本2在全球建立了9大服务中心拥有超过440家服务商遍布全球6大洲的33个国家提供724小时专业化服务可以提供高质量的售后服务提高客户粘性此次公司顺应全球市场发展需要借助渠道资源复用优势和售后服务优势有望驱动储能业务进入发展快车道图表24睿电绿能股权结构来源公司公告中泰证券研究所-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报四盈利预测与投资建议盈利预测公司是全球领先的至真LED显示应用与服务提供商深耕行业二十余载可以为客户提供全系列LED大屏显示产品及专业视听解决方案产品远销美洲欧洲澳洲亚洲非洲等140多个国家和地区拥有艾比森德国日本俄罗斯巴西迪拜艾比森会务等14家海内外公司累计出口额超过10亿美金连续12年蝉联海外出口榜首此外公司借助多年来在海外经营的渠道优势和售后服务优势横向拓展储能业务收入有望快速增长我们预计2022-24年公司实现营业收入280445680亿元同比增长205953实现归母净利润203045亿元同比增长5675050分业务收入拆分1LED显示屏业务LED显示屏是公司目前主要的收入来源公司持续加大在MicroLED虚拟拍摄LED显示屏防火阻燃等核心技术研发投入在欧美及日本等高端市场的竞争力得以全面提升并在XR虚拟制作户外裸眼3D显示及COB等前沿技术持续领先目前LED显示屏海外市场需求依旧景气疫后国内市场亦在逐渐复苏叠加MiniMicroLEDCOB等前沿技术的应用逐渐落地头部厂商借助品牌规模和技术优势在享受新兴技术带来的行业成长性的同时市占率亦在不断提升我们预计公司2022-24年LED显示屏业务受益下游复苏将实现快速增长实现收入263408612亿元同比增长2155502储能业务公司于2023年2月成立睿电绿能子公司布局储能业务提供包括户用储能便携式储能工商业储能在内的产品和解决方案借助多年来在海外经营的渠道优势和售后服务优势有望快速拓展业务我们预计2023-24年公司储能业务实现收入25亿元图表25分业务营收预测拆分单位亿元202020212022E2023E2024E营业总收入164223282796445680增长率42205953LED显示屏154217263408612增长率41215550储能2050增长率150其他业务0991581631718增长率60355来源Wind中泰证券研究所分业务毛利率拆分1LED显示屏LED显示屏行业海外市场的盈利能力显著优于国内2022年公司来自海外的收入同比增长近80带动公司盈利能力明显提升综合考虑2023年国内市场复苏带动收入增长以及公司高端化产品的持续推进我们预计2022-24年公司LED显示屏业务的毛利率-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报分别为3233203202储能业务储能属于公司的新业务板块初期处于开拓阶段规模尚小预计随着后续规模不断扩大盈利能力有望向上提升我们预计2022-23年储能业务板块毛利率约为2525因此我们预计公司2022-24年的整体毛利率将分别达到315312312图表26分业务毛利率预测202020212022E2023E2024E整体毛利率264241315312312LED显示屏267237323320320储能---250250其他业务2112961892020来源Wind中泰证券研究所期间费用率预测考虑公司数字化建设提高效率推动管理费用率下行以及收入不断增长带来规模效应我们预计2022-24年公司的管理费用率分别为545249销售费用率分别为149147145研发费用率分别为484645图表27公司期间费用率预测202020212022E2023E2024E销售费用率185146149147145管理费用率7054545249研发费用率5147484645来源Wind中泰证券研究所投资建议在LED显示领域公司已实现业务全球化布局在全球建立了9大服务中心拥有超过440家服务商遍布全球6大洲的33个国家提供724小时专业化服务为客户提供优质高效的本地化服务支持同时保持在前沿技术的领先在欧美及日本等高端市场竞争力突出并持续推出新品支撑业绩增长和毛利率提升在储能业务方面借助多年来在海外经营的渠道优势和售后服务优势收入有望快速增长我们预计2022-24年公司实现营业收入280445680亿元同比增长205953实现归母净利润203045亿元同比增长5675050对应EPS分别为055083124元对应PE分别为233156104倍2023年可比公司平均PE估值为268倍且考虑公司LED显示业务受益行业复苏和产品高端化带来业绩高速成长以及横向拓展储能业务打开长期成长空间首次覆盖给予买入投资评级图表28可比公司估值归母净利润亿元PE股票代码公司总市值亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报300232SZ洲明科技75318264857413292158133002587SZ奥拓电子4400304091212971023489376300296SZ利亚德16546178106139271212156119平均值94928365469660509268209300389SZ艾比森465