场内外期权策略推荐方面。海外方面，美国货币紧缩趋势不变，当前影响市场的主要是加息节奏，但经济仍然是倒U型走势，能化类价格将抵抗式下跌；国内方面，两会政策目标低于市场预期，但是不改变经济复苏的趋势，预计黑色价格短期走弱，但中期存在支撑。
　　短期市场受到国内政策影响走弱，但是中长期来看，海外倒U型衰退与国内U型复苏趋势不变，商品波动率维持低位，市场震荡为主，期权策略以买权为主。
　　综合来看，推荐黑色逢低买看涨策略、原油逢高买入看跌期权策略、铝逢低买入看涨期权策略、原油与PTA波动率套利策略。
　　场内固定期权策略跟踪方面。上周市场多数品种价格向上突破，波动率平稳，组合备兑看涨策略收益率大幅攀升，卖出跨式策略则平稳，主因Gamma亏损抵消了时间价值流程收益。年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略，为6.1%，收益率最低的是LPG备兑看跌策略，为-6.8%。
　　场内商品期权隐含波动率方面。市场波动率上周维持低位，多数品种在历史低位区间，在内外经济周期难以共振情况下，市场预期商品价格将呈现震荡格局。铜期权当前历史波动率分位数最高为37%，聚丙烯最低为0%。
　　场内期权流动性方面。近期场内期权活跃度提升，铜、锌、铁矿、原油、LPG、PTA、白糖、豆二、花生期权成交占期货超过20%。
　　风险提示：策略逻辑发生变化；波动率短期波动较大

研究报告全文：中信期货研究商品期权周报波动率低位企稳买期权策略相对占优投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号商品期权周报包含四部分内容第一部分是自上而下的场内外期权策略推荐第二部中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数分是场内固定期权策略跟踪第三部分是场内商品期权隐含波动率跟踪第四部是场115中信期货沪深300股指期货指数240中信期货商品指数内期权流动性概况113220200111180109摘要160107140105120场内外期权策略推荐方面海外方面美国货币紧缩趋势不变当前影响市场的主要1031002020-09-072020-09-212020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-04-222021-05-112021-05-252021-06-082021-06-23是加息节奏但经济仍然是倒U型走势能化类价格将抵抗式下跌国内方面两会政策2021-07-07目标低于市场预期但是不改变经济复苏的趋势预计黑色价格短期走弱但中期存在支商品量化组撑研究员魏新照短期市场受到国内政策影响走弱但是中长期来看海外倒U型衰退与国内U型复苏021-80401773weixinzhaociticsfcom趋势不变商品波动率维持低位市场震荡为主期权策略以买权为主从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364综合来看推荐黑色逢低买看涨策略原油逢高买入看跌期权策略铝逢低买入看涨期蒋可欣权策略原油与PTA波动率套利策略从业资格号F03098078投资咨询号Z0018262场内固定期权策略跟踪方面上周市场多数品种价格向上突破波动率平稳组合备兑看涨策略收益率大幅攀升卖出跨式策略则平稳主因Gamma亏损抵消了时间价值流程收益年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为61收益率最低的是LPG备兑看跌策略为-68场内商品期权隐含波动率方面市场波动率上周维持低位多数品种在历史低位区间在内外经济周期难以共振情况下市场预期商品价格将呈现震荡格局铜期权当前历史波动率分位数最高为37聚丙烯最低为0场内期权流动性方面近期场内期权活跃度提升铜锌铁矿原油LPGPTA白糖豆二花生期权成交占期货超过20风险提示策略逻辑发生变化波动率短期波动较大重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎商品期权周报目录摘要1一场内外期权策略推荐3二场内固定期权策略跟踪4一固定期权策略收益率排序4二固定期权策略组合4三金属板块5四能化板块7五农副板块8三场内商品期权隐含波动率10一波动率分位数排序10二金属板块10三能源板块11四化工板块12五软商品板块12六农产品板块13四场内商品期权流动性与持仓限额14免责声明16图表目录图表1期权策略推荐3图表2场内固定期权策略收益率排序4图表3固定期权策略组合收益率5图表4场内固定期权策略金属板块收益率排序6图表5金属板块固定策略收益率跟踪6图表6场内固定期权策略能化收益率排序7图表7能化板块固定策略收益率跟踪8图表8场内固定期权策略农副板块收益率排序9图表9农副板块固定策略收益率跟踪9图表10场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序10图表11金属期权隐含波动率11图表12能源期权隐含波动率11图表13化工期权隐含波动率12图表14软商品期权隐含波动率13图表15农产品期权隐含波动率13图表16商品期权成交持仓14图表17商品期权成交持仓15216商品期权周报一场内外期权策略推荐海外方面美国货币紧缩趋势不变当前影响市场的主要是加息节奏但经济仍然是倒U型走势能化类价格将抵抗式下跌国内方面两会政策目标低于市场预期但是不改变经济复苏的趋势预计黑色价格短期走弱但中期