事件：2023年3月5日，中国财政部在发布的政府预算草案报告中表示，2023年我国国防预算约为15537亿元人民币，同比增长7.2%，增幅较22年上调0.1pct，连续8年保持个位数增长。
　　点评：
　　2023年我国军费预算1.55万亿，增速7.2%，创下近4年新高，或将打消市场疑虑，有利于扭转当前悲观预期。1）军费是国防科技工业景气度扩张的基础，是军工行业的根本来源。2020-2023年我国国防预算增速分别为：6.6%、6.8%、7.1%、7.2%，呈加速态势。2）中长期看，此前市场可能担心军费增速放缓，而我们认为，决定一国军费开支中长期趋势的根本因素是国防战略与外部威胁情况。在大国博弈加剧背景下，保持我国军费适度增长、加快装备升级换代，强军梦、新征程或将支撑军工持续高景气。3）受近期市场风格与风险偏好变化，叠加新装备列装与采购节奏影响，军工板块经历一轮调整，当前板块估值吸引力大幅提升，建议加大军工配置。
　　世界各国或进入军费高增周期，我国军费仍有较大提升空间。1）美国2023国防预算再创历史新高：达8579亿美元（同比+14%），日、德、法等国均计划大增军费。2）我国2023年军费1.55万亿（约2248亿美元），仅为美国的26%。近年来我国军费占GDP一直在1.2%左右，远低于其他主流国家2%以上的水平。3）“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”的宏伟目标清晰而坚定。2023年是十四五承上启下关键之年，新一轮产业科技革命推动下，军工产业有望迎来新景气、新机遇。
　　国防预算向装备费倾斜，武器装备建设跨越式发展，重点关注“发机弹”三大赛道。1）科研与装备投入是未来国防支出的重点领域：据《新时代的中国国防》白皮书统计，2010-2017年，装备费占比自33.2%提升至41.1%。2）航空发动机：国家安全的重要保障，“飞发分离”背景下航空发动机制造领域有望加速发展；3）军机：我国军机已全面进入“20”时代，但较美国仍有显著差距，未来升级换代势在必行，军机产业链涵盖从上游新材料、电子元器件到中游制造，再到下游总装全过程；4）导弹产业链：导弹作为一次性耗材，肩负实战与威慑双重使命，《政府工作报告》中强调“全面加强练兵备战、大抓实战化军事训练”，有望拉动导弹需求得到新一轮释放。
　　科技创新成为大国博弈主战场，拓宽“大军工”行业范畴。1）战略新兴行业实现多个从0到1的飞跃，牵引万亿产业链：国产大飞机预计于2023年春季首次投入商业运营，低轨卫星互联网建设正在有序推进。2）“关键技术自主可控”备受重视，“国产替代”仍将加速：在新材料、高端芯片等尖端领域仍存在“被卡脖子”现象，核心技术亟待突破，未来在政策扶持和技术创新加持下，有望实现从无到有的蜕变。3）主机厂持续推进“小核心、大协作”，国防、经济、社会效益有望持续提升：面向军工能力发展和军民技术相互转化，我国军工行业社会化整体协同能力有望持续提升。
　　选股思路与受益标的：紧抓“装备升级+国产替代”两大主线，从“景气度、确定性、赛道长期空间”三大维度寻找强Alpha品种：1）军工新材料：钛合金（西部超导）、碳纤维（中航高科/光威复材/中简科技）、石英纤维（菲利华）、高温合金（钢研高纳/隆达股份）、隐身材料（华秦科技）；2）军工信息化：第三方检测（苏试试验）、集成电路（紫光国微/复旦微电）、被动元器件（振华科技/宏达电子）、连接器（航天电器/中航光电）、微波器组件（国博电子）、惯导光纤环（长盈通）等。3）航空&航发产业链：锻造（中航重机/航宇科技/派克新材等）、主机厂（航发动力/中航沈飞/中航电测）等。
　　风险提示：军费/装备费投入不及预期；武器研发、列装速度不及预期。
　　
　　

研究报告全文：2023军费预算72超预期长牛行情徐徐来2023年国防预算点评年月日202336张润毅军工行业首席分析师执业编号S1500520050003联系电话8615121025863邮箱zhangrunyicindasccom任旭欢军工行业研究助理联系电话8618701785446邮箱renxuhuancindasccom祝小茜军工行业研究助理联系电话8615600579055邮箱zhuxiaoxicindasccom证券研究报告2023军费预算72超预期长牛行情徐徐来行业研究2023年3月6日本期内容提要行业点评报告事件年月日中国财政部在发布的政府预算草案报告中表示202335行业名称国防军工2023年我国国防预算约为15537亿元人民币同比增长72增幅较22年上调01pct连续8年保持个位数增长投资评级看好点评上次评级看好2023年我国军费预算155万亿增速72创下近4年新高或将打消市场疑虑有利于扭转当前悲观预期1军费是国防科技工业景气度扩张的基础是军工行业的根本来源2020-2023年我国国防预算增速分别为张润毅军工行业首席分析师66687172呈加速态势2中长期看此前市