烽火连绵，二十四年铸就通信设备龙头
　　公司为国内通信设备“行业老兵”，享受国内通信行业高速发展红利，技术和产业经验沉淀充分，背靠中国信科的产业资源，协同效应显著，在光通信市场实力强劲。近十年公司营收结构稳定，通信系统自2014年以来占比始终高于60%。公司营收和业绩保持连续增长，2004年至2019年的15年间的CAGR分别为20%和25%，2020年受美国制裁后出现一定下滑。19年以来，公司的毛利率水平比较稳定，但在2020年遭遇制裁后，公司加大研发投入以解决“卡脖子”问题，研发费用率快速攀升至12%以上，导致公司净利率自20年之后维持在较低水平。
　　运营商从通信网络到算力网络，公司全光底座有望显著受益
　　算力需求的规模大、分布广两大特点共同支撑了算力网络建设的必要性。运营商云转型方向明确，从通信网络迈向算力网络的步伐坚定。算力网络由算力和通信两大要素融合而成，全光底座为对应于通信要素的重要基础设施，有望深度受益。公司具备从全光网络核心设备、ICT基础设施到光/铜一体化综合布线产品的完善产业布局，可提供GPON/XGPON和Wi-Fi 6技术为基础的全光网络。在算力网络大发展的背景下，公司全光底座业务有望迎来机遇，快速发展。
　　新管理层上任，国企改革深化，控费增利可期
　　在国企改革三年行动期间，公司完成管理层新老交替。公司第四次股权激励将于23年迎来第一个解禁期。新管理层叠加股权激励，或将为公司注入新的发展动力。受美方限制名单影响，2020年以后，公司增加研发投入，工资薪酬费用增长较快。22年H1，工资薪酬增速拐点已现，至暗时刻已过。新管理层有望持续推进国企改革，费用控制或将改善，盈利能力有望增强。
　　烽火星空为矛，历史底部估值为盾
　　烽火星空为矛，为公司业绩带来弹性。网络可视化系统集成商烽火星空增长弹性大：1）21年净利润仅为0.46亿元，为未来业绩增长打开空间；2）网络流量受益于5G和“双千兆”建设而持续提升，烽火星空所在的网络可视化行业深度受益；3）步入后疫情时代，针对网络可视化的政府开支有望回暖。历史底部估值为盾，稳定业绩与低估值提升公司投资价值。公司海外业务主要位于非洲、南美洲、一带一路沿线等地区，毛利率和海外业务拓展未受制裁影响，制裁难损公司长期盈利能力。公司PB、PS估值目前处于历史底部区间，作为国企，重估空间显著。
　　盈利预测及投资建议
　　公司为国内光通信设备“行业老兵”，04-19年的15年间实现营收和业绩双增长。受美方限制名单影响后，公司净利率承压较大。但毛利率整体保持稳定，同时研发投入增长较快。公司布局全光底座，有望受益于运营商算力网络建设。新管理层有望持续推进国企改革，费用控制或将改善，盈利能力有望增强。公司目前的PB、PS估值指标均处于历史底部区间，作为国企重估空间显著。我们预计公司2022-2024年营业收入为295亿元、341亿元、405亿元，对应同比增速12%、15%、19%，对应PS 0.7x、0.6x、0.5x；归母净利润为3.12亿元、4.11亿元、6.40亿元，对应同比增速8%、32%、56%，对应PE 65x、49x、32x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、运营商传输网Capex不及预期；
　　2、行业竞争格局恶化。

研究报告全文：公司研究丨深度报告丨烽火通信600498SHTableTitle潜龙在渊随云飞天丨证券研究报告丨报告要点公司为国内光通信设备行业老兵业务涉及光网络设备网络可视化光棒纤缆一体化TableSummary04-19年的15年间连续实现营收和业绩双增长受美方限制名单影响2020年以后公司净利率承压较大但是毛利率整体保持稳定同时研发投入增长较快公司业务布局全光底座有望受益于运营商算力网络建设新管理层有望持续推进国企改革费用控制或将改善盈利能力有望增强当前公司PBPS估值均处于历史底部区间作为国企重估空间显著分析师及联系人TableAuthor于海宁黄天佑SACS0490517110002SACS0490522050005请阅读最后评级说明和重要声明229丨证券研究报告丨2023-03-05cjzqdt11111烽火通信600498SHTableTitle2公司研究丨深度报告潜龙在渊随云飞天TableRank投资评级买入丨维持烽火连绵二十四年铸就通信设备龙头TableSummary2公司基础数据公司为国内通信设备行业老兵享受国内通信行业高速发展红利技术和产业经验沉淀充当前股价TableBaseData元1707分背靠中国信科的产业资源协同效应显著在光通信市场实力强劲近十年公司营收结构总股本万股118656稳定通信系统自年以来占比始终高于公司营收和业绩保持连续增长年2014602004流通A股B