研究报告全文：宏观金融20230306-03121一宏观2月PMI全面回升全国两会胜利召开观点两会增量政策有限强预期短期或得到修正商品中期走势关注内需修复的持续性逻辑本周国内商品指数震荡运行工业品欲扬先抑农产品高位回落国内2月PMI数据公布后市场对经济复苏预期强化支撑工业品震荡走高往后看中国经济复苏海外通胀下行是今年的主要交易逻辑其中国内方面主要交易的是经济复苏2月PMI全面回升验证了这个逻辑尽管政府工作报告一定程度上证伪了强预期但在经济内生动力修复的大背景下内需回升仍有较强的持续性海外方面主要交易的是通胀回落这一方面涉及到加息的持续性另一方面涉及到海外经济下行的幅度目前来看海外经济短期还是比较强劲的但这也提升加息的终点利率同时加剧了未来经济陷入衰退的风险因此在多空因素并存交易逻辑快速切换的背景下商品指数大概率还是维持震荡走势同时内强外弱的格局也将延续二股指PMI数据及两会主导市场情绪观点短线股指多头可适当减仓关注后续两会场内和场外的增量信息长线策略来看股指全年仍以多头思路为主跨品种多IC空IM策略继续持有逻辑本周股指整体上涨由于2月PMI数据超预期转好叠加两会前政策利好预期较强市场情绪得到提振沪指突破3310前高短期来看根据政府工作报告的内容来看高层对于今年的各种量化指标的设定基本处于市场预期的下沿呈现中性偏谨慎的态势可能显示2023年总量政策层面强刺激的概率较小根据历史统计来看股指在两会前后存在较明显的日历效应下周市场存在交易利多出尽的可能短线股指多头可适当减仓关注后续两会场内和场外的增量信息长线策略来看股指全年仍以多头思路为主三国债资金面有所好转关注政策定调观点短期市场延续震荡建议波段操作逻辑当下经济面临一些堵点或难以扭转第一是微观主体活力不强融资需求不佳防疫三年的进程中线下社会活动疲软中小微企业和商户生产经营活动面临较大挑战赚钱效应不佳企业现金流承压周转困难导致经营不善甚至倒闭企业主动融资扩产意愿不强第二是就业环境不佳居民收入预期恶化储蓄意愿提升消费意愿下滑伴随着实体经济下滑就业市场惨淡尽管疫情政策出现拐点但大环境的改变和信心的扭转不是一朝一夕可完成的以上来看经济基本面的弱势难以扭转对债期构成利好市场最大的压力来自于2023年的政策疲弱的基本面和防疫拐点的出现都强化了明年政策发力的诉求叠加新一届政府上任新任期首年存在经济增长诉求政策力度值得期待这将一方面导致明年的财政压力较大部分将转化为赤字率提升和债券供给压力另一方面将强化宽信用和稳增长的预期对债市构成双重压制因此债期市场或难以走出单边行情大概率延续震荡格局风险点疫情超预期发展以及政策力度2目录宏观2月PMI全面回升全国两会胜利召开---------------------4股指PMI数据及两会主导市场情绪-------------------------16国债资金面有所好转关注政策定调-------------------------23投资咨询业务资格证监许可201231号2月PMI全面回升全国两会胜利宏观周度报告召开2023年3月5日星期日1中国经济复苏海外通胀下行是今年的主要交易逻辑其中国内方面主要交易的是经济复苏2月PMI全面回升验证了这个逻辑尽管政府工国贸期货研究院作报告一定程度上证伪了强预期但在经济内生动力修复的大背景下内需宏观金融研究中心回升仍有持续性海外方面主要交易的是通胀回落这一方面涉及到加息的持续性另一方面涉及到海外经济下行的幅度目前来看海外经济短期还郑建鑫是比较强劲的但这也提升加息的终点利率同时加剧了未来经济陷入衰退投资咨询号Z0013223的风险因此在多空因素并存交易逻辑快速切换的背景下商品指数大从业资格号F3014717概率还是维持震荡走势同时内强外弱的格局也将延续1本周国内商品指数震荡运行工业品欲扬先抑农产品高位回落国内PMI数据公布后市场对经济复苏预期强化支撑工业品震荡走高2美国经济存在较强的韧性1ISM公布的数据显示美国2月ISM制造业指数上升至477为最近六个月以来首次改善不过仍处于收缩状态小幅不及预期的482月Markit制造业