存在支撑短期市场受到国内政策影响走弱但是中长期来看海外倒U型衰退与国内U型复苏趋势不变商品波动率维持低位市场震荡为主期权策略以买权为主综合来看推荐黑色逢低买看涨策略原油逢高买入看跌期权策略铝逢低买入看涨期权策略原油与PTA波动率套利策略图表1期权策略推荐品种策略建议策略逻辑风险控制市场在经济复苏预期与预期修正之间反复转换两会政策低于预期逢低买入看涨期权策但不改整体复苏趋势房地产市场螺纹钢铁矿略策略自带止损改善黑色价格存在较大支撑逢低做多策略为主螺纹和铁矿期权波动率处于低位以买权为主海外经济韧性较大软着陆概率较原油逢高买入看跌期权大原油逢高做空为主原油期权策略自带止损当前波动率处于历史低位云南电力紧张铝供应存在支撑场内策略政策低于预期不改需求复苏趋势铝逢低买入看涨期权价格受到一定支撑综合来看铝以策略自带止损逢低做多为宜铝期权波动率处于历史低位波动率套利卖SC2304平值看涨每5个交易日PTA当前加工费低位价格与原油联期权买PTA305平移仓至平值期动性较强原油PTA值看涨期权比例为权滚动操作原油期权波动率高于PTA将近10原油为1手PTA为以控制组合存在波动率套利机会20手保证名义额Delta风险接近资料来源中信期货研究所316商品期权周报二场内固定期权策略跟踪场内期权策略跟踪的主要是备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式四类策略即做多做空看跌波动率看涨波动率跟踪的品种包括铜铝锌铁矿石原油LPGPTA甲醇豆粕棉花玉米棕榈油共计12个品种48个策略各策略收益率为不加杠杆方式计算备兑策略中期权为均为平值期权每5个交易日判断平值变化情况并调整为平值各品种具体跟踪规则见各板块介绍一固定期权策略收益率排序48个固定策略中年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为61收益率最低的是LPG备兑看跌策略为-68图表2场内固定期权策略收益率排序策略收益率排序800600400200000-200-400-600-800备兑看涨卖出跨式买入跨式卖出跨式备兑看涨买入跨式卖出跨式备兑看跌卖出跨式卖出跨式备兑看涨备兑看涨卖出跨式备兑看涨买入跨式备兑看跌备兑看跌备兑看涨备兑看跌买入跨式备兑看跌卖出跨式备兑看涨备兑看涨卖出跨式买入跨式备兑看跌备兑看跌买入跨式买入跨式买入跨式备兑看跌备兑看涨买入跨式备兑看涨卖出跨式备兑看跌卖出跨式卖出跨式备兑看涨卖出跨式备兑看跌备兑看跌买入跨式买入跨式备兑看涨买入跨式备兑看跌IPPPMMICCCPCIMMIPGTAZNZNCUTASCZNCUALZNCFCFSCPGSCALALMAMACFMATAMAPGCFCUTAALCUSCPG资料来源Wind中信期货研究所二固定期权策略组合将12个品种的备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式四类策略收益率取平均值得到组合策略年初至上周五备兑看涨策略收益率为203备兑看跌为-054卖出跨式为149买入跨式为-149416商品期权周报图表3固定期权策略组合收益率组合策略250200150100050000-050-100-150-200-250202311202318202311520231222023129202325202321220232192023226组合备兑看涨组合备兑看跌组合卖出跨式组合买入跨式资料来源Wind中信期货研究所三金属板块策略月份调整规则该板块的所有策略均为连续近月期权构建铜铝锌期权每月20日调仓至下一近月铁矿石每月5号调仓至下一近月金属板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为61收益率最低的是铁矿备兑看跌策略为-51516商品期权周报图表4场内固定期权策略金属板块收益率排序策略收益率排序800600400200000-200-400-600卖出跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式卖出跨式备兑看涨备兑看跌备兑看涨备兑看跌买入跨式买入跨式买入跨式买入跨式备兑看涨卖出跨式备兑看跌IIIIZNCUZNCUALZNALALCUALCUZN资料来源Wind中信期货研究所图表5金属板块固定策略收益率跟踪CU期权策略AL期权策略500300400200300100200100000000-100-100-200-200-300-300-400-400-500-50020231120231152023129202321220232262023112023115202312920232122023226备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式ZN期权策略I期权策略800800600600400400200200000000-200-400-200-600-400-800-60020231120231152023129202321220232262023112023115202312920232122023226备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所616商品期权周报四能化板块策略月份调整规则该板块的所有策略均为连续近月期权构建原油期权每月7日调仓至下一近月LPGPTAMA每月3号调仓至下一近月能化板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