场可能担心军费增速放缓而我们认为决定一国军费开支中长期趋势的根本因素执业编号S1500520050003是国防战略与外部威胁情况在大国博弈加剧背景下保持我国军费适度联系电话8615121025863增长加快装备升级换代强军梦新征程或将支撑军工持续高景气3邮箱zhangrunyicindasccom受近期市场风格与风险偏好变化叠加新装备列装与采购节奏影响军工板块经历一轮调整当前板块估值吸引力大幅提升建议加大军工配置世界各国或进入军费高增周期我国军费仍有较大提升空间1美国2023国防预算再创历史新高达亿美元同比日德法等国均任旭欢军工行业研究助理857914计划大增军费2我国2023年军费155万亿约2248亿美元仅为联系电话8618701785446美国的26近年来我国军费占GDP一直在12左右远低于其他主流邮箱renxuhuancindasccom国家2以上的水平3如期实现建军一百年奋斗目标加快把人民军队建成世界一流军队的宏伟目标清晰而坚定2023年是十四五承上启下关键之年新一轮产业科技革命推动下军工产业有望迎来新景气新机遇国防预算向装备费倾斜武器装备建设跨越式发展重点关注发机弹祝小茜军工行业研究助理三大赛道1科研与装备投入是未来国防支出的重点领域据新时代的联系电话8615600579055中国国防白皮书统计2010-2017年装备费占比自332提升至411邮箱zhuxiaoxicindasccom2航空发动机国家安全的重要保障飞发分离背景下航空发动机制造领域有望加速发展3军机我国军机已全面进入20时代但较美国仍有显著差距未来升级换代势在必行军机产业链涵盖从上游新材料电子元器件到中游制造再到下游总装全过程4导弹产业链导弹作为一次性耗材肩负实战与威慑双重使命政府工作报告中强调全面加强练兵备战大抓实战化军事训练有望拉动导弹需求得到新一轮释放科技创新成为大国博弈主战场拓宽大军工行业范畴1战略新兴行业实现多个从0到1的飞跃牵引万亿产业链国产大飞机预计于2023相关研究星垂平野阔月涌大江年春季首次投入商业运营低轨卫星互联网建设正在有序推进2关键技术自主可控备受重视国产替代仍将加速在新材料高端芯片等流2023年军工行业策略报告尖端领域仍存在被卡脖子现象核心技术亟待突破未来在政策扶持和20231技术创新加持下有望实现从无到有的蜕变3主机厂持续推进小核心大协作国防经济社会效益有望持续提升面向军工能力发展和军民技术相互转化我国军工行业社会化整体协同能力有望持续提升选股思路与受益标的紧抓装备升级国产替代两大主线从景气度确定性赛道长期空间三大维度寻找强Alpha品种1军工新材料钛合金西部超导碳纤维中航高科光威复材中简科技石英纤维菲利华高温合金钢研高纳隆达股份隐身材料华秦科技军工2信息化第三方检测苏试试验集成电路紫光国微复旦微电被动元器件振华科技宏达电子连接器航天电器中航光电微波器组件信达证券股份有限公司国博电子惯导光纤环长盈通等3航空航发产业链锻造中CINDASECURITIESCOLTD航重机航宇科技派克新材等主机厂航发动力中航沈飞中航电测等北京市西城区闹市口大街9号院1号楼风险提示军费装备费投入不及预期武器研发列装速度不及预期邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录12023年我国军费预算增长72创近4年新高超市场预期411新三步走战略为国防与军队建设按下快进键412我国军费占GDP比重低于全球平均水平仍有提升空间513国防预算或将持续向装备费倾斜62我国军费长期仍有上升空间或将持续向装备费倾斜83选股思路与受益标的134风险提示1541国防支出规模不及预期1542新武器装备列装速度不及预期15图表目录图表1我国2023年国防预算达155万亿72连续7年破万亿4图表2当前我国军费不到美国的三分之一上升空间显著亿美元5图表32021年各国军费占GDP比重6图表42021年各国军费占财政支出比重6图表52010-2017年我国军费支出结构向装备技术型和要素均衡型倾斜7图表6军费传导机制7图表7经济基础国防战略外部威胁与军事技术是影响军费开支的四大因素8图表8不同历史时期我国军费政策不同9图表91979-2017中国国防费占同期GDP比重9图表101979-2017中国国防费占同期财政支出比重9图表11我国新时代中国防御性国防政策解读10图表12多国出台增加军费开支的计划11图表13我国军费支出或将维持适度稳定增长有望进一步向装备费倾斜12图表14受益标的梳理14请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom312023年我国军费预算增长72创近4年新高超市场预期11新三步走战略为国防与军队建设按下快进键我国2023年军费预算约为155万亿增长72超出市场预期据环球网消息3月5日中国财政部在发布的政府预算草案中表示2023年我国国防费预算约为15537亿元同比增长72增速较