美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，高于预期5%。剔除能源和食品的核心PCE 1月同比上涨4.7%，高于预期，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。通胀放缓预期下滑，加息预期重燃，利空有色金属。海外冶炼厂复工。国内原料供应宽裕，加工费上升明显，3月锌精矿加工费5050元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。需求端，节后下游复工，开工率大幅上升，但地产销售仍难见起色，开发商资金短缺或限制下游后续开工。预计短期主力上行空间有限，建议高位空间持有，小止损。

研究报告全文：锌期货周报加工费高位冶炼利润高企关注宏观预期差主力关注23500压力作者张若怡张若怡联系人张若怡从业资格F3014466联系方式020-88818021投资咨询资格Z0013119广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023228周报观点汇总品种主要观点本周策略上周策略美国1月PCE物价指数同比上涨54高于预期5剔除能源和食品的核心PCE1月同比上涨47高于预期其中消费者支出创2021年以来最大增幅通胀放缓预期下滑加息预期重燃利空有色金上方空间有限主力关注23500锌属海外冶炼厂复工国内原料供应宽裕加工费上升明显3月锌精矿加工费5050元吨冶炼利润空单持有小止损尚可冶炼开工率上升需求端节后下游复工开工率大幅上升但地产销售仍难见起色开发商压力逢高空小止损资金短缺或限制下游后续开工预计短期主力上行空间有限建议高位空间持有小止损2目录01行情回顾02宏观及终端需求03产业供需基本面3行情回顾4行情回顾上周锌价在国内宏观转好的预期海外冶炼厂复产国内云南精炼锌受枯水期影响小幅减产影响小幅震荡沪锌主力LME3月锌5宏观及终端需求6海外宏观美债长短端收益率倒挂美国PCE同比高企600400800500300700600400200500300100400200000300100-100200000-2001000002001-01-012002-01-012003-01-012004-01-012005-01-012006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-0110年-2年右美国国债收益率10年美国国债收益率2年美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比美国非农新增人数万人美债长短端收益率倒挂经济仍处于衰退周期1009080美国1月PCE物价指数同比上涨54高于预期5剔除706050能源和食品的核心PCE1月同比上涨47高于预期其4030中消费者支出创2021年以来最大增幅通胀放缓预期下2010滑加息预期重燃利空有色金属02020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-017国内宏观CPIPPI610CPI当月同比CPI环比8464220-22013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-010-42013-01-62013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012013-01-8PPI当月同比PPI当月环比-2-10中国社会融资规模亿元700002023年1月社会融资规模增量为598万亿元1月新增人6000050000民币贷款49万亿元环比多增35万亿元增幅较去年同40000期多9227亿元创单月信贷投放历史新高3000020000但1月居民贷款增加2572亿元同比减少5858亿元显示100000地产销售依旧疲弱居民购房信心仍未有效恢复1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220238国内宏观中国PMI及分项指标PMI分项指标526050554850464544产成品库存原材料库存PMIPMI生产PMI新订单40422017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01发电量9000408000发电量当月同比2月制造业PMI全面好转较1月上升25个百分点至307000526新订单生产就业等均出现好转回至荣枯线600020500010以上显示春节后企业复工复产明显4000300002000-1010000-202016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-0991月汽车产销同比下滑中国汽车产量万辆中国汽车销量万辆350300万辆万辆3002502502002001501501001002019202020212019202020215020222023502022202300123456789101112123456789101112中国新能源汽车产量万辆2023年1月我国汽车产销分别为1594万辆和1649万辆90201920202021环比分别下降331和355同比分别下降343和万辆802022202335受春节假期与部分消费需求提前透支以及传统燃7060油车购置税优惠和新能源汽车补贴政策退出影响504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10房地产拖累消费关注边际变化房地产分项指标土地成交面积万平米100新开发投资新开工施工100大中城市土地成交土地规划建筑面积80竣工库存销售120000060100000080000040600000204000000200000000-20112131415161718191101111121-4020192020202120222023商品房成交面积万平米30大中城市商品房成交面积1-12月全国房地产开发投资额同比下降10施工面积60000同比下降72销售面积同比下降243地产持续走弱5000040000关注房地产救市16条对终端的实际拉动3000020000100000001121314151617181911011111212019202020212022202311小结两会定调今年GDP目标5略低于预期美国1月PCE物价指数同比上涨54高于预期5剔除能源和食品的核心PCE1月同比上涨47高于预