是LPG备兑看涨策略为53收益率最低的是LPG备兑看跌策略为-68图表6场内固定期权策略能化收益率排序策略收益率排序600400200000-200-400-600-800备兑看涨备兑看涨买入跨式卖出跨式备兑看涨买入跨式备兑看跌备兑看跌买入跨式卖出跨式备兑看涨卖出跨式备兑看跌买入跨式卖出跨式备兑看跌MAPGTASCSCPGSCMAMAMATAPGTASCTAPG资料来源Wind中信期货研究所716商品期权周报图表7能化板块固定策略收益率跟踪SC期权策略PG期权策略600800600400400200200000000-200-200-400-400-600-800-600-1000-800-120020231120231152023129202321220232262023112023115202312920232122023226备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式TA期权策略MA期权策略500300400200300200100100000000-100-100-200-200-300-300-400-500-40020231120231152023129202321220232262023112023115202312920232122023226备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所五农副板块策略月份调整规则该板块中棕榈油期权策略为连续近月期权构建豆粕棉花玉米为1357911月份中的近月期权构建豆粕玉米棕榈油每月5日调仓至下一近月棉花每月3号调仓至下一近月农副板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是棕榈油备兑看涨策略为42收益率最低的是棕榈油买入跨式策略为-4816商品期权周报图表8场内固定期权策略农副板块收益率排序策略收益率排序500400300200100000-100-200-300-400-500备兑看跌备兑看涨卖出跨式买入跨式备兑看涨卖出跨式备兑看跌卖出跨式备兑看涨卖出跨式备兑看跌备兑看跌买入跨式备兑看涨买入跨式买入跨式PPMMCCCPCMMPCFCFCFCF资料来源Wind中信期货研究所图表9农副板块固定策略收益率跟踪M期权策略CF期权策略500400400300300200200100100000000-100-100-200-200-300-30020231120231152023129202321220232262023112023115202312920232122023226备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式C期权策略P期权策略150500400100300050200100000000-100-050-200-100-300-400-150-50020231120231152023129202321220232262023112023115202312920232122023226备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所916商品期权周报三场内商品期权隐含波动率这部分主要跟踪各商品期权的隐含波动率指标反映较为活跃的期权隐含权波动率情况也在一定程度上反映波动率偏度情况一波动率分位数排序市场隐波多数历史低位铜当前历史波分位数最高为37PP最低为0图表10场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序当前历史分位数60005000400037300020001412121000886554211000000000CUMRMCFCTAVISRSCMAZNRUAUALPGPLPP资料来源Wind中信期货研究所二金属板块铁矿石隐含波动率中枢高于铜铝锌黄金黄金波动率中枢最低铜铝锌波动率走势与中枢较为接近金属板块波动率平稳铜铝锌黄金铁矿波动率分别处于历史分位数的3701051016商品期权周报图表11金属期权隐含波动率金属期权隐含波动率90008000700060005000400030002000100000020189212019921202092120219212022921CUALZNIAU资料来源Wind中信期货研究所三能源板块原油期权隐含波动率与LPG期权走势接近上周原油LPG波动率平稳略降分别处于历史分位数的40图表12能源期权隐含波动率能源期权隐含波动率12000100008000600040002000000202033120209302021331202193020223312022930PGSC资料来源Wind中信期货研究所1116商品期权周报四化工板块塑料与聚丙烯的隐含波动率走势一致甲醇和PTA的隐含波动率走势接近PVC期权隐含波动率在2021年9月之前与塑料和聚丙烯一致之后与甲醇走势趋于一致上周化工板块波动率多数回落TAMAVLPP处于历史分位数的82600图表13化工期权隐含波动率化工期权隐含波动率8000700060005000400030002000100000020191216202061620201216202161620211216202261620221216TAMAVLPP资料来源Wind中信期货研究所五软商品板块橡胶期权隐含波动率中枢高于棉花和白糖白糖期权隐含波动率今年来较为稳定上周软商品波动率平稳略