股万股1131550至2019年的15年间的CAGR分别为20和252020年受美国制裁后出现一定下滑19资产负债率6681年以来公司的毛利率水平比较稳定但在2020年遭遇制裁后公司加大研发投入以解决卡每股净资产元946脖子问题研发费用率快速攀升至12以上导致公司净利率自20年之后维持在较低水平市盈率当前6627运营商从通信网络到算力网络公司全光底座有望显著受益市净率当前151算力需求的规模大分布广两大特点共同支撑了算力网络建设的必要性运营商云转型方向明近12月最高最低价元17491215确从通信网络迈向算力网络的步伐坚定算力网络由算力和通信两大要素融合而成全光底注股价为2023年3月3日收盘价座为对应于通信要素的重要基础设施有望深度受益公司具备从全光网络核心设备基ICT础设施到光铜一体化综合布线产品的完善产业布局可提供GPONXGPON和Wi-Fi6技术市场表现对比图近12个月为基础的全光网络在算力网络大发展的背景下公司全光底座业务有望迎来机遇快速发展TableChart烽火通信沪深300指数新管理层上任国企改革深化控费增利可期5在国企改革三年行动期间公司完成管理层新老交替公司第四次股权激励将于23年迎来第-5-15一个解禁期新管理层叠加股权激励或将为公司注入新的发展动力受美方限制名单影响-252020年以后公司增加研发投入工资薪酬费用增长较快22年H1工资薪酬增速拐点已2022-32022-72022-112023-3现至暗时刻已过新管理层有望持续推进国企改革费用控制或将改善盈利能力有望增强资料来源Wind烽火星空为矛历史底部估值为盾相关研究烽火星空为矛为公司业绩带来弹性网络可视化系统集成商烽火星空增长弹性大121年净利润仅为046亿元为未来业绩增长打开空间2网络流量受益于5G和双千兆建设TableReport而持续提升烽火星空所在的网络可视化行业深度受益3步入后疫情时代针对网络可视化的政府开支有望回暖历史底部估值为盾稳定业绩与低估值提升公司投资价值公司海外业务主要位于非洲南美洲一带一路沿线等地区毛利率和海外业务拓展未受制裁影响制裁难损公司长期盈利能力公司PBPS估值目前处于历史底部区间作为国企重估空间显著盈利预测及投资建议公司为国内光通信设备行业老兵04-19年的15年间实现营收和业绩双增长受美方限制名单影响后公司净利率承压较大但毛利率整体保持稳定同时研发投入增长较快公司布局全光底座有望受益于运营商算力网络建设新管理层有望持续推进国企改革费用控制或将改善盈利能力有望增强公司目前的PBPS估值指标均处于历史底部区间作为国企重估空间显著我们预计公司2022-2024年营业收入为295亿元341亿元405亿元对应同比增速121519对应PS07x06x05x归母净利润为312亿元411亿元640亿元对应同比增速83256对应PE65x49x32x给予买入评级风险提示1运营商传输网Capex不及预期更多研报请访问2行业竞争格局恶化长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究深度报告目录通信基础设施的设备供应商6烽火连绵二十四年铸就通信设备龙头6拥有三大业务板块的通信设备专家7运营商迈向算力网络烽火全光底座全面受益12算力网络是由需求特点决定的发展方向12迈向算力网络运营商步伐坚定14烽火全光底座业务全面受益15新管理层上任控费增利可期16国企改革深化管理层完成新老交替16股权激励增强内生动力19至暗时刻已过新管理层控费增利可期20潜龙在渊蓄势待发21烽火星空网络可视化行业向好业绩弹性可期21制裁难损长期盈利能力估值处于历史底部24投资建议27图表目录图1烽火通信的16产业基地6图2烽火通信发展历程6图3烽火通信股权结构截至20232257图4按客户类型拆分的烽火通信产品8图5三大板块的营收占比9图6三大板块的营业收入亿元9图7三大板块的毛利率9图82021年全球光传输和网络接入设备厂商市场份额10图92021年全球光纤光缆厂商市场份额10图102022年国内电信服务器厂商市场份额10图112004年-2022年Q1-Q3烽火通信营业收入11图122004年-2022Q1-Q3烽火通信归母净利润11图13烽火通信的毛利率与净利率12图14烽火通信费用率12图15国内算力规模与拆分13图162022年中国AI计算力城市排行13图17国内算力网络市场规模与拆分14图18三大运营商云业务的营业收入14图19中国移动算网一体的体系架构14图202022年国内运营商服务器集采的公示数量万台15请阅读最后评级说明和重要声明429公司研究深度报告图212022年7月20日烽火通信发布智慧光网LIGHTS解决方案16图22国企改革的五个阶段17图23烽火通信股价涨幅截至2023年3月1日19图24烽