研究报告全文：9有色金属有色金属2022829-904202336-312一贵金属贵金属料以区间震荡为主关注美2月非农观点短期预计贵金属价格在3月加息前以区间震荡为主本周关注美国2月非农报告长期贵金属上涨趋势尚未结束维持长线看涨观点不变建议逢低配置长线多单逻辑1上周227-33美国制造业数据改善凸显经济韧性物价指数反弹服务业PMI维持扩张凸显通胀压力继续巩固市场对美联储加息高一点久一点的预期美国10年期和30年期国债收益率均自2022年11月以来再度涨破4关口贵金属一度承压但由于美联储官员之间的分歧缓和了3月加息50bp的预期与此同时欧央行3月加息50bp和未来继续大幅加息预期升温海外加息格局呈现欧强美弱间接压制美元指数从而提振贵金属价格反弹金价反弹至2周半新高2展望后市我们预计联储35月仍会继续加息25bp6月是否仍会继续加息需进一步观察美国二季度的经济数据且年内大概率不会降息但通胀压力持续的担忧亦令实际利率再度走低对金价构成支撑故我们预计在3月加息前贵金属更多以震荡走势为主短期关注美国2月非农就业报告3长期而言美国通胀回落态势不改美联储加息接近尾声美国经济内生动力放缓美国实际利率上行空间有限全球地缘政治动荡格局不确定性仍存我们对贵金属价格维持长线看涨观点不变多配价值仍然较高策略上建议继续以逢低做多为主风险点美联储维持高利率水平超出市场预期美国经济韧性较强等个人意见仅供参考二金属铜国内经济数据表现强劲铜价维持高位运行观点国内经济强劲复苏预期支撑铜价但海外欧美央行本来紧缩周期或更长制约铜价上行空间预计近期铜价继续维持高位震荡走势此外随着国内铜库存下降现货价格有望表现坚挺并支撑近月价格可关注沪铜近远月正套操作机会逻辑1中国经济强劲复苏中国2月官方制造业PMI为526预期为505前值501制造业景气水平继续上升非制造业PMI产出指数为564前值529表明我国企业生产经营景气水平继续回升2欧美央行紧缩周期或更长美联储发布了半年度货币政策报告重申坚定致力于实现2的通胀目标持续加息将是合适和必要之举报告称美国核心服务通胀保持高企劳动力市场仍然极度紧张将通胀率降低回2的代价或许是经济增速低于趋势水平此外包括欧洲央行行长拉加德在内的多位官员表态3月份维持50bp加息幅度且后续仍将继续大幅加息3基本面方国内下游消费逐步复苏铜社会库存见顶回落全球铜库存趋于稳定虽然本轮铜累库略超预期但当前库存水平仍处于偏低位置此外近期铜进口窗口持续关闭境外铜难以流入国内随着国内铜库存逐步去库现货价格有望表现坚挺并支撑近月价格可关注沪铜近远月正套操作机会2风险关注国内经济复苏进展欧美央行政策铜矿供应扰动三金属锌短期锌价仍将维持区间震荡观点策略方面短期可逢低布局多单后市逢高做空逻辑1供给端云南地区限电对国内锌价有一定刺激作用但总体影响不大且限电从2月就已经开始锌价上行空间有限据钢联统计湖南四川云南贵州等地区再生锌冶炼厂受电费上涨而减产3月份预估影响量1万吨2消费端最近四周镀锌产能利用率快速回升产能利用率为6334较上周回升13库存方面一季度锌锭快速累库的阶段已经过去但上半年锌锭社库或高于去年同期3短期利多来自云南地区限电导致锌炼厂减产压力来自海外供给端的逐步复产以及国内冶炼供给端增产预期策略方面短期可逢低布局多单后市逢高做空风险关注点地缘局势欧洲能源问题仓单库存四金属镍供应增加预期抬升镍价弱势震荡观点宏观内外分化镍低库存格局未改镍价短期或维持弱势震荡中长期供应过剩预期仍存操作上建议短线操作下方关注18万附近支撑等待逢高空机会注意防范市场风险逻辑1美国2月PMI虽有改善但仍低于荣枯线美国核心PCE数据则超预期表现叠加此前多项经济数据高于预期美联储暂停加息的时间点或将大幅延后市场抬升对今年美联储利率峰值预期至55加息尾部风险抬升2国内方面2月制造业PMI环比走高制造业景气水平继续上升国内经济复苏预期走强内需驱动型商品仍获支撑两会召开后关注相关政策风向与进展3全球纯镍库存仍在低位纯镍进口窗口偶有打开国内低仓单格局延续近期俄罗斯诺里尔斯克镍业称以人民币计价向中国出