降棉花白糖橡胶隐波分别处于1251的分位数1216商品期权周报图表14软商品期权隐含波动率软商品期权隐含波动率7000600050004000300020001000000201741920184192019419202041920214192022419SRCFRU资料来源Wind中信期货研究所六农产品板块豆粕和菜粕走势接近但是菜粕隐含波动率偏高可以关注波动率套利机会上周农产品板块波动率平稳豆粕菜粕玉米棕榈油分别处于141280的分位数图表15农产品期权隐含波动率农产品期权隐含波动率80007000600050004000300020001000000201733120183312019331202033120213312022331MRMCP资料来源Wind中信期货研究所1316商品期权周报四场内商品期权流动性与持仓限额图表16商品期权成交期货成交本周期权成交量期货成交量80007000600073285000414838773499400032135485264522313000185621011951194016609401442155820007845698008231000466000783523523955175800012锌铜铝豆豆LPGPTAPVC原油黄金白银甲醇塑料棉花白糖豆粕菜粕玉米豆油花生铁矿石聚丙烯动力煤螺纹钢棕榈油菜籽油天然橡胶资料来源Wind中信期货研究所图表17商品期权成交持仓期权期货成交期权期货持仓认购认沽成交认购认沽持仓成交成交期权持仓持仓期权成交成交CPR持仓持仓CPR日日日期货日日期货日日日日日均均万均万日均万均万日均万均万均均万均万手手均手手均手手手手铜6717238775042711752936810118315845金属1340铝49263185661485125228213128109723锌371752101231661405162081452312188641180黄金14153940462471849080726201298061173白银3983746687102684622195234154502铁矿2646364148604138643579217452831494493327石黑色动力0000000000000000000000000000煤螺纹119614618667833642939123872601711909003钢81073原油4416526453070429323221614109890能源1410LPG471343499401332981271925141709661378甲醇358183619512632227118220815115222276845化工1356PTA75323443213608286021254343203712371565091248塑料2936478431662462151217131325001416商品期权周报1672PVC46874523106116591128177035197878聚丙116125431569416556331311231813063烯21337棉花1045381940300109327426045181118153163软商1290品白糖84374223124297424854736133109121897天然3158212578009437125461605613318560橡胶1农产品豆粕130905144244322791944657389161702686365菜粕48586823788469192226841536428564玉米66422155837815572425284266411732018625棕榈1167126757166015081018486757886014683油51196豆油29552523697689041412294074018菜籽1358373929555138413332216361524206油0豆12011317587125328000512406030407477豆2506973282685303920306645151015102花生99181548580185434248529193433811403资料来源Wind中信期货研究所图表18商品期权持仓限额交易所期权品种持仓限额动力煤投机30000组合套利60000甲醇投机30000组合套利60000PTA投机30000组合套利60000棉花投机20000组合套利40000郑州商品交易所白糖投机30000组合套利60000菜粕投机20000组合套利40000菜籽油投机10000组合套利20000花生投机3000组合套利6000铁矿石40000PE10000PP20000PVC20000玉米40000大连商品交易所LPG8000豆粕40000棕榈油10000豆油20000豆115000豆220000铜交割到期前2个月8000交割到期前1个月3000铝交割到期前2个月10000交割到期前1个月3000锌交割到期前2个月6000交割到期前1个月2400上海期货交易所黄金交割到期前2个月9000交割到期前1个月2700天然橡胶交割到期前2个月500交割到期前1个月150原油交割到期前2个月1500交割到期前1个月500资料来源Wind中信期货研究所1516商品期权周报免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8日卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1616