2022年上调01pct据财政部统计数据2011-2023年我国国防预算自058万亿元增至155万亿元翻了近27倍CAGR达852020-2023年我国国防预算增速分别为66687172呈逐渐加速态势国防和军队现代化建设三步走战略明确了我国国防建设的总体思路我国国防预算逐年增长根据中共十五大制定的中国社会主义现代化建设的长远发展战略1997年12月7日江泽民在中央军委扩大会议上提出了从20世纪末到21世纪中叶国防和军队现代化建设分三步走的发展战略第一步到2010年主要解决好军队的规模体制编制和政策制度问题为国防和军队现代化打下坚实基础第二步21世纪的第二个10年加快军队质量建设的步伐适当加大发展高技术武器装备的力度完善武器装备体系全面提高部队素质进一步优化体制编制使国防和军队现代化建设有一个较大的发展第三步到21世纪中叶基本实现国防和军队的现代化新三步走战略按下了我国国防军队建设快进键1党的十九大报告制定了国防和军队现代化新三步走战略将原来的三步走发展战略目标实现时间提前了15年到2027年实现建军一百年奋斗目标到2035年基本实现国防和军队现代化到本世纪中叶全面建成世界一流军队22023年政府工作报告中再次强调围绕实现建军一百年奋斗目标边斗争边备战边建设大抓实战化军事训练加快实施国防发展重大工程图表1我国2023年国防预算达155万亿72连续7年破万亿资料来源财政部信达证券研发中心我们认为维持军费开支稳定理性增长是推动军事现代化建设的基石将促进国防建设质与量共同提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4十二五期间我国国防和军队建设加速军队现代化战略转型取得多项成果1航空母舰大型运输机新型战略导弹等高新技术武器研制取得重要突破部队信息化综合集成建设加快推进国防科技工业综合实力显著增强22011-2015年我国国防预算维持两位数增长自058万亿增至089万亿CAGR为113十三五期间我国军队武器装备建设实现跨越式发展取得历史性成就1传统地面作战近岸防御装备数量适度压缩远海防卫远程打击等新型装备加速发展2我国国产新型装备已批量装备部队15式新型轻型坦克远程箱式火箭炮直-20直升机列装部队首艘国产航空母舰075两栖攻击舰055万吨驱逐舰下水入役歼-20飞机歼-16飞机歼-10C飞机代次搭配形成实战能力东风-17导弹东风-26导弹等批量装备32016-2020年我国国防预算自095万亿增至127万亿CAGR为75十四五规划和2035年远景目标纲要对我国国防与军队建设提出新要求要壮大战略力量和新域新质作战力量加快武器装备现代化加速战略性前沿性颠覆性技术发展加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展集中力量实施国防领域重大工程加强海洋空天网络空间生物新能源人工智能量子科技等领域军民统筹发展优化国防科技工业布局十四五前三年我国国防预算逐年加速增长2021-2023年增速分别为68717212我国军费占GDP比重低于全球平均水平仍有提升空间当前我国军费仍不到美国的三分之一仍有较大上升空间据SIPRI数据库我国财政部数据及历年平均汇率计算我国军费支出始终不足美国的13据中国军网数据2023年美国国防预算高达8579亿美元中国2023年国防预算15537亿人民币按照当前汇率换算约为2248亿美元仅为美国的26图表2当前我国军费不到美国的三分之一上升空间显著亿美元资料来源SIPRI财政部Wind信达证券研发中心注我国的军费数据为当年财政部披露的国防预算与全年的平均汇率计算得出其他国家数据来自SIPRI数据库我国军费占GDP与财政支出比重低于其他主流国家和世界平均水平12021年我国军费占GDP比重和财政支出比重分别约为12和552据SIPRI统计2021年美国印请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5度俄罗斯这几个主流军事大国军费占GDP比重和财政支出比重分别约为352741和8383108显著高于中国2022年中国GDP为12102万亿元2023年中国GDP目标增长5即达到127万亿元2023年中国军费预算15537亿元预计仅占GDP的122图表32021年各国军费占GDP比重图表42021年各国军费占财政支出比重料来源SIPRI财政部国家统计局信达证券研发中心注我国资料来源SIPRI财政部信达证券研发中心注我国的军费占比为的军费占比为当年财政部披露的国防预算与国家统计局披露的GDP现当年财政部披露的国防预算与财政支出情况计算其他国家数据来自价总量计算其他国家数据来自SIPRI数据库SIPRI数据库13国防预算或将持续向装备费倾斜武器装备现代化是军事能力的重要物质技术基础是国家安全和民族复兴的重要支撑是国际战略博弈的重要砝码党的十八大以来大国重器加速列装我军武器装备建设实现跨越式发展从歼20飞机运20