火通信研发投入20图25烽火通信研发人员人均薪酬20图26烽火通信三项费用中的工资薪酬21图27数据网络产品营业收入21图28数据网络产品毛利率21图29烽火星空总资产22图30烽火星空净利润22图31高清视频技术迭代下对网络带宽要求显著提升22图322022年全球IP流量地区分布及增速23图33全球IP流量规模与视频流量EB月23图34国内年度移动接入流量及同比增速23图35国内移动用户年度DOU及同比增速23图36国内百兆以上用户数量及占比24图37国内千兆以上用户数量及占比24图38烽火通信的全球服务网络25图39烽火通信海外营收25图40烽火通信国内外营收占比25图41被美国纳入实体清单公司的股价表现截至2023年2月17日26图42烽火通信PBBand截至2023年2月17日26图43烽火通信PSBand截至2023年2月17日27表1烽火通信的三大业务板块8表2全光底座发展方向15表3智慧光网LIGHTS解决方案的六大特性16表4国企改革三年行动方案20202022年主要内容17表52020-2022年烽火通信离职管理层人员18表62020-2022年烽火通信上任管理层人员18表7烽火通信的股权激励情况19表8第4次股权激励的限制性股票解锁条件20表9可比公司归母净利润增速24请阅读最后评级说明和重要声明529公司研究深度报告通信基础设施的设备供应商烽火连绵二十四年铸就通信设备龙头公司是国际知名的信息通信网络产品与解决方案提供商同时是国家科技部认定的国内光通信领域863计划成果产业化基地和创新型企业在2022年公司位列全球光纤光缆企业十强全球光传输网络接入设备十强其母公司中国信科在中国光通信最具综合竞争力排名中与华为并列第一公司在国内有16产业基地在50多个国家构建了销售与服务体系形成了11个全球交付中心产品与服务覆盖100多个国家与地区图1烽火通信的16产业基地资料来源烽火通信年报长江证券研究所烽火通信于1999年12月成立于2001年8月于上交所上市公司经历了国内有线网络和无线网络的大规模建设充分享受通信行业高速发展红利2005年烽火通信与电信合作开通我国首个由运营商主导的FTTH工程2011年烽火通信在全球率先推出商用100GOTNDWDMTbitPTN产品2020年5月22日美国将公司列入实体清单但制裁不改公司发展趋势在2023年1月公司联合中国电信实现400GbitsDWDM系统现网超长距实时传输推动骨干400GbitsDWDM系统迈向规模商用图2烽火通信发展历程199920032011201520182021烽火通信科技股城域网多业务环全球率先推出商用发布FitCloud云发布运营级云化烽火智慧应急整份有限公司成立MSR标准草100GOTNDWDM网一体技术战略网络解决方案体解决方案获IDC案正式获得批准TbitPTN产品认可成为典型供应商20002008201420172020制定国际电信标准X85主导成立FTTH发布具有自主发布1280T光烽火通信受到实现中国在制定国际电产业联盟全套知识产权的云光交叉OXC美国出口管制信技术标准上零的突破FTTH解决方案计算平台和大系统样机相关材料断供迈向国际市场数据平台软件资料来源烽火通信官网美国商务部长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明629公司研究深度报告烽火通信是国资委下属中国信科的通信设备上市平台实控人国资委通过中国信科武汉邮科院和烽火科技集团间接持有烽火通信的3856股份中国信科是2018年7月由武汉邮电科学研究院有限公司与电信科学技术研究院有限公司重组而成中国信科旗下有8家上市公司是覆盖有线与无线业务兼具软件和硬件能力的通信航空母舰烽火通信作为中国信科旗下上市较早的元老级公司充分受益于兄弟公司的产业协同作用图3烽火通信股权结构截至2023225国务院国资委100中国信科410100100信科移动武汉邮科院电信科研院688387SH927烽火科技100大唐电科控股418416286160光迅科技烽火通信长江通信烽火创投002281SZ600498SH600345SH002281SZ199225119128理工光科大唐电信高鸿股份300557SZ600198SH000851SZ资料来源Wind长江证券研究所拥有三大业务板块的通信设备专家烽火通信的主营业务可分为通信系统光纤光缆及电缆和数据网络产品三大板块通信系统业务主要为应用于信息传输过程的设备软件和解决方案光纤光缆及电缆可拆分为光缆光纤和海洋网络三部分数据网络产品则涵盖网络安全网络可视化IT基础设施云计算和移动化产品四个细分领域请阅读最后评级说明和重要声明729公司研究深度报告表1烽火通信的三大业务板块业务板块产品类别产品传送网OTNPTNMSTPIOMS2012综合运维系统IP数通路由器交换机综合承载平台通信系统宽带接入OLT平台ONU设备FTTx设备智能路由器智能网关IPTV智能机顶盒互联网机终端顶盒融合终端解决方案SDNNFV光配线ODNOSSBSS融合视讯平台光缆室外光缆特种光缆FTTH光缆室内光缆光纤光缆及电缆光纤通信光纤DCM产品特种光纤外光缆产品海洋网络湿端产品海洋网络岸端产品海缆接头盒海洋网络UJUQJ及海缆附件网络安全网络可视化子公司烽火星空相关业务IT基础设施FitServer系列服务器产品FitStor系列存储产品数据网络产品FitOS云平台FitMgr云管理平台FitOS云操作系云计算统FitMDC1000系列单机柜型微模块等ExMobi企业移动应用平台MobileArk企业管理平移动化产品台Mplus企业移动门户平台资料来源烽火通信公告烽火通信官网烽火星空公众号普华有策长江证券研究所公司的客户主要为有通信数据需求的行业企业用户运营商个人及家庭用户按客户类型拆分烽火通信的产品公司向运营商提供的产品类型最为丰富面向行业企业用户的云化需求公司于2015年底发布FitCloud云网一体化战略提供云网一体的云计算产品图4按客户类型拆分的烽火通信产品行业企业用户运营商个人及家庭用户传送网宽带接入传送网宽带接入智能路由器IT基础IT基础IP数通IP数通设施设施互联网机顶盒光配线光配线光纤光缆光纤光缆ODNODN云计算移动化OSSBSS终端产品SDNNFV资料来源烽火通信官网长江证券研究所从三大板块的营收来看近十年的营收结构较为稳定通信系统是公司最大的业务板块自2014年以来占比始终高于60在2021年通信系统光纤光缆及电缆数据网请阅读最后评级说明和重要声明829公司研究深度报告络产品三大板块的营收分别为17086亿元5850亿元和3039亿元分别同比增长31701163和2050三大板块占总营收的比例依次为6522和12图5三大板块的营收占比图6三大板块的营业收入亿元120通信系统光纤光缆及电缆数据网络产品其他业务300通信系统光纤光缆及电缆数据网络产品其他业务100250301111111010101312122533802002125592826252626272225226555601501855521544401001234626363651027155171586162626213215025108130205083536600201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所从三大板块的毛利率来看公司的数据网络产品板块盈利能力最佳毛利率常年高于45公司三大板块的毛利率整体保持稳定在2021年公司的通信系统光纤光缆及电缆数据网络产品三大板块的毛利率分别为1918和43图7三大板块的毛利率60通信系统光纤光缆及电缆数据网络产品50403020100201320142015201620172018201920202021资料来源Wind长江证券研究所从全球市场份额来看高市场份额彰显通信系统板块光纤光缆及电缆板块的强劲竞争力公司2021年光传输和网络接入设备的全球市场份额为1042位列全球第五位公司2021年光纤光缆的全球市场份额为776位列全球第九位高全球市场份额佐证了公司强大的市场地位和产品竞争力请阅读最后评级说明和重要声明929公司研究深度报告图82021年全球光传输和网络接入设备厂商市场份额图92021年全球光纤光缆厂商市场份额华为讯远通信爱立信诺基亚烽火中兴康宁古河电工长飞中天亨通富通其他英飞朗日电ADVAADTRAN住友电工普睿司曼烽火藤仓其他36426655314137218277761722710800817133512418438818701310121810421093884935资料来源网络电信信息研究院长江证券研究所资料来源网络电信信息研究院长江证券研究所公司在国内电信服务器市场的份额排名前列数据网络产品业务发展良好在2022年的国内电信服务器厂商市场份额排名中烽火通信市占率为441国内销售情况良好公司国内排名第六位次于中兴通讯浪潮超聚变新华三和紫光华山五家全球级别的服务器厂商图102022年国内电信服务器厂商市场份额251162149053017006中兴通讯浪潮348252360超聚变新华三4342560紫光华山烽火通信441武汉长江神州数码730中科可控黄河科技1720清华同方曙光信息960宝德计算湘江鲲鹏1557虹信软件宁畅信息资料来源通信产业网长江证券研究所注中国电信未公布详细份额该市场份额根据中国移动中国联通相关集采信息统计得到业绩长牛盈利能力强劲受益于我国电信基础设施的高速发展公司的营收保持稳步增长自电信业南北分拆完成的2004年到2021年公司营业收入基本保持两位数增长CAGR为1812公司在2020年被美国纳入实体名单营收出现一定下滑在2021年公司实现营业收入26315亿元同比增长25重回增长通道公司在2022年Q1-Q3持续向好实现营业收入21528亿元同比增长16请阅读最后评级说明和重要声明1029公司研究深度报告图112004年-2022年Q1-Q3烽火通信营业收入营业收入亿元同比右300263502422472504021121121530200174201501351071091100827104757345016161923-100-202018200420052006200720082009201020112012201320142015201620172019202020212022Q1-Q3资料来源Wind长江证券研究所公司归母净利润持续向好在美国制裁后出现一定下滑自电信业南北分拆完成的2004年到遭受制裁前的2019年公司归母净利润持续增长CAGR为2483在2020年遭遇制裁后公司的归母净利润大幅下滑当年仅为102亿元在2021年和2022年Q1-Q3公司的盈利能力逐步恢复分别实现归母净利润288亿和302亿元图122004年-2022Q1-Q3烽火通信归母净利润12归母净利润亿元同比2009810150828476100866506505254453804302629-501821110040405-1000-1502004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind长江证券研究所公司的毛利率较为稳定在2020年被美方纳入实体清单前公司净利率较稳健从毛利率来看受竞争加剧等因素影响公司毛利率整体呈缓慢下滑的趋势公司在2020年2021年和2022年Q1-Q3的毛利率分别为21752170和2179从净利率来看在2004年到2019年公司净利率呈缓慢下滑趋势保持在较好水平在2020年遭遇制裁后公司净利率快速下降至068目前处于逐步修复的进程之中请阅读最后评级说明和重要声明1129公司研究深度报告图13烽火通信的毛利率与净利率35毛利率净利率3025201510502004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind长江证券研究所公司的费用率管控良好受制裁影响研发投入有所上升自2010年营业收入突破50亿以来公司的销售费用率管理费用率和财务费用率较为稳定分别大致维持在812和1在2022年Q1-Q3公司的上述三项费用率分别为6831378和099公司长期重视研发自2009年以来研发费用率保持在10水平上在2020年遭遇制裁后公司加大研发投入以解决卡脖子问题研发费用率快速攀升至12以上图14烽火通信费用率18销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率1614121086420-22012202020042005200620072008200920102011201320142015201620172018201920212022Q1-Q3资料来源Wind长江证券研究所运营商迈向算力网络烽火全光底座全面受益算力网络是由需求特点决定的发展方向2023年2月17日国家东数西算工程正式全面启动一周年算力作为数字经济的核心要素持续发展算力基础设施奠定了数字经济的底座进入2023年以ChatGPT为代表的大模型将人工智能技术演进到新阶段持续驱动算力需求和基础设施建设加速向前我国算力需求呈现规模大和分布广两大特点二者共同支撑了算力网络的必要性请阅读最后评级说明和重要声明1229公司研究深度报告特点一算力需求规模大且持续增长大规模特点带来算力网络协同的必要性我国算力需求持续上行2021年达202Eflops在摩尔定律逐渐失效的背景下超大规模的算力需求使得算力资源的利用提效和纳管协同变得日趋重要算力网络的发展势在必行图15国内算力规模与拆分250基础算力Eflops智能算力Eflops70超算算力Eflops算力同比右6020050150403010020501000201620172018201920202021资料来源信通院长江证券研究所特点二算力需求地理分布广算力供需的地理不匹配提升了算力网络的必要性我国幅员辽阔伴随着数字经济的深入发展和下沉算力需求呈现地理分布广的特点但是国内算力资源集中于东部沿海地区供需的地理空间不匹配带来了算力网络的必要性通过大带宽广连接低时延的算力网络来实现由集中到下沉从数据中心集中向云网边端多级分布已经成为重要的发展方向图162022年中国AI计算力城市排行资料来源IDC浪潮信息长江证券研究所在算力需求特点的驱动下由算力和通信两大要素构成的算力网络快速发展算力网络是指利用云网融合