售镍随着国内外精炼镍项目陆续投产后续纯镍供应紧张格局将逐步缓解4不锈钢消费回暖有限钢厂利润压缩对原料采购谨慎镍铁价格弱势运行印尼方面印尼项目仍在投产放量但多已签订单印尼铁零单较少印尼出口征税方案仍未敲定后续关注相关政策进展中长期镍铁供应过剩格局难改菲律宾政府考虑对镍矿出口征税10同时考虑按大型矿商总产出的3征收特许权使用费该消息或阶段性扰动市场5不锈钢价弱势运行虽然此前地产政策对市场情绪形成一定提振但短期需求恢复仍需时日不锈钢库存处于高位市场成交回暖暂有限近期部分钢厂减产并控制分货节奏钢价或震荡企稳成本支撑仍存本周佛锡两地库存小幅去化下游需求缓慢恢复后续关注国内宏观政策力度以及不锈钢消费恢复情况36海外市场方面LME镍持仓集中度较高流动性低多头挤仓风险仍存资金面影响被明显放大LME计划从3月20日伦敦时间0100北京时间900开始恢复LME镍正常交易时间后续LME镍合约流动性有望逐步恢复国内投资者应当进一步做好风险管理以免再在LME镍价大幅波动之时陷入困境风险关注点宏观消息菲律宾及印尼政策变化镍库存变化下游需求4目录贵金属贵金属料以区间震荡为主关注美2月非农---------6铜国内经济数据表现强劲铜价维持高位运行--------------16锌短期锌价仍将维持区间震荡------------------------------23镍供应增加预期抬升镍价弱势震荡-----------------------355投资咨询业务资格证监许可201231号贵金属料以区间震荡为主关注美2月非贵金属周度报告农2023年3月5日星期日短期预计贵金属价格在3月加息前以区间震荡为主本周关注美国2国贸期货研究院月非农报告长期贵金属上涨趋势尚未结束维持长线看涨观点不变白素娜建议逢低配置长线多单投资咨询号Z0013700从业资格号F30239161上周227-33美国制造业数据改善凸显经济韧性物价指数反弹服务业PMI维持扩张凸显通胀压力继续巩固市场对美联储加息高一点久一点的预期美国10年期和30年期国债收益率均自2022年11月以来再度涨破4关口贵金属一度承压但由于美联储官员之间的分歧缓和了3月加息50bp的预期与此同时欧央行3月加息50bp和未来继续大幅加息预期升温海外加息格局呈现欧强美弱间接压制美元指数从而提振贵金属价格反弹金价反弹至2周半新高2展望后市我们预计联储35月仍会继续加息25bp6月是否仍会继续加息需进一步观察美国二季度的经济数据且年内大概率不会降息但通胀压力持续的担忧亦令实际利率再度走低对金价构成支撑故我们预计在3月加息前贵金属更多以震荡走势为主短期关注美国2月非农就业报告3长期而言美国通胀回落态势不改美联储加息接近尾声美国经济内生动力放缓美国实际利率上行空间有限全球地缘政治动荡格局不确定性仍存我们对贵金属价格维持长线看涨观点不变多配价值仍然较高策略上建议继续以逢低做多为主欢迎扫描下方二维码风险点美联储维持高利率水平超出市场预期美国经济韧性较强等个进入国贸投研小程序人意见仅供参考期市有风险入市需谨慎6一行情回顾上周227-33美国制造业数据改善凸显经济韧性物价指数反弹服务业PMI维持扩张凸显通胀压力继续巩固市场对美联储加息高一点久一点的预期美国10年期和30年期国债收益率均自2022年11月以来再度涨破4关口贵金属一度承压但由于美联储官员之间的分歧缓和了3月加息50bp的预期与此同时欧央行3月加息50bp和未来继续大幅加息预期升温海外加息格局呈现欧强美弱间接压制美元指数从而提振贵金属价格反弹金价反弹至2周半新高外盘伦敦现货黄金周涨254至1855840美元盎司高位触及185702美元盎司创2月15日以来新高低位触及18045美元盎司创2022年12月29日以来新低伦敦现货白银周涨228至21225美元盎司高位触及21266美元盎司低位触及204美元盎司连续7周下跌创2022年11月7日以来新低内盘沪金主力合约周涨09至41518元克高位触及4157元克创2月6日以来新高低位触及41118元克沪银主力合约周跌042至4931