飞机正式服役到东风41导弹研制成功我国相继攻克了一大批高精尖技术研制出一大批先进武器装备党的二十大报告提出要加快武器装备现代化更加凸显了武器装备在现代战争中的重要地位对于全面开创武器装备建设新局面确保如期实现建军一百年奋斗目标具有重大现实意义正视差距武器装备建设仍应摆在国防和军队现代化优先位置同维护国家安全和发展利益要求相比同打赢信息化战争要求相比同世界军事强国相比我军武器装备建设在很多方面差距仍然比较明显科研与装备投入或将成为未来国防支出的重点领域1军费投入结构可分解为人员生活投入训练维持投入和装备投入2据新时代的中国国防白皮书统计2010-2017年我国军费支出中装备费投入占比由332上升至411训练维持费由319下降至281人员生活费由349下降至3083我们判断为不断弥补与发达国家国防科技装备领域的代差未来我国军费支出仍将继续向高精尖技术装备领域倾斜请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图表52010-2017年我国军费支出结构向装备技术型和要素均衡型倾斜人员生活费训练维持费装备费年度合计支出额亿元占比支出额亿元占比支出额亿元占比20101859351700321774335333201120653418993220633460282012195629233035240636669220132002272700362709377411201423722926803232373982902015281931261529365440908820163060312670274036419766201732113129342842884110432资料来源新时代的中国国防白皮书信达证券研发中心注新时代的中国国防白皮书发布自2019年最新数据截至2017年军费传导机制我国军费由下游军方装备需求部门逐步向上游传导行业景气度亦逐级递增我国军费预算实行严格的财政拨款和预算管理制度通常率先以预付款等形式由下游往上游传导因此越往上游订单越将提前兑现同时上游民企参与度更高业绩更具高弹性高增长性特征图表6军费传导机制资料来源信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom72我国军费长期仍有上升空间或将持续向装备费倾斜军费是国防科技工业景气度扩张的基础是军工行业需求的根本来源1军费是国家财政支出的一部分代表一国预算用于国家建设和保卫国家安全的专项支出2其直观反映了国防政策在经济与资源上的配置情况是国家现代化军事活动的物质基础和经济支柱3其直接决定了武器装备建设的进度更是军工企业业绩的核心驱动因素影响我国军费支出的因素众多究其本质看可概括为四个核心因素财政支出与经济情况军费的基础国防战略发展决定军费中长期增长趋势外部威胁与冲突军费短期增长催化剂军事技术提升改变军费结构图表7经济基础国防战略外部威胁与军事技术是影响军费开支的四大因素资料来源观研报告网信达证券研发中心因素财政支出与经济基础深刻认识经济建设和国防建设的辩证关系一文指出经济发展与国防建设犹如车之两轮鸟之双翼是国家建设的两大重要方面经济建设与国防建设是一个不可分割互为依存的矛盾统一体经济建设与国防建设相互影响相互制约又相互促进历史表明对于一个大国而言经济建设和国防建设如果在发展时序上长期失衡国家发展利益和安全利益都将受到损害经济发展为国防建设提供物质基础经过多年发展我国经济总量跃居世界第二综合国力显著增强为建设巩固国防和强大军队奠定了雄厚的物质基础国防建设为经济发展提供保障同时拉动国防经济发展1我国正处在由大向强发展的关键阶段随着我国经济总量综合实力不断上升各种可以预见和难以预见的风险和挑战也在不断增多新时代的中国国防指出建设同国际地位相称同国家安全和发展利益相适应的巩固国防和强大军队是中国社会主义现代化建设的战略任务是坚持走和平发展道路的安全保障是总结历史经验的必然选择2国防建设对经济社会有重要拉动作用不仅产生军事效益还会带来巨大经济和社会效益美国的曼哈顿阿波罗计划我国的两弹一星神舟飞天嫦娥探月等壮举就是很好的例证我们认为随着科技革命产业革命军事革命迅猛发展社会生产力国家竞争力军队战斗力的关联越来越紧国防经济与社会经济军用技术与民用技术的融合度将越来越深请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8因素国防战略发展国防战略发展决定国防预算的中长期趋势1新中国成立以来我国走过了不同的历史阶段各阶段的国防战略不同也对应着不同的军费政策2纵观我国建国以来的国防支出在经历了发展国防事业与经济建设的动态权衡之后逐步实现了国防支出适应经济增长的适度增长状态图表8不同历史时期我国军费政策不同时间军费政策描述军费开支占财政支出的比例平均为351953年国防经费开支占国内生产总值的9151949-1956年军费支出服务于解放全国的需要1956年占比最低但也高达595