032030451555233156104来源Wind中泰证券研究所注可比公司预测数据来自Wind一致预期以2023年3月6日收盘价计算-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报五风险提示1新型显示技术发展不及预期新型显示技术发展及大规模商用进度是LED显示屏市场快速发展的重要驱动力若新型显示技术研发受阻将对公司增速造成一定影响2高端产品销量不及预期公司逐步进入全球高端LED显示市场若相关产品销量不及预期可能影响公司未来业绩增速3储能业务开展不及预期储能业务为公司未来新的增长极但当前仍处于开拓阶段若未来储能业务开展不及预期将影响公司未来业绩的增长4研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险报告中涉及企业行业资料范围较广企业批量信息的情况不统一信息的时效性存在一定风险5市场需求规模测算不及预期风险报告中市场需求规模测算基于一定前提假设有不及预期的风险-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报盈利预测表更新于2023年3月6日资产负债表TableFinance2单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金52283913362040营业收入2328279644526801应收票据2000营业成本1767191530624681应收账款4715438291246税金及附加11121827预付账款124294670销售费用339417654986存货5815569481470管理费用127150229333合同资产25153159研发费用109134205306其他流动资产198149191257财务费用411238流动资产合计1898211533505084信用减值损失-4000其他长期投资959699103资产减值损失11221长期股权投资0000公允价值变动收益-1-1-1-1固定资产32767910291378投资收益11101010在建工程5415415454其他收益28303030无形资产41434344营业利润16211315471其他非流动资产288293295297营业外收入-1000非流动资产合计805126416201875营业外支出0111资产合计2703337949706959利润总额15210314470短期借款5765012741865所得税-15101523应付票据386376588919净利润30200299447应付账款5915759281432少数股东损益0000预收款项08711597归属母公司净利润30200299447合同负债2425080122NOPLAT38200310483其他应付款28282828EPS摊薄008055083124一年内到期的非流动负债7777其他流动负债122137195272主要财务比率流动负债合计1433191032164742会计年度20212022E2023E2024E长期借款050100180成长能力应付债券0000营业收入增长率418201592528其他非流动负债55555555EBIT增长率-11939600548558非流动负债合计55105155235归母公司净利润增长率-14215665496496负债合计1488201533714977获利能力归属母公司所有者权益1219136816031985毛利率241315312312少数股东权益-3-3-3-3净利率13716766所有者权益合计1215136415991982ROE25146187225负债和股东权益2703337949706959ROIC23127127141偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率425434550596会计年度20212022E2023E2024E债务权益比985588981063经营活动现金流226243373574流动比率13111011现金收益108264438674速动比率09080708存货影响-14525-392-522营运能力经营性应收影响-14923-305-442总资产周转率09080910经营性应付影响31961593817应收账款周转天数69655555其他影响92-1304047应付账款周转天数1051108891投资活动现金流-157-505-475-437存货周转天数1041078893资本支出-95-517-478-438每股指标元股权投资0000每股收益008055083124其他长期资产变化-621231每股经营现金流063068104159融资活动现金流-1578599568每股净资产339380445552借款增加64642675670估值比率股利及利息支付0-116-437-478PE155231610股东融资0000PB4332其他影响-6552361376EVEBITDA66122613789来源Wind中泰证券研究所-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分