PMI终值473创2022年11月以来的终值新高美国2月份的制造业PM数据体现出需求依然偏弱但原材料成本上涨的滞涨风险市场对利率升高的担忧在PMI数据公布后有所加剧后续美联储加息路径仍与通胀劳动力经济等数据的变化有关建议密切跟踪2欧元区2月份核心CPI超预期上升预计3月加息后欧洲央行利率仍有继续上行的可能32月PMI全面回升两会胜利召开12月PMI指数全面回升呈现出两个特点一是供需两端同步恢复且生产端的恢复快于需求端的恢欢迎扫描下方二维码复二是内外需同步改善且随着海外经济回暖外需对国内总需求的贡进入国贸投研小程序献由拖累转向支撑往后看在加息的滞后影响下外需仍面临一定的压力预计在扩大内需战略的推动下内需恢复将继续成为国内经济复苏的主要推动力量2全国两会胜利召开政府工作报告将今年的GDP增速目标确定为50处于市场大多数预期50-55的下沿与此同时财政货币地产等政策的表述较为有限且基本上沿用了去年底中央经济工作会议通稿的内容由于今年是政府换届之年未来经济工作和政策安排还会随着期市有风险入市需谨慎新任政府的上台出现一些变化所以建议密切关注下一个时间窗口例如两会闭幕后的总理答记者问4月政治局会议对于经济工作的部署等4一宏观和政策跟踪11PMI超预期回升中国2月官方制造业PMI526预期506前值501中国2月官方非制造业PMI563预期549前值544中国2月官方综合PMI564前值529总的来看2月PMI指数全面回升呈现出两个特点一是供需两端同步恢复且生产端的恢复快于需求端的恢复二是内外需同步改善且随着海外经济回暖外需对国内总需求的贡献由拖累转向支撑主要原因一是新冠疫情转为乙类乙管之后疫情对经济的影响持续转弱二是各地全力抓好稳增长工作春节后复工复产复商复市好于预期三是欧美等主要经济体经济出现回暖带动外需出现明显的改善往后看海外方面尽管欧美等经济体经济短期存在较大的韧性对外需带来超预期的贡献但通胀压力仍然较大迫使欧美央行继续收紧货币政策加息的滞后影响使得未来经济衰退的风险依旧较大意味着外需仍面临一定的风险国内方面预计在扩大内需战略的推动下内需恢复将继续成为国内经济复苏的主要推动力量3月两会后更多的稳增长将相继出台并加速落地执行制造业PMI指数有望维持扩张区间图表1PMI指数明显回升图表2PMI分项指标全面回升6000PMI60005500PMI出厂价格PMI生产40005000PMI主要原材料2000PMI新订单购进价格45000004000PMI原材料库存PMI新出口订单PMI产成品库存PMI进口2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02PMIPMI生产PMI新订单PMI新出口订单2023-022023-01数据来源Wind12国内政策跟踪两会胜利召开十四届全国政协一次会议十四届全国大人一次会议分别于3月4日3月5日在北京召开其中市场比较关注的是李克强总理所做的政府工作报告通读全文本次报告提出的各项经济量化指标均落在市场预期下的下沿今年的GDP增速目标确定为50处于市场大多数预期50-55的下沿与此同时财政货币地产等政策的表述较为有限且基本上沿用了去年底中央经济工作会议通稿的内容由于今年是政府换届之年未来经济工作和政策安排还会随着新任政府的上台出现一些变化所以建议密切关注下一个时间窗口例如两会闭幕后的总理答记者问4月政治局会议对于经济工作的部署等5图表3历年政府工作报告的量化目标数据来源央视新闻政府工作报告13加息预期持续修正1美国经济好于预期当地时间3月1日ISM公布的数据显示美国2月ISM制造业指数上升至477为最近六个月以来首次改善不过仍处于收缩状态小幅不及预期的48其中新订单指数回升45个百分点至47增幅创下2020年以来最大生产指数回落07个百分点至473新出口订单指数回升05个百分点至499进口订单指数回升21个百分点至499此外衡量原材料支付价格的物价支付指数为513大幅高于预期连续第二个月上涨自去年9月以来首次重回扩张区间表明成本上升同日公布的数据