军费的绝对值呈逐年增加趋势从1957年的55亿元增至1966年的101亿元平均年增长1957-1966年为恢复国民经济而压缩国防费用93但军费占财政支出和GDP的比例却呈U型曲线从1957年的182516降至1960年的101398随后又增至1966年的181541军费平均增长率为国防经费占比例一直保持在之间军费占财政支出延续一手抓经济一手抓国防的795GDP465-65年的比例在年突破的顶峰而后逐年下降年降至年军费绝1967-1977方针对第三世界实施军援保障1968261974171974-1977对值在140亿元上下占GDP比例稳定在45左右国防经费在国家财政支出和GDP中的比例分别由1978年的173746降至1984年的为支援改革开放经济建设我国实施1063213军费开支绝对值只有在179年发生对越自卫反击战时急剧增至223亿元同比1978-1985年了裁军增加了55亿元国防经费从1978年的168亿元到1985年增至192亿元8年之间仅增加了24亿元平均年增长率仅为1781986-1998年国防事业忍耐期改革开放为中国积累了大量社会财富但长久的忍耐忽视军费投入也迟滞了国防和军队建设从年开始军费占的比例有所上升这段时期中国军费增长实际上是补偿性增长经济发展壮大后重新加大国防建设1997GDP年因为经费缺口太大中国的国防建年开始军费开始逐年增加每年保持增长的1999-2009的投入力度199912-20增幅1999年-2009年军费从1076亿元增加到4806亿元总额翻了两番还多军费支出服务于国防需求支出有需2010以来年我国的国防支出规模逐年扩大从2010年的517635亿元增至2021年的13553432010年以来缓急有序增长有度亿元年平均增速56资料来源中华人民共和国国务院新闻办公室官网许昌市财政局官网等信达证券研发中心新时代的中国国防指出中国国防开支将与国家经济发展水平相协调继续保持适度稳定增长1中国坚持发展和安全兼顾富国和强军统一坚持国防建设与经济建设协调发展坚持勤俭建军方针依据国家经济发展水平和国防需求合理确定国防费规模结构依法管理和使用国防费2中国国防开支与维护国家主权安全发展利益的保障需求相比与履行大国国际责任义务的保障需求相比与自身建设发展的保障需求相比还有较大差距中国国防开支将与国家经济发展水平相协调继续保持适度稳定增长改革开放以来中国国防开支经历了从维持性投入到适度增长的发展历程总体保持与国家经济和财政支出同步适度协调增长国防费占国内生产总值GDP比重从1979年最高的543下降到2017年的126近30年一直保持在2以内1979年国防费占国家财政支出比重为17372017年为514下降超过12个百分点总体下降趋势明显图表91979-2017中国国防费占同期GDP比重图表101979-2017中国国防费占同期财政支出比重资料来源新时代的中国国防信达证券研发中心资料来源新时代的中国国防信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9新时代的中国国防指出2012年以来增长的国防费主要用于1适应国家经济社会发展提高和改善官兵生活福利待遇落实军队人员工资收入定期增长机制持续改善基层部队工作训练和生活保障条件2加大武器装备建设投入淘汰更新部分落后装备升级改造部分老旧装备研发采购航空母舰作战飞机导弹主战坦克等新式武器装备稳步提高武器装备现代化水平3深化国防和军队改革保障军队领导指挥体制部队规模结构和力量编成军事政策制度等重大改革4保障实战化训练保障战略训练战区联合训练军兵种部队训练等加强模拟化网络化对抗性训练条件建设5保障多样化军事任务保障国际维和护航人道主义救援抢险救灾等行动新时代中国国防和军队建设的战略目标1到2020年基本实现机械化信息化建设取得重大进展战略能力有大的提升2同国家现代化进程相一致全面推进军事理论现代化军队组织形态现代化军事人员现代化武器装备现代化3力争到2035年基本实现国防和军队现代化到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队图表11我国新时代中国防御性国防政策解读资料来源新时代的中国国防信达证券研发中心因素外部威胁与冲突外部威胁与冲突是军费短期增长催化剂1我国军费开支需求的主要影响因素浅析一文指出一个国家所面临的威胁通常用所有敌对国家的防务开支总和表示越大为了应对威胁所需耗费的军费也就越多2新时代的中国国防指出世界正在经历百年未有之大变局国际安全面临的不稳定性不确定性更加突出国际战略格局深刻演变和平力量的上升远远超过战争因素的增长1国际力量加快分化组合新兴市场国家和发展中国家力量持续上升战略力量对比此消彼长更趋均衡促和平求稳定谋发展已成为国际社会的普遍诉求2霸权主义强权政治单边主义时有抬头地区冲突和局部战争持续不断国际安全体系和秩序受到冲击国际战略竞争呈上升之势1美国调整国家安全战略和国防战略奉行单边主义政