元千克高位触及4944元千克低位触及4852元千克创2022年11月24日以来新低图表1伦敦现货黄金价格走势图图表2伦敦现货白银价格走势图图表3沪金主力价格走势图图表4沪银主力价格走势图7数据来源wind二影响因素分析1美联储加息高一点久一点预期不断得到巩固美联储加息情况2022年3月加息25bp5月加息50bp6月加息75bp7月加息75bp9月加息75bp11月加息75bp-12月加息50bp2023年2月加息25bp目前美联储本轮加息共8次累加加息450bp使得联邦基金利率的目标区间提升至45-475美国1月非农强劲1月CPI回落速度缓慢1月核心PCE超预期上行2月ISM制造业指数的物价指数分项反弹均凸显美国通胀压力或持续美联储2月会议纪要偏鹰美联储官员呼吁5以上利率保持到明年今年票委对3月加息50基点持开放态度大摩也首次将美联储降息预期推迟至2024年3月使得市场对美联储加息高一点久一点的预期不断得到巩固互换利率显示美联储将于2023年9月份达到利率峰值55这意味着美联储356月均可能会加息且3月有加息50bp的可能性受美联储继续大幅加息预期升温美国10年期和30年期国债收益率均涨破4关口为2022年11月份以来首次展望后市我们预计联储35月仍会继续加息25bp6月是否仍会继续加息需进一步观察美国二季度的经济数据且年内大概率不会降息但通胀压力持续的担忧亦令实际利率再度走低对金价构成支撑故我们预计在3月加息前贵金属更多以震荡走势为主接下来建议重点关注美联储3月货币政策会议及其点阵图因为这关系到判断美联储暂停加息的时点若点阵图偏鹰派贵金属料将继续震荡反之贵金属价格有望迎来反弹且长期而言美国通胀回落态势不改美联储加息接近尾声美国经济内生动力放缓全球地缘政治动荡格局不确定性仍存我们对贵金属价格维持长线看涨观点不变多配价值仍然较高策略上建议继续以逢低做多为主8人员美联储2月加息25bp后各官员的观点普遍鹰派仍会继续加息至5以上不预计经济会衰退承认通胀开始走低但鉴于劳工部最新的就业报告显示出劳动力市场的强劲与韧性美联储接下来将需要进一步加美联储主席鲍威尔息以抑制通货膨胀终端利率可能会达到高于先前预期的水平不会寻求修改2的通胀率目标就业市场仍有很大FOMC永久投票权可能走向疲软美联储对此已有充分预期预计到2023年年底上调联邦基金利率目标区间至5-55是合理的框架将在一段时期内维持限制性的美国纽约联储主席威廉姆斯货币利率政策立场2的通胀目标是政策制定的关键商品通胀率可能不会像我们希望的那样快速回FOMC永久投票权落对商品的需求可能会使得价格更长期维持在高位不包括住房在内的核心服务价格仍然很高美联储理事鲍曼通胀正在放缓但美国通胀仍然实在太高FOMC需要继续加息直至看到抗击高通胀取得更多进展FOMC永久投票权如果经济指标保持意外强劲势头会赞成将利率上调至比之前预期更高的水平如果1月以后的就业和通美联储理事沃勒胀数据降温那么我会支持将联邦基金利率目标区间再提高两三次利率峰值预计在51至54之间FOMC永久投票权美联储理事库克将继续致力于实现美联储的两大政策目标当前美国通胀率仍然过高需要在一段时间内维持紧缩性政策FOMC永久投票权以平抑物价水平将会采取强力措施来避免通胀继续旷日持久美联储理事杰斐逊将支持FOMC降低通胀至目标2的承诺如果上调美联储通胀目标那将伤害到美联的信誉近期数据表明劳FOMC永久投票权动力报酬升幅失速剔除住房的核心服务通胀前景存在不确定性需要维持25个基点的利率上调路径需要加息至5以上具体高出多少还不得而知个人预计美国经美国费城联储主席哈克济不会陷入衰退软着陆的机率正越来越大并不担心薪资的增长会溢出到通胀之中需要解决就业市场中2023票委的结构性问题这些问题非货币政策所力所能及美国明尼阿波利斯联储主席卡当前美国通胀率非常高更加谨慎地认为通胀不会迅速下降美联储的职责就是让通胀降下去不想见到什卡利经济衰退的结局但当前的第一要务是降低通胀对在3月会议上到底加息25个还是50个基点持开放态2023票委度届时美联储在