显示美国2月Markit制造业PMI终值473创2022年11月以来的终值新高其中就业分项指数终值上升至525创2022年9月以来的终值新高美国2月份的制造业PM数据体现出需求依然偏弱但原材料成本上涨的滞涨风险市场对利率升高的担忧在PMI数据公布后有所加剧10年期美债收益率一度突破4达到4006是自去年11月以来的首次短期利率甚至飙升得更高6个月期和1年期美债收益率自2007年以来首次突破5目前美联储掉期市场定价2023年9月的利率峰值升至约55截至3月5日据CME美联储观察美联储3月加息25BP6的概率为716加息50BP的概率为284较之前有所提高后续美联储加息路径仍与通胀劳动力经济等数据的变化有关建议密切跟踪图表4FedWatchTool加息路径预期图表5美国国债收益率飙升60000500004000030000200001000000000-10000-200006M-10Y利差美国国债收益率6个月美国国债收益率10年数据来源Wind2美国房价连续六个月环比下跌当地时间2月28日美国公布的房价数据显示12月标普凯斯席勒SPCS全美房价指数连续第六个月下滑环比下跌051表现差于预期的下跌04美国房价持续冷却去年12月的房价较当年6月的峰值水平累跌44个百分点同比来看2022年12月的全美房价比2021年同期高出58这一增幅低于11月的76也呈走弱趋势12月20座大城市房价指数同比增46增幅较11月收窄22个百分点12月10座大城市房价指数同比增44增幅较11月收窄19个百分点同日美国另一项房价数据FHFA指数显示12月环比跌01预期为下跌0211月前值为下跌01也呈现房价逐月疲软的态势2022年以来伴随着美联储坚定的打击通胀不断激进加息抵押贷款利率在一年内翻了一番以上令美国房地产市场大幅降温美国30年期房贷利率在去年10月达到73的峰值随后按揭贷款利率回落明显在今年1月达到约6的近期低点2月又重回升势上周30年期固定利率抵押贷款的合约利率上涨9个基点至671创下截至11月11日当周以来的最高水平1月美国劳动力市场表现强劲通胀数据高于预期美联储已表示倾向于继续提高基准利率以对抗通货膨胀这意味着近期美国房贷利率可能进一步走高房价可能进一步走弱图表6美国房地产市场持续降温72500200015001000500000-500美国标准普尔CS房价指数20个大中城市环比美国标准普尔CS房价指数20个大中城市当月同比美国30年期抵押贷款固定利率数据来源Wind3欧洲核心CPI超预期上升3月2日欧盟统计局公布数据显示欧元区2月份CPI同比初值上涨85低于前值86但高于市场预期环比上涨08也高于预期核心调和CPI初值同比涨幅扩大03个百分点至56远超市场预期在超预期的通胀数据之后预计3月加息后欧洲央行利率仍有继续上行的可能目前看欧元区整体消费有所复苏整体外贸压力和供应链的顺畅程度都有所改善暖冬的有利影响下能源危机对欧洲经济的影响暂时消除从PMI指数可以看出欧洲服务业景气度相对较高2022年10月欧元区制造业和服务业PMI触底而后开始回升虽然制造业PMI回升较慢2023年1月488还位于收缩区间但服务业PMI回升较快已经重回扩张区间带动欧元区综合PMI在2023年1月重回荣枯线之上图表7欧洲PMI有所回升图表8欧洲通胀处于高位800120060-10100080040-2060020-304000-402000002020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01-200欧元区制造业PMI2016-042009-042010-062011-082012-102013-122015-022017-062018-082019-102020-122022-02欧元区服务业PMI2008-02欧元区18国消费者信心指数季调欧元区HICP调和CPI当月同比数据来源Wind8二高频数据跟踪21工业生产逐步恢复化工需求有所改善开工率逐步恢复需求方面聚酯产业链多数产品价格上涨涤纶POY价