事项：
　　公司公告：2022年度非公开发行A股股票预案已获上交所受理，拟募集资金65亿元，用于芯片制造及封装的项目建设，主要包括“年产36万片12英寸芯片生产线项目”、“SiC功率器件生产线建设项目”和“汽车半导体封装项目(一期)”项目。
　　国信电子观点：1）公司此前建设了国内首条12英寸特色工艺产线，具备产能端先发优势；在此基础上，公司12英寸产能将持续扩充至25年9万片/月，为公司规模增长提供持续动能。2）公司车规级IGBT模块已实现批量供货，产品获零跑、菱电、比亚迪、汇川等客户认可，根据NE时代数据，23年1月上险乘用车功率模块中，士兰微已在A级车车型中批量供货。3）目前公司SiCMOSFET已在客户端开始验证，量产线(1.2万片/月)将为产品实现迅速上量、占据市场先发优势提供支撑。我们看好士兰微硅基器件芯片与封装产能同步升级的长期规模优势、碳化硅基器件前瞻布局的先发优势，预计22-24年公司归母净利润10.4/12.7/16.4亿元，当前股价对应PE分别为47/38/30x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　车规级产品客户拓展不及预期；产能释放不及预期；新能源汽车整体销量不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月06日士兰微600460SH买入定增已获受理车规级产品加速扩展公司研究公司快评电子半导体投资评级买入维持评级证券分析师胡剑021-60893306hujian1guosencomcn执证编码S0980521080001证券分析师叶子0755-81982153yezi3guosencomcn执证编码S0980522100003证券分析师胡慧021-60871321huhui2guosencomcn执证编码S0980521080002证券分析师李梓澎0755-81981181lizipengguosencomcn执证编码S0980522090001证券分析师周靖翔021-60375402zhoujingxiangguosencomcn执证编码S0980522100001联系人詹浏洋010-88005307zhanliuyangguosencomcn事项公司公告2022年度非公开发行A股股票预案已获上交所受理拟募集资金65亿元用于芯片制造及封装的项目建设主要包括年产36万片12英寸芯片生产线项目SiC功率器件生产线建设项目和汽车半导体封装项目一期项目国信电子观点1公司此前建设了国内首条12英寸特色工艺产线具备产能端先发优势在此基础上公司12英寸产能将持续扩充至25年9万片月为公司规模增长提供持续动能2公司车规级IGBT模块已实现批量供货产品获零跑菱电比亚迪汇川等客户认可根据NE时代数据23年1月上险乘用车功率模块中士兰微已在A级车车型中批量供货3目前公司SiCMOSFET已在客户端开始验证量产线12万片月将为产品实现迅速上量占据市场先发优势提供支撑我们看好士兰微硅基器件芯片与封装产能同步升级的长期规模优势碳化硅基器件前瞻布局的先发优势预计22-24年公司归母净利润104127164亿元当前股价对应PE分别为473830x维持买入评级评论产能与产品结构持续升级车规级功率产品进展迅速公司在先进工艺及产品上布局领先产品结构持续优化从2018年启动国内第一条12英寸特色工艺半导体芯片产线建设至今公司12英寸产线截至22年上半年已释放产能5万片月实际月产出达到47万片月产能建设持续中本次募集资金建设年产36万片12英寸芯片生产线项目项目建成后将形成一条年产36万片12英寸功率芯片生产线用于生产FS-IGBTT-DPMOSFETSGT-MOSFET汽车半导体封装项目一期达产后将实现年产720万块汽车级功率模块的新增产能车规级功率产品进展迅速A级车功率模块已开始批量供货在车规级MOSFET领域士兰微目前与比亚迪吉利零跑菱电汇川等部分整车厂商和Tier1厂商配合上量中预计将成为未来的销售增长主要来源在IGBT模块方面公司陆续开拓了多家知名新能源车领域客户主要包括比亚迪广汽零跑武汉菱电汇川麦格米特英威腾华创小鹏等根据NE时代数据23年1月上险乘用车IGBT功率模块中公司已有A级车车型开始批量供货请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告表1公司产能布局情况业务产能进展士兰集成56英寸22万片月2021年总计产出56英寸芯片25544万片同比增加7548英寸6万片月2021年总计产出8英寸芯片6573万片士兰集昕22年起建设周期3年总投入39亿元拟募集30亿规划FS-IGBT功率芯片1212英寸3万片月万片年T-DPMOSFET功率芯片12万片年和SGT-MOSFET功率芯片12万片年士兰集科一期4万片月2021年建成12英寸21年12英寸芯片20万片1H22产能达5万片月实际产出达47万片月联营二期2万片月2022年建成4英寸GaN和GaAS高端LED芯片72万片月产品主要用于小间距显示miniLED显示屏红外光耦安防监控车用LED士兰明镓22年起建设周期3年总投入15亿元拟募集75亿规划SiCMOSFET芯片12联营6英寸SiC功率器件芯片12万片月万片年SiCSBD芯片24万片年智能功率模块13亿只年功率器件10亿只年1H22已实现年产智能功率模块IPM13亿只年产工业级和汽车级功率模块PIM集佳科技封装MEMS传感器2亿只年150万只年产功率器件10亿只年产MEMS传感器2亿只年产光电器件4000光电器件4000万只年万只的封装能力营业收入434亿元净利润1184万元工业级和汽车级功率模块150万只年成都士兰封装汽车级功率模块720万只年22年起建设周期3年总投入30亿元拟募集11亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理未来新增的12英寸产线及汽车功率模块线有望为公司带来472亿的净利润贡献根据公司公告预计年产36万片12英寸芯片生产线项目在第三年满产后有望实现营收162亿元对应净利润204亿元汽车半导体封装项目一期年产720万块汽车级功率模块第四年满产后有望实现营收277亿元对应净利润268亿元图1年产36万片12英寸芯片项目盈利预测T投产首年图2汽车