技术以及SDNNFV等新型网络技术将边缘计算节点云计算节点请阅读最后评级说明和重要声明1329公司研究深度报告以及含广域网在内的各类网络资源深度融合在一起的新型信息基础设施架构在算力需求规模持续扩大地理分布不断扩展的背景下算力网络的市场规模快速增长在20182020和2021年增速达50以上2022年上半年市场规模已达37892亿元图17国内算力网络市场规模与拆分600时延非相关场景亿元时延敏感场景亿元80算力网络市场规模同比右7050060400503004030200201001000201720182019202020212022H1资料来源观研网长江证券研究所迈向算力网络运营商步伐坚定运营商云转型方向明确迈向算力网络步伐坚定三大运营商均将云业务作为未来的重要发展方向自2020年以来云业务营收持续高速增长彰显云业务的关注程度和发展潜力算力网络作为云业务的重要载体持续受益于三大运营商的云转型趋势未来可期具体来看算力网络可以大致拆分为算力和通信两大要素图18三大运营商云业务的营业收入图19中国移动算网一体的体系架构300200250150200150100100505000202020212022H1移动云营收亿元天翼云营收亿元联通云营收亿元移动云yoy天翼云yoy联通云yoy资料来源Wind长江证券研究所资料来源算网一体网络架构及技术体系展望白皮书2022中国移动长江证券研究所算力要素持续利好电信服务器细分赛道利好烽火服务器业务算力网络的算力实际上由服务器提供服务器是算力网络的底层基础设施2022年三大运营商招标公告超33个共涉及近60万台服务器总金额超200亿元集采型号包括存储型服务器请阅读最后评级说明和重要声明1429公司研究深度报告均衡型服务器NFV管理计算服务器公有云服务器X86服务器等电信服务器行业景气度有望向好烽火的服务器业务持续受益图202022年国内运营商服务器集采的公示数量万台4035302520151050中国移动中国电信中国联通资料来源通信产业报长江证券研究所通信要素为全光底座设备市场打开空间全光底座设备商烽火通信深度受益算力网络是未来面向计算和智能服务的新型网络体系而IPV6全光底座是算力网络的技术基石在2022年8月北京举办的2022中国光网络研讨会上来自三大运营商的专家均强调了全光底座的重要性并展望了全光底座的发展方向烽火通信作为重要的全光底座设备商将深度受益于全光底座建设表2全光底座发展方向专家职位全光底座发展方向中国移动集团级首席算力网络是推动国家东数西算纵深发展的重要基础专家中国移动研究面对算力网络在架构带宽时延等方面的新需求需要李晗院基础网络技术研究以光筑底以算为核构建扁平化大带宽低时延的所所长新一代全光网以支撑算力网络演进全光网20的愿景目标是实现网络全光化架构扁平化运营智慧化并呈现出全光交换全光传输全光承载张成良中国电信研究院院长全光接入全光智治全光云网六大全光特征全光交换与全光传输则是全光网20网络技术两大重点城域光网络将向着高速融合开放低成本等方向发展城域光网络核心汇聚层将逐步引入16QAM400G中国联通研究院副院WDM边缘接入层需要低成本的100GWDM和低成本的唐雄燕长首席科学家ROADMWSS技术开放的模块化波分将成为数据中心互联的重要手段构建全光锚点将助力全光综合业务接入和一跳入云城域网IP与光层的深度融合值得进一步探索资料来源C114通信网长江证券研究所烽火全光底座业务全面受益运营商由通信网络到算力网络的趋势显著全光底座为其中的关键基础设施十四五规划提及要持续推进万兆光网络10G-P0N设备规模部署以及100G更高速率光传输系统0TN等向城域网下沉2022年8月七部门联合发布信息通信行业绿色低碳发展行动计划2022-2025年指出稳步推进网络全光化鼓励采用新型超低损耗光纤请阅读最后评级说明和重要声明1529公司研究深度报告规模部署200G400G光传输系统和1T以上大容量低功耗网络设备引导100G及以上光传输系统向城域网下沉减少光电转换能耗作为全光底座的重要设备商与方案商烽火通信将全面受益公司具备从全光网络核心设备ICT基础设施到光铜一体化综合布线产品的完善产业布局可提供GPONXGPON和Wi-Fi6技术为基础的全光网络2022年7月公司面向全球运营商和行业用户发布了智慧光网LIGHTS解决方案目前已推向工业园区校园医院等应用场景图212022年7月20日烽火通信发布智慧光网LIGHTS解决方案资料来源人民邮电报长江证券研究所表3智慧光网LIGHTS解决方案的六大特性特性主要内容全国范围内可构建1ms市内-5ms省内-20ms全国时延圈OXC的应极简用还节省了85机房空间和80机盘槽位占用量从而实现了光网的极简架构通过智慧大脑数智中台的构建可实现跨域协同的数智大脑实现业务协同智能与网络