点阵图中释放的信号才更重要本人倾向于在之后进一步加息支持加息至54美国达拉斯联储主席洛根预计美联储将逐步加息直至有让人信服的迹象表明通胀下滑2023年FOMC票委美国克利夫兰联储主席梅斯特美联储将采取不得不采取的行动来降低物价我们需要将利率提高至略微高于5看到了在上次会议加息502024年FOMC票委个基点的良好理由今年不会降息预期经济仍然是低增长但不会出现衰退呼吁美联储继续加息以确保通胀将随着时间的推移而重返2通胀目标通过继续加息可以在2023年将美国美国圣路易斯联储主席布拉德经济锁定在反通胀趋势之中如果不能迅速压低美国通胀美联储将面临20世纪70年代高通胀问题重演的风险2025年FOMC票委倾向于美联储加息至5375的利率峰值希望以最快的速度达到曾在2月会议上建议FOMC加息50个基点不排除3月支持加息50个基点的可能性美国经济比我们想象的更强劲但2023年有望战胜通胀美国波士顿联储主席柯林斯还需要进行好几次加息才能有效遏制通胀之后还需要加息几次取决于未来的进一步经济数据美联储在抗击通胀问题上需坚持到底美联储将进一步加息以打压通胀点阵图显示2023年不会降美国里士满联储主席巴尔金息小幅多次加息这一做法的好处在于可以降低政策失误带来的风险倾向于在3月政策会议上继续加息25个基点但是还是观察更新的经济数据美联储可能在今年夏季中后美国亚特兰大联储主席Bostic期暂停加息美国经济有很大希望躲过衰退图表5美国1月通胀回落速度显著放缓核心PCE再度上行图表6美国薪资增速继续增长1月同比远超预期100070086007800500605406000430034002002100120000000002021-032021-092022-032022-09美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比薪资增速同比薪资增速环比右美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比9图表7美联储12月上调终端目标利率水平图表8美国名义利率反弹实际利率走低5040302010002022-022022-052022-082022-112023-02-10-20美国国债收益率10年美国国债收益率通胀指数国债年TIPS10数据来源WIND2美联储加息预期升温美元指数强劲反弹贵金属延续承压上周227-33良好的经济数据和通胀压力持续担忧继续巩固市场对美联储加息高一点久一点的预期支撑美元指数但由于美联储官员之间的分歧缓和了3月加息50bp的预期与此同时欧央行3月加息50bp和未来继续大幅加息预期升温海外加息格局呈现欧强美弱间接压制美元指数终美元指数周跌07至1055288从而提振贵金属价格反弹展望后市美国就业市场强劲通胀压力恐持续较长时间美联储仍会持续加息均支撑美元指数仍可能会对贵金属价格构成阶段性扰动但长期而言在美联储本轮加息接近尾声和美国经济下行风险加剧我们判断美元指数未来重心或继续下移将长线支撑贵金属价格制造业改善凸显经济韧性物价指数反弹凸显通胀压力美国1月耐用品订单环比初值下降45降幅创2020年4月以来最大美国1月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值增长08增幅创5个月新高美国2月ISM制造业指数上升至477虽然仍处于萎缩区间但为最近六个月以来首次出现改善脱离2020年5月份以来最低位474且物价指指数大幅反弹凸显通胀压力美国2月Markit制造业PMI终值473创2022年11月份以来终值新高服务业维持扩张区间通胀压力恐持续美国2月ISM非制造业指数降至551预期会从552降至545新订单分项指数升至626创2021年11月份以来新高就业分项指数升至54创逾一年新高美国2月Markit服务业PMI终值升至506创八个月终值新高并逆转之前连续九个月萎缩的趋势房地产数据略有改善美国1月成屋签约销售指数环比81创2020年6月份以来最大升幅同比