半导体封装项目一期盈利预测T投产首年资料来源公司公告国信证券经济研究生整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理碳化硅产能与产品同步发力未来将成为公司的重要增长曲线碳化硅芯片产能前瞻布局进一步夯实公司核心竞争力公司SiC功率器件生产线建设项目规划新增SiCMOSFET芯片12万片年SiCSBD芯片24万片年预计在第4年满产后有望实现营业收入2097亿元对应净利润138亿元目前公司研发的平面型SiCMOSFET1200V产品的导通电阻已实现13-135毫欧并向客户提供工程样品随着公司量产线建设与产品验证同步推进未来在行业增长驱动下公司有望抢占发展先机请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图3SiC功率器件生产线项目盈利预测T投产首年图4SiC功率器件生产线项目产销量预测T投产首年资料来源公司公告国信证券经济研究生整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议公司硅基器件产能与产品双升级碳化硅前瞻布局夯实公司核心竞争力维持买入评级考虑公司未来硅基器件芯片与封装制造产能同步升级形成的长期规模优势碳化硅前瞻布局增强公司核心竞争力我们预计2022-2024年公司营收86108135亿元归母净利润104127164亿元当前股价对应PE分别为473830x维持买入评级风险提示车规级产品客户拓展不及预期产能释放不及预期新能源汽车整体销量不及预期相关研究报告士兰微600460SH-3Q22业绩短期承压产能建设不断推进2022-11-01士兰微600460SH-硅基与碳化硅基器件双轮驱动注入长期增长动能2022-10-19士兰微600460SH-产品结构不断优化产能释放有序推进2022-08-25士兰微600460SH-芯片生产与模块封装协同规模效应渐体现2022-06-16士兰微600460SH-12英寸产线新规划产能与产品持续升级2022-05-06请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物11102323250720812629营业收入4281719485791082013501应收款项13241837182723282963营业成本33174806616976769485存货净额13881913242130153743营业税金及附加2639637893其他流动资产55072683212161520销售费用113121161187238流动资产合计438068507592864510861管理费用248302434518676固定资产36184619526558246425研发费用42958780510351318无形资产及其他227278267256245财务费用168181102105112投资性房地产8841166116611661166投资收益475532711资产减值及公允价值变长期股权投资731893850805760动10962613800资产总计984013806151391669619457其他收入9827254255297短期借款及交易性金融负债24853105313327523079营业利润361735118314491866应付款项9141421136617022113营业外净收支24001其他流动负债284482614739949利润总额381731118214491865流动负债合计36825008511351936141所得税费用15213145178229长期借款及应付债券664356528709898少数股东损益900000其他长期负债9871333145916141768归属于母公司净利润681518103712701636长期负债合计16511689198723222667现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计53336698710075168808净利润231518103712711636少数股东权益1059698698698699资产减值准备4339261012股东权益34486410734184829950折旧摊销452512596730855负债和股东权益总计984013806151391669619457公允价值变动损失10962613800财务费用168181102105112关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动425483376853880每股收益005107073090116其它180105127115124每股红利010011007009012经营活动现金流145960111911471612每股净资产263453518599703资本开支640948111812881458ROIC621162022其它投资现金流110246904445ROE224141516投资活动现金流7501193102812441413毛利率2333282930权益性融资91263000EBITMargin319111213负债净变化178308172181190EBITDAMargin1426181919支付股利利息130155106130167收入增长3868192625其它融资现金流63565327380327净利润增长率3652145-322329融资活动现金流673145393330349资产负债率6554524949现金净变动591218184427548息率0303020303货币资金的期初余额10291088230624892063PE6654320468382297货币资金的期末余额10882306248920632611PB13076665749企业自由现金流525256692481EVEBITDA840298361273225权益自由现金流28860141541420资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完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