格PTA聚酯切片价格同步上涨生产端上周PTA产业链负荷率稳步回升其中PTA开工率持稳于73聚酯工厂负荷率升至80江浙织机稳步复产负荷率小幅升至67钢铁生产稳步回升需求逐步改善全国高炉开工率本周上升009个百分点至8107目前钢厂盈利有所改善开工率稳步回升本周钢联数据显示钢材产量继续回升表需持续改善总库存继续去化下游加快复工复产实际需求出现了季节性回升下游实际成交逐步回暖图表9PTA产业链负荷图表10钢厂高炉开工率1000090008000800060007000400060002000500000040003000PTA产业链负荷率PTA工厂PTA产业链负荷率聚酯工厂PTA产业链负荷率江浙织机高炉开工率247家全国唐山钢厂高炉开工率数据来源Wind22地产销售月环比上升乘用车销售表现回暖房地产销售月环比上升截至3月1日30个大中城市商品房成交面积较上周上升1368按均值计2月环比上升4251同比上升3086一二三线城市2月同比增速分别为9812616和7880土地市场方面上周100个大中城市成交土地占地面积环比增速为-1898一二三线城市环比增速分别为22224-4471和-985其中二线城市土地溢价率最高为408其次是三线城市为022最后是一线城市为00乘用车销售表现回暖根据乘联会数据2月第三周零售38万辆同比去年下降14环比上月同期增长112月1-19日市场零售730万辆同比去年增长16较上月同期下降9疫情后消费者购新能源车刚需小幅下降叠加油价不太高春节后燃油车市场下降的速度放缓有望形成较好的开门红增长图表1130大中城市地产销售月同比图表12当周日均销量乘用车9400002500000020000150003000020000000100001500000020000500010000000100000005000000-5000000000-10000-100002023-022018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09商品房成交面积一线城市厂家批发厂家零售二线城市三线城市厂家批发同比厂家零售同比数据来源Wind三物价跟踪1本周食品价格走势有所回升本周蔬菜均价环比跌238猪肉价格止跌回升本周猪肉均价环比上涨0662内需驱动下通胀小幅上行但压力可控1月CPI同比增速继续扩大主要有两个方面的原因一是防疫政策调整后消费场景的恢复带动服务类价格出现回升二是春节消费旺季带来食品电影等物价的集体上涨不过猪肉供需转向宽松对通胀仍有拖累往后看随着母猪存栏增长放缓发改委重新开始收储预计猪价的跌势将放缓而国内扩内需战略引领经济走向复苏非食品价格将有阶段性上行的风险综合来看国内通胀有阶段性上行的风险但考虑到国内货币没有超发且面临的供给环境也与海外不同整体通胀的压力较为可控3PPI同比增速或逐步回升全年前低后高一方面随着国内经济复苏的预期不断增强一些内需驱动型的商品率先迎来反弹这带动了PPI环比的改善另一方面海外经济延续下行的趋势衰退的风险依旧较大这压制了商品整体反弹的力度往后看经济内强外弱的大背景下商品价格或转入区间震荡受此影响预计后续PPI同比增速将逐步回升并转正但力度或不会太大节奏上前低后高图表13食品价格多数回落图表14中国大宗商品价格指数400065024000600350055019000300050014000450250040090003502000300400015002502022-11-072022-12-072023-01-072023-02-07平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜总指数能源类钢铁类有色类10数据来源Wind11投资咨询业务资格证监许可201231号PMI数据及两会主导市场情绪2023年3月5日星期日日本周股指整体上涨由于2月PMI数据超预期转好叠加两会前政宏观金融研究中心策利好预期较强市场情绪得到提振沪指突破3310前高短期来看根宏观金融周度报告据政府