期其中消费者支出创2021年以来最大增幅通胀放缓预期下滑加息预期重燃利空有色金属美债长短端收益率倒挂经济仍处于衰退周期1月新增人民币贷款49万亿元环比多增35万亿元增幅较去年同期多9227亿元创单月信贷投放历史新高但1月居民贷款增加2572亿元同比减少5858亿元显示地产销售依旧疲弱居民购房信心仍未有效恢复美国劳工部14日发布数据显示美国1月CPI环比上涨05同比上涨64高于预期住房因素使CPI下滑不明显或预示后期加息预期犹存产业供需基本面13行业新闻2月20日Nyrstar公司表示其位于法国的Auby冶炼厂完成了此前的维护与检修预计将于三月初附近开始复产Auby冶炼厂产能为15万吨年近期市场传闻云南地区限电导致锌炼厂减产据SMM了解目前曲靖一带炼厂确有接到限通知部分炼厂考虑在3月提前检修其他炼厂或小幅减产1020附近预计限电带来的影响量在50006000吨月其他地区炼厂目前暂无限电减产的通知此外红河州某炼厂计划于3月常规检修1个月预计影响量在6000余吨14进口矿大幅补充原料供应充裕锌精矿加工费中国锌精矿产量万吨507000350国产元金属吨左6500进口美元干吨右30040600025055002003050001504500204000100350050103000020182019202020212022202302019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球锌精矿产量单位万吨据SMM3月zn50国产锌精矿TC5050元金属吨环比-12050元金属吨zn50进口锌精矿TC240美元干吨环比-11025美元干吨原料供应充裕加工费高位1001-12月全球锌精矿产量12476万吨较去年同期-321万9080吨原料供应下滑701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120221512月进口锌精矿4152万吨同比728锌精矿进口量单位万吨锌精矿进口利润元吨504000403000200030100020010-10000-20002017-01-042017-04-042017-07-042017-10-042018-01-042018-04-042018-07-042018-10-042019-01-042019-04-042019-07-042019-10-042020-01-042020-04-042020-07-042020-10-042021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-3000202020212022-4000连云港锌矿库存单位万吨3012月进口锌精矿4152万吨同比7281-12月累计25进口41279万吨同比134进口利润打开进口矿2015大幅注入外矿供应充裕1053月3日连云港锌精矿库存17万吨环比-06万吨016全球精炼锌12月供应短缺国际铅锌研究小组ILZSG最新数据显示2022年12月全球精炼锌短缺1005万吨11月修正后为短缺669万吨此前11月供应短缺1195万吨2022年全年全球锌市供应短缺306万吨2021年为短缺204万吨全球精炼锌供需单位万吨全球精炼锌供需平衡13000800140全球精炼锌产量当月值全球精炼锌消耗量当月值12012000400100110000008010000-400609000-800408000-1200202019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-110供需平衡右产量消费量17原料供应充裕冶炼开工上升产量持续攀升中国精炼锌冶炼利润估算元吨SMM精炼锌产量万吨35006030002020202120222023250055200015005010005004502017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04-50040-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国冶炼厂库存万吨12015132023年1月SMM中国精炼锌产量为5112万吨环比减100原料库存成品库存11809少146万吨同比减少064万吨略高于预期当前原607料供应充裕冶炼利润尚可国内大型冶炼厂多维持高540320开工率10-12019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012019-01-011812月中国精炼锌净进口074万吨12月中国精炼锌净进口074万吨沪伦比值14000010120000951000009800008560000840000752000076506-20000-400002016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01-600002016-01-01中国精炼锌进口利润元吨300012月中国精炼锌净进口074万吨比值修复进口保持低20001000位0-1000-2000-3000-4000-5000-6000-700019库存小幅增长上期所锌库存万吨3月3日LME锌库存约35万吨周环比02万吨4040库存注册仓单SHFE注册仓单303020201010002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-013月3日国内七地社会库存1841万吨环比028万吨供需平衡万吨产量净进口总供应平衡需求2023-01-31511065171032414352018201920202022-12-3152607533002533302021202220232022-11-3052510534-2435592022-10-31514-05509077502252022-09-30504-05499-522551202022-08-3146302465-15480152022-07-3147600476-4585222022-06-30489-05484-648549102022-05-31515-32483-28251152022-04-30496-034930434892022-03-3149619514-10752502022-02-28458054641233412022-01-31518045224044812001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04