-224均高于前值按揭贷款利率月内下滑可能让买房人暂时性地松了一口气美国12月FHFA房价指数环比下降01好于预期美国12月SPCS20座大城市季调后房价指数环比下降051不及10预期劳动力市场维持强劲美国2月24日当周首次申请失业救济人数19万人低于预期美国2月18日当周续请失业救济人数1655万人低于预期其他美国1月批发库存环比初值-04低于预期1月零售库存环比03高于预期美国1月商品贸易帐-915亿美元欧洲通胀压力增加欧央行加息压力提升欧元区2月调和CPI环比初值08同比85均高于预期欧元区2月核心调和CPI同比初值56高于预期和前值欧元区1月PPI环比-28同比15均大幅低于预期欧元区2月服务业PMI终值527低于预期德国2月份通胀意外加速升至93法国2月CPI环比初值创2022年10月以来最大增幅均令欧洲央行面临更大压力货币市场首次完全反映欧洲央行峰值利率将达4的预期即欧央行可能会加息至2024年摩根士丹利经济学家将对欧洲央行关键利率的预测上调至4这意味着欧央行仍有2次50bp和一次25bp的加息受此影响欧债抛售潮加剧欧洲主要经济体10年期国债收益率均大幅攀升其中德债收益率飙升至2011年来新高对于未来的加息欧央行内部存有分歧德国央行行长坚持有必要在3月份之后大幅加息但法国央行行长则表示维持当前加息节奏即可欧洲央行行长拉加德预计欧洲央行3月份需要加息50基点欧洲央行可能会继续加息没法判断欧洲央行最终会加息至多高欧洲央行利率必须保持限制性以遏制通胀图表10美元指数小幅走弱提振贵金属图表11初请续请回落劳动力市场仍强劲10050080400603004020020100002021-022021-082022-022022-08美国当周初次申请失业金人数季调美国持续领取失业金人数季调右图表12美国制造业PMI改善服务业PMI维持扩张图表13美国1月非农远超预期失业率降至53年新低11801007060807050604060403020205010000402021-032021-092022-032022-09Wind美国供应管理协会ISM制造业PMIWind美国ISM非制造业PMIWind美国制造业PMI季调新增非农就业人数万人失业率Wind美国服务业PMI商务活动季调数据来源wind3全球经济衰退风险担忧仍存黄金配置价值仍存全球经济衰退风险仍存世界银行下调2023年全球GDP增长预期至17此前为30但IMF把2023年全球经济增长预期从27上调至29为1年来首次由于经济放缓全球对芯片和其他产品的需求疲软韩国出口连续第四个月下滑且1月贸易逆差扩大至1269亿美元创历史单月新高韩国自1997年以来首次连续10个月出现贸易逆差韩国作为全球经济的晴雨表持续下滑的出口或表明全球经济衰退仍可能会出现美债长短端收益率维持倒挂美国经济下行风险不减210年期美债收益率自2022年7月6日以来开始倒挂持续时间已超7个月截至3月3日倒挂幅度为89bp美联储最关注的3M10Y期的美债收益率也从10月18日开始持续倒挂持续时间超过4个月截至3月3日倒挂幅度为94bp俄乌地缘局势不确定性仍在俄罗斯卫星通讯社当地时间16日报道称美国副国务卿纽兰日前表示美国及七国集团将在24日对俄罗斯实施新一轮大规模制裁据俄新社援引乌克兰媒体消息当地时间20日美国总统拜登抵达乌克兰首都基辅拜登称将与泽连斯基深入讨论对乌支持宣布最新设备运送及对俄制裁措施报道称拜登已与乌克兰总统泽连斯基会面综上虽然美国经济存在一定软着陆概率但我们认为在全球经济衰退预期仍存和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下避险需求或从长期维持支撑黄金的配置价值图表15美债长短端利差倒挂仍持续图表16恐慌指数VIX有所回落12504030201000198919921995199820012004200720102013201620192022-101986Wind美债10Y-2Y收益率-20Wind美债10Y-3M