策挑起和加剧大国竞争大幅增加军费投入加快提升核太空网络导弹防御等领域能力损害全球战略稳定2北约持续扩员加强在中东欧地区军事部署频繁举行军事演习3俄罗斯强化核非核战略遏制能力努力维护战略安全空间和自身利益4欧盟独立维护自身安全的倾向增强加快推进安全和防务一体化建设全球和地区性安全问题持续增多各国安全的交融性关联性互动性不断增强没有哪一个国家能够独立应对或独善其身1国际军控和裁军遭遇挫折军备竞赛趋势显请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10现防止大规模杀伤性武器扩散形势错综复杂国际防扩散机制受到实用主义和双重标准危害面临新的挑战3极端主义恐怖主义不断蔓延网络安全生物安全海盗活动等非传统安全威胁日益凸显4伊朗核问题解决出现波折叙利亚问题政治解决仍面临困难2022年年初以来的俄乌冲突加剧了冷战思维扩张和地缘政治紧张新华网五个维度解析俄乌冲突之世界冲击波指出1以美国为首的北约持续向乌克兰输送武器装备同时加快扩军扩员脚步强烈刺激俄安全神经2为应对北约军事压力俄方考虑采取反制措施重新调整军力部署3欧洲大陆剑拔弩张的紧张气氛不断加剧以至于俄方警告不应低估爆发核战争的风险军费开支是国际安全形式的风向标当前全球军费正进入新一轮上涨期美日印度等国2023年军费预算出台将以双位数上涨据中国军网数据2023年美国国防预算达8579亿美元同比增长近14据环球时报数据日本2023年年度预算案将防卫费提升至约68万亿日元是2022年度原始预算的126倍印度2023至2024财年预算计划中将国防预算提升至594万亿卢比比此前初步估计的数据高出13北约国家倾向于将军费占GDP的比重调至2以上1根据环球时报北约秘书长斯托尔滕贝格曾表示为可靠保障应对当前和未来的威胁北约国家必须将国防预算提高到GDP的2以上2德国比利时荷兰罗马尼亚波罗的海国家等国都响应了该计划纷纷上调国防预算3英国和波兰更是将军费占GDP的比例提高至了25和3图表12多国出台增加军费开支的计划国家增加军费支出的计划军费支出的主要用途2022年年内德国军费将增加1000亿欧元将国防支出的GDP占比从目前的153提高德国用于购买大型军备包括购买F-35战机以替换现有的战机和数字化领域的采购到2以上本年度军费开支增加亿欧元占到国内生产总值的到年计划将国防预比利时101542030更新军队的装备和武器弹药并改善情报搜集和通讯能力算提高到69亿欧元占GDP的154可能出台更多措施提升军费波兰从2023年开始将把国防开支从占GDP的21提升到3并保留进一步追加的空间从多国大量采购多型武器装备罗马尼亚从2023年起将把国防预算提升到GDP的25购买更多武器包括两架空客H215M军用直升机推进一系列武器装备采购计划包括研制两艘DDX型驱逐舰采购大量两栖作战车辆和装甲意大利将国防开支占比提升至2以保证国家的威慑力车等挪威今年将额外提供30亿克朗约合341亿美元以加强军事力量守卫海上边界线-瑞典将在可能的情况下把国防开支从占DP的13提高到2也就是每年约115亿美元扩充军队人员建立一支新的机械化旅并增设一支潜艇部队拉脱维亚增加开支以加强国防和安全体系-芬兰将很快讨论提高下一年度和中长期国防预算的可行性-今年额外支出50亿欧元用于国防2022年至2025年期间用于国防的额外拨款共计将达荷兰采购更多F-35战机MQ-9无人机以及中型运输直升机等150亿欧元到至年国防预算将达到亿英镑到年军费支出达到亿英镑实现英国2024202547420301000为情报监视和侦察能力拨出更多资金军费支出占GDP3的目标发展自卫队进攻作战能力采购射程超过1000公里的中程导弹加大引进美制全球鹰无日本未来5年的国防预算总支出提高到超过40万亿日元约合人民币超20000亿元人机死神无人机加大国产无人机研发力度财年国防预算高达的亿欧元亿美元还计划在未来继续年增亿欧元军一是针对性补充火炮和战机等装备二是持续推进现代化项目加强国防工业基地建设精简法国202343942830费直到达到每年500亿欧元部队强化反恐等战力三是发展进攻性网络部队太空力量和无人系统等资料来源信达证券研发中心整理因素军事技术军事技术发展推动装备费支出提升1据新华网消息我国国防部新闻发言人任国强大校透露解放军已经基本实现机械化信息化建设已取得重大进展2经过多年发展我国在飞机导弹航空发动机等主战装备领域取得诸多技术突破装备谱系日渐完善航空领域1我国空军航空器谱系不断完善多款20机型相继亮相我国军用航空器谱系覆盖范围较广包含战斗机轰炸机攻击机运输机教练机等各型飞机2021请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11年歼-20运-20直-20悉数亮相第十三届中国航展正式宣告我国航空装备迈入20时代国之重器成果丰硕2披星戴月15年C919正式进入批量生产阶段C919于2022年9月29日取得型号合格证TC