协同推动业务运营的高质量高效率发展在设备和网络组织层面减少功耗以一个1万架规模的数据中心为例每年绿色可节约17亿度电通过地址感知流量感知算力感知等技术进一步增强OTN网络业务感融合知能力并依据业务感知信息进行网络灵活弹性调度做到一点接入用户灵活联接多算力节点业务级动态调整并最终实现算光一体的目标高效支持高效运力高效承载和高效运营可面向用户提供差异化服务安全可在介质信道和业务三个层面提供安全保护保障用户业务安全资料来源人民邮电报长江证券研究所新管理层上任控费增利可期国企改革深化管理层完成新老交替我国的国企改革大致可分为五个阶段前四个阶段主要从制度层面逐步地实现了从国营生产单位到现代产权的过渡在2013年我国进入全面深入国有企业改革阶段并在2020年开始实施国企改革三年行动请阅读最后评级说明和重要声明1629公司研究深度报告图22国企改革的五个阶段第一阶段第二阶段第三阶段第四阶段第五阶段1978年-1987年1988年-1993年1993年-2003年2003年-2013年2013年至今措施措施措施措施措施从国营生产单位到放从承包经营到转换经从转换经营机制到建从现代企业制度到建全面深化国有企业改革权让利承包经营营机制立现代企业制度立现代产权制度实施国企改革三年行从国营生产单位到全从全民所有制工业企动方案民所有制工业企业业到国有企业效果效果效果效果效果解决了生产经营活动国家与企业之间企企业成为自主经营建立权利责任义解决了生产经营活动行政化管理经营活业与政府主管部门之自负盈亏自我发展务相统一的新型国有行政化管理经营活力缺乏干部职工积间权责利关系得以厘自我约束的法人实体资产监管体制力缺乏干部职工积极性不高的问题清和明确和市场竞争主体极性不高的问题资料来源学习时报长江证券研究所2020年6月30日中央全面深化改革委员会第十四次会议召开会议审议通过了国企改革三年行动方案20202022年三年行动正式拉开序幕到2022年主体任务已基本完成大力破除了一批体制机制障碍2022年中央企业实现销售收入394万亿元同比增长83实现利润总额255万亿元同比增长55实现净利润19万亿元同比增长5表4国企改革三年行动方案20202022年主要内容目标要求重点任务完善中国特色现代企业制度坚持两个一以贯之形成科学有效的公司治理机制推进国有资本布局优化和结构调整聚焦主责主业发展实体经济推动高质量发展提升国有资本配置效率积极稳妥推进混合所有制改革促进各类所有制企业取长补短共同发展做强做优做大国有资激发国有企业的活力健全市场化经营机制加大正向激励力度也由此提本和国有企业增强高效率国有经济竞争力创形成以管资本为主的国有资产监管体制着力从监管理念监管重点监管新力控制力影响方式监管导向等多方位实现转变进一步提高国资监管的系统性针对性力抗风险能力有效性推动国有企业公平参与市场竞争强化国有企业的市场主体地位营造公开公平公正的市场环境推动一系列国企改革专项行动落实落地加强国有企业党的领导党的建设推动党建工作与企业的生产经营深度融合资料来源中国政府网长江证券研究所公司管理层完成新老交替为公司发展注入新活力在国企改革三年行动方案20202022年推行期间包括任职22年的原董事长鲁国庆在内的公司功勋管理层离开公司曾军成为新一任董事长曾军自2014年起于烽火通信担任副总裁对公司整体经营较为熟悉新组建管理层的平均年龄为48岁有望为烽火的发展注入新的动力请阅读最后评级说明和重要声明1729公司研究深度报告表52020-2022年烽火通信离职管理层人员姓名职务离职日期入司时长学历年龄鲁国庆董事长2022年6月22年7个月硕士61刘会亚副董事长2022年4月2年8个月硕士61何书平副董事长2022年5月22年6个月硕士58梁军董事2020年12月2年9个月硕士56陈山枝董事2022年5月6年1个月博士54余少华监事会主席2022年5月18年2个月博士61戈俊总裁2021年8月22年6个月硕士50杨壮副总裁2022年4月19年5个月硕士61王彦亮副总裁2020年12月9年9个月硕士54何建明副总裁2022年4月13年1个月硕士59平均年龄57资料来源Wind长江证券研究所表62020-2022年烽火通信上任管理层人员姓名职务上任日期学历年龄曾军董事长董事2022年6月硕士46陈建华董事2022年6月硕士56蓝海总裁董事2022年6月硕士46马建成董事2022年6月硕士58肖希董事2022年6月博士40王维华董事2020年12月本科50王雄元独立董事2020年12月博士51郭月梅独立董事2020年12月博士58陈真独立董事2020年12月硕士50丁峰监事会主席2022年5月硕士52罗锋监事2022年6月本科47熊伟成副总裁2022年4月博士41原建森副总裁2022年4月本科44李磊副总裁2022年4月本科40李诗愈副