收益率数据来源wind三持仓情况及库存分析ETF持仓情况截至3月3日黄金ETF-SPDR持仓水平较上周减少52吨至91212吨连续3周减持降至1月18日以来新低白银ETF-SLV持仓水平较上周减少1047吨至14901吨连续2周减持降至2月6日以来新低CFTC持仓情况截至1月31日当周黄金多头较上周增加3106张至256417张升至8个月高位空头较上周增加498张至96136张升至6周高位COMEX黄金非商业净多头头寸持仓较上周增加2608张至160281张升至8个月高位白银多头较上周减少728张至54867张降至7周低位空头较上周减少2360张至27551张COMEX白银非商业净多头头寸持仓较上周增加1632张至27316张库存数据截至3月3日COMEX期货黄金较上周减少01至673吨降至2020年5月以来新低COMEX白银期货库存较上周减少05至8924吨降至2018年11月以来新低SHFE黄金库存较上周持平为279吨降至2021年1月15日以来新低SHFE白银期货库存较上周减少11至2000吨降至10周低位图表15SPDR黄金ETF持仓图表16SLV白银ETF持仓13125021002200030282000011502619001800024105016000221700209501400018850150012000162101210722012207230121012107220122072301SPDR黄金ETF吨SLV白银ETF吨伦敦现货黄金美元盎司右伦敦现货白银美元盎司右图表17COMEX黄金非商业净多持仓数据图表18COMEX白银非商业净多持仓数据4000002200100000322000800002830000018006000024200000160040000201400100000120020000160100001220-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01COMEX黄金非商业净多持仓张-200008COMEX黄金美元盎司右COMEX白银非商业净多持仓张COMEX白银美元盎司右图表19黄金期货库存数据图表20白银期货现货库存数据13006005000130001200500400011000110040010003003000900090020080020007000700100600000100050002021-012021-072022-012022-072023-012021-012021-072022-012022-072023-01SHFE白银库存吨SGE白银库存吨COMEX黄金库存吨SHFE黄金库存吨右COMEX白银库存吨右数据来源wind四金银比价价差等相关数据金银比价活跃合约收盘价截至3月3日内盘SHFE金银比价为8428周涨072外盘COMEX金银比价为8711周跌05514金银内外盘15点价差TD-伦敦截至3月3日15点收盘黄金内外盘价差由上周的69元克小幅扩大至71元克白银内外盘价差由上周的-400元克扩大至-339元千克升至2022年9月以来新高上金所TD与SHFE主力价差价格均取15点整的价格截至3月3日AUTD-AU2304价差为055元克黄金现货持续升水期货AGTD-AG2306价差为-38元千克图表21期货金银比价图表2215点基差TD-SHFE主力10015101009005-1000-2080-0522012204220722102301-30-10-4070-15-50-20-6060-25-702022-012023-01SHFE金银比价COMEX金银比价黄金TD-期货活跃白银TD-期货活跃右图表23黄金内外盘价差TD-伦敦金图表24白银内外盘价差TD-伦敦银10760-10020210120210720220120220720230174-20072-300570-400-50068-600660-70020220120220420220720221020230164-