工作报告的内容来看高层对于今年的各种量化指标的设定基本处于市场预期的下沿呈现中性偏谨慎的态势可能显示2023年总量政策层郑雨婷面强刺激的概率较小根据历史统计来看股指在两会前后存在较明显的日从业资格号F3074875历效应下周市场存在交易利多出尽的可能短线股指多头可适当减投资咨询号Z0017779仓关注后续两会场内和场外的增量信息长线策略来看股指全年仍以多头思路为主十四届全国人大一次会议全国政协十四届一次会议分别于2023年3月5日3月4日在北京召开会期分别为75天85天分别于3月13日上午3月11日下午闭幕从目前政府工作报告中透露出来的信息来看高层对于今年的各种量化指标的设定基本处于市场预期的下沿呈现中性偏谨慎的态势从目前两会释放的有限的信息来看2023年总量政策层面强刺激的概率较小其中2023年GDP增速预期目标为5左右市场预期为5-55去年为55左右专项债额度为38万亿市场预期为38万亿-4万亿去年为365赤字率为3市场预期为3及以上去年为28左右失业率为55左右去年为55以内在宏观政策表述上基本延续中央经济工作会议的表述即积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力产业政策要发展和安全并举科技政策要聚焦自立自强社会政策要兜牢民生底线等重点工作方面会议表述了着力扩大国内需求加快建设现代化产业体系切实落实两个毫不动摇更大力度吸引和利用外资有效防范化解重大经济金融风险等也与中央经济工作会议的表述基本一致欢迎扫描下方二维码此外人大会议闭幕后新任总理将就重点问题答中外记者问阐述重进入国贸投研小程序要政策安排此外两会期间的部长通道采访活动及两会后首次召开的国常会与部委两会学习会议是观察新任领导班子工作思路和工作重点的重要窗口可能有增量信息可重点关注根据历史情况来看自2003年以来两会开幕式前一周至开幕式后3天股指上涨的年份居多而两会开幕式后一周股指80的年份出现下跌交易利多出尽现象明显因此短线来看若在两会召开前后股指出现明显冲高可考虑适当减仓规避两会后资金流出风险长线策略来看全年仍以多头思路为主期市有风险入市需谨慎12一市场概述11行情回顾2月PMI数据超预期转好叠加两会前政策利好预期较强本周股指继续上涨沪深300上涨171至4131上证50上涨172至2775中证500上涨078至6390中证1000上涨033至6968北向资金净流出544亿元中美利差小幅走扩至105bp美元兑离岸人民币汇率小幅升值至689行业方面本周通信66建筑装饰61传媒44计算机43交通运输26领涨而电力设备-16汽车-13有色金属-09轻工制造-05农林牧渔-05领跌指数与期货的周涨跌幅股指期货量能变动20IF合约IH合约IC合约IM合约1816141210成交手42884730253332540524930008060402变动00-678-1021-499-069中沪上中IF23IH2IC2证IM2深证证03303303100303持仓手210181127200283487138454300505000涨跌幅171170172157078079033034变动111-281185426数据来源国贸期货研究院Wind行业周涨跌幅647540434312927243232020191916216151309080706041030303000-1-2091018-3数据来源国贸期货研究院Wind12价差走势1基差方面截至周五收盘主力合约IM2303贴水259点年化97IC2303贴水177点年化72IF2303升水38点年化24IH2301升水31点年化29132跨品种价差方面本周沪深300和上证50表现相对较强同时中证1000与中证500价差上行至578多IC空IM策略本周继续盈利约27个指数点可继续持有股指期货升贴水情况截至2023年3月3日中证1000期货合约合约名称IM2303IM2304IM2306IM2309合约升贴水25948512632299年化升贴水率97526361中证500