总裁2020年6月本科50范志强副总裁2020年12月硕士47汪洋副总裁2020年12月硕士45平均年龄48资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1829公司研究深度报告股权激励增强内生动力公司已开展四次股权激励增强公司内生动力公司分别于2009年2014年2018年和2021年开展四次股权激励第1次和第2次股权激励期间的公司业绩达到要求股票顺利解禁第3次股权激励由于新冠疫情和国际贸易摩擦于2021年1月终止第4次股权激励计划于2021年11月授予股票将于2023年11月迎来第一个解禁期表7烽火通信的股权激励情况股权激励时间授予人数授予股票数量万股占总股本比例第1次股权激励2009年4月147234057第2次股权激励2014年11月7202843294第3次股权激励2018年9月17005496493第4次股权激励2021年11月17735628497资料来源烽火通信公告长江证券研究所从历史来看公司的业绩和股价在股权激励期间表现较好除第3次股权激励期间因新冠疫情和中美贸易摩擦影响而中途终止外公司第一次和第二次股权激励期间的业绩和股价均表现较好图23烽火通信股价涨幅截至2023年3月1日烽火通信上证指数电信业务长江22004GTDD4GFDD3G发牌5G发牌发牌发牌1700第1次第2次第3次第4次股权激励股权激励股权激励股权激励1200700200-3002011-072018-012023-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072006-01资料来源烽火通信公告工信部央广网长江证券研究所第4次股权激励对公司的扣非归母净利润和净资产收益率等指标提出了要求或对公司业绩产生激励和提振的效果公司2022-2024年扣非归母净利润分别需达到127亿元181亿元和259亿元且不低于公司同行业平均业绩或对标企业75分位值水平公司在2022-2024年间的净资产收益率分别需大于等于335和4且不低于公司同行业平均业绩或对标企业75分位值水平请阅读最后评级说明和重要声明1929公司研究深度报告表8第4次股权激励的限制性股票解锁条件扣非归母净利润考核年份其他条件净资产收益率亿元2022年度扣非归母净利润复合增长3且不低于公司同行率不低于43且不低于公司同行20220621432127业平均业绩或对标企业业平均业绩或对标企业75分位75分位值水平值水平2022年EVA02023年度扣非归母净利润复合增长35且不低于公司同率不低于43且不低于公司同行20230621433181行业平均业绩或对标企业平均业绩或对标企业75分位业75分位值水平值水平2023年EVA02024年度扣非归母净利润复合增长4且不低于公司同行率不低于43且不低于公司同行20240621434259业平均业绩或对标企业业平均业绩或对标企业75分位75分位值水平值水平2024年EVA0资料来源烽火通信公告长江证券研究所至暗时刻已过新管理层控费增利可期2020年5月22日美国商务部宣布将烽火科技集团及烽火通信纳入实体清单将按照出口管理条例EAR限制美国货物向烽火通信出口再出口和转让5月25日开盘烽火通信股价跌停受制裁影响在2020年全年公司营收同比下滑1455归母净利同比下滑8955中断了十余年的增长趋势应对制裁的不确定性公司在20年和21年大幅提升研发费用以期解决卡脖子问题公司2014-2019年间的研发费用率维持在10附近在2020年遭遇制裁后公司大幅增加了研发投入用以开展芯片等关键零部件的开发20年和21年的研发费用率快速攀升至1224和1315拆分来看研发人员人均薪酬大幅度增加2021年人均薪酬为2915万元较2019年增长2389图24烽火通信研发投入图25烽火通信研发人员人均薪酬研发费用亿元研发费用率右401435研发人员人均薪酬万元同比右35351230303010252525820206201515410151052510000520152020201620172018201920212014-50-102022Q1-Q32018201920202021资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所至暗时刻已过工资薪酬已现拐点新管理层控费增利可期2021年底烽火通信推出了中国首款400G相干商用硅光收发芯片研发投入初见成效伴随着关键零部件国产化进程的推进公司供应链压力有望进一步缓解至暗时刻已过2022年H1公司研发销售和管理三项费用中的工资薪酬总计1297亿元同比增速放缓拐点已至新管理层上任后国企改革将深入推进费用率有望进一步改善降费增利值得期待请阅读最后评级说明和重要声明2029