800-90062黄金内外盘15点价差元克白银内外盘点价差元千克-5人民币兑美元右6015数据来源wind五策略展望短期预计贵金属价格在3月加息前以区间震荡为主本周关注美国2月非农报告长期美国通胀回落态势不改美联储加息接近尾声实际利率上行空间有限美国经济内生动力放缓全球地缘政治动荡格局不确定性仍存我们对贵金属价格维持长线看涨观点不变多配价值仍然较高策略上建议继续以逢低做多为主个人观点仅供参考15投资咨询业务资格证监许可201231号2023年3月5日星期日国内经济数据表现强劲铜价维持高位运行国内经济强劲复苏预期支撑铜价但海外欧美央行本来紧缩周期或更长国贸期货研究院制约铜价上行空间预计近期铜价继续维持高位震荡走势此外随着国内铜有色金属研究中心库存下降现货价格有望表现坚挺并支撑近月价格可关注沪铜近远月正套方富强操作机会投资咨询号Z0015300从业资格号F3043701联系方式0592-5822724谢灵投资咨询号Z0015788从业资格号F30400171中国经济强劲复苏中国2月官方制造业PMI为526预期为505联系方式0592-5890157前值501制造业景气水平继续上升非制造业PMI产出指数为564前白素娜值529表明我国企业生产经营景气水平继续回升投资咨询号Z00137002欧美央行紧缩周期或更长美联储发布了半年度货币政策报告从业资格号F3023916重申坚定致力于实现2的通胀目标持续加息将是合适和必要之举联系方式0592-5897833报告称美国核心服务通胀保持高企劳动力市场仍然极度紧张将通胀率降低回2的代价或许是经济增速低于趋势水平此外包括欧洲央行行长拉加德在内的多位官员表态3月份维持50bp加息幅度且后续仍将继续大幅加息3基本面方国内下游消费逐步复苏铜社会库存见顶回落全球铜库存趋于稳定虽然本轮铜累库略超预期但当前库存水平仍处于偏低位置此外近期铜进口窗口持续关闭境外铜难以流入国内随着国内铜欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序库存逐步去库现货价格有望表现坚挺并支撑近月价格可关注沪铜近远月正套操作机会风险关注国内经济复苏进展欧美央行政策铜矿供应扰动期市有风险入市需谨慎16一宏观及行情评述周初受美国通胀超预期回升影响美元指数走强铜价承压下行而后周内国内宏观数据表现大超预期市场情绪好转铜价回升1中国2月官方制造业PMI为526预期为505前值501制造业景气水平继续上升非制造业PMI产出指数为564前值529表明我国企业生产经营景气水平继续回升2欧元区2月CPI初值同比升85预期升821月终值升86环比升08预期升051月终值降02核心CPI同比升741月终值升71环比升091月终值降043韩国2月出口同比减少75为501亿美元进口同比增加36为554亿美元贸易收支出现53亿美元逆差这是韩国出口额连续5个月同比下降也是时隔25年再次出现连续12个月贸易收支逆差的情况43月3日周五美联储发布了半年度货币政策报告重申坚定致力于实现2的通胀目标持续加息将是合适和必要之举报告称美国核心服务通胀保持高企劳动力市场仍然极度紧张将通胀率降低回2的代价或许是经济增速低于趋势水平报告承认加息对商业与消费信贷领域的影响开始显现并称QE买债和快速加息令准备金利息支付激增美联储去年9月起净收入转负鲍威尔下周将就报告在国会听证本周铜价先抑后扬价格震荡走强其中沪铜累计上涨210元吨涨幅030沪铜指数持仓量由上周431万手下降至本周427手外盘伦铜累计上涨74美元吨涨幅083图表1沪铜价格走势图表2伦铜价格走势数据来源wind17图表3铜产业链数据概览3月3日收盘价2月24日收盘价周涨跌周涨跌幅LME3M15009006893274083SHFE主力69820696102100303月3日比价2月24日比价周涨跌周涨跌幅沪伦比价77537793-0041-0523月3日库存2月24日库存周涨跌周涨跌幅LME库存7066380681062COMEX库存145169-024