期货合约合约名称IC2303IC2304IC2306IC2309合约升贴水1772597951583年化升贴水率72304346沪深300期货合约合约名称IF2303IF2304IF2306IF2309合约升贴水-38-103-24416年化升贴水率-24-18-0219上证50期货合约合约名称IH2303IH2304IH2306IH2309合约升贴水-31-91-93195年化升贴水率-29-24-1213数据来源国贸期货研究院Wind二资金面与流动性本周央行公开市场累计进行了10150亿元逆回购操作本周央行公开市场共有14900亿元逆回购到期因此本周央行公开市场净回笼4750亿元跨月后资金面紧势明显缓解截至周五隔夜品种报12917天期报193114天期报19271个月期报2295人民银行副行长刘国强在3月3日的新闻发布会上表示目前看国内经济好转是肯定的但也存在一些不确定因素下一步人民银行将加强调研统筹经济发展和物价稳定根据经济形势变化适时适度调整货币政策坚持正常的货币政策保持正利率和向上的收益率曲线不大水漫灌不大收大放总体来看当前国内经济仍存在一些不确定性因素海外形势仍较为严峻货币政策尚不具备退出的条件不过央行对今年国内经济复苏的表述偏积极货币政策总量层面加码的紧迫性有所降低更多地是根据后续信贷内需等实际修复情况相机决策同时继续充分运用结构性货币政策工具的引导作用强化对重要领域和薄弱环节的支持如普惠养老小微企业地产保交楼等央行本周资金净回笼4750亿元资金价格小幅下调14120004510000408000356000304000252000200151005-2311-2301-2303-2307-2309-2311-2301-2303-2305-2307-2309-2311-2301-2309-2305逆回购数量7天逆回购数量14天中期借贷便利MLF投放数量1年DR001DR007数据来源国贸期货研究院Wind中美利差走扩至-105p北向资金连续5天净流入走势移动5030080045250402006003515030100400255020020015501010000515000200200400中美利差国债到期收益率10年600美国国债收益率10年17-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01数据来源国贸期货研究院Wind三股指分析31全国两会陆续召开十四届全国人大一次会议全国政协十四届一次会议分别于2023年3月5日3月4日在北京召开会期分别为75天85天分别于3月13日上午3月11日下午闭幕从目前政府工作报告中透露出来的信息来看高层对于今年的各种量化指标的设定基本处于市场预期的下沿呈现中性偏谨慎的态势从目前两会释放的有限的信息来看2023年总量政策层面强刺激的概率较小其中2023年GDP增速预期目标为5左右市场预期为5-55去年为55左右专项债额度为38万亿市场预期为38万亿-4万亿去年为365赤字率为3市场预期为3及以上去年为28左右失业率为55左右去年为55以内在宏观政策表述上基本延续中央经济工作会议的表述即积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力产业政策要发展和安全并举科技政策要聚焦自立自强社会政策要兜牢民生底线等重点工作方面会议表述了着力扩大国内需求加快建设现代化产业体系切15实落实两个毫不动摇更大力度吸引和利用外资有效防范化解重大经济金融风险等也与中央经济工作会议的表述基本一致此外人大会议闭幕后新任总理将就重点问题答中外记者问阐述重要政策安排此外两会期间的部长通道采访活动及两会后首次召开的国常会与部委两会学习会议是观察新任领导班子工作思路和工作重点的重要窗口可能有增量信息可重点关注2023年政府经济工作目标指标2023年2022年2021年2020年2019年2018年2017年GDP增速5左右55左右6以上-6-6565左右65左右CPI增速3左右3左右3