并于2022年11月29日取得生产许可证PC由设计研制阶段过渡到了批量生产阶段导弹领域改革开放四十余年火箭军导弹装备实现蓬勃发展1核导弹实现跨越式发展1999200920152017年的阅兵仪式上东风-31东风31-A东风5-B等新型洲际弹道导弹亮相2从单一核导弹发展到核常兼备在改革开放的40年里第二炮兵武器装备实现了从单一核导弹到核常兼备从以液体燃料弹道导弹为主到以固体燃料弹道导弹为主的转型发展升级3从弹道导弹发展到巡航导弹在2009年新中国成立60周年阅兵式上第二炮兵长剑-10陆基巡航导弹首次公开展示战术技术指标和整体作战能力均达到了世界先进水平航空发动机领域1我国航空发动机自主研制成果颇丰继秦岭发动机之后涡扇-10太行发动机问世2新体制激发新活力飞发分离激活航空产业链新动能实现了从传统的以产品为中心转为网络开放协作的以客户为中心的组织变迁形成了以传统研制基地为主的航发研发生产集聚区民营企业参与度提升外贸转包业务逐步加强我们认为未来我国军费支出或将维持适度稳定增长且有望进一步向装备费倾斜判断依据包括1国民经济发展与国防与军队建设相辅相成我国国民经济不断发展对安全的需求逐年提升同时国民经济发展也为国防开支提供物质基础2国防政策奠定军费增长根基新时代的中国国防指出新时代中国防御性国防政策下中国国防开支将与国家经济发展水平相协调继续保持适度稳定增长同时装备的升级换代是实现国防与军队现代化的内在要求3世界局势变迁刺激军费支出增长4我国军工科技的不断发展为高端装备批量列装提供了技术保障图表13我国军费支出或将维持适度稳定增长有望进一步向装备费倾斜资料来源信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom123选股思路与受益标的当前时点建议加大军工配置我们认为2023年军费增速72超出市场预期将有利地打消投资者对军工行业中长期增长的疑虑而事实上我们认为自2020年起军工行业便开启新一轮的成长周期根据军工行业独有的长周期高壁垒硬科技特点与国防装备建设的发展规律我们判断未来3-5年军工行业高景气有望持续长牛行情正徐徐展开建议紧抓装备升级国产替代两大主线从景气度确定性赛道长期空间三大维度寻找强Alpha品种围绕发机弹三大赛道最看好军工新材料碳纤维钛合金高温合金石英材料等国防信息化军工电子军工半导体惯性导航航空航发航空锻造第三方检测等方向我们最看好的三大赛道发机弹导弹产业链12023政府工作报告中强调全面加强练兵备战大抓实战化军事训练2我们认为随着备战思维实战演练的不断演绎作为耗材的导弹或将迎来新一轮放量导弹制造产业链有望受益上游新材料碳纤维石英材料元器件被动元器件连接器惯导器件光纤环等有望率先反映航空发动机1作为现代工业皇冠上的明珠航空发动机产业具有难度高投资大周期长等特点2飞发分离之后我国航空发动机实现组织模式变迁研发加速民营企业参与度提升外贸转包业务逐渐加强3我们认为随着成熟型号的进一步放量和新型号的陆续批产新材料高温合金航空锻造环锻盘锻等领域有望延续高景气航空产业链1新一代军机有望进一步放量列装峥嵘70载我国军用飞机全面进入20时代但较美国而言我国军用飞机仍然存在较大的代差与量差2国产大飞机产业化提速启动民机万亿产业链国产大飞机C919已于2022年完成适航取证并进入批产阶段产能规模有望稳步爬升ARJ21已于2022年累计交付100架民机制造运营保障产业链有望被激活3我们认为航空产业链结构复杂航空制造产业链有望持续受益重点关注新材料钛合金碳纤维航空锻造模锻机载系统机轮刹车碳刹车盘等领域选股三大维度寻找强Alpha品种围绕军费开支倾斜方向紧抓装备升级国产替代两大主线从景气度确定性赛道长期空间三大维度寻找强Alpha品种1军工新材料钛合金西部超导碳纤维中航高科光威复材中简科技高温合金钢研高纳隆达股份隐身材料华秦科技石英材料菲利华等2军工信息化第三方检测苏试试验集成电路紫光国微复旦微电被动元器件振华科技宏达电子火炬电子等连接器航天电器中航光电微波器组件国博电子惯导光纤环长盈通等3航空航发产业链锻造中航重机航宇科技派克新材等主机厂航发动力中航沈飞中航西飞中航电测等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图表14受益标的梳理当前股价总市值年营业总年归母EPSPE证券代码证券简称20212021元亿元收入亿元净利润亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E002025SZ航天电器6518295055038487112138184584735002179SZ中航光电576994093128671991182-21032-27688143SH长盈通49134625262077108-13945-35300416SZ苏试试验2917114111502190072069094414231300726SZ宏达电子4623