-1425SHFE期货库存24102525-115-455保税区库存18521735117674国内现货库存30913254-163-501库存合计57935796-002-004数据来源wind二行业基本面数据21沪伦比及进口盈亏沪伦比本周人民币兑美元汇率止跌回升内盘表现弱于外盘铜沪伦比回落本周铜沪伦比7753环比上周下降0041周内铜现货除汇沪伦比为1116-1126继续低于盈亏平衡值1136进口盈亏本周铜进口窗口继续关闭但进口亏损小幅缩窄周内铜现货进口亏损600-1300元吨亏损均值981元吨亏损较上周缩窄208元吨图表4铜现货沪伦比价及进口盈亏元吨铜现货进口盈亏铜现货沪伦比价2000860150084010008205008000780-500760-1000740-1500720-2000700-2500680-300066021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0121-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0118人民币兑美元即期汇率铜现货沪伦比价除汇率74012212072011870011668011411266011064010862010621-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01数据来源wind22全球铜显性库存变化本周全球铜显性库存小幅去库截至3月3日全球铜显性库存5793万吨较上周下降002万吨-004与此同时库存较去年同期下降458万吨降幅73本周库存变化中1LME铜库存706万吨较上周增加068万吨1062LME铜库存小幅累库但仍维持低位2COMEX铜库存145万吨较上周下降024万吨-1425库存维持极低水平3上海期货交易所铜库存2410万吨较上周下降115万吨-4554上海保税区库存1852万吨较上周增加117万吨674近期铜出口窗口打开情况下国内冶炼厂出口意图不减而境外到港提单在进口比价持续亏损情况下无人问津洋山铜溢价下行贸易商以入库为主保税铜库存进一步累库5国内铜现货库存3091万吨较上周下降163万吨-501进口维持明显亏损情况下进口货源流入有限而下游在月初补货意愿较强铜社会库存回落图表5全球铜显性库存变化万吨LME铜库存万吨COMEX铜库存4025201820192020202120222023201820192020202120222023352030251520101510550001020304050607080910111201020304050607080910111219万吨上期所铜库存万吨保税区铜库存4070201820192020202120222023201820192020202120222023356030502540203015201051000010203040506070809101112010203040506070809101112万吨国内铜社会库存万吨全球铜显性库存6016020182019202020212022202320182019202020212022202314050120401003080602040102000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源wind23铜现货升贴水变化外盘方面伦铜现货继续保持贴水结构周内铜现货贴水10-30美元吨贴水均值189美元吨贴水幅度与上周基本持平内盘方面平水铜周初临近月底部分贸易商回款压力较大选择低价出货现货贴水走扩而后进入3月份部分贸易商为3月补仓补货市场低价货源备受青睐但仍有部分持货商看好后续消费不愿下调价格出货叠加出口窗口持续打开为大多冶炼厂带来出口盈利现货市场可流通货源偏紧现货由贴水缩窄至平水附近周内现货贴水165元吨0元吨贴水均值63元吨较上周缩窄46元吨图表6LME铜现货升贴水图表7华东铜现货升贴水20