左右35左右3左右3左右3左右合理增与名义经GDP名义GDP名义GDP名义M2与社会融资规模明显高于长维护济增速基增速基本增速基本增速相匹12增速去年流动性合本匹配匹配匹配配理稳定控制总杠宏观杠杆率-基本稳定基本稳定-基本稳定基本稳定杆降企业杠杆1200万左1100万以1100万以1100万以1100万以1100万以城镇新增就业900万以上右上上上上上城镇调查失业率55左右55以内55左右6左右55左右55以内-地方专项债38万亿365万亿365万亿375万亿215万亿135万亿08万亿赤字率328左右32左右36以上282630超过25万2万亿左减税降费规模-25万亿-8000亿7500亿亿右单位GDP能耗降低继续下降统筹考核3左右继续下降3左右3以上34以上特别国债---1万亿---数据来源政府工作报告根据历史情况来看自2003年以来两会开幕式前一周至开幕式后3天股指上涨的年份居多而两会开幕式后一周股指80的年份出现下跌交易利多出尽现象明显因此短线来看若在两会召开前后股指出现明显冲高可考虑适当减仓规避两会后资金流出风险长线策略来看全年仍以多头思路为主两会开幕前后上证指数表现统计开幕前一周沪开幕后三天沪指开幕后一周沪指开幕后10天沪指两会开幕日期指涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅20033332-09-28-31200433-12-15-0504200533-1200-01022006330303-31-20200733-560338472008331603-47-87200933-10248311720103338-14-08-192011331410150720123309-20-09-0220133320-05-17-4016201433-1802-28-1820153305-29-1511201633-2409-16-14201733-1001-0502201833-101116172019336836-08112020521-10-24-13-11202134-17-21-39-3520223405-31-49-74数据来源wind32估值分析股指估值仍处于阶段性低位截至3月3日沪深300上证50中证500中证1000的滚动市盈率分别为122倍99倍246倍312倍处于上市以来的33505年4月至今29104年1月至今21107年1月至今20314年10月至今的分位水平四大指数PE倍指数PE的历史分位走势35160903014080251207010060208050156040104030520200010015-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-07沪深300PE上证50PE沪深300PE分位数上证50PE分位数中证500右中证1000右中证500PE分位数中证1000PE分位数数据来源国贸期货研究院Wind17投资咨询业务资格证监许可201231号资金面有所好转关注政策定调宏观金融2023年3月5日星期日宏观金融2022516中心-522国债周度报告短期市场延续震荡建议波段操作樊梦真投资咨询号Z0014706从业资格号F3035483当下经济面临一些堵点或难以扭转第一是微观主体活力不强融资需求不佳防疫三年的进程中线下社会活动疲软中小微企业和商户生产经营活动面临较大挑战赚钱效应不佳企业现金流承压周转困难导致经营不善甚至倒闭企业主动融资扩产意愿不强第二是就业环境不佳居民收入预期恶化储蓄意愿提升消费意愿下滑伴随着实体经济下滑就业市场惨淡尽管疫情政策出现拐点但大环境的改变和信心的扭转不是一朝一夕可完成的以上来看经济基本面的弱势难以扭转对债期构成利好市场最大的压力来自于2023年的政策疲弱的基本面和防疫拐点的出现都强化了明年政策发力的诉求叠加新一届政府上任新任期首年存在经济增长诉求政策力度值得期待这将一方面导致明年的财政压力较大部分将转化为赤字率提升和债券供给压力另一