190392000816198226277232017002049SZ紫光国微109399293953421954322343478343223688385SH复旦微电7265593302577514069-182105-40000733SZ振华科技103295375356561491289452588362318603678SH火炬电子4769219044734956202243319242015688375SH国博电子10144405772509368102133178997657600765SH中航重机2960435738790891089087118333425688239SH航宇科技776011075960139113128191696141605123SH派克新材13882168211733304282370508493727688122SH西部超导9202427022927741168233313554029300034SZ钢研高纳4364211952003305064077109685740688231SH隆达股份35008640726070038068127925128600862SH中航高科2383331963808591042056073574332300699SZ光威复材6527338332607758146190237453428300777SZ中简科技5476240714122010501031581105335688281SH华秦科技2866726756512233466-48362-59300395SZ菲利华4959255891224370109100145455034600893SH航发动力47391263233410211880450560721058466600760SH中航沈飞5903115730340881696087112146685341300114SZ中航电测5314313931943307052035050102152107000768SZ中航西飞276576915327006530240350471177959资料来源Wind信达证券研发中心注当前股价取2023年3月3日收盘价标的2022-2023年EPS为信达证券研发中心预测其余引用WIND一致预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom144风险提示41国防支出规模不及预期军费是国防建设的物质基础近年来虽然军费绝对规模一直在增长但是增速方面略有波动十四五将是国防建设的关键时期军费开支的变化将极大影响武器装备的列装速度与进度我们认为作为军工产业下游需求的根本来源军费开支规模不及预期则会对军工企业业绩释放产生显著的影响42新武器装备列装速度不及预期新型武器装备的列装虽然是大国刚需但是随着武器装备性能的全面提升其研发难度和生产周期亦有可能增长且军用装备对可靠性和稳定性的要求较高虽然我国已经投入众多资源支持核心技术工艺的国产化但是新武器的研发进度仍存在不确定性我们判断如果新型武器装备研发速度不及预期则会拖累列装进度对相关产业链上中下游企业的生产交付周期将产生一定影响请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15研究团队简介张润毅S1500520050003信达证券军工中小盘首席分析师上海交通大学硕士证券从业经验10年2020年4月加盟信达证券2013-2020年先后供职于国泰君安证券国盛证券担任军工首席分析师曾荣获2014年新财富最佳分析师第4名金牛奖第1名2015年新财富第2名金牛奖第3名2016年新财富第4名金牛奖第1名第一财经最佳分析师第1名多次入围新财富水晶球等奖项具备扎实的航空航天金融数学复合专业背景机械能源军工等行业研究经验善于把握行业发展趋势和重大拐点任旭欢S1500121120018信达证券军工中小盘研究助理同济大学硕士西北工业大学学士CMA中级会计师COMAC注册系统工程师曾供职中国商飞公司从事成本工程工作5年产业工作经验2021年11月加入信达证券研究开发中心从事军工中小盘行业研究工作祝小茜S1500122080010信达证券军工中小盘研究助理本硕均就读于中央财经大学经济学硕士具备扎实的国防军工经济学基础曾在国家财政部有关军人事务财政支持的委托性课题中承担重要角色2022年7月加入信达证券研究开发中心侧重军工电子研究冯钰博S1500123010012信达证券军工中小盘团队成员信达军工中小盘研究助理美国伊利诺伊大学香槟分校硕士西南财经大学学士2023年1月加入信达证券研究开发中心从事军工中小盘行业研究工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuyingcindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17