方面将强化宽信用和稳增长的预期对债市构成双重压制因此债期市场或难以走出单边行情大概率延续震荡格局欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序期市有风险入市需谨慎18四行情解析本周债期主力合约小幅走高中枢略有抬升T2306收于99805较上周抬升约1毛五年期主力合约TF2306收于10059较上周上涨7分两年期TS2306收于100645较上周上涨4分成交和持仓量双双小幅回暖本周2303合约进入交割月2303和2306的价差小幅收窄期限十年期价差收窄至8毛左右也处于偏高的水平资金面方面流动性先紧后松资金价格边际改善前半周受跨月因素扰动央行延续净投放但资金价格偏紧银行间隔夜资金一度冲高至6银行和非银流动性分层非银资金无论隔夜或7天均在月末最后一天升至5后半周资金紧张明显缓解央行开启流动性回笼但周四周五隔夜和7天资金价格均稳定在2下方PMI方面随着节后员工陆续返岗经济进入加快复苏阶段2月制造业采购经理人指数录得526较上月回升25个百分点从需求端看前期抑制需求继续释放加之海外需求有所转好2月新订单指数为541高于上月32个百分点但需求偏弱的问题仍有待改善从生产端看2月生产指数较上月升高69个百分点至567升至荣枯线上从就业情况看2月从业人员指数较上月回升25个百分点至502从进出口情况来看内需持续改善进口景气度升高国内出口供给能力修复稳外贸政策持续发力海外国家经济有一定韧性外需改善好于内需在数据真空期之后2月PMI超季节性超预期回升或证明2月生产消费均恢复较好基本面出现恢复关注周末两会的定调细节两会通常延续中央经济工作会议的经济定调根据2022年中央经济工作会议内容扩内需已成为2023年政策发力的重点目前各地公布的2023年GDP增长目标平均值为60较2022年下调了03个百分点大多数地区调低了经济增速目标因此2023年的经济目标不会高于2022年可能为55财政政策出现明显退坡的概率较小主要发力方向可能为一是在专项债投资拉动上加力预计2023年专项债新增额度在365万亿的基础上上浮至38万亿元左右同时2022年使用了5000多亿元专项债结存限额专项债限额的存量空间剩余约1万亿元年内可相机使用二是提升中央财政的支持力度推动财力下沉弥补地方土地财政的不足2023年赤字率或在2022年28的基础上抬升至3三是在政策性金融工具上加码充分发挥基础设施基金的杠杆作用货币政策总量层面加码的紧迫性有所降低更多地是根据后续信贷内需等实际修复情况相机决策并继续充分运用结构性货币政策工具的引导作用强化对重要领域和薄弱环节的支持地产政策的主基调仍以防风险盘活存量资产托而不举为主不会出现往年大范围宽松以实现短期刺激经济的情况五下周展望当下经济面临一些堵点或难以扭转第一是微观主体活力不强融资需求不佳防疫三年的进程中线下社会活动疲软中小微企业和商户生产经营活动面临较大挑战赚钱效应不佳企业现金流承压周转困难导致经营不善甚至倒闭企业主动融资扩产意愿不强第二是就业环境不佳居民收入预期恶化储蓄意愿提升消费意愿下滑伴随着实体经济下滑就业市场惨淡尽管疫情政策出现拐点但大环境的改变和信心的扭转不是一朝一夕可完成的以上来看经济基本面的弱势难以扭转对债期构成利好市场最大的压力来自于2023年的政策疲弱的基本面和防疫拐点的出现都强化了明年政策发力的诉求叠加新一届政府上任新任期首年存在经济增长诉求政策力度值得期待这将一方面导致明19年的财政压力较大部分将转化为赤字率提升和债券供给压力另一方面将强化宽信用和稳增长的预期对债市构成双重压制因此债期市场或难以走出单边行情大概率延续震荡格局风险点在疫情超预期发展以及政策力度六重要数据一览十年期国债期货主力走势数据来源wind公开市场操作25000公开市场操作货币投放公开市场操作货币回笼公开市场操作货币净投放200001500010000500002023-02-242023-01-202022-12-16-5000-10000-15000-20000-25000-3000020